股票证券及投资管理知识分析概述dvhv.docx

第一章证券投资分析概述第一节证券投资分析的含义及目标一、 证券投资分析的含义Ø 证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式Ø 证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。二、 证券投资分析的目标(一) 实现投资决策的科学性科学的投资决策有助于保证正确性。但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配(二) 实现证券投资净效用最大化Ø 证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化Ø 在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标1. 正确评估证券的投资价值2. 降低投资者的投资风险 第二节证券投资分析理论的发展与演化Ø 证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论Ø 1922年，汉密顿在股票市场晴雨表系统阐述Ø 威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据Ø 1939年，艾略特，波浪理论Ø 1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择Ø 1963年，夏普，单因素和多因素模型Ø 1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出 资本资产定价模型CAPMØ 1976年，罗尔，对CAPM提出批评。罗斯，套利定价理论APTØ 关于市场效率问题， 尤金·法玛，1965年股票市场价格行为，1970年深化和提出“有效市场理论”。是受到奥斯本1964年随机漫步理论启发和影响Ø 只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”Ø 根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平： 弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场1. 弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分 反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息2. 半强式有效市场l 在半强式有效市场中，证券当前价格 完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息l 如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中， 只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报3. 强式有效市场l 在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地 反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息l 在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平Ø 进入20世纪80年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。形成了行为金融学。 个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题Ø 70年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大意义Ø 自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比较综合地反映了企业的经营成效。自由现金流已经成为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标第三节证券投资主要分析方法、理念和策略一、 证券投资主要分析方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：基本分析法、技术分析法、量化分析法(一) 基本分析法Ø 基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法Ø 基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时Ø 两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动Ø 基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容1. 宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类： （1）先行性指标（2）同步性指标（3）滞后性指标2. 行业分析和区域分析板块效应3. 公司分析。 公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上(二) 技术分析法Ø 是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式， 最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、量、时、空）Ø 三个重要假设：（1）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复Ø 可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论(三) 量化分析法(四) 证券投资分析应注意的问题1. 基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域2. 技术分析方法适用于短期的行情预测长看基本、短看技术二、 证券投资策略(一) 主动型策略与被动型策略(二) 战略性投资策略与战术性投资策略(三) 股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略 第四节证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础(一) 政府部门政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府部门的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部(二) 证券交易所证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源(三) 中国证券业协会(四) 证券登记结算公司(五) 上市公司主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源(六) 中介机构l 证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构l 分类：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等(七) 媒体l 媒体是信息发布的主体之一l 媒体同时也是信息发布的主要渠道。具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息(八) 其他来源l 投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息l 根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息第二章有价证券的投资价值分析与估值方法第一节证券估值基本原理一、 价值与价格的基本概念Ø 证券估值是指证券价值的评估。Ø 证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果(一) 虚拟资本及其价格Ø 随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本Ø 作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：1. 其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随资本价值的变动而变动2. 其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3. 其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求(二) 市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）1. 市场价格2. 内在价值由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样3. 公允价值如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值4. 安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分二、 货币的时间价值、复利、现值与贴现(一) 货币的时间价值(二) 复利Ø 在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）： FV=PV（1+i）nØ 若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+i/m）nmØ 根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番(三) 现值和贴现PV=FV/（1+i）n(四) 现金流贴现与净现值Ø 不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金Ø 从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值Ø 根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较Ø 不同贴现率条件下，净现值不一样。三、 证券估值方法(一) 绝对估值1. 现金流贴现模型2. 经济利润估值模型3. 调整现值模型4. 资本现金流模型5. 权益现金流模型(二) 相对估值1. 市盈率2. 市净率3. 经济增加值与利息折旧摊销前收入比4. 市值回报增长比(三) 资产价值Ø 权益价值=资产价值负债价值Ø 常用重置成本法和清算价值法(四) 其他估值方法无套利定价和风险中性定价第二节债券估值分析一、 债券估价原理债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格(一) 债券现金流的确定1. 债券的面值和票面利率票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易2. 计付息间隔定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。3. 债券的嵌入式期权条款可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值4. 债券的税收待遇免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些5. 其他因素付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素(二) 债券贴现率的确定Ø 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率Ø 债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价1. 真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定2. 预期通胀率3. 风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险Ø 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示二、 债券报价与实付价格(一) 报价形式Ø 交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：1. 全价报价l 所见即所得l 缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因2. 净价报价l 在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。l 优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度l 缺点是双方需要计算实际支付价格(二) 利息计算Ø 注意全年天数和利息累计天数的计算1. 利息计算短期债券l 通常全年天数定为360天，半年180天l 利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30天计算两种2. 利息计算中长期附息债券l 全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算l 我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”3. 利息计算贴现式债券l 我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息l 公式为：l 应计利息额=（到期总付额发行价格）/（起息日至到期日的天数）×起息日至结算日的天数三、 债券估值模型Ø 根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：(一) 零息债券Ø 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券Ø P=FV/（1+yT）TØ FV为零息债券的面值(二) 附息债券定价附息债券可以视为一组零息债券的组合(三) 累息债券定价累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券四、 债券收益率(一) 债券收益率当期收益率Ø 在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率Ø 反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：Ø 当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较Ø 缺点：（1）零息债券无法计算当期收益（2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣(二) 债券收益率到期收益率Ø 债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。Ø 公式： Ø 对半年付息一次的债券来说，C和r除以2，n乘以2(三) 债券收益率即期利率即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率(四) 债券收益率持有期收益率持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额(五) 债券收益率赎回收益率Ø 可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券Ø 对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表Ø 首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券发行价格的利率五、债券的风险结构与期限结构(一) 利率的风险结构Ø 不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构Ø 通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Spread）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用利差Ø 国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值Ø 在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌(二) 利率的期限结构1. 期限结构与收益率曲线收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系2. 收益率曲线的基本类型3. 利率期限结构的理论Ø 影响期限结构的3个因素：(1) 对未来利率变动方向的预期；(2) 债券预期收益中可能存在的流动性溢价；(3) 场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍Ø 利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的(1) 市场预期理论（无偏预期理论）l 它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期l 如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理l 长期债券是一组短期债券的理想替代物。(2) 流动性偏好理论l 流动性溢价=远期利率-未来预期即期利率l 债券期限越长，流动性溢价越大l 它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额l 利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的l 预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况(3) 市场分割理论l 该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场l 总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用 第三节股票估值分析一、 影响股票投资价值的因素(一) 影响股票投资价值的内部因素1. 内部因素公司净资产从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨2. 内部因素公司盈利水平公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生3. 内部因素公司的股利政策股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌4. 内部因素股份分割股份分割又称拆股，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大5. 内部因素增资和减资当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降6. 内部因素公司资产重组公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素(二) 影响股票投资价值的外部因素1. 宏观经济因素2. 行业因素3. 市场因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响二、 股票内在价值的计算方法(一) 现金流贴现模型1. 一般公式Ø 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法根据公式（2.12），可以引出净现值的概念。净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：式中：P在t=0时购买股票的成本。Ø 如果NPV >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行Ø 如果NPV <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票2. 内部收益率Ø 内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率Ø 由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票Ø 股息增长率：gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1×100%(二) 零增长模型Ø 从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例Ø 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例1. 公式假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=02. 内部收益率3. 应用零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的(三) 不变增长模型不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长1. 公式2. 内部收益率（K*）3. 应用零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础(四) 可变增长模型1. 公式二元增长模型假定在时间 L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：2. 内部收益率3. 应用三、 股票市场价格计算方法市盈率估价方法Ø 市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格与每股收益的比率Ø 公式：市盈率每股价格/每股收益Ø 估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法(一) 简单估计法Ø 利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法Ø 市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。(二) 回归分析法回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、 增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出吻合最好的线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。四、 市净率在股票价值估计上的应用Ø 公式：市净率（净资产倍率）每股价格/每股净资产Ø 比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。（供求状况）Ø 每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。正因为如此，市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平Ø 我们统计了上证指数1995年到现在的P/E和P/B图表（见上图），P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市场接近我们“市场五风险区”中的低估区和超低估区域之间。（注：“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区域划分是区间值，而不是精确值。第四节金融衍生工具的投资价值分析一、 金融期货的价值分析金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约(一) 金融期货的理论价格Ø 期货价格反映市场对现货价格未来的预期Ø 在一个理性的、无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。这一差额有可能为正值，也有可能为负值。在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具Ø 我们用单一公式表达期货的理论价格，设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价格，St为现货的当前价格，则期货的理论价格Ft为：(二) 影响期货价格的主要因素Ø 影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值Ø 其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等二、 金融期权价值分析Ø 金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利Ø 金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值(一) 内在价值Ø 金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益Ø 一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型Ø 对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权(二) 时间价值Ø 金融期权时间价值，也称外在价值（不易直接计算），是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值Ø 时间价值期权实际价格内在价值(三) 影响期权价格的主要因素（5种）1. 协定价格与市场价格一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大2. 权利期间在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高3. 利率利率变动对期权价格的影响是复杂的4. 标的物价格的波动性通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高5. 标的资产的收益在期权有效期内，标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升1973年，美国芝加哥大学教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性三、 可转换证券价值分析Ø 可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券Ø 转换比例可转换证券面额/转换价格(一) 可转换证券的价值1. 可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值2. 可转换证券的转换价值转换价值标的股票市场价格×转换比例3. 可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值4. 可转换证券的市场价值Ø 可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格Ø 可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上(二) 可转换证券的转换平价Ø 可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格Ø 即：转换平价可转换证券的市场价格/转换比例1. 转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点2. 转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换升水比率转换升水÷可转换证券的转换价值×100%3. 转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价格转换贴水比率转换贴水÷可转换证券的转换价值×100%四、 权证价值分析(一) 权证概述Ø 权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券Ø 按基础资产分类根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证Ø 按发行人（基础资产的来源）分类根据权证行权所买卖的股票来源不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加Ø 按持有人权利分类按持有人权利行使性质不同，可分为认购权证和认沽权证。认购权证的持有人有权买入标的证券；而认沽权证的持有人有权卖出标的证券Ø 按权证行使时间分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券；而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券Ø 按结算方式不同权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算；实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移Ø 按权证的内在价值分类可分为平价权证、价内权证和价外权证(二) 权证的价值分析Ø 权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为max（SX,0）,认沽权证的内在价值为max（XS,0）Ø 权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小Ø 影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限变量认股权证认沽权证股票价格行权价格到期期限波动率无风险利率Ø 认股权证的溢价认股权证的市场价格内在价值认股权证的市场价格认购股票市场价格认股价格(三) 权证的杠杆作用Ø 认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍Ø 杠杆作用认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比第三章宏观经济分析第一节宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法(一) 宏观经济分析的意义1. 判断证券市场的总体变动趋势；2. 把握整个证券市场的投资价值；3. 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；4. 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。(二) 宏观经济分析的基本方法及资料搜集1. 总量分析法Ø 总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。Ø 总量分析主要是动态分析，同时，也包括静态分析。Ø 总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。Ø 它包括两个方面：一是个量的总和；二是平均量或比例量。2. 结构分析法Ø 结构分析法指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。Ø 主要是静态分析。Ø 总量分析和结构分析是相互联系的。Ø 总量分析侧重于动态（速度），结构分析侧重于静态（相互关系）。3. 宏观分析资料的搜集与处理宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。二、评价宏观经济形势的基本变量（5大类）(一) 国民经济总体指标（5个）1. 国民经济总体指标国内生产总值（GDP）Ø 是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。Ø 公式：GDPGNP本国居民在国外的收入外国居民在本国的收入GNP国外要素收入净额Ø 国内生产总值有三种表现形态：l 价值形态l 收入形态l 产品形态Ø 对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法：l 生产法l 收入法l 支出法Ø 常用的是支出法。其公式为：GDPCIG（XM）Ø 国内生产总之的增长速度一般用来衡量经济增长率（也称“经济增长速度”），是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。2. 国民经济总体指标工业增加值Ø 指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。Ø 在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。Ø 两种计算方法：l 生产法（工业总产出减去工业中间投入）l 收入法（从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算）3. 国民经济总体指标失业率Ø 是指劳动力人口中失业人数所占的百分比Ø 劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。Ø 我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。Ø 充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。4. 国民经济总体指标通货膨胀Ø 是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。Ø 常用的指标有三种：l 零售物价指数l 生产者物价指数l 国民生产总值物价平减指数。Ø 由于CPI计算时，权重具有假定性，因此在实际中要进行修正和补充Ø PPI向CPI的传导Ø 通货膨胀影响到经济的两种方式：l 通过收入和财产的再分配l 通过改变产品产量与类型Ø 通货膨胀的3种分类：l 温和（年通胀率低于10%的通货膨胀）l 严重（两位数的通货膨胀）l 恶性（三位数以上的通货膨胀）Ø 通货膨胀产生的三种原因：l 需求拉上的通货膨胀l 成本推进的通货膨胀l 结构性通货膨胀5.