财务管理 (人大版)第十三章 利润分配bsti.docx

第十三章 利润分配一、利润管理的意义利润是企业在一定时期内的经营活动成果，主要包括营业利润、投资净收益、营业外收支净额。利润的重要性：（一）利润是衡量一个企业经营水平的综合性指标；（二）利润是国家财政收支的重要来源；（三）利润也是企业发展的重要的资金来源。二、增加利润的途径（一）增加产量、提高产品和服务质量、不断扩大小量；（二）降低成本和减少费用支出；（三）合理运用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。三、利润管理要求（一）树立正确的盈利观念，不断提高盈利水平；（二）实行利润目标管理，保证利润目标完成；（三）严格执行有关财经法规制度，正确进行利润分配。第一节 利润分配概述一、我国利润分配制度的沿革（一）利改税前曾实行的利润分配制度（建国初期1983年以前）·建国初期（19491951年） 统收统支：企业实现利润全部上缴国家，亏损全部由国家弥补。·1953年 经过三年国民经济调整，财政状况基本好转，为调动企业的积极性改善职工物质文化生活水平，从1953年开起，允许国有企业从盈利中提留奖励基金，用于职工个人奖励、困难补助、改善物质文化生活和安全卫生等方面。·企业奖励基金（19521957年） 1956年国务院转发财政部关于1956年国营企业超计划利润分成和使用规定中规定，国营企业超计划利润可以按一定比例分成。·利润分成（1958-1961年） 取消利润留成制度，实行企业基金制度。·企业奖金（19621968年）·十年动乱期间 取消了企业奖金和利润留成制度。·1978年 国务院颁布了国营企业试行企业基金的规定。·1979年 国务院颁发了关于国营企业实行利润留成的规定。1979年在一部分企业进行“全额利润留成试点”，1980年进行“基数利润留成加增长利润留成”试点，并逐步扩大实行范围。（二）利改税1983年6月1日 对国有企业实行第一步利改税；1983年4月国务院批转财政部关于对国营企业征收所得税的暂行规定。第一步利改税实行的是“税利并存”的形式。1984年10月1日起，在全国实行第二步利改税。改革的基本内容是：将第一步的“税利并存”过度到完全的“以税代利”，取消国营企业上缴利润的形式，使国家与企业的分配关系完全以税收的形式固定下来。（三）承包经营的利润分配1986年12 月开始实行。（四）租赁经营综观历次分配制度的改革可见：分配制度的改革，对于改变高度集中的管理体制，扩大企业经营自主权，增强企业的活力，发展社会生产都起到了积极的作用。但是随着社会主义市场经济体制的建立和不断完善，原有的分配制度就显得很不适应，主要问题是：（1）国家政府的社会管理职能和国有资产所有者职能在利润分配上混合运行，不利于规范分配格局，理顺分配关系；（2）按企业性质设置不同的所得税制度，造成企业间税负轻重不同，不利于开展公平竞争；（3）承包上缴利润随意性太大，按期承包不可能建立长期稳定的分配关系；（4）分配程序不统一，分配政策交叉错位，不利于企业转换经营机制。（五）税利分流制度为了推进经济体制改革，进一步完善企业承包经营责任制，国家决定从1988年1月1 日开始，在一部分地区试行“税利分流”的利润分配制度。1989年3月财政部和国家体改委提出关于国营企业实行税利分流的试点方案；1991年8月13日财政部和国家体改委又颁发了国营企业实行“税利分流、税后还贷、税后承包”的试点办法。1、税利分流的含义及理论依据所谓税利分流，是将企业实现的利润分别以所得税和利润的形式上缴国家一部分，分做两个层次处理：第一层次是企业实现的利润先要按税法规定向国家缴纳所得税；第二层次是所得税后利润的一部分，以多种形式的承包办法上缴国家，然后把其余部分流在企业，让企业自主使用。企业的固定资产投资借款要由企业自主运用的资金归还。“税利分流”是由国家的双重身份决定的：一是国家作为社会管理者以政权为依据，对各类企业征收所得税；二是国家作为全民所有制的代表，要以所有者为依托，对国有企业的投资收取投资回报。税利分流的分配模式成为国有企业利润分配的一般模式。2、基本内容（1）降低现行所得税税率，实行统一所得税制。（2）取消调节税（3）将“税前还贷”改成“税后还贷”（4）区别对待，实行多种形式的税后上缴利润承包3、意义（1）税利分流统一了不同所有制、不同经营方式企业的分配制度，为企业展开公平竞争，发展社会主义市场经济创造了条件；（2）税利分流有利于增强企业活力，转变政府职能；（3）税利分流有利于保证国家财政收入的稳定增长二、利润分配的原则利润分配是对利润的所有权和占有权进行划分，保证其合理归属与运用的过程。企业的利润分配必须遵循以下原则：（一）遵守国家财经法规，以保证国家的财政收入稳定增长和企业的生产经营拥有安定的社会环境。国家具有管理社会公共事务的政治职能和国民经济宏观调控的经济职能。要实现国家职能，维护国家机器的正常运转，国家需要凭借政治权利，从各种经济性质的企业利润中征收一部分税收，形成财政收入，以满足公共开支的需要。这是社会繁荣和进步的需要。因此：1、企业的利润首先应该案国家税法规定缴纳所得税，然后才能进一步进行税后利润的分配。2、税后利润的分配，应该遵守国家制定的公司法、企业财务通则、行业财务制度等有关法规的规定。（二）利润分配必须兼顾企业所有者、经营者和职工的利益。兼顾各方利益，协调好近期利益与企业发展的关系，合理确定提取盈余公积金、公益金和分配给投资者利润的数额。贯彻利益兼顾原则，还必须强调资本保全原则。（三）利润分配要有利于增强企业的发展能力企业的积累从最终产权归属看，仍属于企业的投资者所有。因此，利润分配必须尊重市场竞争规律的要求，为提高企业抗风险的能力进行必要的积累。企业留用利润用于发展生产，反映了企业的积累能力，其数额必须与企业所承担的经济责任的大小和所实现的经济效益的高低相适应。否则，将缺乏应付经营风险的能力，导致信誉下降，融资能力减弱，最终将损害投资者的利益。因此，利润分配要贯彻积累优先原则。（四）利润分配要处理好企业内部积累与消费的关系，充分调动广大职工的积极性。企业对税后留用利润要做出合理的安排，明确留用利润的使用范围。防止两种倾向：1、积累比例过大。企业职工的不到实惠，生活条件得不到改善，会挫伤职工的积极性，影响企业生产的发展；2、消费比例过大。不能提高企业自我发展和抵抗风险的能力，难以在市场竞争中获胜。（五）坚持公开、公平、公正原则参照国际惯例，规范分配程序。正确体现产权关系，体现不同要素参与劳动成果的分配，保证公平、公开、公正的进行。三、利润分配的程序企业当期实现的净利润，加上年初未分配的利润和其它转入后的余额，为可供分配的利润。可供分配的利润按下列顺序分配：1、用于弥补被没收财物的损失，支付滞纳金和罚款；2、弥补亏损3、提取法定盈余公积金4、按税后利润扣除前两项后的10%，当超过注册资本的50%时，可以不再提取。5、提取公益金 关于公益金，新公司法的规定：公司不再为职工住房提取公益金。原法：公司分配当年税后利润时，应当提取利润的5%至10%列入公司法定公益金。删去理由：公司提取公益金主要是用于购建职工住房。住房分配制度改革以后，按照财政部的有关规定，企业已经不得再为职工住房筹集资金，公益金失去了原有用途。实践中出现了大笔公益金长期挂账闲置、无法使用的问题。6、向投资者分配利润对于非股份有限公司，按出资比例或公司章程中规定的办法进行分配利润。对于股份有限公司：（1）支付优先股股利（2）提取任意盈余公积金（3）支付普通股股利总的来讲，向投资者分配利润应该遵循：“纳税优先、无盈余就不分利”的原则。第二节 股利政策理论利润分配政策：是指企业对利润分配有关事项所做出的方针和政策。在股份有限公司称为股利政策。主要是指公司就发放股利的多少、时间安排等所做出的方针以及规划。一、股利无关理论以默顿·H 米勒和佛郎哥·莫迪格利尼的股利方针以及股份的增长与估价为代表著作的股利无关理论（MM理论），认为：企业的市场价值只取决于它的获利能力。企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系。但股利无关理论的有效性，必须建立在这样的一些假设条件之下：资本市场是完整无缺陷的；没有交易成本、发行费用和所得税；股东对股利收入与资本利得之间没有明显偏好；企业的未来收益预期准确。二、股利相关理论在现实世界中，不存在无关论提出的假设前提，公司的股利分配政策是在考虑了的各种因素之后制定的，是在各种制约因素下进行的。该理论认为现实世界存在着市场不完善、政府税收，股利政策对公司价值或股票价格将产生较大的影响。这种影响表现在以下几个方面：一是、信息传递的影响市场上股票价格是由企业的经营状况和获力能力确定的。而企业的股利发放是企业实际盈利能力的最终体现，是无法通过对报表的掩饰来达到的。因此在股票市场上，股利能将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者。一般而言，保持股利稳定，并根据收益状况增加股利发放，可使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的形象，从而引起股市的上涨；反之，则会引起股市的下跌。而且一般投资者会根据股市变动信号来确定是否对企业进行投资。因而，股市升降实际上将对企业产生重大影响，股利政策实际上将影响企业价值（或股票价格）。二是、交易成本的影响股利收入和出售股票的资本收益是不同的。因为，交易成本必然会影响投资者对股利和资本收益的选择。对于以领取股利为主要目的的投资者来说，一方面，投资者买卖股票要交纳交易费，同时买卖股票还要搜集信息，花费时间。由企业定期发放股利，可以为投资者节省交易成本。另一种观点认为，股利是有把握按时获得的收入，可以消除投资者的不确定感，而股票价格所带来的资本收益带有不确定性，是企业管理部门所无法控制的。因此，股利收益风险小，资本收益风险大，投资者对二者不可能没有偏好。此种观点被称为“一鸟在手论”。股利相关论具体有以下几种观点：1、假设排除论完善市场理论在分析某一因素时，假设其他因素不变，否认了其他因素的存在，取而代之的是实际上并不存在的完善市场。完善市场假设失去了准确性，如果排除这些不切实际的假设，那么股利政策和股票价格是相关的。2、“一鸟在手论”（Bird in hand Theory ）谚语“双鸟在林，不如一鸟在手”。该理论假设股票投资者或潜在投资者都是风险厌恶者。投资者比较喜欢近期有确定收入的股利，而不喜欢远期并不确定的资本利得。因此，股利支付越多，股票价格越高。3、传播信息论该理论认为信息是不对称的，因此股东通过公司的股利政策来推测公司的财务状况和盈利能力等财务信息。如果公司大幅度地变动其股利支付比率，那么股东会认为公司的经营状况和获利能力有较大的变动。因而股价也会发生变动。原因在于投资者将股利政策的变化作为公司经营状况和盈利能力的一个信号。如果公司主要通过借债来为投资项目融资，则表明投资项目有较大的盈利潜力，预期经营风险小，管理者积极利用财务杠杆。这一信息会使股价上升。4、赋税差异论完善中的理论： 客户效应 预期理论总的来看，股利政策与企业价值之间是否相关存在三种主要观点：无关论-股利政策对企业价值没有影响（MM理论）相关-支持低股利政策（税差理论）相关-支持高股利政策（在手之鸟理论）各种理论提供了相互矛盾的建议，究竟相信哪一种理论？股利政策到底是相关还是无关？高股利政策好是低股利政策好？争论仍在进行。第三节 股利政策的选择与实施一、股利政策的影响因素（一）法律约束1、资本保全约束2、资本积累约束3、偿债能力约束4、超额累积约束（二）股东因素1、控制权考虑2、避税考虑3、稳定收入4、规避风险考虑（三）公司因素1、公司举债能力2、未来投资机会3、盈余稳定状况4、资产流动状况5、筹资成本考虑6、其他因素二、股利政策的类型（一）剩余股利政策在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用。然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利时应遵循四个步骤：1、设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比例。在此资本结构下，综合的资本成本将达到最低水平。2、确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。3、最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。4、投资方案所需的资本一经满足后，若有剩余盈余，再将其股利发放给股东。例81航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为70%，股东权益资本为30%。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和分配股利。首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为：6000×30%=1800（万元）其次，确定应分配的股利总额为：80001800=6200（万元）因此，航通股份公司还应当筹集负债资金：60001800=4200（万元）剩余股利政策的优缺点及适用性。余股利政策的优点。充分利用留存利润筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。（二）固定股利或稳定增长的股利政策这是一种稳定的股利政策，它要求企业在教长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为不会发生逆转时，才增加每股股利额。稳定的鼓励政策在企业的利润发生一般的变化时，并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递的企业经营状况的某种信息。当出现通货膨胀时，利润会随着增长。使得一些公司转而实行“固定的增长率”政策。实行这种股利政策的理由是：1.股利政策是向投资者传递重要的信息，如果公司支付的股利稳定，就说明公司的经营业绩比较稳定，经营风险小，这样可以使投资者有求的必要投资报酬率降低，有利于股票价格上升；如果公司的鼓励政策不稳定，股利忽高忽低，这就会给投资者传递企业经营不稳定的信息，从而导致投资者对风险的担心，会使投资者要求的必要投资报酬率提高，进而使股票价格下降。2.稳定的股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出，特别是那些希望每期有固定收入的投资者更欢迎这种股利政策。3.如果公司确定一个稳定股利增长率，实际上是传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。4.采取稳定的股利政策，为了维持稳定的股利水平，有时可能会使某些投资方案延期，或者使公司资本结构暂时偏离目标资本结构，或者发行新股来筹集资金。但是，稳定的股利政策也有缺点，由于股利支付不随着公司的实际收益水平变动，当公司收益水平降低而要支付固定不变的股息时，公司会出现资金短缺，影响企业的长远发展。因此，在西方国家有些公司为了应付股利增长带来的压力，建立了所谓的“股利平衡准备金”（Dividend-Equalization Reserve）制度，以保证在留存收益下降的年份也有能力维持股利支付的增长率。（三）固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。这种政策不会给 公司带来较大的财务负担，但是股利可能变动较大，忽高忽低，这可能会传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格发生较大的波动，不利于树立公司的良好形象。由于此种政策会导致股利的高低随着公司实现利润的多少而高低变化。给人以公司经营情况不稳定的印象。所以，有的人反对这一政策。（四）低正常股利加额外股利政策该政策是公司在一般情况下，每年只支付一部分的固定的数额较低股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着永久地提高了规定的股利发放率。这样既不会给公司造成较大的财务压力，又能保证股东定期得到一笔固定的股利收入，在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。该政策既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好地结合起来，因而为许多企业所接受。各种股利政策各有所长，公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想，制定最切合公司具体实际情况的股利政策。三、股利分配方案的确定及支付形式股利分配方案的确定股利分配方案的确定，主要是考虑确定以下四个方面的内容：第一、选择股利政策类型，确定是否发放股利；第二、确定股利支付率的高低；第三、确定股利支付形式，即确定合适的股利分配形式；第四、确定股利发放的日期等。1、选择股利政策类型，确定是否发放股利表一 公司股利分配政策的选择公司发展阶段 特 点适应的股利政策公司初创阶段公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策公司高速发展阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势稳定增长型股利政策公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。固定型股利政策公司衰退阶段产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌剩余股利政策2、确定以多高的股利支付率分配股利股利支付率是当年发放股利与当年利润之比，或每股股利除以每股收益。 一般来说，公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会使公司股票供不应求，从而使公司股票市价上升。公司股票的市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利。另一方面，过高的股利分配率政策，一是会使公司的留存收益减少，二是如果公司要维持高股利分配政策而对外大量举债，会增加资金成本，最终必定会影响公司的未来收益和股东权益。股利支付率是股利政策的核心。确定股利支付率，首先要弄清公司在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求，有多少现金可用于发放股利，然后考察公司所能获得的投资项目的效益如何。如果现金充裕，投资项目的效益又很好，则应少发或不发股利；如果现金充裕但投资项目效益较差，则应多发股利。3、确定以什么形式支付股利股份公司分派股利的形式主要有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。我国有关法规规定股份公司只能采用现金股利和股票股利两种形式。现金股利。是股份公司以现金的形式发放给股东的股利。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一.公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二.公司要有足够的现金。股票股利。股票股利是公司将应分配给股东的股利以股票的形式发放。在我国股票股利通常称为红股，发放股票股利又称为送股或送红股。股票股利是股利分配的主要形式之一。发放股票股利的动机可归纳以下几点：（1）可留存公司的现金，减少筹资费用。（2）可增加股东的人数，扩大股东的代表性；（3）提高股票流动性和投资者的兴趣。在盈利或现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股市价，增加股票的流动性，可以有效地提高投资者的兴趣；（4）可传递公司未来经营绩效的信号和经营者对公司未来的信心。（5）就中国上市公司而言，还包含“扩大总股本便于今后配股融通更多资金和刺激股价”两个特殊的动机。4、确定何时发放股利股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议，股东大会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案，并确定股权登记日、除息（或除权）日和股利发放日等。制定股利政策时必须明确这些日期界限。股利支付形式（一）现金股利直接以现金支付给普通股股东股利。这种支付方式的结果是公司的现金和所有者权益同时减少。如果企业在初创期和发展期，因为公司发展需要大量现金，此时不宜采用此方式；而当公司处于成熟期时，则应该大量地发放现金股利。此时给投资者以大量的投资回报。 现金股利： 是直接以现金支付股利的形式。是企业最常见、最容易被投资者所接受的股利支付方式。 好处：满足投资者对现金的实在的收益要求。 弱点：增加了现金支出压力，在特殊情况下，有悖于现金用于企业投资与发展的初衷。 采用现金股利企业必须具备两个基本条件： 1、企业有足够的留存收益2、有足够的现金现金股利的替代形式-股票回购公司出资购回流通在外的本公司股票。回购以后的股票称为库藏股。 现金股利和股票回购都是给予投资人一定的现金； 现金股利投资者要支付较高的所得税 股票回购后公司的资产减少 发放现金股利后股价下降；股票回购后股价不变。（二）股票股利以股票的形式发放的股利。发放股票股利的结果是公司的所有者权益结构发生变化，而其他资产和负债项目不会发生任的改变。尤其是不会减少企业的现金流。股票股利的好处： 股票股利只是改变一下股东权益结构，不改变公司股权比例，也不会增减公司的资产。 但是，发放股票股利会引起股票价格的变化。 股票股利后市场价格 = 股票股利前市价 / （1+股利分配率） = 10 / （ 1+10% ）= 9.09 发放股票股利前后持股比例与持股收益 对于管理当局而言：动机和目的股票股利的发放可以有效地降低每股价格，提高投资者的投资兴趣。 留下较多的现金，用于在投资，有利于公司长期稳定发展。（三）股票分割股票分割：指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割不属于股票股利，但所产生的效果与股票股利接近。 都不增加股东的现金流量 股票价格下降 不改股东权益结构 不改变 股东权益总额1、股票分割的含义及特点股票分割又称拆股，是公司管理当局将某一特定数额的新股按一定比例交换一定数量的流通在外普通股的行为。例如，三股换一股的股票分割是指三股新股换取一股旧股。股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益的总额也维持不变。2、股票分割的作用（1）采用股票分割可使公司股票每股市价降低，促进股票流通和交易。（2）分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。例如，我们假设有A、B两个企业，A企业股票每市价为60元，B企业股票每市价为6元，A企业准备通过股票交换的方式对B企业实施并购，如果以A企业1股股票换取B企业10股股票，可能会使B企业的股东在心理上难以承受；相反，如果A企业先进行股票分割，将原来1股分拆为5股，然后再以12的比例换取B企业股票，则B企业的股东在心理上可能会容易接受些。通过股票分割的办法改变被并购企业股东的心理差异，更有利于企业并购方案的实施。（3）股票分割也可能会增加股东的现金股利，使股东感到满意。（4）股票分割可向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而能提高投资者对公司的信心。（四）、股票回购股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。起初，股票回购产生于公司规避政府对现金股利的管制，后来为了有效规避现金股利的税收，股票回购进一步受到公司的青睐。股票回购可减少流通在外的股票数量，相应提高每股收益，降低市盈率，从而推动股价上升或将股价维持在一个合理水平上。与现金股利相比，股票回购对投资者可产生节税效应，也可增加投资的灵活性。对需要现金的股东而言，可选择出卖股票，而对于不需要现金的股东来说，可继续持有股票。从公司管理层来说，派发现金股利会对公司产生未来的派现压力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。因此，股票回购不仅有利于实现其长期的股利政策目标，也可以防止派发剩余现金造成的短期效应。股票回购可能对上市公司经营造成的负面影响1.股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司发展后劲。上市公司进行股票回购首先必须要有资金实力为前提，如果公司负债率较高，再举债进行回购，将使公司资产流动性劣化，巨大的偿债压力，则将进一步影响公司正常的生产经营和发展后劲。2.回购股票可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。3.股票回购容易导致内幕操纵股价。股份公司拥有本公司最准确、最及时的信息，如果允许上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，使用大批普通投资者蒙受损失，甚至有可能出现借回购之名，行炒作本公司股票的违规之实。四、股利发放程序股份公司发放股利必须遵循法定的程序，一般先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议通过才能进行分配。股东大会通过分配预案之后，要向股东宣布发放股利的方案，并确定股利的登记日、除息日和股利发放日。1.宣布日。股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。在宣布分配方案的同时，要公布股权登记日、除息日和股利发放日。2.股权登记日。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。一般在股权登记日营业结束的当天即可打印出股东名册。3.除息日。除去股利的日期。即领取股利的权利与股票分开的日期。按照证券业的惯例，一般在股权登记日的前4天为除息日。先进的计算机交易系统使得股票交易的当天即可办理交割过户手续。在这种交易制度下，股权登记日的次日（工作日）即可确定为除息日。本章小结：1、股利支付的多少可以用股利与净利润的比率股利支付率来表示，多大的股利支付率为好呢？确是一个难以确定的量。2、MM理论对于我们认识股利政策问题十分重要，但是它忽略了许多因素。3、现实经济生活中，股利对公司是有着实际影响的，股利的高低变化，会直接或间接地影响到公司价值。4、除了税收、交易成本和信息对股利政策有影响外，时间因素也会有影响，有多大的影响，目前还无法衡量。5、公司应该采用何种股利政策应根据实际情况来定。附录：中美股利政策的比较研究中美股利政策的比较研究作者：王飞飏   时间：2006-6-15企业在存续期间内实现的利润，要在企业和所有者之间按一定的比例进行分配，分别形成企业的留存收益与所有者的收益，而股份有限公司的税后利润如何在股东和企业之间进行分配，就构成了股份有限公司的股利分配问题。股利分配政策不仅影响与企业相关的各方面的利益，而且与公司的筹资问题和资本结构问题密切相关，涉及到企业的长远发展。股利政策的制定，主要涉及如何确定股利支付比率、以何种形式发放股利、股利政策的稳定性等三个问题。本文拟对中美两国股份公司的股利政策粗略地作一比较，并从中发现一些问题。一、中美两国股利分配的各自状况研究股利支付比率，通常关心的是股份公司的现金股利占税后利润的比例，因为现金股利会减少企业的现金和资产总量。我国股份公司的股利支付比率一向很低，1999年上半年实现利润的沪深上市公司734家，决定分配现金股利的只有18家，占实现利润公司总数的2.45%，而在实行现金股利分配方式的公司中，支付比率高低不等，有一半左右的公司每股现金股利超过当期的每股收益。美国过去50年中，所有公司的收益大约有50%作为股利发放给股东（公司财务管理，第532页，1998,Douglas R.Emery & John D.Finney）。我国上市公司的股利支付比率与之相比，相差悬殊。股份制企业股利分派的方式，一般包括现金股利、股票股利、财产股利以及负债股利，我国规定股份制企业可以采用前两种方式。由于股票回购通常被认为是发放现金股利的一种替代形式，我国上市公司的分配方案中也将配股包含在内，配股虽只是上市公司的融资而非分红手段，但会影响公司的未来发展，同时给投资者带来资本获利的可能，因此，在这里也将涉及股票回购及配股。我国沪深二市已公布1999年中期报告的815家上市公司中，共有121家公布了分配预案，其中实行配股的共有71家，占66.4%，其中有66家实行只配股或与转增资本相结合的分配政策，有5家实行配股与派发现金股利或股票股利相结合的方式；实行分派现金股利有15家，占14.0%；实行分派股票股利，占29.9%，其中6家公司实行现金股利和股票股利相结合的分配方式。股票股利发放大致是现金股利发放方式的二倍。而美国股利分配大多都以现金发放，股票股利或股票分割通常是为了防止公司股价过高，限制一些小股东的介入而采取的措施。美国公司回购股票非常普遍，回购的动机和目的主要是作为公司派发现金的一种替代方式。在经济低迷时，还可以通过股票回购来防止公司股价暴跌以及由此引起的经营危机、或用回购的股票奖励员工、或维持公司利益和控股权等。我国自1994年10月到1999年，总共只有十几起股票回购案例，公司法等法规严格规定，公司为了减资或同持有本公司股票的企业合并，才可以回购本公司的股票。而且，我国的股票回购到目前为止还只是对于国有股的减资回购，主要目的是为了优化资本结构，提高股价，给投资者带来获取资本利得的机会，谈不上利用回购作为替代分派现金股利的意图。主要目的是为了优化资本结构，提高股价，给投资者带来获取资本利得的机会，谈不上利用回购作为替代分派现金股利的意图。美国股利政策可被看做是表明公司发展状况的重要信息，除重大的投资机会、未来收入的重大变动等特殊情况，公司通常倾向于较稳定的股利分配政策。我国企业的股利分配政策可以说是无章可循，有些上市公司的股利分配方案更是朝令夕改。如上述资料中，分派现金股利企业只占有盈利公司的2.45%，其中有近一半公司的支付比率高于100%，可见，单是现金股利支付就不会保持一个稳定的支付比例或固定的金额。企业股利分配问题与企业的筹资活动和资本结构问题，以及国家的政策、法律等都密切相关。两国股利分配上的差异主要可从以下几方面来分析：1.从股权结构看，美国企业中个人股较多，占53.5%；法人股占34%；政府、团体占12.5%，活跃性股东的投机色彩较浓，频繁买进卖出股票，非常关心股价，因此，美国公司通常将高的投资收益、更高的股价作为首要的财务管理目标。个人股股东数量众多，还使公司非常注重树立公众形象，而股利政策作为预示企业未来发展状况的指示灯，在很大程度上会影响公司的股票价格。一旦股利分配政策不稳，如股利支付比率下降，或没有说明原因而将一贯采用的现金股利形式改为股票股利发放，会使公众担心公司未来发展，进而用“脚”投票，带动股价下跌。因此，美国的企业会在股利分配上保持稳健姿态，并以较高的支付比率进行税后利润的分配。我国大多数股价制公司是国有股占控股地位，可流通的股份只占30%左右。国家为了企业的长期稳定发展，一般更注重企业的积累，而不倾向于导致企业现金流出的现金股利分配方式；注重企业的经营成果，即利润指标，而对股价相对关心较少。另一方面，在国有股控股而普遍存在的国有投资主体缺位的情况下，企业的经营者会较多地站在自己的角度而非所有者的角度进行决策，管理者为了减少风险，也会倾向于利用留存收益来增加投资。因为从企业外部筹资会导致财务风险加大，加上我国的企业大多还处于成长期，资金需求量大，较低的股利支付比率有利于企业的成长。2.从筹资角度看，美国的企业在筹资方面受政府的管制较少，且筹资方式灵活多样，发行股票筹资，无需政府批准，要上市也只是经过证券交易委员会的批准；发行债券筹资，只需要选择一个信托管理人并与之签订有关条款，也无需政府批准；在租赁筹资方面，政府也基本上不进行管理。我国企业筹资不仅可选择的方式较狭窄，还要受到各级政府的严格管制，发行股票，要经过政府批准，股票上市，要经过地方政府、中央主管部门、证监委、证券委和证交所上市委员会等层审批，并规定了严格的上市条件。因此，我国企业更愿意利用留存收益来增加投资，以节省时间和降低交易成本。另一方面，我国的证券市场不发达，股市通常被当做企业的筹资场所，而不是用以实现资源优化配置，提高资源利用效率。股市上的投机因素过浓，股价通常不能反映企业真实的经营状况，过高的市盈率并不能正确预示企业未来的成长能力，股市价格受炒作行为影响较大，是不成熟的表现。在这种证券市场条件下，企业往往将股市作为“圈钱”的来源地，大多数公司的分配方案中采用配股形式，并以10配3的最高比例进行，送股通常也是为了增加配股基数，为日后大规模筹资做准备。3.在政策、法规方面。按照我国有关规定，股份有限公司实现的净利润要在弥补以前年度亏损（如果有的话），提取法定公积金、公益金，支付优先股股利之后才能对普通股股东进行分配。美国企业的税后净利润在支付优先股股东之后就可以在普通股股东和企业之间进行分配。我国的上市公司虽有盈利通常也不分配是因为每股收益在扣除每股提取的公积金、公益金之后，所剩已经不多。美国的税法中还有一项规定，即公司在没有合理的理由说明公司未来需要资金的话，累积的留存收益超过25万美元，将会被课以重税，使企业如不将收益进行投资，就将作为股息、红利分配给股东。我国企业倾向于发放股票股利，除了可以将资金留在企业用于发展外，还可以有另外一种解释。通常企业发放股票股利对股民传递的是一个利好的信息，表明企业未来会再发展。再加上股民热炒，上市公司在宣布发放股票股利后，通常会引致每股股价并不成比例降低，甚至会提高，所以股民可以通过抛售赚得资本利得，而负担的只是少量印花税。美国股票股利通常只是作为将股价维持在一个最适范围内而采取的措施。比较成熟的资本市场一般不会将股价不合理地抬高，股民很少能由此渠道获取资本利得，而现金股利和股票回购则是股民受益的最直接方式。 三、比较后的借鉴从我国和美国企业的股利政策的各自一些特点可以看出，我国在以下方面存在问题和需要完善：1.股权结构方面。国有股股权过大，不利于形成科学管理，在促进资金流动和资源优化配置方面起了不好的作用。如通过让售、回购等形式在二级市场上出售，增量上市、存量不变，逐步使国有股减持一部分股份，可加大资本市场的流动性，进而提高资金的使用效率。同时，还应培养、扶植一批有战略目标的机构投资者，以利于企业的长期稳定发展。2