保利地产财务杠杆与财务风险分析 (2).docx

青岛理工大学毕业设计（论文）用纸摘 要随着经济全球化的发展，我国经济发展也走向了一个新的篇章。国际市场竞争形式越来越激烈，上市企业都不希望在这个过程中被市场淘汰，在经济全球化的大环境下，国内企业也希望跟上脚步，取得更大规模的发展。此时，举债经营成为摆在众多房地产企业面前的最优选择。举债经营的方式多种多样，企业可以向市场发行债券，也可以向银行进行抵押借款，还可以发行优先股便，这些都是企业筹资的得力助手。企业财务管理中，财务杠杆是企业筹资的主要工具之一，如果对财务杠杆利用得当，那么企业便可以利用负债尽可能提高自身股价。本文以保利房地产为例研究了财务杠杆效应，在此基础上通过保利地产的资产负债结构比率、利润情况与现金流情况分析保利地产的财务状况，得到财务杠杆系数，以及所带来的财务风险。为此，从逐步降低杠杆、增强营业能力、优化企业的资本结构、完善财务管理机制、提升应收账款与存货周转能力这五个方向有的放矢地提出降低保利地产财务杠杆与负债比例的对策。关键词：财务杠杆、财务风险、保利地产ABSTRACT With the development of global economic integration, the economic development of China has come to a new page. In order to be able to survive in the increasingly sharp competition ,making themselves to get a better development under the background of economic globalization, companies need to rely on a variety of ways to expand their own power, Debt management, as an application of financial leverage, has become an indispensable way for enterprises to expand their strength. Debt management refers to the issuance of bonds, banks borrow to issue preferred stock and other ways to raise funds. Financial leverage is an important financial tool in corporate financial management. Reasonable use of financial leverage can reduce the cost of capital and increase the value of the company. This paper takes Poly Real Estate as an example to study the financial leverage effect. On this basis, it analyzes the financial situation of Poly Real Estate from its asset-liability structure ratio, profit situation and cash flow situation, obtains the financial leverage coefficient, and points out the negative effect of financial leverage of Poly Real Estate, as well as the financial risk brought by it. Therefore, from the five directions of gradually reducing leverage, enhancing business capacity, optimizing the ownership structure of the company, improving the financial management mechanism, and improving the ability of accounts receiving and inventory turnover, this paper puts forward the countermeasures to reduce the ratio of financial leverage and liabilities of Poly Real estate.Keywords: financial leverage, financial risk, Poly Real Estate目 录前言第1章 企业财务杠杆及财务风险相关理论概述1.1企业资本结构的定义与企业发展的关系1.2企业财务杠杆及财务风险的定义及之间关系1.3企业财务杠杆的计算及其对财务风险的启示第2章 保利地产财务现状及财务杠杆分析2.1保利地产及其财务状况 2.1.1保利地产概况2.1.2保利地产财务状况2.2保利地产财务杠杆计量及其与同行业比较2.2.1保利地产财务杠杆系数计量2.2.2同行业比较第3章 保利地产面临的财务风险现状分析3.1保利地产财务杠杆作用下企业财务风险特征3.1.1经营风险扩大化3.1.2筹资风险扩大化3.1.3盈利风险扩大化3.2保利地产财务杠杆风险扩大的原因分析3.2.1资产负债结构不合理3.2.2应收账款与存货周转能力较低3.2.3成本费用控制滞后第4章 降低保利地产财务杠杆风险的对策4.1 降低负债率，逐步去杠杆4.2 优化股权结构4.3 提高盈利能力4.4 设置财务风险防范机制4.5 提升应收账款与存货周转能力总结致谢参考文献前 言目前许多企业都在经营中面临资金短缺，而负债经营则成为各个企业解决这一问题的捷径。负债经营会带来杠杆效应，在一定条件下，适度举债可以提高权益资本的盈利水平，为企业创造更多的利润。然而，财务杠杆具有双面作用，同时也可能会给企业带来更多损失，造成金融风险。因此，负债经营的企业都在寻求利用财务杠杆的同时尽可能降低财务风险的对策。作为众多企业中的排头兵，上市企业有着相对先进的财务制度，但是日渐激烈的行业竞争使得上市公司时时刻刻都面临不同的财务风险，无法控制财务风险在合理范围，就会导致财务危机发生，甚至使企业濒临破产的边缘。随着我国国内房地产市场价格变动幅度增大，房地产企业在较大的存货量以及较大规模的项目贷款基础上，财务风险扩大的可能也相对有所增长。保利发展控股集团股份有限公司，A股市场简称保利地产，是我国一家经营范围较大的房地产企业，也是我国国有房地产企业中具有代表性的一家，其面临的财务风险相对较小，但是在2016到2020年期间，保利地产财务风险相关指标变化值得引起注意。财务杠杆系数可以度量上市公司财务杠杆风险大小，计算分析财务杠杆系数可以帮助我们全面形象地认识到上市企业的金融风险。但是，由于财务杠杆系数计量不同于其他财务指标清晰可见，在揭露财务风险方面存在局限。因此，本文在研究财务杠杆的同时，挑取部分资产负债表、现金流量表和利润表中重要的几项财务指标，对保利地产的财务风险进行全面多角度分析，最终确定改善其财务状况的解决对策。正确地认识我国房地产市场的高杠杆现象带来的财务风险并找到合适的降低财务风险的解决对策是本文所具有的较强的现实意义。第1章 企业财务杠杆及财务风险相关理论概述1.1 企业资本结构的定义及其与企业发展的关系 所谓的资本结构，指的是企业内部的相关资本价值构成和这些资本之间的比例关系，反映出企业在不同阶段的筹资效果。从广义范畴来看，按照不同的分类方式，企业的这种资本结构可以分为债务资本和股权资本、长期资本和短期资本等多种形式。而从狭义范畴来看，企业的资本结构主要指的是企业长期股权资本和长期债务资本之间的构成和比例关系。因此，最优资本结构便指的是可以使企业价值最大化或股东财富最大化的资本结构，也可以说是使企业资本成本率最小的资本结构。一家企业的资本结构反映的是该企业的发展状况，这种发展状况主要是由其自身负债和股权比例关系所决定的，因此，企业资本结构可以作为企业偿债能力和再融资能力的关键指标，也能够在一定程度上反映出企业未来的发展潜力和盈利状况。对于企业来说，融资结构的不断优化能够使得自身融资成本不断降低，而且可以使企业获得更大的股权资本收益。合理的资本结构可以为企业今后发展带来许多好处。首先，保持合理的资本结构有利于提升企业价值。通过债务进行融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益：当息税前利润率大于债务成本率时，企业进行债务融资可以提高企业的价值，获得财务杠杆正效应；但是随着债务融资的提高，企业所面临的财务风险就会增大：当息税前利润小于债务成本率时，企业获得财务杠杆负效应，使得企业陷入财务危机甚至濒临破产。其次是通过改变投资者对企业财务状况的认知，使投资者愿意投资来提升企业价值。企业的资本结构在企业财务报表各项指标中都有所体现，其向市场上的投资者们传递出有关企业价值的信息，从而影响外部投资决策并最终影响企业价值。因为管理层可以承担一定的风险，所以管理层持股和股票回购等现象也被投资者们看做是一个企业未来可期的良好信号。最后是通过影响企业管理策略来提高企业价值。举债经营能够促使经营者们加倍努力工作，提升企业绩效，增加企业的盈利，从而提高企业价值，同时也向市场展现了企业出色的经营业绩和优异的经营成果。1.2 企业财务杠杆及财务风险的定义及之间关系1.2.1 财务杠杆的含义 杠杆的原理大家都明白，借助杠杆，用一个很小的力就能抬起比这个力重的多的物体，即力的效果被杠杆所放大。财务杠杆同样也具有类似的效果。国内外众多财务学者在关于财务杠杆的定义上也有很多种说法，但是这些说法归纳起来基本包含以下两类，第一类认为，财务杠杆是"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。这一种定义强调了财务杠杆负债的作用。第二类认为财务杠杆是指在企业在融资过程中适当的举债行为，利用自身资本结构的优化使得企业利润最大化。这种负债经营如果使得企业的每股利润出现上升的情况，那么就称为财务杠杆利润；而如果负债经营使企业每股利润降低，这种现结果叫做财务杠杆亏损。与第一类不同的是，这一种定义强调的是企业通过负债经营而导致的盈利和损失的两种不同结果。 另外，部分学者指出，财务杠杆是指企业在总体资金中使用固定利率的债务资金产生的利息费用对企业权益资金收益率所产生的影响。相较于第二种定义，这种定义也强调了负债经营的结果。本人认为这种定义下将负债经营客体局限于企业使用的固定利率的债务资金让其范围过小，研究结果不够准确。这两种观点在本质上没有太大的区别，但是第一种定义的引入对于财务杠杆、财务风险以及整个杠杆理论体系概念起到了统一的作用，这种统一性也方便了今后的财务学者能够在此基础上进行更深入的探索。 综上所述，财务杠杆是企业发展过程中常见的一种财务现象，其具体指的是企业的息税前利润变动率小于每股利润变动率的杠杆效应，而这种效应主要是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在导致的。因此，如果企业出现息税前利润率大于债务资金利息率的情况时，就会导致出现权益资金利润率的上升，得到财务杠杆正效应；反之，当企业息税前利润率低于债务资金利息率时，利用债务资金所获得的息税前利润无法偿还债务资金利息，导致企业自身的权益资金利润率降低，得到财务杠杆负效应。1.2.2 财务风险财务风险是指企业在负债经营时，因为各种无法控制的外部因素使得企业丧失一定程度的偿债能力，这对于企业财务的健康状况是极为不利的，严重时企业还会出现破产的情况。实际上，企业的财务风险是负债经营导致的，具体来讲，是其负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。 财务风险的存在是无法避免的，辨别财务风险的类型可以帮助公司找到问题所在。财务风险由两种基本类型: (1)现金性财务风险：现金流出量大于现金流入量导致现金净流量为负值，企业不能按期偿还债务本金和利息的风险。这种风险产生的根本原因在于企业的理财不当或者资本结构不合理； (2)收支性财务风险：企业的总支出大于总收入，导致出现不能偿还到期债务本息的情况。这种风险产生的原因不仅在于财务管理不当，更主要在于企业经营不利导致的净资产总额减少。1.2.3 财务杠杆与财务风险的关系 一家企业只要存在负债或优先股资本经营，那么就一定存在财务风险，负债经营是导致出现财务杠杆的主要原因，所以财务风险的产生和财务杠杆有着密不可分的关系。财务杠杆的大小显示出息税前利润变动率对每股收益变动率的作用强度，每股收益变动率又在一定程度上反映企业的财务风险大小，所以本人认为财务杠杆大小与财务风险的大小有着千丝万缕的联系，二者在某种程度上是一致的。具体来说，财务杠杆系数与企业息税前利润对每股收益的影响呈正相关，该系数值越小，企业所面临的财务风险越小；该系数值越大，企业所面临的财务风险也就越大。 财务杠杆在衡量财务风险上不是万能的，它并不是导致财务风险的唯一原因，财务杠杆的大小也并非完全反映了财务风险的大小。当财务杠杆较大时财务风险并不一定大，它只是企业财务风险存在的潜在因素，更要注重息税前利润的变化。财务杠杆可以带来正负两种效应，它在扩大息税前利润变动率对每股收益变动率影响的同时也放大了其他财务指标对企业的影响，造成了财务风险的进一步扩大。1.3企业财务杠杆的计算及其对财务风险的启示1.3.1 财务杠杆系数的计量财务杠杆之所以有作用，是因为在企业资本结构和资产总金额的基础上，企业在所得的扣息税前的利润（EBIT）下其利息和股利都是确定的。若是EBIT利润提高，则意味着每增加一元的EBIT则承担的上述两项固定费用也会相应减少，每股普通股的额外收益也会增加，这叫做财务杠杆利益。当企业息税前利润减少时，每一元利润承担的固定费用也会相应增加，每股普通股的额外损失也会增加，这叫做财务杠杆损失。 财务杠杆系数的作用在于对财务杠杆的效果加以衡量，也即是指税后与税前利润变动的比率；当财务杠杆系数计量的对象为股份制企业时，则通常可以认为是每股所获得的收益及其变动情况和EBIT利润变动情况的比率，对此，其公式可以表示为： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) 或 DFL=(EAT/EAT)/(EBIT/EBIT) (1)(1)式中,DFL表示财务杠杆系数；EPS表示普通股每股利润；EPS代表每一普通股所代表的股利变动额；EAT则代表着税后利润；EAT则是代表着EAT变动额；而EBIT和EBIT也分别代表着息税前利润和息税前利润变动额。若不考虑优先股股利,式(1)可变形为:DFL=EBIT/(EBIT-I) (2)(2)式中,I表示利息。若考虑优先股股利，公式(1)又可变形：DFL=EBIT/EBIT-I-Dp/(1-T) (3)(3)式中,T为所得税税率；Dp为优先股股利。结合其杠杠系数可以得到如下公式：，即可以从中看出财务杠杆系数的变动情况是与企业财务风险有一定关联的，这二者呈反比例关系。也即是，息税前利润越大，则财务杠杆系数越小。如果EBIT，也即是税前利润无限接近于正无穷时，DFL趋向于1。当EBIT的范围在2I和正无穷之间时，DFL在1到2之间，此时财务杠杆发挥的作用程度较为明显，也可以将此杠杆系数范围称之为安全杠杆效应。如果随着税前利润不断增加，则表明杠杆系数越来越接近于1，此时表明财务杠杆发挥的作用程度较低，大大降低了无法到期偿付本息的概率，财务风险也越小。 当(EBIT-I)趋近于0时，DFL趋向于无穷大，这表明EBIT无限趋近于0，既意味着有较大的财务风险发生。如若税前利润处于I2I区间，则意味着财务杠杆系数将在2到无穷大区间范围内波动。在EBIT处于0I区间时，则意味着DFL小于0。从上述分析可知。如果EBIT在I2I这个范围，则说明企业财务有较大风险，持续是亏损状态，也即是在高风险中经营，企业不能按时偿还本息的可能性增加。此时，财务风险成为企业财务管理的主要问题，企业应当调整财务策略和资本结构，将脱离经营高风险区间作为首要目标，尽快扭转颓势。 当EBIT小于0时，DFL在0到1范围内变动。企业在亏损时期也不能忽视息税前利润增加的重要性，财务杠杆效应依旧存在。如果企业达到了巨亏的局面，也即意味着基本丧失了偿债能力，这个时候财务风险的存在已不可避免，DFL趋向于1。1.3.2 财务杠杆效应分析（1）财务杠杆的正效应 如果企业科学、合理地运用好了财务杠杆，这时企业的权益资本率能够明显提升，此时受到负债定期定额税前付息的影响，企业的负债资本成本小于其息税前利润率，使得其权益资本利润率有所提升，这就是财务杠杆正效应的基本含义。对于企业来说，实现财务杠杆的正效应是其生产经营的直接目的，该效应对企业总资本成本率的降低等有着立竿见影的效果。财务杠杆正效应基本有以下两种形式，其一，在息税前利润率不变的前提下，企业通过财务杠杆合理地提升了权益资本利润率；其二，息税前利润率在一定范围内波动，企业财务杠杆的合理使用也会提升权益资本利润率。财务杠杆正效应可以从以下三个角度考量： 负债利息的抵税效用 相比于股权的作用，负债可以提升企业的税收优惠。对于企业来说，从税前利润中扣除的债务利息能够降低应纳税所得额，从而帮助企业获得额外的价值提升。全世界许多国家和地区都对负债免征所得税作出了明确规定。我国企业所得税暂行条例对相关内容进行了明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除”。这意味着，可以通过一定的方式来计量企业的利息抵税效用，该公式为：利息抵税效用=负债总额*负债利率*所得税税率。由此可见，在企业负债利率和所得税税率有所明确的情况下，企业的利息抵税效用会随着企业负债总额的提升而提升。 财务杠杆效用 在企业健康发展的背景下，债权人只能获得固定的利息收入，这是由于持有债券的投资者对企业的现金流量只拥有固定的索取权。股东获取了其余的大量高额利润，使得企业的每股收益额大大提升，反映出了负债的财务杠杆效应。需要注意的是，财务杠杆的主要特征之一就是税后效用。企业的财务杠杆效用可以用以下公式体现：。结合公式来看，在负债利率和所得税税率不变时，随着债务资本利润率的提升，企业的财务杠杆效应增大；债务资本利润率与负债利率相等时，财务杠杆为零；债务资本利润率小于负债利率时，出现财务杠杆负效应，企业每股收益降低。 负债可以降低管理者与股东间的代理冲突 拥有股权的管理者会因为得不到相应付出的回报而产生其他的想法，出现不以提高股东收益为目的经营行为。他们可能会做出一些不利于企业的健康成长但是符合自身利益的行为，这就使得管理者与股东之间出现了代理冲突。为了避免和减少这种冲突，相关人员进行了各种研究，负债融资就是其中的一种典型代表。企业通过负债来回购股票，能够从两个层面上降低代理冲突：第一，降低企业外部的股东数量。企业外部股东数量的降低，能够减少股东所属的现金流，并且由于管理者必须利用大量现金流来进行债务偿还工作，使得管理者必须在最大程度上进行资金方面的节约。第二，一旦管理者拥有了部分权益资产，那么随着企业负债的提升，管理者的权益资产也会增加，使得其自身的控制权明显增加。在这种情况下，管理者和股东有了更加紧密的利益联系，其代理冲突也就能够有所缓和。（2）财务杠杆的负效应 如果企业不能够合理运用好财务杠杆，使得企业出现了财务危机，那么企业就会面临所谓的财务杠杆负效应。具体来说，该效应主要是因为企业对财务杠杆的不合理使用造成的，从而导致资本利润率大幅度降低甚至变为负数。企业凡是存在负债经营，就没有足够的财务责任，就会面临财务杠杆负效应的风险，从而在一定程度上产生财务和资金损失。值得注意的是，文中所提及的财务风险指的是因为财务上的杠杆性作用而导致企业发生资金受损、由于权益性资本利润率发生较大幅度的变动而出现的财务方面的不良状况。对于企业来说，利息等固定资本是会随着其负债经营能力的提升而提升的。因此，随着息税前利润率的大幅度下降，企业的权益性资本的利润率也必然地会出现一定程度的下降，从而产生财务杠杆负效应，使得企业面临亏损甚至破产的局面。为此，企业在实施财务杠杆效应的时候，必须结合自身情况，进行科学研究，制定合理政策，并且做出有效的风险控制,合理地确认和预测各种财务风险,才能最大程度上保障企业的效益。下面是企业财务杠杆负效应的两个基本内容: 持续增长的负债导致的财务危机成本 对于企业来说，负债会使得资金压力增大，如果企业不能按时还清资本与利息，那么企业就要面临金融危机，这将使得公司的成本有所增加，同时导致公司的现金流减少。按照影响进行分类，财务危机主要有直接成本和间接成本两大类，所谓的直接成本，指的是企业破产时依法承担的成本。公司破产后，其资产将转让给债权人。在这个过程中，企业的直接成本主要包括诉讼成本、管理成本、律师费等内容，这些内容可见于公司破产之后。然而，在公司破产前，公司可能已经产生了一些导致出现财务危机的间接成本。具体来说，随着企业负债率的提升，企业的投资能力逐渐下降，研发能力也无法得到有效提升。此时，消费者可能会质疑企业的生产能力和服务质量，而供应商也可能不会向公司发放商业贷款，导致大量优秀员工流失。这些间接成本不确认为直接现金支出，但对公司有着巨大的负面影响，随着公司债务额的逐步提高，负面影响将更加显著。 超额负债加剧股东与债权人间的代理冲突 债权人的利益不被损害是先决条件，因此企业的风险水平应当保持在正常的波动区间之内。在市场经济环境下，企业股东的投资行为往往呈现出高风险的特点，这种高风险的投资行为往往面临着机遇与挑战并存的局面。就是说，一旦投资成功，那么债权人所收回的，只是本金与固定利率的利息，股东能够获得剩下的高额回报；而一旦投资失败，那么债权人必须和股东共同承担相应的损失，极端情况下，债权人的损失可能还要大于股东损失。尽管在一定程度上，管理者和股东之间的代理冲突能够由负债来进行解决，但是这种行为某种意义上也会使得二者之间的代理冲突加剧。长期存在的代理冲突会导致代理成本净额的产生，进而使得企业的价值有所降低。第2章 保利房地产财务现状分析2.1 保利地产概况及其财务状况2.1.1保利地产概况保利发展控股集团股份有限公司，简称保利发展，其在A股市场简称为保利地产，作为我国著名的央企，跻进世界500强，在其排名第191位。该公司是我国国内较早一批从事房地产投资开发的企业，旗下的“保利地产”是同行业内的著名品牌。公司的主要业务为住宅、商务写字楼开发，在高档酒店、高级购物中心和展览会馆等项目上也逐渐树立知名度。其用于创建企业的注册资本便高达119亿元。于1992年9月成立，经过一段时间发展，于2006年7月正式上市。此后便持续的规模扩张，发展迅速，从国内市场逐步打进国际市场，同时与全球100多个城市建立了联系。作为该公司的中心业务，房地产业务是企业总资产中所占比例最高的业务，随着国内房地产市场风险扩大的局面被人们重视起来，保利地产随时面临着财务风险扩大的可能性，这一点应当得到人们的重视。作为我国一家大型国有房地产上市公司，保利地产在最近五年的行业排名出现了小幅度变动，2020年，保利地产在企业规模上排名同行业第2位，而杜邦分析仅排名124家房地产上市公司第26位，这显示出该企业的财务能力与其经营规模是不相匹配的，其财务状况明显欠佳。本文利用财务杠杆系数这个衡量企业财务风险的重要工具，探究和分析了保利地产面临的财务风险，同时结合实际情况，提出了一些降低保利地产风险状况的相关建议。作为衡量企业风险的重要工具之一，财务杠杆具有一定的作用，本文结合保利地产的风险评估，对企业的风险评估进行了初步的了解和比较，并就风险的影响和企业风险的变化提出了一些建议。2.1.2保利地产财务状况（1）资产负债情况利用资产负债表，能够对企业的财务情况有一个基本了解。将资产负债表中的各项数据进行探究，能够对该企业相关资金状况、资金周转、资本结构状况等有一个大体认知。下表为保利地产2016年-2020年的资产负债状况：表2.1：2016-2020年保利地产资产负债表报告期20202019201820172016货币资金（亿元）146013941134680.5469.8流动资产合计（亿元）113609396766564734351固定资产净额（亿元）76.5974.7245.9441.0432.02资产总计(亿元)1251010330846569764680流动负债合计(亿元)75185997444936422508非流动负债合计(亿元)2330204021511753991.0负债合计(亿元)98748037660053953499所有者权益合计(亿元)26662295186569764680由表2.1可以看出：2016-2020年间，保利地产的总资产和总负债都在明显增长，保利地产负债总额的年均增长率更是达到了30.25%。2017年，保利地产的负债总额增长率高达53%；资产总额年均增长率约为28.25%，企业的资产总额对负债总额的偿还能力出现了下降趋势。在2016-2020年，保利地产货币资金、流动资产及固定资产等呈现出增长趋势，这对企业资产周转可能会有一定的影响。（2）利润情况结合利润表，能够大体分析出一个企业在某个时期的盈利能力和业绩。通过对利润表的研究，大体上可以看出一个企业的盈利数额以及有关费用支出，外部投资者也可以通过利润表来预测该企业未来的盈利能力，从而为投资决策参考。保利地产最近五年的集团利润表如下表所示：表2.2：2016-2020年保利地产利润表报告期20202019201820172016营业收入（亿元）24312359194514661548营业成本（亿元）16401534131310111099营业利润(亿元)522.6504.0355.9255.4231.2利润总额(亿元)525.4505.3357.8257.2233.1所得税费用(亿元)124.9129.896.3160.2262.38净利润(亿元)400.5375.5261.5196.9170.7基本每股收益2.42002.35001.59001.32001.1000由表2.2可以看出：在2016-2020年保利地产的营业收入年平均增长率为12.75%，其中2017年营业收入增长率为-5%；而企业的营业成本年平均增长幅度为11.5%，企业盈利能力有所上升，但是近两年成本增长有大于利润增长的趋势，由此可知，尽管作为我国国内排名第2位的大型房地产上市企业，保利地产的财务状况仍然存在问题，这就需要需要对该企业的财务风险进行深入分析，开展适当的风险控制工作。（3）现金流量情况现金流量表能够在一定程度上显示企业在某段时期内的经营状况，具体指现金流入、流出的现状，从而获悉现金流是提高还是降低。结合保利地产所公示的近些年财务报表，可以看出这五年间企业现金流情况，见下表：表2.3：2016-2020年保利地产现金流量表报告期20202019201820172016经营活动现金流量净额(亿元)151.5391.6118.9-292.6-340.5投资活动现金流量净额(亿元)-69.27-105.0-134.6-169.5-130.6筹资活动现金流量净额(亿元)-18.78-28.35465.0673.8-113.3现金及现金等价物净增加额(亿元)63.06259.0450.9210.397.73加：期初现金及现金等价物余额(亿元)13901131679.8469.5369.5期末现金及现金等价物余额(亿元)145313901131679.8467.2由表2.3可以看出：近五年，保利地产的投资活动现金净流量都是负值，说明企业的投资活动存在较高风险，且2016-2017年间经营活动现金净流量小于0，说明这个阶段该企业的经营活动也有较高风险。我们可以看到即使在2019年保利地产经营活动的现金净流量呈现出明显地增长趋势，然而其投资活动的现金净流量仍然保持为负。这说明保利地产的财务风险并未由于短期的现金净流量增长而得到明显控制。2.2保利地产财务杠杆系数计量及其与同行业比较2.2.1保利地产财务杠杆系数计量与影响因素分析（1）保利地产财务杠杆系数计量根据第一章中所论述的财务杠杆有关理论基础，财务杠杆系数的计算公式如下：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-负债资本*利息率）=息税前利润/税前利润 根据相关财务报表数据显示，这五年期间，通过相关公式可以计算出EBIT、EBIT-I和DFL的结果，见下表：息税前利润（亿元）税前利润（亿元）财务杠杆系数2016-233.1-2017292.09257.21.142018403.02357.81.132019551.35505.31.092020584.10525.41.11表2.4：2016-2020年保利地产财务杠杆系数简表由表2.4可以看出：2016-2020年这五年间，保利地产的财务杠杆系数均大于1，这意味着保利地产的财务杠杆较大但是保持在1到2的安全范围，2017和2018年均偏高，虽然2019年下降较多，但是到2020年仍有上升趋势。2017-2018年间，保利地产的财务杠杆系数呈现轻微的下降趋势，同比降幅为0.8%。总之，2016-2020年间，保利地产存在着较高的财务杠杆风险，保利地产必须提起重视。（2）财务杠杆系数变动的影响因素分析保利地产股价的变动情况可以由每股收益的变动情况得出，其与保利地产在某段时期内的盈利能力息息相关。结合保利地产的财务报表，通过财务杠杆系数的测量公式可知，保利地产在20162020年间的普通股每股收益和变动情况：表2.5：2016-2020年保利地产息税前利润与基本每股收益变动表息税前利润（亿元）息税前利润变动幅度（亿元）基本每股收益基本每股收益变动2016-1.10-0.052017292.09-1.320.222018403.02110.931.590.272019551.35148.332.350.762020584.1032.752.420.07由表2.5可以看出：保利地产在20162020年间的息税前利润变动幅度比其基本每股收益变动幅度要高。2016年2018年，保利地产的基本每股收益呈现出缓慢增长的趋势，在2019年实现了较大增长。而从2020年开始，保利地产息税前利润与基本每股收益变动则出现了相反的发展趋势。这意味着在2016年2020年间，企业基本每股收益变动是与保利地产的息税前利润的增幅呈负相关的，保利地产出现了财务杠杆的负效应，财务杠杆风险明显增大。2.2.2同行业比较息税前利润（亿元）税前利润（亿元）财务杠杆系数2016-392.5-2017552.01511.41.072018756.41674.61.122019857.95765.41.122020884.38796.81.10表2.6：2016-2020年万科地产的财务杠杆系数简表由表2.6可以看出：同样为房地产行业的万科地产（万科A），财务杠杆系数在2016至2020年之间均低于保利地产，说明万科地产的杠杆要小于保利地产；在净资产收益率方面，保利地产三年均值的17.95%也要低于万科地产的22.05%，说明其盈利能力有待提高。并且在保利地产的杜邦分析比较中，总资产周转率三年均值为23.87，要低于行业均值的28.26；权益乘数方面，保利地产权益乘数的三年均值457.79也要高于行业均值的380.70。多方面比较数据可以得出一个结论：保利地产的负债所占份额较大，会使自身面临偿债风险。第3章 保利地产面临的财务风险现状分析3.1保利地产财务杠杆作用下企业财务风险特征由以上分析可知，保利地产存在着较高的财务杠杆，并且这种财务杠杆有着逐年增加的趋势，使得保利地产的财务风险被逐步扩大。综合保利地产的财务指标进行分析，能够清晰客观的了解保利地产的财务风险，并且对保利地产财务风险中财务杠杆的影响进行探究。3.1.1 经营风险扩大化与经营活动有关的现金净流量可以在现金流量表中找到，它等于经营活动现金流入减去经营活动现金流出的值。企业的经营活动风险随着经营活动现金净流量的变化而变化：现金净流量增加，经营风险降低；现金净流量减少，企业经营活动收不抵支，经营风险增大。保利地产在2016-2020年经营活动的现金净流量如下表所示：表3.1：2016-2020年保利地产经营活动现金净流量报告日期20202019201820172016 经营活动现金流入小计(亿元)41053531311126852197 经营活动现金流出小计(亿元)39543139299229511857 经营活动现金流量净额(亿元)151.5391.6118.9-292.6340.5由表3.1可以看出：（1）2016-2020年保利地产的经营活动现金净流入与现金净流出均有了明显地提升。然而，保利地产在2017年的经营活动现金净流入要比其现