第53讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型（4）.doc

财务成本管理（2020）考试辅导第八章+企业价值评估 【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于2020年初对乙公司增资3000万元，获得乙公司30%的股权。由于乙公司股权比较分散，甲公司可以获得控股权。为分析增资方案可行性，收集相关资料如下：（1）乙公司是一家家电制造企业，增资前处于稳定增长状态，增长率7%。2019年净利润350万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率90%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产2140万元，净负债1605万元。（2）增资后，甲公司拟通过改进乙公司管理和经营战略，增加乙公司收入和利润。预计乙公司2020年营业收入8000万元，2021年营业收入比2020年增长12%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。（3）增资后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：营业成本/营业收入60%销售和管理费用/营业收入20%净经营资产/营业收入70%净负债/营业收入30%债务利息率8%企业所得税税率25% （4）乙公司股票等风险投资必要报酬率增资前11%，增资后10.5%。（5）假设各年现金流量均发生在年末。要求：（1）如果不增资，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。（2）如果增资，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。   单元：万元 2020年2021年2022年                                    股权现金流量               乙公司股权价值 （3）计算该增资为乙公司原股东和甲公司分别带来的净现值。（4）判断甲公司增资是否可行，并简要说明理由。（2019年）【答案】（1）2020年初乙公司股权价值=350×90%×（1+7%）/（11%-7%）=8426.25（万元）（2）  单元：万元 2020年2021年2022年营业收入800089609676.8营业成本480053765806.08销售和管理费用160017921935.36税前经营利润160017921935.36税后经营净利润120013441451.52利息费用192215.04232.24税后利息144161.28174.18净利润10561182.721277.34净经营资产560062726773.76净负债240026882903.04股东权益320035843870.72股东权益增加2665384286.72股权现金流量-1609798.72990.62折现系数0.90500.8190预测期股权现金流量现值-1456.15654.15后续期价值32452.7139624.8乙公司股权价值-1456.15+654.15+32452.71=31650.71 注：税前经营利润=营业收入-营业成本-销售和管理费用=营业收入×（1-60%-20%）=营业收入×20%股东权益=净经营资产-净负债=营业收入×（70%-30%）=营业收入×40%（P/F，10.5%，1）=1/（1+10.5%）=0.9050（P/F，10.5%，2）=0.9050×0.9050=0.8190后续期价值=990.62/（10.5%-8%）×（P/F，10.5%，2）=39624.8×0.8190=32452.71（万元）（3）该增资为乙公司原股东带来的净现值=31650.71×70%+3000-8426.25=16729.25（万元）该增资为甲公司带来的净现值=31650.71×30%-3000=6495.21（万元）（4）增资可行，因为增资给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4300万元，净负债2150万元。（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司2020年营业收入6000万元，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：营业成本/营业收入65%销售和管理费用/营业收入15%净经营资产/营业收入70%净负债/营业收入30%债务利息率8%企业所得税税率25% （4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。（5）假设各年现金流量均发生在年末。要求：（1）如果不收购，采用股利现金折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。（2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。   单元：万元 2020年2021年2022年                                    股权现金流量               乙公司股权价值  （3）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。（2019年）【答案】（1）2020年初乙公司股权价值=750×80%×（1+7.5%）/（11.5%-7.5%）=16125（万元）（2）  单元：万元 2020年2021年2022年营业收入60006000×（1+10%）=66006600×（1+8%）=7128营业成本6000×65%=39006600×65%=42907128×65%=4633.2销售和管理费用6000×15%=9006600×15%=9907128×15%=1069.2税前经营利润6000×20%=12006600×20%=13207128×20%=1425.6税后经营净利润9009901069.2利息费用1800×8%=1441980×8%=158.42138.4×8%=171.07税后利息108118.8128.30净利润792871.2940.90净经营资产6000×70%=42006600×70%=46207128×70%=4989.6净负债6000×30%=18006600×30%=19807128×30%=2138.4股东权益6000×40%=24006600×40%=26407128×40%=2851.2股东权益增加2400-（4300-2150）=2502640-2400=2402851.2-2640=211.2股权现金流量792-250=542871.2-240=631.2940.90-211.2=729.70折现系数0.90090.8116预测期股权现金流量现值488.29512.28后续期价值19740.8124323.33乙公司股权价值488.29+512.28+19740.81=20741.38 注：税前经营利润=营业收入-营业成本-销售和管理费用=营业收入×（1-65%-15%）=营业收入×20%股东权益=净经营资产-净负债=营业收入×（70%-30%）=营业收入×40%后续期价值=729.70/（11%-8%）×（P/F，11%，2）=24323.33×0.8116=19740.81（万元）（3）控股权溢价=20741.38-16125=4616.38（万元）为乙公司原股东带来的净现值=18000-16125=1875（万元）为甲公司带来的净现值=20741.38-18000=2741.38（万元）（4）收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。【例题计算题】2017年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。目标资本结构（净负债：股东权益）为1：1；2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。要求：（1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。（2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。（2017年第套）【答案】（1）税后经营净利润=6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%）=1890（万元）实体现金流量=1890-4000×5%=1690（万元）税后利息费用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（万元）净负债增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1690-（120-100）=1670（万元）或：净利润=1890-120=1770（万元）股东权益增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1770-100=1670（万元）（2）股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%2017年初每股价值=1670/（11%-5%）/1000=27.83（元），每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。【提示】乙公司自2017年开始进入稳定增长期，即意味着2017年要保持2016年的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资。2017年的目标资本结构（净负债股东权益）为11，亦即2016年的资本结构（净负债股东权益）也为11。原创不易，侵权必究 第4页