第40讲_投资项目的敏感分析（2）.doc

财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算 【例题·综合题】甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：（1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4 000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1 800万元。（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。（3）该项目预计2018年生产并销售12 000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。（4）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5）为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%，公司普通股系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为2/3，目标资本结构（负债/权益）为1/1。（6）公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。要求：（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。（2）计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该 项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格）。（3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。（2016年）【答案】（1）设税前债务资本成本为i，则有：NPV=960×（1-2%）-1000×6%×（P/A，i，5）-1000×（P/F，i，5）当i=7%时，NPV=960×（1-2%）-1000×6%×（P/A，7%，5）-1000×（P/F，7%，5）=940.8-60×4.1002-1000×0.7130=-18.21（元）当i=8%时，NPV=960×（1-2%）-1000×6%×（P/A，8%，5）-1000×（P/F，8%，5）=940.8-60×3.9927-1000×0.6806=20.64（元）i=7%+18.21/（20.64+18.21）×（8%-7%）=7.47%税后债务资本成本=7.47%×（1-25%）=5.6%贝塔资产=1.5/1+（1-25%）×2/3=1贝塔权益=1×1+（1-25%）×1/1=1.75股权资本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.4%。加权平均资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。（2）年折旧额=4000×（1-5%）/4=950（万元）项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150（万元）                   各年年末现金净流量及项目净现值                     单位：万元2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末设备购置支出-4000税后收入12000×0.5×（1-25%）=45004500×（1+5%）=47254725×（1+5%）=4961.25税后付现成本：税后变动制造成本-12000×0.3×（1-25%）=-2700-2700×（1+5%）=-2835-2835×（1+5%）=-2976.75税后付现销售管理费用-12000×0.5×10%×（1-25%）=-450-450×（1+5%）=-472.5-472.5×（1+5%）=-496.125税后付现固定成本-200×（1-25%）=-150-250×（1-25%）=-187.5-300×（1-25%）=-225折旧抵税950×25%=237.5237.5237.5变现收入1800变现收益纳税-（1800-1150）×25%=-162.5垫付营运资本12000×0.5×20%=-1200-1200×5%=-60-60×（1+5%）=-63营运资本收回1200+60+63=1323丧失税后租金收入-60×（1-25%）=-45-45-45-45现金净流量-4045-12451332.51359.54461.38折现数8%10.92590.85730.79380.7350现金流量现值-4045-1152.751142.351079.173279.11净现值302.88 项目净现值大于零，所以项目可行。（3）设增加的购置成本为X万元。增加的年折旧抵税=X×（1-5%）/4×25%终结点账面价值增加=X-X×（1-5%）/4×3终结点减少的变现收益纳税增加的现金流量=X-X×（1-5%）/4×3×25%则有：-302.88=-X+X×（1-5%）/4×25%×（P/A，8%，3）×（P/F，8%，1）+X-X×（1-5%）/4×3×25%×（P/F，8%，4）即：-302.88=-X+X×0.0594×2.5771×0.9259+（X-0.7125X）×25%×0.7350求得：X=376.06（万元），该生产线可接受的最高购置价格4376.06万元（4000+376.06）。原创不易，侵权必究 第2页