房地产企业资本结构优化研究--以恒盛地产为例.docx

题目:房地产企业资本结构优化研究以恒盛地产为例姓名:李娜摘 要房地产业在我国国民经济中起重要作用，是增强国民经济和改善人民生活的重要产业。在企业中，企业资本结构不合理会导致一系列的资金问题，不仅会使房地产企业抵御市场风险的能力降低，而且资金链会变得极其脆弱，严重影响企业的可持续发展。对房地产上市企业资本结构的研究可以帮助我们更好地解决资本结构问题。本文借鉴了国内外对资本结构的相关研究成果，结合国内房地产上市企业的实际情况，以恒盛地产2014-2018年的财务数据为样本资料，采用了理论与案例相结合的方式进行资本结构的相关研究。在资本结构理论研究的基础上寻找恒盛地产资本结构的现状、发现其资本结构的问题，基于问题分析产生这些问题的原因，最后，提出了其资本结构优化的建议与对策。希望在分析恒盛地产资本结构的研究上，为其他更多的上市公司给出一点建议。关键词：资本结构；数据分析；结构优化ABSTRACTReal estate industry plays an important role in China's national economy and is an important industry to strengthen the national economy and improve people's life.In enterprises, the incoherence of capital structure leads to a series of capital problems, which not only reduces the ability of real estate enterprises to resist market risks, but also makes the capital chain extremely fragile and seriously affects the sustainable development of enterprises.The research on the capital structure of real estate listed enterprises can help us to solve the problem of capital structure better.Based on the research results of capital structure at home and abroad, combined with the actual situation of listed real estate enterprises in China, this paper takes the financial data of heng sheng real estate from 2014 to 2018 as the sample data, and adopts the method of combining theory and case to study the capital structure.On the basis of the capital structure theory research, the current situation of heng sheng real estate's capital structure is found, the problems of its capital structure are found, based on the analysis of the causes of these problems, finally, the Suggestions and countermeasures for the optimization of its capital structure are put forward.Hope in the analysis of Heng Sheng real estate capital structure of the study, for more other listed companies to give some advice.Keywords: capital structure; data analysis; structure optimization目 录引言1一、相关理论基础2（一）基本概念21.资本结构22资本结构优化2（二）现代资本结构理论21. MM 理论22. 权衡理论3（三）新资本结构理论31.融资有序理论32.控制权理论43.产业组织理论4二、恒盛地产资本结构分析5（一）恒盛地产资本结构现状51.债务比率分析52. 负债结构分析63.股本结构分析74.财务杠杆分析8（二）恒盛地产资本结构存在的问题91. 企业资产负债率相对较高92.股权集中程度高93.财务杠杆系数高10三、恒盛地产资本结构偏离最优的影响因素10（一）缺乏科学有效的负债机制10（二）短期负债成本较低11（三）股权结构缺陷11（四）不合理的融资结构11四、公司资本结构优化策略12（一）优化股权结构12（二）降低资产负债率12（三）优化公司负债结构13（四）优化公司的财务杠杆系数13五、结论14IV企业资本结构优化研究以恒盛地产为例引言企业可以通过贷款，股权融资，贴现账户等方式筹集资金。股东和贷方在公司管理中扮演着不同的角色，这也对公司起着不同的作用，反过来又会影响公司的财务能力和营运能力。因此，当公司的股权和债务比率不同时，公司的反风险，研发投资决策和公司的价值也不同。公司资本结构的差异会影响不同利益相关者（如债权人和股东）之间的关系，这反过来会影响公司的业绩。如何组合资本结构以及如何决定资本结构一直是金融理论界和金融实践界持续关注的问题。企业资本结构问题最初是在 1958 年的“资本结构，企业融资和投资理论”一文中提出的，很快引起了学术界的关注1。自 Modigliani2 与 Miller 3发表了 MM 定理以来，西方国家提出了一些资本结构理论，如权衡理论，融资和秩序理论。资本结构理论有助于解决许多实际问题，例如：政府债务权益互换以及公司的兼并和收购。房地产行业是我国经济的重要产业之一，关系着我国经济的持续健康发展。2008 年全球金融危机以来，为了遏制中国经济持续恶化，实现国内需求增长的影响，国家先后采取了有利于房地产业发展的政策。随着这些指导方针的实施，中国房地产业的融资变得非常容易。大量资本涌入房地产行业，使得房地产行业开始了一次不健康的飞速发展，房地产公司的资产和负债比率继续增长。2016年，中国房地产行业的资产负债率平均接近 80，泡沫经济再次出现，严重影响了中国的社会经济发展。与此同时，房价不断上涨，这也严重影响了人们的生活。我们必须认真对待中国房地产业的隐患。在这种消极的情况下，国家再次开始加强对中国房地产行业的宏观调控，并开始着手制定对应的政策，从宏观经济环境中有效控制整个房地产市场。然而，在研究了发达资本主义国家房地产业的发展之后，事实证明，如果不对国家宏观经济政策进行控制，房地产业就不可能持续健康地发展。在这种情况下，上市房地产公司还必须调整资本结构，引入政策，不断优化，降低金融风险，增加资金渠道，最大化股东价值。横盛地产是我国优秀的房地产企业，扩张趋势明显，发展势头强劲，可以说是我国近年来房地产企业飞速发展的一个缩影，非常具有代表性。其资本结构的特点、资本结构优化目标以及优化措施都是本文要重点研究的内容。一、相关理论基础（一）基本概念1.资本结构资本结构的概念最早由大卫杜兰德于1952年提出，并于1958年提出MM理论，意味着资本结构的概念己经成型4。通过研究可知，资本结构即为所有资本的比例关系与价值构成，也是公司在一定阶段筹资组合的成果。广义而言的资本结构，指的是公司所有资本的比例关系与其构成。公司在一定阶段的资本可划分为长期资本和短期资本，还可划分为股权资本与债务资本。狭义上所说的资本结构指的是公司所有长期资本的比例关系与构成，特别是长期股权资本和长期债务资本之间的比例关系与其构成。公司资本结构也可叫做融资结构，体现的是公司股权和债务之间的比例关系，进而造成公司的再融资与偿债能力取决于这种比例关系，同时还影响着公司今后的盈利能力，这也是公司财务状况的一项关键指标。科学的融资结构能够起到财务杠杆的调节功效，进而减少融资成本,保证企业能够最大程度的牟取自有资金收益效率。2资本结构优化所谓优化公司资本结构指的是调整公司的资本结构，使其资本结构趋于合理化，以求能实现公司最终目标的过程5。资本结构最优化，指的是公司在一定阶段的环境下，具有最为适宜的条件，确保其具有最低的综合资本成本，且公司具有的价值最大6。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，可看作公司的目标资本结构。优化资本结构的实质是公司利用融资、筹资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程7。（二）现代资本结构理论1. MM 理论MM 理论的基本假设如下：1.企业的经营风险是可衡量的，具有相同经营风险的企业处于同一风险水平；2.未来投资者和未来投资者的当前 EBIT 估计完全相同，也就是说，投资者未来获得这些收益的预期和风险是相同的；3.证券市场完善，没有交易价值；4.投资者可以使用与公司相同的利息贷款；5.无论借入多少借款资金，公司和个人债务都是无风险的，所以债务的利率是无风险的；6.投资者对 EBIT 的预期保持不变，即假设企业的增长率为零，那么所有的现金流都是年金；7.公司的股息政策与公司价值无关。新债券的发行对现有债务的市场价值没有影响8。理论上说，如果不考虑公司税，公司的经营风险是相同的，但资本结构不同，公司的资本结构与公司的市场价值无关。换句话说，当公司的债务比率从零增加到 100%，资本总成本和企业总价值不变，即公司的价值以及公司是否负债，和不存在最优资本结构问题。他们发现，在计算公司税时，债务利息不征税，这可以降低资本总成本，提高企业价值9。因此，只要公司通过增加财务杠杆收入来不断降低资本支出，负债越多，杠杆越多，公司的价值就越大。当资本结构中的借入资本接近 100时，这是最优的资本结构，公司的价值达到最大值。2. 权衡理论权衡理论基于 MM 理论，包括 Robichek10，Meyers11等的研究，并根据公司的原始假设进行开发和放宽。所得税和财务困境成本是两个因素。权衡理论基于企业价值最大化的起点，同时考虑到企业的税务风险，财务风险和代理成本的平衡以及其他因素12。因此，评估公司总价值更有意义。为了充分利用公司义务带来的税收优惠，同时考虑到公司支付的利率，两个抵消对公司最有利。这两个指标之间的最低点是企业内部最好的资本结构。（三）新资本结构理论1.融资有序理论融资有序理论为当公司需要融资时，他们首先选择内部融资，然后选择债务融资，最后选择股权融资13。先进的融资理论是这样说的，如果公司的国内现金流量不足以满足净运营长期资产总投资的资本要求，更倾向于杠杆而非股权融资。该理论是在信息不对称背景下研究公司的资本结构。公司的杠杆或资本结构是向市场提供内部信息的工具。如果在信息不对称的情况下，外部投资者持有的公司资产价值信息低于工商管理部门，则公司的市场价值可能被错误定价14。当公司股票价值被低估时，管理层放弃发行新股票并使用其他融资方式筹集资金，如内部融资或债券发行。当要估计公司股票价值时，管理层发行新股作为新的项目进行融资以期让新股东分担投资风险。2.控制权理论早在上世纪八十年代，控制权理论在企业并购盛行的阶段应运而生15。在控制权理论中，企业权力分配形式被认为是由其资本结构来呈现，融资形式存在差异，其控制权的分配也相应地不同。如果企业担心债务风险或失去企业实际的控制权，股票的发行是筹集资金的方式之一，但是任何方法都存在两面性，股票的数量过多时，其他股东则可能趁势得到公司的实际控制权。另外，企业的管理者可以使用企业自身利润或者使用债券融资方式等方式筹集资金以避免面临失去控制企业的威胁，切实掌握公司的控制权，就需要避免使用外部融资方式。3.产业组织理论在上世纪八十年代，经济学家 Sarig（1988）16等对产业组织理论从不同角度进行了研究，研究结果表明，市场竞争非常激烈，在此背景下，企业产品策略、供应商以及客户等因素，会受到资本结构的显著影响，如若企业面临破产的风险，不仅会对自身员工造成极大的损失，也会对上游的供应商以及下游的客户造成许多问题，客户不能取得企业提供的产品或服务，则倾向于认为该企业的员工的能力同样也不能在其他企业中胜任17。该观点指出：企业的债权人承担的经营风险非常大，但是获得的收益却比较少，所以在一定情况下可以认为股东行为得到债权人的担保，这种担保的程度与企业债务规模呈正相关关系，所以企业在营运能力和自身价值方面都能够得到增长，当企业在市场环境中位于买房市场，就需要对债务进行进一步地使用。前面对资本结构理论进行了阐释，得到了以下几点结论：第一，企业在做出融资决策的过程中，需要将资本结构放在首要位置进行考量，对资本结构产生影响的因素来源多样；第二，外部环境也会对企业的资本结构产生重要影响，因此需要将可能产生影响的因素，比如宏观政策、经济运行周期以及金融市场环境趋势等一系列因素纳入考虑范围，这项操作会加大研究企业资本结构优化的工作量；第三，目前使用的资本结构理论模型，在使用时都需要满足特定的前提或者假设，在现实状况下，需要提前核实是否满足该项条件18。二、恒盛地产资本结构分析恒盛地产有限公司是中国经济高增长地区领先的房地产发展商，专注于在上海地区、长三角地区、环渤海地区和东北地区主要经济城市之黄金地段发展大型优质房地产项目。目前，集团在北京、天津、上海、无锡、苏州、南京、南通、合肥、嘉兴、哈尔滨、长春、沈阳及大连13个城巿，共有31个发展项目。 自1996年创建至今，已走过十多年发展历程。多年来，凭借“建一栋建筑，留一道风景”的创业态度，恒盛地产已成为一家在中国高增长潜力城市发展众多高品质物业的优质房地产发展商。凭借“天地之间，创造经典”的开发理念及丰富的产品组合开发模式，恒盛地产坚持走多元化、专业化、品牌化发展道路，不仅打造出众多经典优质项目，更以卓越的高品质服务全面升华客户价值。专属恒盛地产高端业主的恒盛荟高端私人俱乐部，以周到细致的物业服务，充分展现企业“以人为本”的服务理念，引领恒盛地产的高端业主们，尽享高品质生活。恒盛地产资本结构是指其在融资活动和经营活动中负债与资本的比例结构，企业对最优资本结构进行选择，其实也是对最佳融资方式的选择。本文从恒盛地产公司 2014 年至2018 年的年度报表，分别从债务比率、负债结构、股本结构以及杠杆比率四个方面对其资本结构现状进行分析。（一）恒盛地产资本结构现状1.债务比率分析对企业能够保障用于偿还负债的净资产进行衡量，即为债务比率分析，这项指标的衡量主要是通过产权比率以及资产负债率两项的计算来实现的19。企业的负债在其总体资产中的占比称为资产负债率，它是对企业在日常经营中占用了多大比例额度的债务资金进行业务活动的反映；借入资本和所有者权益两者的相对比例称为产权比率，是企业的债权人在一定程度上受到企业所有者权益保障的反映。资产负债率与产权比率两项指标相互印证的结果，可以用于对企业资本结构是否科学合理进行评估。事实上，一般我们对资产负债率的分析方式根据主体的不同而有所区别，债权人希望企业资产负债率尽可能低，企业偿还其负债就会越有保障；投资者希望企业的资产负债率尽可能高，这是根据企业控制权理论、利息抵税作用以及财务杠杆作用等理论进行分析得出的结论；而企业的实际经营者希望在保证财务风险在合理范围内浮动的基础上，使用更多的借入资金为企业盈利。企业的偿还负债的能力与产权比率呈负相关，当企业具有更强的负债偿还能力时，债权人的权益就能够得到更充分的保障。对这些指标进行分析与运用的时候，需要根据不同企业的实际情况灵活运用，较高的产权比率，在财务结构中实际上意味着，虽然企业承担的风险较大，但是其投资回报率也会相应地提高。图1恒盛地产 2014-2018 年度债务比率图从图1 中可以看出，2014 年至 2015 年期间恒盛地产公司的产权比率和资产负债率保持相对稳定状态，基本无波动。但在 2015 年后，产权比率和资产负债率出现同步变动。其中资产负债率由 2015 年的 83.21%上涨到 2018 年的 90.65%，上涨 7.44%。恒盛地产公司的产权比率也由 2015 年的 4.96 上升到 2018 年的最高点 9.69。负债规模的增加是恒盛地产公司资产负债率和产权比率上升的主要原因。2. 负债结构分析对企业的负债结构进行分析，需要对非流动负债、流动负债这两者在总资产中所占比重进行衡量20。对企业的负债结构进行分析，旨在对其负债融资的偏好进行分析挖掘，同时以企业债务期限为基础，通过计算总资产中非流动负债和流动负债分别占的比重，分析企业承受的还贷压力。图 2 恒盛地产负债占总资产比例图在灵活性方面，流动负债具有突出优势，因此即使其背负着短期借款产生的压力，企业的资本结构整体上还是易于调整过来的。因此流动负债的资本结构优化对企业产生的影响应该在融资时被充分考虑到。当市场经济出现银根紧缩或者利率普遍上调的情况时，公司承受的巨大的流动负债会加重其财务问题，导致信用风险和流动性风险大幅增加。恒盛地产公司的负债以短期负债为主，将承担较大的还款压力，企业的非流动负债占总资产比例始终保持在 15%以下，表明企业在完成筹资时对非流动负债的使用不够充分。3.股本结构分析企业的大股东拥有的权力大小，可以用股权集中度这一指标来表示21。一般使用股份占比靠前的股东股份比例来衡量。在经济学领域中，企业中第一大股东的控股程度常常用来作为划分股权类型的标志，比如，该指标高于 50%，则该股东在公司中保持着绝对控股权，股权集中程度高；但如果该指标高于 25%但低于 50%。则为相对控股，公司股权整体处于相对集中的状态；如果该指标在 25%以下，表明第一大股东的角色在公司内部不存在，企业股权相对而言比较分散。图3 恒盛地产公司持股比例分析图这里可以看出 2014 年至 2018 年，恒盛地产公司最大股东持股比例略微下滑，但仍然保持在 45%以上。恒盛地产公司大股东对企业拥有较高的控制权，说明大股东对企业未来发展前景满意。同时恒盛地产其他九大股东持股比例合计远低于恒盛地产公司最大股东持股比例，这说明其他股东地位相对处于劣势，这也是对我国企业普遍出现的“一股独大”问题的体现。4.财务杠杆分析在分析企业资本结构时，对企业借款产生的固定财务费用需要进行充分的考量，这笔费用会让股东的每股收益变动额大于息税前的利润变动额，这种情况会让企业所有者由于负债导致收益提高，这就是财务杠杆效应的作用22。普通股每股收益会受到息税前利润波动的影响，在此前提下，每股收益变动的幅度即为财务杠杆系数，能够呈现出企业财务杠杆的规模。在一定程度上，企业的效益能够通过财务杠杆得到提升，但随之产生的还有普通股每股的收益波动与破产的风险。杠杆系数的公式为： DFL=（EBIT）/（EBIT-I） （3.1）式中：DFL 为杠杆系数；EBIT 为息税前利润；I 为利息支出。表1 恒盛地产财务杠杆分析2014年2015年2016年2017年2018年息税前利润（元）50,804,990.7185,535,359.17107,775,268.64119,084,961.41148,424,344.47利息支出（元）13,247,918.2020,897,805.5422,755,564.5925,807,738.1619,073,623.27杠杆系数1.35271.32331.26771.27671.1475财务风险的规模能够通过财务杠杆系数来体现，两者呈正相关。当企业的息税前利润与资本总额一定时，企业的财务风险会随着负债比率的增长而增大。为了使企业财务风险与其杠杆收益保持平衡，需要使企业的负债规模保持在一定的范围内，从而使企业形成最优化的资本结构。恒盛地产的财务杠杆系数由 2014 年的 1.35 下降至2018 年的 1.15，表示恒盛地产的财务风险对比过去有所降低。（二）恒盛地产资本结构存在的问题1. 企业资产负债率相对较高资产负债率这一指标能够对债权人资产的经营风险与企业经营的相对规模进行体现与衡量，对于企业而言，为了提高经营水平，促进规模化经营，需要将资产负债率保持在合理的范围内23。但是必须基于企业受到使用负债产生的风险尽可能的避免或者降低，要求企业让资产负债率在合理的范围内波动，让自身得到最大的经营利润。表2 资产负债率对比分析2014年2015年2016年2017年2018年恒盛地产资产负债率（%）82.7883.2188.6386.3090.64行业标杆资产负债率（%）52.104753.095651.230155.270250.1064通过 2014 年至 2018 年行业标杆的企业资产负债率与恒盛地产的各年数据对比分析可以看出：恒盛地产的资产负债率年平均值在 86.32%，而同行业优秀企业的资产负债率水平仅为 52%。由此判定恒盛地产的资产负债率偏高，需要加强对融资风险的把控。2.股权集中程度高股东的持股比例是否分散，可以通过股权集中度这一指标进行数量化呈现，是对公司股权分布状况的体现，通过这一指标，能够对公司的稳定性进行衡量24。恒盛公司的第一大股东持股比例虽然有所下降，但是仍然保持在 45%以上。远高于公司另外九大股东的持股比例；而同时期同行业标杆企业的最大股东持股比例平均值仅为30%，差距较为明显。一股独大的股权结构可能导致管理层的封闭，这样不利于兼顾其他中小股东的权益，不利于完善公司的治理结构表 3 股权结构对比分析2014年2015年2016年2017年2018年平均值恒盛地产最大股东持股比例（%）48.7548.7548.6146.6945.6447.42十大股东持股比例（%）66.1371.4267.8367.0265.0367.83行业标杆企业最大股东持股比例（%）33.1431.9531.08030.0429.3030.595行业标杆企业十大股东持股比例（%）55.3554.9257.2357.9756.4956.6583.财务杠杆系数高企业财务的风险可以通过其财务杠杆系数来衡量，当企业付出的债务资金的使用成本大于企业未来预计获得的收益，企业权益资本承担的风险即为财务风险25。恒盛地产的财务杠杆系数 2014 年至 2018 年平均值为 1.26，行业优秀企业同时期的平均水平为 1.1，高于行业代表企业的平均值。恒盛地产公司应该适当降低财务杠杆比率，同时关注高财务杠杆为企业带来的财务风险。三、恒盛地产资本结构偏离最优的影响因素（一）缺乏科学有效的负债机制恒盛地产公司资本结构不合理的重要原因之一就在于其负债机制是存在问题的，主要表现在以下两个方面：一是企业在战略规划上比较短视，没有从长远上很好地进行规划，企业在经营时片面追求发展速度，对效益的重视程度降低，使得企业债务规模持续增加，同时企业筹资成本也逐渐提高，其产生的经济效益也远不如之前，企业的发展难以很好地持续下去；二是企业为了实现规模化效应而盲目地负债，这也是为什么企业中会形成较高的负债率。并且这些负债都属于短期流动型的，因此会产生较高的偿债风险，使企业面临破产的几率提高。企业要做的是提高开拓市场的效率，提升经营的质量与效益，用这种方式使负债率变低，降低由缺乏偿债能力导致的财务风险。对于恒盛公司而言，行业内激烈的市场竞争是造成其资产负债率居高不下的重要原因之一。尤其是在公司发展早期，很难在短期内依靠经营活动获取利润，使得其现金流量一般呈现为负值。以上原因造成前期投入的大量资金难以在短期内收回，导致日渐增大的资金占用比例，严重时甚至会使企业目前的资金无法支撑自身的长线发展与生存。企业资金的短缺促进其只能依靠对外借款来补缺，这常常伴随着高额的利息。当企业处于成长初期的阶段，只能获得额度比较小的自有资金，这对于其不断增长的业务发展需求而言，是远远不足的，通常大多数企业会选择对外负债融资，在增大其债务规模的同时，其背负的财务风险也越来越高，最终形成较高的财务杠杆。（二）短期负债成本较低恒盛地产公司的流动负债率低主要有以下三个方面的原因：首先，资本市场的不成熟使得电商行业的公司背负来源于银行的长期负债，恒盛公司规模不算大，并且在发展早期阶段，很多项目刚刚面市，在资信程度方面水平较低，有形资产有限，贷款抵押优势不足，企业的破产风险较高，所以银行方面的贷款获取困难，在长期资金缺乏时，只能从金融机构获得短期借款。其次，与长期负债的高成本相比较，短期负债成本较低，有利于企业更好地把控其管理成本。最后，目前我国的债券市场还存在一定的问题，没有具有规模的企业债券，所以企业更倾向于将短期借款作为资金的重要来源。（三）股权结构缺陷恒盛地产公司是由第一大股东建立的，决定了其较高的股权集中程度，加之公司处在发展初期阶段，未来的发展走向不明晰，由债务性融资最主要的来源担任债权人角色的几率较低，权集中的程度还受到最大股东出资的影响，在企业未来的经营发展中，对资金的需求会更大，其他资本持续注入之后，第一大股东的占股比例减小。（四）不合理的融资结构公司债券融资存在较大困难，主要是由下面四部分因素造成的：首先，企业从事的领域是跨境电商行业，竞争激烈，受到政策与国际形势的影响比较大；其次是企业的投资项目的专业性，涉及比较高端的专业领域知识，对于普通的债权人而言，对投资项目了解不透彻，加之专业知识欠缺，使得其投资行为少；另外，企业投资如果出现失败，在银行利息费用一定的情况下，企业就会背负更大的风险，所以银行方面对恒盛公司的投资比较保守与谨慎；最后是公司前期投入大，风险高，且回报不稳定，在投资之后，债权人对报酬率的期望比较高，导致企业承受的利息费用居高不下。综合以上因素，大大提高了企业负债融资的门槛。然而对恒盛公司来说，融资困难不是降低融资要求的理由，这对于企业后续的经营与发展都会产生不利的影响，因此恒盛公司需要拓展渠道，采用多种不同的融资方式，分散风险，使资本结构达到最优化状态的同时，进一步使经营绩效得到提高。四、公司资本结构优化策略（一）优化股权结构在前文的分析中发现，恒盛地产的股权是处于高度集中状态的，珠海投资控股有限公司对其拥有绝对控股的权利。股权高度集中虽然可以避免公司股权分散导致的相互制约和管理效率低下的问题，但“一股独大”也可能会滋生大股东侵蚀小股东利益的现象，并且大股东的某些决策可能会考虑自己的私立，并不是以企业价值最大化为目的，进而损害公司的利益。为了防止这种情况发生，恒盛地产应当思考与运用部分策略来避免一股独大的问题，并且提高公司内部的经营管理力度，采取一些激励措施。例如，可以引入机构投资者，因为机构投资者可以分散股权，并且用其专业优势和监督的理念可以有效降低大股东因私立而侵蚀的现象发生，另外，机构投资者更注重企业长期价值的实现，所以更有利于公司的发展。（二）降低资产负债率对于房地产行业来说，资产负债率比较高始终是比较明显的问题。通常状况下，对获利公司而言，高负债率能够利用适宜的财务杠杆来提升利润，并且还能够发挥减少税款的作用，但是财务杠杆有利有弊，负债率太高反映出公司使用了激进的财务杠杆，还可能超过公司实际能够负担的范畴，倘若投资出现差错，遭遇亏损，杠杆的成倍放大作用会让公司风险更加严重,让公司遭受财务危机。国内地产上市公司的负债率都属于64.01%，格力地产最优资产负债率均值为68.49%，而其实际资产负债率的均值为80.79%，远高于行业均值及其自身的最优资产负债率均值。负债率太高极易产生诚信风险，提高公司所面对的运营风险。本文认为恒盛地产的最优资产负债率的区间为60%-65%，因此恒盛地产需要增强企业自身的偿债能力，有利于降低企业的资产负债率。在企业融资的过程中，应控制债务融资的比例，尽量减少债务融资，减弱公司对银行信贷的依赖性，提升股权融资所占的比重，从而达到降低资产负债率的目的。（三）优化公司负债结构对于恒盛地产公司而言，调整负债结构意味着需要对短期与长期负债两方面进行统筹安排，使其能够满足公司经营发展的经济需求，防止因为过度密集的还债周期使得企业面临信用危机与财务风险。结合恒盛地产公司的现状与特点，考虑到其融资负债结构存在问题主要是由于融资渠道单一造成，恒盛地产公司需要对融资方式进行改革创新，形成融资策略多元化的模式。通过合资、委托、股权出质登记以及担保等结款方式从银行方面取得贷款，通过互联网金融平台、企业债券发行以及融资租赁等方式得到长期贷款，都是融资策略多元化的表现，能够对企业长期债务融资的能力得到显著提升，恒盛地产公司长期负债率在总体融资负债率中占比过低的情况也能得到改善，企业的资本结构得以优化。恒盛地产公司在 2014 年到 2018 年五年间的流动负债率平均值与行业内平均水平相比要偏高，因此恒盛地产公司需要参照行业优秀企业，构建以股权融资为核心、债务融资为支撑的多元化融资体系，以此改善 恒盛地产公司的负债结构。（四）优化公司的财务杠杆系数国内很多研究数据证明，我国电商行业的企业在股权筹资上更倾向于高负债的方式，通过前文对恒盛地产公司资本结构的不合理之处进行分析，发现其财务杠杆相对处于较高的水平，其根本原因在于短期负债率过高。财务杠杆系数的大小更主要地是受企业主观因素的影响，所以企业完全可以通过主观决策降低财务杠杆的作用风险。任何只顾获取财务杠杆利益，而忽视财务杠杆风险的行为都是企业财务决策的重大失误。在进行资本结构配置决策时，要考虑到财务风险与杠杆收益两者如何权衡才能实现最优配置，推进企业长远持续的发展。五、结论在财务管理理论中，企业资本结构是非常重要的一个部分，企业的投资、筹资、利润分配活动，都在很大程度上受到资本结构的影响，对于企业实现自身价值最大化，保障利益相关者的合法权益而言，具有直接关联。基于对资本结构理论的研究，分析了恒盛地产公司在优化资本结构的状况与存在的问题，研究结论如下：公司的负债比率在资本结构中占的比重较大，具有较高的经营风险；其负债结构在不科学的部分，流动负债在总资产中所占的比重过大；公司股权集中程度相对比较高，第一大股东持有半数以上的股份比例。对于其资本成本目前存在的主要问题，建议从宏观层面上对融资环境的改善的角度去解决，比如说加快推动金融体制的更新与创新、鼓励债券市场的发展以及相关法律法规的建立健全等。为了对企业股权结构进行优化，可以采取搭建股票期权体系、尝试风险投资者的引进以及股权制衡方案的制定等途径；其次，电子商务企业自身资本结构的优化，不是一蹴而就的，而是动态平衡的过程。受到企业经营波动性、流动性、企业发展、企业规模、行业状况、资本市场效率、法律法规以及盈利水平等多种内外部因素的影响，恒盛公司的资本结构所处的环境和自身情况不断变化，因此其优化的过程也是动态平衡的。需要结合企业不同时期的不同状态进行灵活调整，而非始终保持静态固定。最后，为了深入优化企业的资本结构，需要确保企业筹集资金的组合方式对于自身而言是最佳的，在这个过程中，企业也形成了自身的资本结构，因此，企业需要将财务风险控制在一定范围内，在此基础上确定筹资的最佳组合方式，拓展筹资渠道并对其充分合理运用，通过利息税盾与财务杠杆的效应，对企业资本结构进行优化，使企业能够获取更大的收益。参考文献1陈增寿,陈湘.上市房地产企业各生命周期阶段资本结构研究J.经济问题.20122陈奋,中国房地产企业资本结构对经营绩效影响的实证研究J.现代商业.20123冯根福,吴林江.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J.经济学家家,2000,(5):59-664傅元.企业资本结构优化理论研究M.东北财经大学出版社,19995Cook 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