2019年中级会计职称考试辅导 第五章 筹资管理(下) 考试试题.pdf

第五章第五章筹资管理（下）筹资管理（下）【考情分析】1.本章近三年题型、分值分布年份2018A2018B2017A2017B2016考点资本成本杠杆效应资本结构单选题3 分1 分2 分2 分多选题2 分2 分2 分判断题1 分3 分1 分计算分析题5 分5 分综合题6 分6 分4 分6 分6 分合计12 分12 分11 分9 分13 分重要性2.本章主要考点总结出题频率（20102018）2010、2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、20182010、2012、2013、2014、2015、2017、20182010、2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018资金需要量预测 2010、2011、2012、2014、2016、2017考点一：资金需要量预测考点一：资金需要量预测【例题多项选择题】（经典题解第155 页多选题第 1 题）采用因素分析法预测资金需要量时，需要考虑的因素包括（）。A.基期资金占用水平B.预计销售增长水平C.预计股利支付水平D.预计资金周转速度正确答案ABD答案解析资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增长率）（1预测期资金周转速度增长率）【例题单项选择题】（经典题解第153 页单选题第 1 题）品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目，适宜采用的资金需要量预测方法是（）。A.销售百分比法B.因素分析法C.资金习性预测法D.定性分析法正确答案B答案解析资金需要量的预测方法包括因素分析法、销售百分比法和资金习性预测法。其中，因素分析法通常适用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。【例题单项选择题】（2016 年）根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的是（）。A.应付票据B.长期负债C.短期借款D.短期融资券正确答案A答案解析在销售百分比法下，假设经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营负债包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【例题多项选择题】（经典题解第155 页多选题第 2 题）采用销售百分比法预测资金需要量时，假设其他因素不变，下列各项中，将会导致外部融资需求量减少的有（）。A.提高应付账款销售百分比B.提高销售净利率C.提高股利支付率D.提高应收账款周转率正确答案ABD答案解析按照销售百分比法预测资金需要量时，外部融资需求量销售增长额（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）预计销售额销售净利率利润留存率。由公式可以看出：应付账款属于敏感负债，提高敏感负债销售百分比会减少外部融资需求量；提高销售净利率将会增加预计利润留存额，导致外部融资需求量减少；提高股利支付率会降低利润留存率、减少预计利润留存额，导致外部融资需求量增加；应收账款属于敏感资产，提高应收账款周转率会降低敏感资产销售百分比，导致外部融资需求量减少。【例题判断题】（经典题解第156 页判断题第 1 题）采用销售百分比法预测资金需要量，外部融资需求量与公司的资本结构有关，提高资本结构中的债务资本比重，将会减少外部融资需求量。（）正确答案答案解析按照销售百分比法预测资金需要量时，外部融资需求量销售增长额（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）预计销售额销售净利率利润留存率。由公式可以看出，外部融资需求量与资本结构无关。【例题多项选择题】（经典题解第155 页多选题第 3 题）甲公司 2014 年2018 年各年产品销售收入分别为400 万元、480 万元、520 万元、560 万元和600 万元；各年年末现金余额分别为22 万元、26 万元、28 万元、32 万元和 30 万元。若采用高低点法预测未来资金需要量，则下列计算正确的有（）。A.现金占用项目中变动资金为4B.现金占用项目中变动资金为0.04C.现金占用项目中不变资金为6 万元D.现金占用项目中不变资金为5 万元正确答案BC答案解析现金占用项目中变动资金（3022）/（600400）0.04；现金占用项目中不变资金300.046006（万元）。【例题计算分析题】（经典题解第156 页计算分析题第 1 题）已知：某公司 2018 年销售收入为 20000 万元，销售净利率为 12%，净利润的 60%分配给投资者。2018 年 12 月 31 日的资产负债表（简表）如下：（单位：万元）资产货币资金应收账款存货固定资产期末余额1000300060007000负债及所有者权益应付账款应付票据长期借款实收资本期末余额1000200090004000无形资产资产总计100018000留存收益负债与所有者权益总计200018000该公司 2019 年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要资金 148 万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可向银行借入年利率为10%、期限为 10 年、每年年末付息的长期借款。假定该公司2019 年的销售净利率和股利支付率与上年保持一致，长期借款的手续费可忽略不计，适用的企业所得税税率为 25%。要求：（1）计算 2019 年公司需增加的营运资金（即增加的流动资产与增加的流动负债的差额）；（2）预测 2019 年需要对外筹集的资金量；（3）计算 2019 年年末的流动资产、流动负债、留存收益；（4）计算银行借款的资本成本（采用一般模式）。正确答案（1）2019 年公司需增加的营运资金2000030%（100030006000）/20000（10002000）/200002100（万元）或：2019 年公司需增加的营运资金（100030006000）（10002000）30%2100（万元）（2）2019 年需要对外筹集的资金量（2100148）20000（130%）12%（160%）224812481000（万元）（3）2019 年年末的流动资产（100030006000）（130%）13000（万元）2019 年年末的流动负债（10002000）（130%）3900（万元）2019 年年末的留存收益200020000（130%）12%（160%）3248（万元）（4）银行借款的资本成本10%（125%）7.5%【例题计算分析题】已知：甲企业的相关资料如下：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示：现金与销售收入变化情况表单位：万元年度201320142015201620172018销售收入102001000010800111001150012000现金占用680700690710730800资料二：甲企业 2018 年 12 月 31 日资产负债表（简表）如下表所示：甲企业资产负债表（简表）2018 年 12 月 31 日单位：万元资产现金应收账款存货固定资产净值资产合计余额80012003000500010000负债和所有者权益应付费用应付账款长期借款实收资本留存收益负债和所有者权益合计余额500150020003000300010000资料三：甲企业 2019 年预计销售收入 15000 万元，预计销售净利率为 10%，股利支付率为 80%；除现金以外，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：资金与销售收入变化情况表单位：万元应收账款存货固定资产净值应付费用应付账款年度不变资金（a）6006005000380300每元销售收入所需变动资金（b）0.050.2000.010.10要求：（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：每元销售收入占用变动现金；销售收入占用不变现金总额。（2）根据资料二为甲企业完成下列任务：按步骤建立总资金需求模型；测算2019 年资金需求总量；测算2019 年外部筹资量。正确答案（1）每元销售收入占用变动现金（800700）/（1200010000）0.05（元）销售收入占用不变现金总额800120000.05200（万元）或者：销售收入占用不变现金总额700100000.05200（万元）（2）年度不变资金（a）20060060050003803005720（万元）每元销售收入所需变动资金（b）0.050.050.200.010.100.19（元）即：Y57200.19X【提示】按此模型计算得出的资金需求总量为“预计资产总额预计应付费用预计应付账款”，即“预计筹资性资金来源额”。2019 年资金需求总量57200.19150008570（万元）【提示】即 2019 年末预计的筹资性资金来源额为8570 万元。2018 年筹资性资金来源额1000050015008000（万元）或者：2018 年筹资性资金来源额2000300030008000（万元）2019 年需要增加的资金量85708000570（万元）2019 年预计利润留存额（内部筹资额）1500010%（180%）300（万元）2019 年外部融资需求量570300270（万元）【补充练习】经典题解第 141 页“阶段性测试”单选题第2 题经典题解第 141 页“阶段性测试”判断题第4 题经典题解第 153 页单选题第 2 题考点二：资本成本【例题单项选择题】（2017 年）下列各项中，属于资金使用费的是（）。A.债券利息费B.借款手续费C.借款公证费D.债券发行费正确答案A答案解析债务的手续费、公证费、发行费属于资金筹集费用，债券利息费属于资金使用费。【例题单项选择题】（经典题解第153 页单选题第 4 题）计算下列各项资本的筹资成本时，无需考虑筹资费用的是（）。A.发行普通股B.发行债券C.长期借款D.留存收益正确答案D答案解析留存收益是来自于公司内部的资本，不考虑筹资费用；发行普通股、发行债券、长期借款等来自公司外部的资本，都要考虑筹资费用。【例题单项选择题】（2015 年）下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。A.发行债券B.发行优先股C.发行短期票据D.发行认股权证正确答案D答案解析发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。【例题单项选择题】（经典题解第153 页单选题第 3 题）下列各项业务活动中，通常不使用资本成本的是（）。A.企业业绩评价B.项目投资决策C.资本结构决策D.产品定价决策正确答案D答案解析 资本成本的作用包括：（1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；（3）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；（4）资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。产品定价决策通常不使用资本成本。【例题单项选择题】（经典题解第153 页单选题第 5 题）下列各项资本成本中，通常作为衡量资本结构是否合理的重要依据的是（）。A.债务资本成本B.股权资本成本C.平均资本成本D.个别资本成本正确答案C答案解析最佳资本结构是加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构，因此衡量资本结构是否合理的依据是加权平均资本成本。【例题单项选择题】（2011 年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强正确答案D答案解析出资人的风险上升，导致资本成本增加。证券市场流动性增强会降低出资人的流动性风险，导致企业资本成本下降。【例题判断题】（2018 年考生回忆版）一般而言，短期债券融资比长期债券融资成本高。（）正确答案答案解析一般而言，企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高，因此长期债券融资的资本成本一般要高于短期债券。【例题判断题】（2018 年考生回忆版）相对于采用目标价值权数，采用市场价值权数计算的平均资本成本更适用于未来的筹资决策。（）正确答案答案解析采用市场价值权数，现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策。【例题单项选择题】（经典题解第145 页“阶段性测试”单选题第1 题）某公司拟折价发行债券，面值1000 元，发行价格 980 元，期限为 5 年、票面年利率为 8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，采用一般模式计算该债券的资本成本为（）。A.6%B.6.22%C.8%D.8.12%正确答案B答案解析债券资本成本10008%（125%）/980（11.5%）6.22%【例题多项选择题】（经典题解第155 页多选题第 6 题）下列各项因素中，影响固定股息率优先股资本成本的有（）。A.发行价格B.面值C.票面股息率D.筹资费率正确答案ABCD答案解析对于固定股息率优先股，如果各期股利相等，则：优先股的资本成本年固定股息/发行价格（1筹资费用率）（面值票面股息率）/发行价格（1筹资费用率）。【例题单项选择题】（经典题解第153 页单选题第 8 题）某公司目前普通股每股市价30 元，预计下年度每股股利为4.2 元，股利年增长率为 5%，增发新股的筹资费率预计为 3%，所得税税率为 25%。该公司年末留存 400 万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的资本成本为（）。A.19.43%B.19.7%C.19%D.20.16%正确答案C答案解析 预计下年度每股股利为 4.2 元，所以，D14.2（元），留存收益资本成本率4.2/305%19%。【补充练习】经典题解第 145 页“阶段性测试”单选题第2 题经典题解第 145 页“阶段性测试”多选题第3 题经典题解第 153 页单选题第 7 题经典题解第 154 页单选题第 10 题经典题解第 156 页判断题第 3 题考点三：杠杆效应【例题单项选择题】某企业2018年边际贡献1000万元，固定性经营成本600万元。2019年销售量计划增长率为10%，假定其他因素不变，则 2019 年息税前利润增长率为（）。A.4%B.25%C.20%D.5%正确答案B答案解析2019 年经营杠杆系数1000/（1000600）2.52019 年息税前利润增长率10%2.525%【例题单项选择题】（2010 年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。A.降低利息费用B.降低固定成本水平C.降低变动成本D.提高产品销售单价正确答案A答案解析影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。【例题判断题】（经典题解第156 页判断题第 5 题）经营杠杆是经营风险产生的根源，经营杠杆越高，经营风险越大，如果不存在经营杠杆作用，则企业不承担经营风险。（）正确答案答案解析经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，经营杠杆不存在（DOL1），经营风险（即息税前利润的变动性）仍会存在，只是不会被“放大”（即息税前利润与产销量等比例变动）。【例题单项选择题】（2018 年考生回忆版）某公司基期息税前利润为1000 万元，基期利息费用为 400 万元。假设与财务杠杆计算相关的其他因素保持不变，则该公司计划期的财务杠杆系数为（）。A.1.88B.2.50C.1.25D.1.67正确答案D答案解析本题没有优先股股利，不考虑优先股股利因素，财务杠杆系数基期息税前利润/（基期息税前利润基期利息费用）1000/（1000400）1.67。【例题多项选择题】（经典题解第155 页多选题第 11 题）某公司没有发行优先股并且不存在财务杠杆效应，则下列结论中，成立的有（）。A.该公司的财务杠杆系数等于1B.该公司没有债务利息费用C.该公司没有负债D.该公司业务量的变动会引起每股收益等比例变动正确答案AB答案解析不存在财务杠杆效应，表明：（1）财务杠杆系数等于1；（2）公司不承担固定性资本成本，在没有发行优先股的情况下，即不承担债务利息费用；（3）公司没有债务融资或优先股融资，并非意味着公司没有负债，经营性负债不产生财务杠杆效应；（4）息税前利润的变动引起每股收益等比例变动。【例题判断题】（经典题解第156 页判断题第 8 题）引起企业财务风险的主要原因既包括资本成本的固定负担，也包括资产报酬的不利变化。（）正确答案答案解析引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。【例题单项选择题】（经典题解第154 页单选题第 16 题）某公司没有优先股，本年销售额为 100 万元，税后利润为 15 万元，固定性经营成本为 24 万元，下年财务杠杆系数为 1.5，所得税税率为 25%。据此计算得出该公司下年的总杠杆系数为（）。A.2.7B.2.4C.3.0D.2.1正确答案A答案解析本年利润总额15/（125%）20（万元）；由于没有优先股，所以，下年财务杠杆系数本年息税前利润/本年利润总额本年息税前利润/201.5，解得：本年息税前利润30（万元）；本年边际贡献息税前利润固定性经营成本302454（万元），下年总杠杆系数本年边际贡献/利润总额54/202.7。【例题单项选择题】（经典题解第154 页单选题第 15 题）已知甲公司的经营杠杆系数为3，财务杠杆系数为2；乙公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为 3。假设两家公司业务量的变动幅度相同，则下列表述中正确的是（）。A.甲公司息税前利润的变动幅度大于乙公司B.甲公司息税前利润的变动幅度小于乙公司C.甲公司每股收益的变动幅度大于乙公司D.甲公司每股收益的变动幅度小于乙公司正确答案A答案解析甲公司的经营杠杆系数大于乙公司，因此甲公司息税前利润的变动幅度大于乙公司；两家公司总杠杆系数相同，均等于6，则两家公司每股收益变动幅度相同。【例题多项选择题】在总杠杆系数大于 0 的情况下，可以通过降低企业的总杠杆系数，进而降低企业公司风险的措施包括（）。A.提高单价B.提高利息率C.降低资产负债率D.降低销量正确答案AC答案解析在其他条件不变的情况下，提高单价会提高息税前利润，导致经营杠杆系数和财务杠杆系数下降，总杠杆系数也会下降。A 正确；提高利息率意味着会提高财务杠杆系数，导致总杠杆系数升高。B 选项不正确；降低资产负债率，意味着降低负债的比重，有助于节约利息支出，进而降低财务杠杆系数，降低总杠杆系数，C 正确；降低销售量会导致息税前利润减少，提高总杠杆系数，与A 选项正好是相反的。D 选项不正确。【例题单项选择题】（经典题解第154 页单选题第 13 题）已知某公司流动资产为3000 万元，固定资产为 7000 万元，应付账款为 1000 万元，长期借款为4000 万元，股东权益为 5000 万元，据此可断定该企业（）。A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风险正确答案D答案解析企业在持续经营过程中，必然承担经营风险；由于资本结构中有承担固定性资本成本的债务资本，则企业同时存在经营风险和财务风险。经营风险和财务风险的大小是无法进行比较的，因为它们产生于两种性质完全不同的业务活动。经营风险产生于经营活动，财务风险产生于筹资活动。【例题判断题】（2013 年）在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（）正确答案答案解析在总杠杆系数（总风险）一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。因此，经营杠杆水平较高的企业，应保持较低的负债水平，以降低财务杠杆水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平，以充分利用财务杠杆效应。【例题判断题】（2018 年考生回忆版）如果企业的全部资产来源于普通股权益，则该企业的总杠杆系数等于经营杠杆系数。（）正确答案答案解析如果企业的全部资产来源于普通股权益，则企业不存在固定性资本成本，因此财务杠杆系数是 1，经营杠杆系数等于总杠杆系数。【补充练习】经典题解第 148 页单选题第 2 题经典题解第 148 页多选题第 4 题经典题解第 155 页多选题第 9 题经典题解第 156 页判断题第 6 题经典题解第 156 页判断题第 7 题考点四：资本结构【例题多项选择题】（经典题解第156 页多选题第 12 题）从理论上说，最佳资本结构是指（）的资本结构。A.股权收益最大B.股权成本最低C.平均资本成本最低D.企业价值最大正确答案CD答案解析最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。【例题判断题】（经典题解第156 页判断题第 11 题）根据资本结构的无税MM 理论，在不考虑企业所得税的情况下，企业负债比例的加大会提高股权资本成本，但不改变企业价值。（）正确答案答案解析无税MM 理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业价值，即企业价值不受资本结构影响，而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。【例题单项选择题】公司在进行资本结构决策分析时，既应当考虑利息抵税效应的影响，也需要考虑财务困境成本的影响。持有这种观点的资本结构理论是（）。A.无税 MM 理论B.有税 MM 理论C.权衡理论D.优序融资理论正确答案C答案解析权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。【例题单项选择题】甲公司目前存在融资需求，依据优序融资理论，管理层首先选择的融资方式是（）。A.公开增发新股B.发行公司债券C.利用留存收益D.发行可转换债券正确答案C答案解析优序融资理论认为，筹资优序模式首先是内部筹资（利用留存收益），其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。【例题判断题】（经典题解第156 页判断题第 13 题）依据资本结构的代理理论，债务筹资具有激励作用，可以降低股权代理成本，但同时会产生债务代理成本，均衡的资本结构应由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系决定。（）正确答案答案解析代理理论认为，债务筹资具有激励作用，并将债务视为一种担保机制，这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而可降低由于所有权与经营权分离而产生的代理成本（由于可以减少股东的损失，所以，此处的代理成本指的是股权代理成本），但债务筹资可导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本（由于是债务引起的成本，所以，此处的成本指的是债务代理成本），均衡的所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。【例题多项选择题】（2015 年）下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。A.企业的经营状况B.企业的信用等级C.国家的货币供应量D.管理者的风险偏好正确答案ABCD答案解析影响资本结构的因素有：企业经营状况的稳定性和成长率；企业的财务状况和信用等级；企业的资产结构；企业投资人和管理当局的态度；行业特征和企业发展周期；经济环境的税务政策和货币政策。【例题单项选择题】（2012 年）出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。A.电力企业B.高新技术企业C.汽车制造企业D.餐饮服务企业正确答案B答案解析最不适宜采用高负债资本结构意味着最不能承担较高财务风险，按照财务风险和经营风险此消彼长的关系，应该是经营风险水平最高的企业，本题四个选项中选项的经营风险最高，所以最不适宜采用高负债资本结构。【例题多项选择题】（经典题解第156 页多选题第 15 题）下列关于企业资本结构影响因素的说法，正确的有（）。A.产销量增长率高的企业可以保持较高的负债水平B.税务政策和货币政策会影响企业的负债水平C.管理层的偏好不会影响企业的负债水平D.固定资产比例高的企业可以保持较高的负债水平正确答案AB答案解析产销量增长率高的企业可以保持较高的负债水平，以发挥财务杠杆效应提升权益资本的报酬，选项 A 正确；税务政策和货币政策属于资本结构的影响因素，选项B 正确；企业投资人和管理当局的态度会影响企业的资本结构，选项C 错误；拥有大量固定资产的企业主要通过发行股票融资资金，选项D 错误。【例题多项选择题】（2018 年考生回忆版）下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（）。A.公司价值分析法B.安全边际分析法C.每股收益分析法D.平均资本成本比较法正确答案ACD答案解析资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的方法主要有：每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法。【例题多项选择题】（经典题解第152 页多选题第 4 题）下列关于资本结构优化的每股收益分析法的表述中，正确的有（）。A.没有考虑市场风险对资本结构的影响B.不能用于确定最优资本结构C.适用于规模较大的上市公司资本结构优化分析D.从账面价值的角度进行资本结构优化分析正确答案ABD答案解析 每股收益分析法从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素，选项 AD 的表述正确；最优资本结构是使公司价值最大、加权平均资本成本最低的资本结构，而并非每股收益最大的资本结构，选项B 的表述正确；适用于规模较大的上市公司资本结构优化分析的是公司价值分析法，选项C 的表述错误。【例题判断题】（经典题解第152 页判断题第 5 题）平均资本成本比较法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析，并且没有考虑市场反应。（）正确答案答案解析平均资本成本比较法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。平均资本成本比较法和每股收益分析法都是从账面价值角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应亦即没有考虑风险因素。【例题计算分析题】A 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司，目前每年预计销售45000 件产品，售价为 240元/件，单位变动成本为200 元/件，固定成本为 120 万元。公司的资本结构为，400 万元负债（利息率 5%），普通股20 万股。公司适用的企业所得税税率为25%。对于明年的预算，公司管理层提出了两种意见：第一方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600 万元，生产和销售不会变化，但单位变动成本将降低至 180 元/件，固定成本将增加至 150 万元。借款筹资 600 万元，预计新增借款的利率为 6.25%。第二方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第一方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30 元，需要发行 20 万股，以筹集 600 万元资金。要求：（1）计算两个方案下的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（2）计算第一方案和第二方案每股收益相等的息税前利润。（3）如果公司销售量预计为45000 件，第一和第二方案哪一个更好些？请分别说明理由。正确答案（1）方案一：息税前利润4.5（240180）150120（万元）债务利息4005%6006.25%57.5（万元）经营杠杆系数1150/1202.25财务杠杆系数120/（12057.5）1.92总杠杆系数2.251.924.32方案二：息税前利润4.5（240180）150120（万元）债务利息4005%20（万元）经营杠杆系数1150/1202.25财务杠杆系数120/（12020）1.2总杠杆系数2.251.22.7（2）设第一方案和第二方案每股收益相等的息税前利润为EBIT，依据资料，有：解得：EBIT95（万元）（3）如果公司销售量预计为45000 件，则：息税前利润4.5（240180）150120（万元），高于第一方案和第二方案每股收益无差别点的息税前利润，因此方案一（负债筹资）更好些，可获得更高的每股收益。【例题计算分析题】（经典题解第158 页计算分析题第 4 题）甲公司息税前利润为400 万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资金为 2000 万元，全部是权益资金。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债券利率和权益资金的成本情况如下：债务利率与权益资本成本债券市场价值（万元）债券利率 股票系数 无风险报酬率证券市场平均报酬率40080010008%12%14%1.31.52.06%6%6%16%16%16%要求：（1）假设债券市场价值等于债券面值，息税前利润永远保持不变，净利润全部作为股利分配，债券税后资本成本等于税后利息率，填写下表中用字母表示的数据。公司市场价值与企业综合资本成本 金额单位：万元债券市场价值 股票市场价值 公司总价值 债券税后资本成本 权益资本成本 平均资本成本40080010001452.631085.71D1852.631885.71EA9%10.5%B21%26%C15.91%17.14%（2）根据上表中的数据，确定甲公司最优资本结构。正确答案（1）A8%（125%）6%B6%1.3（16%6%）19%C6%400/1852.6319%1452.63/1852.6316.19%D（400100014%）（125%）/26%750提示由于息税前利润永远保持不变，并且确定的资本结构下，债务利息不变，所以，在确定的资本结构下，净利润永远不变。由于净利润全部作为股利分配，因此，股利永远不变。可以套用永续年金现值公式计算股利现值（即股票的市场价值），因此，股票的市场价值净利润/股权资本成本。E75010001750（2）由于负债资金为800 万元时，企业价值最大，加权平均资本成本最低，所以此时的资本结构为公司最优资本结构。【补充练习】经典题解第 152 页单选题第 1 题经典题解第 152 页单选题第 3 题经典题解第 154 页单选题第 18 题经典题解第 156 页判断题第 10 题经典题解第 157 页计算分析题第 2 题经典题解第 158 页计算分析题第 3 题