论科技股的修炼之路.doc

论 科 技 股 的 修 炼 之 路科 技 板 块 的 投 资 不 同 于 其 他 任 何 传 统 行 业 板 块 的 投 资 。 它 的 竞 争 更 加 激 烈 ， 产 品 的 更 新周 期 也 往 往 只 有 数 月 的 时 间 。科 技 的 快 速 发 展 变 化 使 得 传 统 行 业 的 分 析 方 式 不 再 适 用 ， 所 以 在 分 析 时 ， 调 整 分 析 的 逻辑 ， 增 添 新 的 分 析 方 法 就 变 得 十 分 重 要 。01忘 记 传 统 的 估 值 方 法研 究 科 技 股 更 应 该 关 注 公 司 的 成 长 性 ， 创 新 性 和 发 现 新 机 会 的 能 力 ， 而 不 是 只关 注 P/E， 资 产 负 债 率 ， 杠 杆 比 率 这 些 财 务 指 标 。虽 然 传 统 指 标 在 分 析 时 有 一 定 的 帮 助 ， 但 这 些 指 标 往 往 无 法 反 映 出 科 技 公 司 在经 营 中 的 实 际 变 化 。以 苹 果 公 司 为 例 ， 过 去 市 场 普 遍 认 为 它 是 一 个 科 技 公 司 ， 甚 至 现 在 也 有 很 多 人这 么 认 为 ， 但 实 际 上 ， 当 前 并 不 能 单 纯 的 以 科 技 公 司 来 分 析 它 。当 苹 果 发 布 令 世 界 震 惊 的 革 命 性 的 新 产 品 时 ， 它 是 大 家 所 熟 悉 的 科 技 公 司 ， 但最 近 几 年 ， 它 已 经 逐 步 转 型 为 电 子 产 品 的 制 造 商 而 非 科 技 的 创 新 者 。苹 果 开 发 了 一 系 列 十 分 畅 销 的 电 子 产 品 ， 然 后 开 始 稳 扎 稳 打 ， 巩 固 自 己 的 市 场地 位 ； 公 司 的 创 新 放 慢 了 ， 也 使 得 投 资 者 的 投 资 回 报 增 长 有 所 减 缓 。随 着 苹 果 自 身 战 略 的 变 化 ， 将 更 关 注 它 的 PEG ratio（ 市 盈 率 与 增 长 比 率 ） 而不 是 它 的 创 新 能 力 。当 大 家 谈 论 到 科 技 公 司 时 ， 谈 论 更 多 的 是 有 创 新 性 的 ， 有 独 一 无 二 产 品 的 以 及有 巨 大 增 长 潜 力 的 公 司 。不 能 用 传 统 的 估 值 指 标 来 分 析 这 些 科 技 公 司 ， 就 像 不 能 用 高 考 成 绩 来 评 价 一 个婴 儿 一 样 。02关 注 增 长 指 标相 比 于 传 统 的 估 值 指 标 ， 一 些 能 反 应 科 技 公 司 成 长 性 的 指 标 更 应 该 受 到 投 资 者的 关 注 。这 里 列 举 一 些 关 于 公 司 成 长 性 的 指 标 ：Historical Growth Rate（ 历 史 增 长 率 ） ： 将 公 司 长 期 的 增 长 率 与 短 期 的 增长 率 进 行 比 较 ， 当 公 司 的 收 入 随 着 时 间 的 推 移 能 稳 步 向 上 时 ， 这 是 一 个 值 得 关注 的 科 技 公 司 。Return on Equity（ ROE） ： 净 资 产 收 益 率 表 示 的 是 股 东 权 益 的 收 益 率 ， 可以 将 同 类 型 公 司 的 ROE 进 行 对 比 来 判 断 公 司 的 优 劣 。Earnings per Share（ EPS） ： 与 ROE 类 似 ， EPE（ 每 股 收 益 ） 也 是 分 析 盈利 能 力 的 指 标 。 可 以 用 同 行 业 公 司 的 EPS 来 互 相 比 较 ， 也 可 以 用 公 司 的 历 史EPS 与 最 新 的 EPS 进 行 比 较 来 分 析 公 司 盈 利 能 力 的 变 化 。Debt to Earnings（ 债 务 收 入 比 率 ） ： 一 般 来 说 ， 科 技 公 司 的 债 务 不 要 超 过其 年 收 入 的 5 倍 。Margins： 优 秀 科 技 公 司 的 盈 利 表 现 应 该 好 于 行 业 平 均 值 并 且 有 持 续 的 增 长 。03顺 势 而 为媒 体 往 往 会 把 某 一 行 业 甚 至 某 一 个 公 司 作 为 “明 日 之 星 ”来 大 肆 宣 传 ， 这 种巨 大 的 公 众 关 注 往 往 会 刺 激 市 场 的 投 机 性 并 且 带 来 巨 大 的 收 益 。以 特 斯 拉 （ Tesla） 为 例 ， 2013 年 ， 媒 体 开 始 大 肆 宣 传 特 斯 拉 ， 使 得 其 股 价 在短 短 9 个 月 内 增 长 了 550%。同 样 的 还 有 比 特 币 ， 其 价 格 也 是 在 媒 体 大 肆 报 道 之 后 一 次 又 一 次 的 刷 新 着 历 史最 高 价 。科 技 板 块 相 较 于 其 他 行 业 更 容 易 受 到 这 类 投 机 行 为 的 冲 击 ， 因 为 高 科 技 的 原 理往 往 不 容 易 理 解 ， 同 时 ， 当 市 场 情 绪 高 涨 时 ， 投 资 者 的 判 断 也 容 易 受 到 影 响 。事 实 上 ， 对 科 技 公 司 的 巨 量 的 公 众 关 注 并 不 是 无 中 生 有 的 ， 如 果 投 资 者 持 续 关注 这 一 板 块 的 话 就 会 发 现 ， 同 样 的 事 情 一 次 又 一 次 的 发 生 着 。因 此 ， 时 刻 关 注 媒 体 报 道 的 热 点 科 技 板 块 能 帮 助 投 资 者 及 时 发 现 新 的 风 口 。04实 事 求 是前 面 说 到 要 时 刻 关 注 新 的 风 口 ， 但 并 不 代 表 着 要 盲 目 跟 随 市 场 的 脚 步 ；越 吹 越 大 的 泡 沫 总 会 有 破 灭 的 一 天 ， 而 这 种 破 灭 的 速 度 是 极 其 迅 速 的 。作 为 投 资 者 ， 应 该 对 所 投 资 的 板 块 有 清 醒 的 认 知 ， 谁 也 不 希 望 成 为 最 后 接 盘 的那 个 人 。因 此 当 市 场 对 某 个 板 块 的 期 待 越 发 脱 离 实 际 时 ， 就 是 应 该 获 利 离 场 的 时 候 了 。投 资 者 可 以 借 助 Gartner 公 司 的 “Hype Cycle”模 型 来 帮 助 分 析 新 兴 板 块 的发 展 。该 模 型 有 5 个 阶 段 ：科 技 诞 生 的 促 动 期 （ Technology Trigger）过 高 期 望 的 峰 值 （ Peak of Inflated Expectations）泡 沫 化 的 低 谷 期 （ Trough of Disillusionment）稳 步 爬 升 的 光 明 期 （ Slope of Enlightenment）实 质 生 产 的 高 峰 期 （ Plateau of Producivity）这 个 模 型 有 两 个 入 场 点 ， 第 一 个 是 科 技 诞 生 的 促 发 期 ， 入 场 的 速 度 要 越 快 越 好 ，然 后 在 泡 沫 到 达 高 峰 之 前 择 机 离 场 。第 二 个 则 是 在 泡 沫 的 低 谷 期 入 场 ， 然 后 稳 定 持 有 一 段 时 间 。不 同 的 入 场 点 代 表 着 不 同 的 投 资 策 略 ， 第 一 个 能 帮 助 投 资 者 获 得 高 额 的 收 益 ，而 第 二 个 入 场 点 则 可 以 降 低 风 险 。05持 之 以 恒罗 马 不 是 一 日 建 成 的 ， 高 新 科 技 也 不 会 在 一 夜 之 间 从 想 法 变 为 现 实 。投 资 者 对 于 科 技 股 的 投 资 也 需 要 有 耐 心 。 应 该 耐 心 的 等 待 最 佳 入 场 和 出 场 的 时机 。比 如 可 能 很 看 好 航 天 工 业 商 用 化 ， 仿 生 科 技 以 及 纳 米 技 术 这 些 领 域 ， 但 在 这 些技 术 真 正 成 熟 之 前 ， 投 资 者 要 时 刻 关 注 它 们 发 展 状 况 并 且 耐 心 的 等 待 最 佳 入 场时 机 。只 有 这 样 ， 才 能 在 投 资 时 先 人 一 步 。同 样 的 ， 如 果 投 资 者 已 经 投 资 了 某 一 科 技 板 块 ， 当 然 不 希 望 因 为 短 期 的 表 现 不佳 而 匆 匆 离 场 。可 以 设 立 一 个 止 损 点 位 ， 同 时 对 投 资 的 板 块 保 持 乐 观 的 心 态 ， 可 以 定 期 回 顾一 开 始 投 资 这 一 领 域 的 原 因 ， 如 果 当 时 的 判 断 依 然 成 立 ， 那 么 就 没 有 理 由 过 早离 场 。06深 入 挖 掘在 谷 歌 正 式 发 布 谷 歌 眼 镜 之 前 ， 一 些 提 前 获 得 该 产 品 体 验 版 的 技 术 人 员 对 眼 镜进 行 了 拆 解 。他 们 发 现 谷 歌 眼 镜 的 一 些 零 部 件 来 自 于 一 个 名 不 见 经 传 的 上 市 公 司 Himax Technology， 他 们 把 这 些 发 现 发 布 到 网 络 上 ， 可 是 并 没 有 受 到 关 注 。数 个 月 之 后 ， 谷 歌 宣 布 收 购 Himax Technology 20%的 股 权 ， 才 使 其 股 价 飞涨 。这 里 举 Himax Technology 的 例 子 是 想 说 明 深 入 挖 掘 的 重 要 性 。投 资 者 不 可 能 把 每 一 款 新 设 备 都 拆 开 来 查 看 它 用 了 哪 些 厂 商 的 零 部 件 ， 这 么 做不 仅 仅 成 本 高 昂 ， 而 且 往 往 使 人 找 不 到 重 点 。投 资 者 不 需 要 成 为 科 技 专 家 才 能 提 取 先 于 市 场 的 消 息 ， 只 需 要 知 道 从 哪 里 可 以获 取 第 一 手 的 信 息 即 可 。07关 注 人 才 流 失公 司 核 心 人 才 的 流 失 往 往 会 影 响 投 资 者 的 信 心 以 及 公 司 的 整 体 表 现 。以 微 软 和 苹 果 为 例 ， 当 比 尔 ·盖 茨 和 史 蒂 芬 ·乔 布 斯 分 别 离 开 之 后 ， 两 家 公 司 都不 再 惊 艳 了 。科 技 公 司 灵 魂 人 物 的 离 开 对 其 股 价 有 巨 大 的 影 响 ， 如 果 马 克 ·扎 克 伯 格 离 开Facebook， 伊 隆 ·马 斯 克 离 开 特 斯 拉 ， 势 必 会 对 这 两 家 有 巨 大 的 冲 击 。在 很 多 行 业 ， 人 才 都 是 可 替 换 的 ， 但 在 科 技 行 业 ， 情 况 却 不 一 样 ， 优 秀 的 人 才很 难 发 掘 。这 一 情 况 不 仅 仅 出 现 在 CEO 这 个 职 位 上 ， 一 些 职 位 例 如 高 级 程 序 员 ， 系 统 分析 师 以 及 软 件 开 发 者 等 职 位 的 流 动 也 会 深 刻 影 响 公 司 的 表 现 。再 以 雅 虎 为 例 ， 从 2009 到 2011 年 ， 公 司 的 技 术 人 才 不 断 流 失 ， 人 才 流 失 率创 下 新 高 ， 致 使 其 股 价 一 直 在 低 位 徘 徊 。2012 年 ， 玛 丽 莎 ·梅 耶 尔 出 任 雅 虎 CEO， 扭 转 了 人 才 不 断 流 失 的 局 面 ， 人 才 流失 率 降 低 了 60%， 而 雅 虎 的 股 价 在 此 期 间 增 长 了 100%。人 才 流 失 率 是 一 个 很 重 要 的 参 考 指 标 ， 毕 竟 没 有 人 比 科 技 从 业 人 员 更 了 解 公 司的 科 研 情 况 ， 当 公 司 人 才 开 始 流 失 时 ， 也 是 投 资 者 应 该 离 场 的 时 候 了 。