焦煤行业深度报告:供需持续紧张_行业景气不止.docx
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焦煤行业深度报告:供需持续紧张_行业景气不止.docx
焦煤行业深度报告:供需持续紧张_行业景气不止1 焦煤行业概述焦煤简介:主要用于钢铁冶炼,是重要的资源品煤炭的主要分类。我国是煤炭资源大国,截止 2020 年,已探明储量约 1432 亿吨,占世界已探明储量的 13.3%(BP 能源),是世界上最大的 煤炭生产国和消费国。煤炭按照煤化程度从低到高依次分为:褐煤、烟 煤和无烟煤,在已探明的保有资源储量中占比分别为 12%、78%、10%, 按照工业用途可分为动力煤、炼焦煤、喷吹煤和化工用煤等四种。大部 分煤种都可以用作动力煤,出于经济考虑,多数使用褐煤和部分烟煤, 主要用于火力发电及建材;炼焦煤是烟煤的一部分品种,主要有贫瘦煤、 瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3 焦、气肥煤、气煤等,喷吹煤主要为无烟煤 及贫瘦煤,炼焦煤和喷吹煤主要用于钢铁冶炼;由于技术进步,在无烟 煤基础上,越来越多煤种可用作化工用煤。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料。主要包括主焦煤、肥煤、 气肥煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤、1/3 焦煤等,焦煤通过一定配比来生产 焦炭,焦炭在高炉中充当还原剂、发热剂等,是一种较为稀缺的资源。 随着国内经济的快速发展,钢铁工业产能快速扩张,焦炭产量逐年提高, 对焦煤需求量逐步增加。目前我国已成为世界上最大的炼焦煤生产国和 消费国,2021年我国炼焦煤精煤产量约 48992 万吨,消费量约 54542 万吨,进口约 5470 万吨,出口约 9 万吨,炼焦煤是我国具有非常重要意义的资源型和能源类产品。2021年炼焦煤原煤总产量 12.5 亿吨,占煤炭总产量(40.7 亿吨)的 31%。煤焦钢产业链:焦煤处于最上游焦煤属于资源型产业,焦煤生产位于煤焦钢产业链的最上游。焦煤矿生 产出炼焦烟煤后送入洗煤厂洗选,洗选出炼焦精煤。然后炼焦精煤在焦化厂经过高温干馏生成焦炭。我国焦煤几乎全部用于生产焦炭,焦炭主 要用于冶炼生铁,其余少量用于化工和有色金属冶炼。钢材的下游需求 主要为建筑以及汽车和机械行业,合计超过 80%。每生产一吨焦炭大约需要消耗炼焦煤 1.35 吨,每生产一吨生铁大约需要 消耗焦炭 0.5 吨和铁矿石 1.6 吨。炼焦煤的灰分和硫分在焦炭形成过程中几乎全部进入到焦炭中,而焦炭中的灰分和硫分是有害组分,配煤时 要尽量控制灰分和硫分的含量;炼焦煤的挥发分应控制在 25%-32%之 间;黏结指标分为胶质层最大厚度 Y 和黏结指数 G,分别需要控制在 17-22mm 之间和 60-75 之间。主焦煤属于强粘结性、结焦性的炼焦煤煤种,是焦炭生产中不可或缺的 基础原料配煤。根据焦煤期货交易手册,通常在焦炭生产中,对主焦煤 的配入比例一般存在下限要求,一般比例大约占 30%-50%,主焦煤作 为最具有代表性的炼焦煤,联接着煤、焦、钢三个产业,在产业链条上 具有重要地位。为了生产高质量的焦炭,部分焦化厂的主焦煤和肥煤的 配入比例高达 85%-90%,而弱黏结煤的配入比例不超过 5%甚至不配瘦 煤等弱黏结煤。2 供给:国内新增产能有限,国外进口受限,供给端收紧预期强国内新增产能有限,进口或将明显下滑,供给端收紧预期强。我国炼焦 煤资源分布不均衡,储量和产量主要集中在华北,山西约占总储量的 56%,山西省在全国焦煤资源中具有举足轻重的地位。碳中和背景下, 未来新建产能仅 3000 万吨(占当前总产能不到 3%),同时安监等政策 趋严下有一批衰退矿井存在退出预期,另外动力煤保供政策下,部分跨界煤种用于保供也挤占炼焦煤生产,整体而言,国内产出增量有限。焦 煤对外依存度高(10%-13%),进口主要来自于澳、蒙、俄等国,澳煤 进口停止,蒙煤受疫情扰动低位徘徊,俄罗斯存在一些潜在增量但难以 弥补澳煤缺口,叠加国际焦煤价格在高位,预计焦煤进口量继续收缩。 整体而言,焦煤供给端收紧预期强。产能:国内资源分布不均衡,山西产量最大我国炼焦煤资源分布不均衡,主要集中在华北和华东。国内资源中 1/3 焦煤和气煤所占比例相对较多(46%),而主焦煤、瘦煤、肥煤等炼焦主 要用煤所占比例相对较小,分别为 23、16%、13%。从国内焦煤储量区 域分布来看,山西资源储量最多,占比约56%,其后分别为安徽(8.5%)、 山东(6.1%)、贵州(3.6%)、黑龙江(3.5%)、河北(3.3%)等地。 我国炼焦煤的煤质较差,可选性差,约 62%的炼焦煤是难选和极难选煤, 中灰、中硫煤和高硫焦煤、肥煤占炼焦煤总量的比例超过 1/3。从储量角度看,在国内各省市几乎都有不同数量已查明的炼焦煤资源分 布,其中山西资源分布最多。山西省古交矿区以肥煤、主焦煤为主,汾 西、离石、柳林、乡宁等矿区以主焦煤为主,平朔、岚县、大同矿区以 气煤为主,霍州矿区以肥煤为主,潞安矿区以瘦煤、贫煤为主。其次为 山东省,以气煤和 1/3 焦煤为主,也有不少高硫肥煤。此外,安徽的淮 北矿区以气煤、肥煤、焦煤、1/3 焦煤为主;河北的开滦和峰峰(邯郸) 矿区以肥煤、1/3 焦煤和焦煤为主,是除山西省外华北地区的主要炼焦 煤基地之一;贵州的盘江矿区以优质的低硫肥煤为主,六枝矿区以高硫焦煤为主,水城矿区则以气煤和 1/3 焦煤、焦煤为主;河南的平顶山矿 区以低硫 1/3 焦煤为主,是中南地区主要的炼焦煤基地;黑龙江的七台 河矿区以 1/3 焦煤和焦煤为主,鸡西、鹤岗和双鸭山等矿区以 1/3 焦煤 和气煤为主。从产量角度看,炼焦煤产量主要集中在华北地区、西南地区和东北地区, 山西省的产量最大。整体来看,我国炼焦原煤产量呈逐年上升趋势,受 春节因素影响,一季度产量波动较大,其他月份全年较为平均,下半年 产量要高于上半年。2021 年全国炼焦精煤总产量为 4.9 亿吨,同比增长 1%。2021 年山西炼焦原煤产量为 6.6 亿吨,占全国产量(12.5 亿吨)的 53%,此外产量较多的省份还有安徽(1.09 亿吨,9%)、山东(9089 万吨, 7%)、内蒙古(6028 万吨,5%)、贵州(5595 万吨,5%)、新疆(5355 万吨,4%)、黑龙江(4649 万吨,4%)、陕西(4366 万吨,3%)。从细分的品种来看,产量最高的为气煤,2021 年全年产量 4.8 亿吨(占 总产量 38%),产量最高的省份分别为山西(2.9 亿吨)、安徽(5344 万 吨)、山东(5036 万吨);其次为主焦煤,2021 年全年产量为 2.9 亿吨 (占总产量 23%),其中山西产量为 1.7 亿吨(占比为 59%),内蒙古 (3277 万吨)、贵州(2596 万吨)产量分列二、三位;此外,1/3 焦煤、 肥煤、贫瘦煤、瘦煤、气肥煤产量占比分别为 14%、8%、8%、5%、 4%,各煤种占比结构比较稳定。产能增减:新建产能有限,山东“三个坚决”退出 3000 万吨产能中和背景下,焦煤未来新建产能有限。煤炭行业整体缺乏前期规划, 新建投资较少,碳中和背景下,新批矿井难度大,焦煤来增量产能非常 有限。根据统计(主要统计行业头部企业和主要产区),发现焦煤新建煤 矿共计 13 个,合计产能约为 3000 万吨,其体量相对于每年 11 亿吨的 炼焦原煤产量而言明显较低,只占不到 3%,未来增产潜力小,产能增 速低。安监形势趋紧,山东“三个坚决”退出 3000 万吨产能。山东省印发全 省落实“三个坚决”行动方案 (20212022 年)的通知,要求 2021 年全省 30 万吨/年及以下 8 处煤矿全部关闭,核定产能 240 万吨;采深 超千米冲击地压煤矿关闭 19 处,核定产能 3160 万吨,合计淘汰产能 3400 万吨。截至 2020 年底,山东省在产煤矿 96 处,合计产能 12656 万吨,此次淘汰产能占比 26.9%。此次退出的主要为炼焦煤,约 3000 万吨,或将进一步加剧全国炼焦煤供给紧张的局面。动力煤保供政策下,部分跨界煤种用于保供,挤占炼焦煤生产。比如贫 瘦煤、瘦煤、气煤等,在 2021 年第三季度全国原煤总产量同比增长近 1%,而贫瘦煤、瘦煤、气肥煤、气煤等跨界煤种单月产量维持负增长, 第三季度累计产量分别下降 3.9%、3.9%、6.3%、1.2%,动力煤保供对 炼焦煤生产的挤占,对其价格上涨也有一定的助推作用。国外资源分布:分布集中,澳大利亚是出口第一大国资源分布与生产较为集中。从全球储量分布来看,炼焦煤资源的 50分 布在亚洲,25分布在北美洲,其他地区约占 25%。可采储量角度来看, 80%集中在俄罗斯(41%)、中国(23%)和美国(17%)三个国家,其余国家 占比较小,英国约占 7%,澳大利亚、波兰、南非和印度分别约占 2%, 加拿大约占 1%,其他国家约占 3%。从产量来看,2019 年,全球炼焦 精煤产量 10.07 亿吨,中国炼焦精煤产量为 4.7 亿吨,占比为 46.7%。全球炼焦煤供给相对集中,澳大利亚是炼焦煤主要出口国。根据世界煤 炭协会近几年数据,炼焦煤全球的贸易量约为 3.2 亿吨,其中澳大利亚 约出口 1.8 亿吨左右,占比超过一半,且其炼焦煤资源好(低灰、低硫), 是国际优质炼焦煤主要供应国家,澳煤价格是全球主流的焦煤价格参考。 接下来是美国、加拿大、俄罗斯、印度尼西亚、蒙古等,这些国家储量 丰富、煤质稳定。美国煤炭资源丰富,占世界储量的 1/4,且资源分布 较均衡,生产的炼焦煤约 80%用于出口;加拿大炼焦煤储量丰富,品质 良好,近年来出口到中国的量逐年递增;俄罗斯煤炭储量丰富,炼焦煤 资源不仅储量大且品种齐全,主要出口到日本、韩国及中国东北地区; 这些国家焦煤出口定价一般以跟随澳煤价格为主。蒙古煤炭大部分为炼 焦煤,煤层埋藏浅、厚度大、易开采。近年来随着政府对煤矿及铁路等 基础设施的投资建设,蒙古国焦煤的产能增长迅速,但因其运输受限(汽 运),主要出口中国,价格走势主要受中国供需格局的影响。我国进口:澳煤、蒙煤进口受限,缺口弥补难度大我国炼焦煤进口主要来源于澳大利亚、蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国 这五个国家。2020 年,我国进口焦煤共 7262 万吨,其中从澳大利亚进 口焦煤3535万吨,占总进口量的48.7%;从蒙古国进口焦煤2377万吨, 占总进口量的 32.7%;从俄罗斯进口焦煤 673 万吨,占总进口量的 9.3%; 从加拿大进口焦煤 466 万吨,占总进口量的 6.4%;从美国进口焦煤 95 万吨,占总进口量的 1.3%。2021 年,炼焦煤累计进口 5465 万吨,同 比下降 25%。受中澳地缘政治问题影响,澳煤进口量从 2020 年 12 月 到 2021 年 9 月连续十个月为零,10-12 月,前期在港澳煤通关约 617 万吨,全年累计进口量下降 83%,占总进口量比例下降至 11.3%;蒙古 国由于疫情影响,口岸通关持续受限,通关车辆较少,2021 年全年进口 量仅为 1404 万吨,同比下降 41%,占总进口量比例下降至 26%;其他 三国进口量均有一定提升,供应增量有限,难以弥补澳煤、蒙煤缺口, 2021 年俄罗斯、加拿大、美国进口量分别为 1067 万吨、927 万吨、1018 万吨,同比增长分别为 59%、99%、+971%,占比分别 20%、17%、 19%。主要进口国蒙古:由于地缘优势,大部分的蒙古煤炭资源出口到中国,我国从蒙古的进口 量逐年增加,蒙古国炼焦煤正逐渐成为国内炼焦煤供给缺口的重要补充。 蒙古国煤炭资源丰富,西部区以产焦煤为主,东部区以产褐煤为主。我 国从蒙古国进口炼焦煤,主要通过中蒙两国边境口岸来进口,包括甘其 毛都口岸(原 288 口岸,内蒙古巴彦淖尔)、策克口岸(内蒙古阿拉善)、 满都拉口岸(内蒙古包头)、塔克什肯口岸(新疆青河县)等。其中塔班 陶勒盖煤矿是世界上最大的尚未完全开发的露天焦煤矿,距中国边境约 250 公里,中国进口该矿的主要焦煤就是通过嘎顺苏海图口岸甘其毛 都口岸实现的。矿区煤炭储藏面积达 400 平方公里,该煤矿属优质炼焦 用煤,原煤出焦率 60%以上,是世界上的紧缺煤种。初步探明的煤储量 约为64亿吨,其中主焦煤18亿吨、动力煤46亿吨。煤质的水分为0.6%、 灰分为 22%、硫分为 0.50.8%、发热量为 50005500 大卡,品质较 好。纳林苏海特煤矿煤种主要为肥气煤,主要通过策克口岸进入国内。 蒙古疫情反复,口岸通关间歇性停止,2021 年全年进口量仅为 1404 万 吨,连续两年进口量下降,较 2019 年高点下降 58%(或-1974 万吨)。 蒙煤进口受限,也是炼焦煤供需紧张的一个重要原因。近期甘其毛都口 岸(最主要口岸)进口蒙煤通关车辆有所回升,但仍处于历史极低位臵, 今年 1 月 1 日至 3 月 17 日,年内日均通关 108 车,同比下滑 73%,疫 情影响依然明显。曾经最大进口国澳大利亚:澳大利亚 85%以上的黑煤资源都集中在新南威尔士州和昆士兰州,且以 露天矿居多,占比约为 70%。炼焦煤产能主要集中在必和必拓、力拓、 英美资源、嘉能可等公司。澳大利亚焦煤的主要出口国有中国、印度、 韩国、日本等,我国曾是最大进口国,澳大利亚供应的主要是低硫优质 的主焦煤,出口主要通过海波因特、达尔林普尔湾和艾博特港、格拉斯 通港、纽卡斯尔,一般焦煤在澳洲港口下水后,运输至国内曹妃甸、日 照、董家口、连云港等码头上岸,再转运至国内焦化厂或钢厂。受中澳地缘政治问题影响,澳煤进口量从 2020 年 12 月到 2021 年 9 月 连续十个月为零,10-12 月,前期在港澳煤通关约 617 万吨,若中澳地 缘政治问题未解决,预计澳洲焦煤进口政策将继续维持,对国内焦煤供 应造成较大影响。俄罗斯、美国、加拿大进口量大幅提升。蒙煤进口受到疫情影响后,俄 罗斯成为进口焦煤最大供应国,2021 年下半年累计进口 633 万吨,较 上半年增加近 200 万吨,2021 年全年进口俄国焦煤 1067 万吨(+59%)。 2020 年 12 月,俄罗斯 A-Property 公司旗下的俄埃尔加煤炭公司与中国 福建国航远洋运输(集团)股份有限公司签署关于建立合资企业的协议, 旨在保障俄埃尔加煤矿的煤炭出口至中国市场,埃尔加煤矿是世界上最 大的炼焦煤储煤区之一,对华出口量预计2021年将达1500-1800万吨, 2022 年2000-2400 万吨,自 2023 年起3000 万吨,后续将增至每 年 5000 万吨。从当前的进口情况来看,铁路港口等基础设施有待完善, 增量释放暂时有限。另外,美国、加拿大也有一定的增量,2021 年下半 年分别进口 631 万吨、524 万吨,较上半年分别增加 244 万吨和 121 万 吨,2021 年从美国、加拿大分别进口焦煤 1018 万吨(+971%)、927 万吨(+99%)。焦煤对外依存度高,进口受限将带来较大供需缺口。由于我国低硫优质 主焦煤资源有限,而新上的大型焦炉对入炉煤质量要求较高,因此每年 需从国外进口焦煤约 7000 万吨,进口量占总消费量的比例近年来已经 提升到 13%左右,对外依存度总体呈现上升趋势。而 2021 年进口量仅 为 5465 万吨,占总消费量比重仅为 10%,大幅下滑,供需缺口明显。3 需求:下游需求回升,供需格局或将更加紧张焦炭产量地区差异大,山西为最大产地受限产等因素影响,2022 年前两个月焦炭产量有所下滑。炼焦煤的下 游需求主要是焦炭,2016 年以来炼焦煤消费呈现先抑后扬的状态, 2017-2018 年炼焦煤消费量略有下行,这主要是受焦化污染治理门槛提 高的影响,外加焦化行业淘汰落后产能力度的加大,焦化行业限产及减 产十分普遍,一定程度上影响了焦煤市场的需求总量。2018 年之后焦煤 需求开始恢复增长,主要是因为环保限产政策不再执行一刀切,另一方 面是因为焦化行业在加速去产能的同时新增产能也在不断释放。2019 年焦炭产量达到历史高位 4.7 亿吨(+5.2%),炼焦煤消费量增长至约 5.5 亿吨(+7%)。2020 年焦化行业严格执行去产能政策,再加上疫情影响, 焦炭产量 4.7 亿吨,同比基本持平,焦煤消费量略增至约 5.6 亿吨,处 于历史高位。2021 年部分焦企由于原料采购问题及环保政策出现停产减 产,粗钢平控政策严格执行,需求端限制较大,前 5 个月产量单月同比 增速为正,6 月-12 月连续 7 个月同比增速为负,2021 年焦炭累计产量 4.64 亿吨,同比下降 2.2%,炼焦煤需求下滑 2%至 5.5 亿吨。2022 年 以来,受到冬奥会限产、阶段性焦企盈利不佳等因素影响,2022 年 1-2 月,焦炭产量 7436 万吨,同比下降 7.6%。焦炭分地区来看,晋陕蒙等资源省份以及冀鲁辽等钢铁主产区都是焦炭 生产大省。分地区来看,2021 年产量最高的分别为山西(9857 万吨)、 内蒙古(4658 万吨)、陕西(4321 万吨)、河北(4057 万吨)、山东(3187 万吨)、新疆(2500 万吨)、辽宁(2294 万吨)等,占比分别为 21.22%、 10.03%、9.3%、8.73%、6.86%、5.38%、4.94%。对比焦煤与焦炭产 量可知,山西是全国最大的焦煤生产地、消费地和输出地,生产的焦煤 约一半供应到其他省份;而与山西相邻的内蒙古则是第二大焦炭生产地, 但省内焦煤产量仅占焦煤总产量的 5%,省外输入是重要的补充;陕西 焦炭产量占比远高于其焦煤产量占比(3%),为较大的焦煤输入地;河 北焦炭产量占比同样远超焦煤产量占比,也是较大的焦煤输入地;安徽 是较大的炼焦煤生产地(占比 9%),而焦炭产量仅为 1253 万吨(占比 2.7%)。2022 年以来出口量增长明显。焦炭的出口量连续 2 年下降后,在 2021 年大幅增长,全年累计出口量达到 644 万吨,较 2020 年(349 万吨) 增长 85%;2022 年 1 月-2 月焦炭共出口 133 万吨,同比增长 19%。当 前海外煤价处于极高位臵,出口量有望进一步增长。焦炭预计净增产能近 2000 万吨,有望带来新的需求固定资产投资增速或将见底回升。受 2020 年疫情低基数影响,2021 年 初固定资产投资完成额累计增速较高,随后增速回落;2022 年政策宽松, 增速或将见底回升。具体来看,2020 年制造业投资同比下降 2.2%,房 地产投资同比增长 5%,基础设施投资同比增长 3.41%;2021 年制造业 投资同比增长 13.5%,房地产投资同比增长 5%,基础设施投资同比增 长 0.21%;2022 年 1-2 月,制造业投资同比增长 20.9%,房地产投资 同比增长 4.7%,基础设施投资同比增长 8.61%。2022 年稳增长背景下, 基建地产等行业或迎来放松,3 月初郑州出台楼市新政,限购、房贷和土地政策大幅宽松;随后银保监会主席郭树清,在发言中确认“房地产 泡沫化、金融化势头得到扭转”;3 月 5 日,十三届全国人大五次会议, 房地产税继续淡出政府工作报告,而“支持商品房市场更好满足购房者 的合理住房需求”和“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”,则 成为今年政府工作报告的新亮点。行业最下游需求至暗时刻已过,或迎 来边际持续向好。粗钢限产压力减小,2022 年需求边际向好。生铁粗钢产量自 2016 年开 始持续上涨,根据国家统计局公布,2020 年生铁产量 8.88 亿吨,同比 增长 4.3%;粗钢产量 10.53 亿吨,同比增长 5.2%。2021 年由于粗钢平 控政策,而前几个月产量较高、增速较快,下半年开始大幅减产,生铁 单月产量从 2021 年 5 月开始同比负增长,全年生铁产量 8.7 亿吨,同 比下降 4.3%;粗钢单月产量从 2021 年 7 月开始同比负增长,全年粗钢 产量 10.3 亿吨,同比下降 3%;2022 年 1-2 月,受冬奥会等因素影响, 生铁累计产量 1.32 亿吨,同比减少 10.8%,粗钢产量 1.58 亿吨,同比 减少 10%。3 月份以来,铁水产量有所回升,截止 2022 年 3 月 18 日, 铁水日均产量为 221 万吨/天(2021 年平均日产量为 229 万吨/天),产 量处于恢复并回升状态。2022 年冬奥会结束后限产压力减小,下游基建 地产政策段有放松,需求边际改善,整体情况或将好于 2021 年。2022 年开年后焦炭生产快速回升,利润回升到不错的水平。2021 下半 年,焦化企业在原料煤供应紧张且价格大幅上涨、环保和能耗政策持续 加码等多重因素的影响下,生产比较低迷,截止 2021 年 12 月 31 日, 国内独立焦化厂(100 家)开工率分别为 33.51%(产能<100 万吨)、 62.24%(产能 100-200 万吨)、66.99%(产能>200 万吨),焦炉生产率 为 62.12%。2022 年开年后,随着钢厂积极补库,生产持续回升,截止 2022 年 3 月 18 日,国内独立焦化厂(100 家)开工率分别为 77%(产 能<100 万吨)、70.6%(产能 100-200 万吨)、80.3%(产能>200 万吨), 焦炉生产率为 76.9%。在焦炭连续提涨之后,盈利进一步改善,截止 2022 年 3 月 17 日,全国平均吨焦盈利 244 元/吨,持续向好。考虑到下游基 建地产边际向好,而在冬奥会结束后供给端约束有望放松,焦炭行业有 望迎来供需两旺的格局。焦炭在产产能超过 5.4 亿吨,4.3 米以上焦炉近 8 成。截止 2022 年 2 月 28 日,全国在产焦炉产能 54263 万吨,烘炉产能 1167 万吨,在建焦炉 产能 11868 万吨,拟建焦炉 15527 万吨。在产焦炉中,4.3 米以下焦炉产能 10064 万吨,占全部在产焦炉 18.55%;5-5.5 米焦炉产能 17864 万吨,占全国比重 32.92%;6 米及以上焦炉产能 25039 万吨,占全国 比重 46.14%;热回收焦炉产能 1296 万吨,占全国比重 2.39%。2022 年将净增产能 1969 万吨,带来新增需求。据煤炭资源网 2022 年 2 月 28 日调研统计,2021 年全国焦炭累计新增产能 5178 万吨,淘汰 2795 万吨,净增 2383 万吨;预计 2022 年将新增产能 5236 万吨,淘 汰产能 3267 万吨,全年将净增产能 1969 万吨。新增主要来自于山西 (1815 万吨)、内蒙古(1064 万吨),同时淘汰产能主要来自于山西(1769 万吨),净增量最多的为内蒙古(878 万吨)。随着新产能的逐渐投产、 达产,有望带来新的需求。供需测算:2022 年供需缺口扩大供给方面,产量仅有小幅增长,进口或将继续收缩。国内生产方面,根 据此前预测 2022 年全年原煤产量为 41 亿吨左右,从历年情况来看,炼 焦煤占比相对稳定,沿用 2021 年炼焦煤与原煤比例(约 12%),预计 2022 年国内炼焦煤产量为 49391 万吨。进口方面,由于中澳问题仍无 解决迹象,预计澳煤进口仍将停止;近期蒙煤通关车辆恢复至 180-200 车左右,基本与 2021 年下半年持平,故除澳大利亚外其他国家进口量 以 2021 年下半年平均进口量作为预测(即 2022 年全年进口量为 2021 年下半年的 2 倍),预计全年进口量为 5235 万吨。(若蒙古疫情控制不 力或其他国家进口受限,则供给会更加紧张)。综上假设,2022 年焦煤 的产量预计将增长 0.8%,达到约 5.5 亿吨。需求方面,焦化产能持续净增长,带动焦煤需求小幅增长。焦炭、钢铁 等行业限产政策压力有所减小,生产逐渐恢复,焦煤需求将稳步提升; 焦化产能预计连续两年增长,新产能逐渐达产将带来新的需求;海外价 格持续高位,焦炭出口可能继续增加;焦煤出口量较少,影响较小,暂 不考虑。总体来看,需求有望从低位逐渐恢复,供需形势持续向好。2022 年我们预计,在焦炭产能增长约 4%的情况下,考虑需求及达产节奏等 因素,预计焦煤的消费量将增长 2%,达到约 5.6 亿吨。2022 年供需缺口扩大,供需格局或将更加紧张。根据上述预测,2022 年全年总供给量为 54626 万吨,总需求量达到 55633 万吨,供需缺口达 到 1007 万吨,较 2021 年明显扩大,整体供应紧张,炼焦煤将维持供不 应求,进口量可能是较大的变动因素。4 价格:库存持续去化,价格强势运行2015 年之前煤炭产能过剩的问题一直困扰着煤市的发展,价格几乎单边 下行,长期处于低位,到 2015 年年底行业亏损面更是一度高达 90%以 上。2016 年国家开始实行煤炭供给侧结构改革,焦煤的产量从 2014 年 到 2016 年连续三年同比增速为负,2016 年产量相比于 2013 年下降约 24%。2015 年年底炼焦煤市场价格创历史新低,之后进入 2016 年随着 煤炭行业供给侧结构改革的进行,煤价触底以后节节攀升,行业盈利明 显改善。从 2018 年开始至 2020 年,煤炭行业逐步由去产能转向了有效 保供应,前期停缓建的一批先进产能得到释放,因此产量整体呈现增加 态势。2017-2019 年炼焦煤市场价格整体以高位震荡运行为主,进入 2020 年,疫情影响下供需格局偏宽松,上半年炼焦煤市场价格整体以下 行为主,8 月份触底企稳,9 月焦炭去产能加速,焦炭价格大涨,带动 焦煤价格上涨。焦煤价格在 2021 年 4 月之后快速上涨,迎来了供给侧 改革后的又一次大幅涨价,整个产业链去库存趋势明显,库存整体处于 极低位臵,期货、现货价格不断创历史新高。2022 年以来供需格局依旧 紧张,库存短暂累积后不断去化,价格高位强势运行,且有支撑。炼焦煤库存处于低位,焦炭库存开始消化炼焦煤:当前库存处于低位。截止 2022 年 3 月 14 日,炼焦煤生产企业 库存为 182.3 万吨,较去年同期(436.7 万吨)减少 58%(或-254.4 万 吨);截止 2022 年 3 月 11 日,京唐港、六港口库存分别为 173/260 万 吨,较去年同期(110/252 万吨)相比,分别+57%、+3%、(或+63、 +8 万吨);截止 2022 年 3 月 14 日,焦化厂、钢厂库存分别为 326/609 万吨,较去年同期(388/684 万吨)相比,分别-16%、-11%(或-63、 -74 万吨)。当前焦煤各环节库存处于低位,近期焦企及钢厂生产逐步恢 复,库存去化趋势加速,供给不足的问题将更加凸显。焦炭:港口库存低位,钢厂焦化厂库存开始消化。截止 2022 年 3 月 18 日,焦炭四港口库存、国内样本钢厂库存、焦化企业库存分别为 258/747/64 万吨,较年初(208/689/83 万吨)分别+50、+58、-19 万 吨。下游钢厂备货积极,近期生产恢复,库存开始消化,焦化厂内库存 也有消化。(样本钢厂库存、焦化企业库存统计口径有变,从 2022 年初 开始,参与统计的钢厂样本由 110 家变更为 247 家,参与统计的独立焦 企样本由 100 家变更为 230 家)国内价格:强势运行,仍有上涨动力国内供需格局偏紧,焦煤价格仍有上涨动力。截止 2022 年 3 月 18 日, 京唐港主焦煤库提价(山西产)3350 元/吨,前期价格大幅回调后持续 反弹,国内焦煤供需格局仍然偏紧,价格仍有上涨动力。2021 年主焦煤 均价达到 2515 元/吨,2022 年截止 3 月 18 日均价达到 2856 元/吨,较 去年同期 1673 元/吨上涨 71%(或+1183 元/吨),较去年全年均价(2515 元/吨)上涨 14%(或+341 元/吨)。2022 年至今的均价甚至高于 2021 年全年均价,而后市供需紧张仍有看涨预期,焦煤行业今年的盈利能力 或将继续维持在较高水平。产地价格回调后强势反弹,仍处历史高位。截止 2022 年 3 月 11 日,临 汾主焦煤车板价 3410 元/吨,吕梁 4#焦煤车板价 3230 元/吨,同比上涨 126%(或+1900 元/吨)、114%(或+1720 元/吨),年内平均价格为 2790 元/吨、2716 元/吨,较去年同期(1545 元/吨、1556 元/吨)分别上涨 81%、81%,也高于 2021 年全年的均价(2508 元/吨、2380 元/吨)。 截止 2022 年 2 月 25 日,开滦焦精煤出厂价 3055 元/吨,肥精煤 3035元/吨,同比上涨 73%(或+1290 元/吨)、74%(或+1290 元/吨),年内 平均价格为 2731 元/吨、2711 元/吨,较去年同期(1704 元/吨、1684 元/吨)分别上涨 60%、61%,也高于 2021 年全年的均价(2286 元/吨、 2266 元/吨)。虽然煤价在 2021 年四季度经历了短期大幅回调,但随后 又强势反弹,2022 年价格仍然高于历史同期以及历年平均价格。双焦期货上涨趋势明显,价格处历史高位。截止 2022 年 3 月 18 日,焦 煤期货活跃合约报 3051 元/吨,焦炭期货活跃合约报 3691 元/吨,同比 上涨 92%、58%,近期上涨趋势明显,价格处于历史高位。国际价格:价格持续上涨,再创历史新高进口方面价格严重倒挂。海外焦煤价格涨势凌厉,这其中有部分俄乌冲 突的影响,日韩欧等地区来抢购亚太地区煤炭资源,也有部分主产国天 气、人为干扰等方面的影响,但核心关键还是国际焦煤市场供应紧张、 需求边际扩张的强硬基本面所致。截止 2022 年 3 月 17 日,峰景矿硬焦 煤价格为 693.05 美元/吨,低挥发喷吹煤价格为 311 美元/吨,同比上涨 423%、141%,年内平均价格分别为 493 美元/吨、269 美元/吨,较去年同期(146 美元/吨、140 美元/吨)分别上涨 238%、92%,同样高于 2021 年全年均价(248 美元/吨、190 美元/吨),峰景矿硬焦煤价格近期 更是涨超去年高点,继续创历史新高。(测算峰景矿硬焦煤到中国价格约 为 5000 元/吨,比国内高出约 1500 元/吨,进口方面价格严重倒挂)总结来看,供给方面,国内焦煤新增产能有限,进口或将明显下滑,供 给端收紧预期强;需求方面,稳增长背景下地产等行业存在边际放松, 同时焦炭、钢铁等行业限产政策压力有所减小,焦化新产能的投放,将 促进焦煤需求稳步提升。据我们测算,今年国内焦煤或存在有 1000 万 吨缺口,缺口进一步扩大,焦煤行业供需格局仍将偏紧,煤价预计维持 高位运行,行业保持高景气度。5 重点公司分析山西焦煤:炼焦煤行业龙头企业,煤种优势明显炼焦煤行业龙头企业,煤种优势明显,市场竞争力突出。公司主要开采 的河东、西山和霍西三大煤田,为山西省内优质焦煤资源的主要分布区 域。截至 2021 年 6 月末,公司共拥有 13 座矿井,其中在产矿井 12 座, 在建矿井 1 座,合计产能 3780 万吨/年;煤炭资源储量 43.21 亿吨,可 采储量 22.76 亿吨,煤炭品种包括主焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气煤、瘦 煤和贫煤等。其中,公司生产的主焦煤和肥煤为世界稀缺资源,属于国 家明确规定的“两区一种”保护性开发资源,具有良好的市场竞争力。山西焦煤集团未上市煤矿资产较多。大股东山西焦煤集团的定位就是做 大做强焦煤资产,2020 年山西焦煤集团原煤产量为 1.11 亿吨(剔除掉 山西煤炭进出口集团),上市公司山西焦煤为 3544 万吨,上市公司煤炭 产量占比 32%,意味着集团 68%煤炭产能没有上市。2020 年 12 月末, 上市公司完成收购水峪煤业(400 万吨/年,持股 100%)、腾晖煤业(120 万吨/年,持股 51%),资产的注入对提升上市公司资产规模和质量起到 较强的推动作用。2021 年 8 月 9 日,山西焦煤发布公告,筹划购买控 股股东山西焦煤集团持有华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49%的股权。 华晋焦煤下属 4 座煤矿,分别为沙曲一矿(500 万吨/年)、沙曲二矿(300 万吨/年)、吉宁矿(300 万吨/年)和明珠矿(90 万吨/年),主要生产主 焦煤和瘦煤,2020 年煤炭产量 873 万吨,发电量 2.57 亿度,归母净利 润 4.3 亿元;2021 年 1-11 月,华晋焦煤实现营业收入 83.3 亿元,归母 净利润 19 亿元,盈利能力较强。长协占比高,价格上调盈利能力增强。公司长协占比约 80%,根据中价 新华山西焦煤长协价格指数,公司 2021 年四季度长协价格上调 400 元/ 吨至 1588 元/吨(涨幅 34%),并维持至今,一季度至今均价与去年四 季度几乎持平,较三季度均价上涨 34%,盈利能力明显增强。根据公司 2021 年度业绩预告,2021 年公司实现归母净利润 38.1 亿元-44.0 亿元, 同比增加 95%-125%;扣非后归母净利润 38.2 亿元-44.1 亿元,同比增 加 129%-164%。平煤股份:全国第一大主焦煤供应商,减员增效空间大中南地区焦煤龙头,煤炭资源禀赋及地理位臵具有优势。公司作为中南 地区焦煤行业龙头,煤炭品种主要有 1/3 焦煤、焦煤及肥煤,具有低硫、 低灰、低磷等特征,资源品赋极佳。公司矿区距下游煤炭消耗区近,区 位优势显著,长协销售的大客户稳定。公司是全国第一大主焦煤生产商 和供应商。截至 2020 年末,公司在产产能 3203 万吨/年,资源储量 18.9 亿吨,可采储量为 9.3 亿吨。公司 1300 万吨焦煤产能,主焦煤约 600-700 万吨,上市公司中规模最大。公司减员提效空间大。截至 2021 年中报,公司在职员工数量合计 74266 人,与 2019 年相比,压减 11640 人。公司近年来大力推进智能化改造 项目,转岗分流,人员从前期高峰 9 万人以上降至目前 7 万人左右,公 司积极稳妥推进“万名矿工大转岗”,上线运行人力资源智能化管理系统, 力争通过 5-8 年努力,把煤矿职工优化到 4 万人以下,促进人均工效大 幅提升。稳健高分红。根据公告,2019 年至 2021 年公司每年以现金方式分配的 利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 60%且每股派 息不低于 0.25 元人民币,2019 和 2020 年分红比例维持在 60%,股息 率分别达到 7.51%和 6.07%。价格优势突出,业绩增速快。公司在 2021 年四季度将主焦煤长协价格 上调 1200 元/吨至 2960 元/吨(涨幅 68%),并维持至今,与市场价较 为接近,较同业公司价格优势突出。根据公司 2021 年度业绩快报,2021 年公司实现营业收入 297 亿元,同比增加 32.6%,归母净利润 29.2 亿 元,同比增加 110.61%;扣非后归母净利润 29.2 亿元,同比增加 100.14%, 实现基本每股收益 1.2632 元,同比增加 108.93%,加权平均净资产收 益率 17.09%。2021 年公司实现原煤产量 2885 万吨,同比下降 6.39%, 商品煤销量 3065 万吨,同比下降 2.74,其中自产商品煤销量 2659 万 吨,同比下降 4.54%。潞安环能:喷吹煤行业龙头,业绩弹性大喷吹煤龙头企业,资源禀赋及开采条件优异。潞安环能是山西省原七大 国有煤炭集团之一的潞安矿业(集团)有限责任公司旗下唯一上市平台, 煤炭矿区主要位于沁水煤田,煤种优质、储量丰富,截至 2020 年末, 资源量为 36.9 亿吨,可采储量为 14.8 亿吨,核定年产能约 5000 万吨/ 年,其中在产大型主力矿井 7 座,合计产能 3740 万吨,权益产能 3664 万吨,大型矿井占比高,生产成本低且表现相对稳定,吨煤成本在行业 中处于较低水平