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2022年沃尔德研究报告1 沃尔德：超硬刀具领域老将，培育钻石行业新星1.1 发展历程：超硬刀具行业领先，发力布局培育钻石公司依靠超硬刀具业务起家，布局培育钻石进入发展新阶段。沃尔德成立于 2006 年，原为北京昊奇创新超硬材料有限公司，2008 年变更为北京沃尔德超硬 工具有限公司，主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产 和销售业务。公司发展历程可以分为初创发展阶段（2006-2013 年）、优势强化阶 段（2014-2018 年）及业务拓展阶段（2019 年至今）。 初创发展阶段（2006-2013 年）：打破国际技术垄断，形成一定销售规模。 2008 年，公司自主研发出国内首枚带齿钻石刀轮，首次打破国外厂商在液晶显示 玻璃切割领域的垄断，产品于 2009 年通过了京东方的产品试验，并形成了一定销 售规模；2010 年，公司将高端超硬刀具作为未来的发展重点，为打造高端的沃尔 德刀具品牌，收购主要从事超硬材料制品的制造和加工业务的北京希波尔及廊坊 西伯尔 100%的股权。优势强化阶段（2014-2018 年）：加快研发创新步伐，拓展产品应用场景。 2014 年，变更为北京沃尔德金刚石工具股份有限公司；2016 年，成立嘉兴沃尔 德金刚石工具有限公司，完成可转位 PCD 铣刀盘的最终设计与成品制造，并开始 进行市场推广，产品被汽车发动机、变速箱加工厂商采用后，应用场景得到拓展， 产品的竞争力与影响力进一步提升。 业务拓展阶段（2019 年至今）：成功登陆科创板块，发力布局培育钻石。2019 年 7 月 22 日，沃尔德在科创板成功上市交易，公司获得优质融资并提升品牌知名 度；2020 年，设立嘉兴优易切精密工具有限公司，扩展子公司业务类型；2021 年， 建成嘉兴沃尔德二期，拟收购刀具公司鑫金泉以扩展 3C 领域应用，同时培育钻石 技术取得突破，可以稳定生产 4-5 克拉左右的钻石毛坯，9 月，全资子公司旗下培 育钻石品牌 ANNDIA线下体验店在上海落地，并于2022年1月开设天猫旗舰店； 2022 年 5 月，沃尔德首个海外子公司入驻德国。公司的主营业务分为超高精密刀具、高精密刀具以及超硬材料制品三大板块。 超高精密刀具方面：重点产品包括钻石刀轮及磨轮、微型钻铣刀具，在消费电子 显示及触摸屏、光伏玻璃、汽车玻璃，半导体器件及精密模具加工等领域广泛应用； 高精密刀具方面：产品以超硬切削刀具为主，并扩展硬质合金、金属陶瓷等材料， 丰富刀具种类，在汽车制造、航空航天、工程机械、核电风电等先进制造领域使用； 超硬材料制品方面：超硬复合片可用于制作刀具、石油钻探的钻头等，金刚石拉 丝模芯可用于加工各类金属线材线缆，CVD 金刚石功能材料既可以加工成钻石饰 品，应用于珠宝首饰消费领域，也可以用于医疗检测及治疗、电子及光电子、光学 等尖端领域。其中，超硬材料中的 PCD、PCBN 复合片、CVD 金刚石功能材料可 以为高精密刀具提供原材料，形成业务间的协同。公司实际控制人股权集中度高，且建立了完善的股权激励机制。陈继峰、杨诺 夫妇共持有公司 49.53%的股份，为公司实际控制人，董事长陈继峰先生是教授级 高级工程师，国家“万人计划”领军人才，深耕于金刚石领域 20 余年。其他核心 技术人员唐文林、张宗超在拥有较为丰富的业内经验，均在公司任职并持有股份。 此外，公司建立了完善的股权激励体系，成立员工持股平台北京同享，实施限制性 股票激励计划，并于 2020 年 7 月首次授予 100 万股，完善且长效的股权激励机 制可以锁定核心管理人员利益，充分调动核心员工积极性，增强公司治理的一致性。1.2 高精密刀具业务驱动营收增长，公司盈利能力表现较佳下游需求回暖叠加产能持续释放，公司收入与业绩成长空间广阔。2017-2018 年，公司营业总收入和归母净利润稳步增长；2019 年，受到消费电子和汽车工业 行业的下行压力影响，下游行业需求疲软；2020 年，扰动下全球经济减速， 公司的营业总收入和归母净利润亦受到不利影响。2021 年，下游行业景气度回升 的同时，公司加大对产品应用领域的市场开拓力度，实现营收同比+34.73%的快 速增长，归母净利润为 0.54 亿元，同比+10.02%。未来随着募投项目的建设及公 司运营管理的增强，公司产能得到进一步的释放，营收与业绩将进一步提升。 高精密刀具贡献主要营收，经销模式占比持续提升。1）分产品看，高精密刀 具收入占比逐年提升，超高精密刀具收入增速稳定，2021 年高精密刀具、超高精 密刀具分别占营业总收入的 56.13%与 30.98%；2）分销售模式看，为扩大公司产 品销售市场、提高产品的认知度，公司与实力较强的经销商建立了较为稳固的合作 关系，经销模式占比从 2017 年的 30.18%上升至 2021 年的 53.15%。3）分区域 看，公司持续推进海外业务，扩大国外销售渠道的效果较为显著，国外营业收入高 速增长，2021 年实现国外营业收入 0.85 亿元，同比+51.43%，与此同时，国内 市场地位稳固，营业收入也实现较快增长，2021 年收入 2.41 亿元，同比+29.57%。高精密刀具毛利率稳步提升，超高精密刀具毛利率维持在较高水平。2017- 2021 年，高精密刀具业务的毛利率由 44.47%增长到 47.44%。一方面，公司在超 硬刀具、超硬材料等方面形成了完善的技术创新体系，另一方面公司的硬质合金刀 具、金属陶瓷刀具通过引进吸收再创新的方式完成了技术储备和新产品的开发，扩 展了高精密刀具产品下游行业的应用场景，带动毛利率稳步提升。因公司的钻石刀 轮产品处于行业领先地位，超高精密刀具业务的毛利率长期处于较高水平，2020 年导致海外业务扩展受限，该项业务的毛利率有所回落，2021 年实现反弹， 毛利率恢复到 61.96%。费用率处于较低水平，盈利能力稳步向好。受益于公司产品受到市场认可，下 游客户需求稳定，公司的销售费用率控制良好；或因新项目处于设备调试、人员培 训及试生产阶段，公司的管理费用率有所上升；研发费用率相对稳定，财务费用率 略有波动。在扩产项目形成规模化收入后，各项费用率有望得到改善。销售毛利率 略有波动后整体保持上升趋势，2022Q1，收入未实现快速增长的同时，销售费用、 管理费用、研发费用的大幅增加，造成销售净利率下滑明显，预计随着募投扩产的 “涂层硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片项目”、“CVD 培育钻石及金刚石功 能材料项目”等业务贡献稳定收入来源，销售净利率水平存在较大提升空间。2 培育钻石：行业持续高景气度，公司凭借技术储备厚积薄发2.1 培育钻石景气度高企，市场规模不断扩张2.1.1 供给端：双技术路径共同发展，竞争格局逐渐优化培育钻石具有两种技术路径，高温高压法（HTHP 法）和化学气相沉积法（CVD 法），两种方法各有优劣。HTHP 法以石墨粉和金属触媒粉作为主要的原料，通过 液压装置保持恒定的超高温、高压的结晶条件和生长环境在实验室生成金刚石晶 体，主要应用的生产设备是六面顶压机；CVD 法将含碳气体和氧气混合物在高温 低压下激发分解，形成活性金刚石碳原子，并控制沉积条件使其在基体上长成金刚 石单晶，主要应用 CVD 沉积设备。从生成的金刚石产品来看，使用 HTHP 法合成 的金刚石晶体为颗粒状金刚石单晶，合成速度快、单次产量高、颜色等级更高，但 净度相对较差，且适合合成 1-5ct 培育钻石；而 CVD 法合成的是片状金刚石膜， 产品净度较高，但需要改色，较适合 5ct 以上培育钻石的生产。CVD 培育钻石的 应用场景除了消费级培育钻石，未来可以进一步扩展光、电、声等功能性材料的应 用领域。2.1.2 需求端：婚恋替代+“悦己需求”，培育钻石市场规模不断扩张婚恋市场渗透率提升，“悦己”需求不断扩张。一方面，钻石在婚恋市场的渗 透率逐年提升，根据 De Beers，2017 年，美国和日本婚恋市场的钻石渗透率分 别达到 75%、60%左右，而钻石饰品在我国婚恋市场的渗透率仍然不足 50%，未 来还有很大提升空间。另一方面，“悦己”需求逐渐成为钻石应用的重要场景，根 据贝恩咨询，购买钻石用于犒赏自己占据美国和中国消费者钻石消费场景的比例 分别为 29%与 46%，是其应用最多的终端消费场景。培育钻石凭借高性价比优势与环境友好属性有望继续提升市场份额。根据 IDEX 价格指数，2018 年至今，天然钻石价格波动上行，今年以来受俄乌冲突与 地缘政治影响，天然钻石价格提升更为明显；根据贝恩咨询，2021 年，培育钻石 的零售价格与批发价格分别下降到天然钻石价格的 30%与 14%，培育钻石的高性 价比优势不断凸显。此外，培育钻石的生产工艺对环境影响相对较小，而天然钻石 的开采过程中存在碳排放、消耗水资源及能源等问题，从环境保护角度，培育钻石更符合低碳生活、绿色经济与可持续的发展理念。培育钻石行业持续高景气度，看好中长期的渗透率提升趋势。印度作为培育钻 石的中游，其毛坯进口额与裸钻出口额可以反映行业的景气度。2018 年至今，进 口额渗透率与出口额渗透率不断提升，行业持续高景气，随着品牌端加速在零售端 的布局，消费者的认知度有望继续提升，培育钻石行业具备中长期良好前景与渗透 率持续提升的趋势。预计 2025 年全球培育钻石毛坯市场规模为 243 亿元，4 年 CAGR 为 23.18%。 基于以下假设对市场规模进行测算：1）2022-2025 年，全球天然钻石毛坯产量逐 年增长 3.0%；2）培育钻石产量渗透率继续上行，到 2025 年增长到 20.0%；3） 中国培育钻石毛坯产量占全球的比例按照每年 2%的比例提升，2025 年占比提升 到 62%；4）毛坯产量与对应裸钻产量为 3：1；5）培育钻石零售单价存在降低趋 势，到 2025 年为 15593 元/克拉。经过测算，2025 年全球培育钻石毛坯市场规 模为 243 亿元，零售市场规模为 1404 亿元，2021-2025 年的复合增长率分别为 23.18%与 18.13%。2.2 重点发力培育钻石，CVD 技术储备厚积薄发CVD 金刚石制备技术行业领先，兼具设备研发与改良优势。公司已经在 CVD 金刚石的制备及应用领域深耕15年以上，拥有成熟的技术储备与丰富的生产经验， 是行业中为数不多同时掌握包括热丝 CVD、直流 CVD、微波 CVD 在内的三大 CVD 金刚石生长技术的公司。 1）在热丝 CVD 与直流 CVD 方面：公司自主研发 CVD 真空生长设备，通过 先进的生产工艺，可以规模化制造直径达 200 毫米的大尺寸 CVD 金刚石厚膜材 料，批量化应用于心脏治疗仪器，通过与国际医疗器械公司长期合作进一步扩展在 医疗器件中的应用，正在研发可生长平面尺寸达到 400mm*400mm 的金刚石厚 膜生长设备及生长技术。污水处理与消毒水制造中使用的导电 CVD 实现了更大尺 寸与更低成本的突破，已可生产 400mm*600mm 的大尺寸全表面 CVD 金刚石膜 涂层电极。 2）在微波 CVD 方面：根据产业调研，公司在微波 CVD 方面已经有成熟的制 造工艺，主要用于制造培育钻石，可以稳定生产 4-5 克拉的单晶钻石毛坯，切割 成裸钻 1-1.5 克拉左右；基本可以稳定生长 10-11 克拉的钻石毛坯，切割成裸钻 3-4.5 克拉左右，而且良品率已经达到了 80%以上。沃尔德开设线下钻石体验店，布局零售终端并推动消费者教育。上海沃尔德是 北京沃尔德的全资子公司，于 2019 年注册了高端珠宝品牌 ANNDIA，2021 年开 设线下体验店 ANNDIA，并将产品全部上线天猫商城进行培育钻石的销售，实现 线上线下全渠道的覆盖，满足消费者多元化的消费需求。其中，大克拉的钻石由公 司自产为主，小分数的钻石以外购为主。ANNDIA 的首家门店布局了不同种类的 功能区，包括珠宝展示区、定制设计沟通区、培育钻石观赏区等，通过“科技”属 性和定制化服务，满足消费者的婚恋与“悦己”需求。通过培育钻石品牌在终端的 布局，推进消费者的教育，有望进一步提升消费者对培育钻石的认知度。3 超硬刀具：下游市场空间广阔，公司已构筑多维核心竞争力3.1 下游需求提振+加快，拥有广阔的市场空间超硬刀具加工效率高、使用寿命长、加工质量好，性能逐步得到开发与利用。 按照刀具材料的不同，工业切削工具主要可以分为高速钢、硬质合金、陶瓷及超硬 材料四种产品类型。在机械加工领域，早期使用高速钢刀具，随后，以硬质合金和 陶瓷刀具为代表的新型材料刀具开始逐步替代高速钢刀具；随着产业升级与技术 迭代，超硬材料刀具开始广泛应用于工业加工，并对硬质合金和陶瓷刀具进行逐步 替代。对比工艺性能，超硬刀具材料主要为金刚石（可分为天然单晶金刚石、人造 聚晶金刚石、复合金刚石刀片）及立方氮化硼（CBN），整体上技术含量更高，生 产工艺也更为复杂。超硬刀具行业上游原材料供应稳定，下游应用领域广泛。超硬刀具行业的上游 主要为生产聚晶金刚石（PCD）及复合片、聚晶立方氮化硼（PCBN）及复合片、 大尺寸单晶金刚石的企业。国外厂商包括英国元素六、韩国日进集团、美国 DI 公 司等，国内厂商包括中南钻石、黄河旋风、四方达等，行业的上游原材料市场竞争 较为充分，供应充足；中游为从事刀具生产制造业务的企业，主要包括中钨高新、 欧科亿、华锐精密、沃尔德等；下游刀具应用客户包括显示屏、汽车零部件加工等 领域的烟台康汇系、东方日盛、海马微电子系等。超硬刀具性能优势更为凸显，终端应用领域不断扩展。超硬刀具有加工效率高、 使用寿命长和加工质量好等特点，过去主要用在汽车制造、航天航空、电子信息等 产业精加工，通过改进人造超硬刀具材料的生产工艺，控制原料纯度和晶粒尺寸， 不断扩展其应用领域，广泛应用于包括各类型显示屏、触摸屏切割、电子产品的壳 体加工，汽车关键零部件加工，航空航天、军工、新能源等行业关键设备及零部件 加工，石材雕刻，硬质塑料、陶瓷宝石加工领域。我国机床及刀具消费市场规模呈现“总量趋稳，结构升级”趋势，刀具的占比 不断提升。刀具被誉为是“工业的牙齿”，广泛应用于各种类型、材质和大小的工 件和产品的外型加工，包括普通机床、先进的数控机床、加工中心和柔性制造系统， 而工业刀具行业同机床行业是推动制造业发展的基础。根据 QY Research，随着 全球的刀具消费市场规模占机床消费市场规模的比例不断扩大，我国的机床及刀 具市场的规模也呈现“总量趋稳，结构升级”的新特征，特别是刀具市场占机床市 场消费规模的比例不断扩大，2020 年全球及中国机床消费市场中刀具的占比分别 为 53.01%与 30.33%，随着中国的工业化水平的不断升级优化，刀具潜在的消费 市场规模仍有上升空间。政策利好与技术创新，国产刀具公司进口替代进程加快。近年来，国家相继推 出“十三五”国家战略性新兴产业发展规划、中国制造 2025“1+X”规划体系， 进一步打造智能制造高端品牌，增加战略性新兴产业为生产总值的贡献，积极促进 装备制造、新材料等行业发展，超硬刀具受益于行业政策，迎来高速发展机会。我 国刀具企业不断消化吸收国外的先进技术，并进行开拓创新，已经出现了少数有全 面研发能力的领军型企业，如北京沃尔德、郑州钻石精密、威海威硬、中天超硬为 代表的国内优秀厂商从单纯的加工企业发展成为拥有设计刀具基础材料、表面处 理和生产工艺等综合研发实力的“研发+生产”型企业，也开始逐步从价值链中低 端生产环节向价值链中高端研发环节转变，凭借性价比高优势与国际企业如瑞典 山特维克、美国肯纳金属、德国玛帕、日本住友、日本三菱、日本京瓷等国际一流 企业在全球市场开展竞争，逐步实现进口替代，进一步提高国产刀具的市场容量。 根据中国机床工具工业协会的数据，在我国刀具消费市场中，国产刀具消费总额由 2018 年的 273 亿元提升到 2021 年的 339 亿元，占比由 65%提升到 71%，国产 替代进程不断加快。公司定位于高端刀具市场，与国际一流厂商直接竞争。与工业化较为发达的欧 美、日韩等国家相比，大量的国内刀具加工企业研发设计能力相对较弱，生产工艺 积累不够，仍处在刀具产业链中价值较低的普通刀具生产环节。而公司采用先进的 生产技术，生产加工精度达到微米和百纳米级别，可以与国际一流厂商直接竞争， 主要的竞争对手包括日本三星钻石工业株式会社、韩国新韩金刚石工业株式会社、 日本住友电气工业株式会社等；国内的其他同行业企业包括郑州市钻石精密制造 有限公司、威海威硬工具股份有限公司、深圳市中天超硬工具股份有限公司等，但 因为产品类型与定位存在差异，沃尔德与国内企业的竞争较少。预计2025年我国超硬刀具消费市场规模达79.8亿元，4年CAGR 为8.41%。 核心假设如下：1）假设 2022-2025 年，我国刀具消费额仍保持稳定增速，逐年 的增长率为 5%；2）随超硬材料的性能不断突显，超硬刀具占刀具总消费额的比 例将继续增加，2022-2025 年分别增加 0.3PCT、0.4PCT、0.5PCT 与 0.5PCT。 经过测算，到 2025 年，我国超硬刀具消费额为 79.8 亿元，2021-2025 年的复合 增长率为 8.41%。3.2 技术与研发保持领先，产品与渠道共同带动品牌力提升3.2.1 自主研发技术领先，研发投入不断增加技术水平行业领先，研发优势不断扩大。公司自成立以来，注重科技研发与技 术自主化，重点培养视野广阔、技术过硬的研发团队，并逐渐凝聚技术核心竞争力。 公司在硬质合金刀具、金属陶瓷刀具通过引进吸收再创新的方式完成了技术储备， 坚持“生产一代、开发一代、预研一代、储备一代”的科研方针，依托公司现有核 心技术和研究开发队伍，加强与高校的多层次的技术合作。截至 2021 年末，公司 拥有国内外专利总数 239 项，其中包括发明专利 35 项，实用新型专利 176 项。核心技术人员创新能力优秀，在专业领域有突出贡献。公司核心技术人员陈继 峰、唐文林、张继超均在公司任职较长时间，是核心技术的主要贡献者，陈继峰在 超高精密、高精密超硬刀具、超硬材料制品的产品创新、生产工艺等领域具有突出 的贡献；唐文林在钻石刀轮产品创新、生产工艺等领域具有突出的贡献；张宗超在 高精密 PCD、PCBN 刀具的产品创新、生产工艺等领域具有突出的贡献。公司的核心技术包括超硬材料激光微纳米精密加工技术、真空环境加工技术、 PCD 超薄聚晶片及复合片精密研磨及镜面抛光技术、自动化设备研制技术、硬质 合金数控工具制造技术、CVD 培育钻石生长技术等。 1）超硬材料激光微纳米精密加工技术: 公司作为国内较早掌握超硬刀具激光 加工技术的企业之一，在激光加工领域有深入的应用研究及技术积累，全面掌握不 同脉宽、不同波长的各类型激光在超硬刀具的应用。其中，紫外皮秒和飞秒激光属 于超硬加工技术发展的尖端和前沿。该项技术的加工精度优势明显，可以在直径 2 毫米的刀轮的外圆刃口上加工出深度 1 微米、尺寸一致、分布均匀、数量超过 900 个的凹陷齿，齿深的精度可以达到±100 纳米，超过超高精密刀具行业加工精度的 要求。2）真空环境加工技术：公司的真空焊接技术在焊接设备、焊接工艺、焊料选 择方面有较强竞争力，其拥有的真空焊接设备真空度可以达到 10-3 Pa-10-5 Pa， 优于国内行业平均 10-3Pa。公司在超硬刀具焊接、超硬刀具镀膜、超硬材料及制 品的制造等领域均采用真空环境加工技术，真空材料制备技术使用自主研发 CVD 真空生长设备以及行业先进的生产工艺，可以规模化制造成品直径达 195 毫米的 大尺寸 CVD 金刚石厚膜材料。3）PCD 超薄聚晶片及复合片精密研磨及镜面抛光技术：公司通过技术研发开 创不同的技术路径，成功降低钻石刀轮的前段工序制造成本。利用该项技术可以将 对外采购的直径 70 毫米以上的大型 PCD 聚晶金刚石片，精密研磨及双面抛光 为 0.50 毫米到 0.65 毫米厚度的超薄片，薄片厚度公差可以达到±1 微米；公司 自主研发的技术可以根据产品要求将复合片研磨抛光至各种厚度，最薄可达到 0.5 毫米。4）自动化设备研制技术：公司自主研发和生产了大量各式激光切割机、激光 刃磨机、激光雕刻机、自动化磨刀机、镜面抛光机，以及相应生产辅助设备，其中 多数自用，少数品种对外销售，在自制自动化国产设备中积累了丰富的先进设备研 发经验，将超硬刀具的产品研发技术与设备研发技术深入融合。3.2.2 产品定位中高端市场，品牌影响力不断提高对准全球高端超硬刀具市场，产品要求远高于行业标准。公司在包括中国、欧 美、日韩等在内的全球范围内与瑞典山特维克集团、日本住友电气工业株式会社、 日本三星钻石工业株式会社等业内国际一流品牌企业直接竞争。公司的钻石刀轮、 部分高精密切削刀具打破了国外一流厂商在行业内的垄断，实现了在高端加工领 域的进口替代，并逐步提升在全球市场的份额；行业内一般将加工公差在±25m 以内的刀具称为高精密刀具，加工公差在±13m 以内的刀具称为超高精密刀具， 而公司的超高精密刀具及高精密刀具产品最高加工精度远超上述标准，分别达到± 100nm（±0.1m）和±1m 水平。公司的钻石刀轮产品主要用于 LCD 屏及刚性 OLED 屏的切割，短期内柔性 OLED 的应用空间较小。公司生产制造的超高精密、高精密超硬刀具主要应用于消 费电子触摸屏、显示屏切割及汽车动力系统、传动系统和制动系统核心部件的切削。 以电视、电脑、手机、汽车屏幕为代表的平板显示终端的采用的主要是 LCD 屏和 OLED 屏，其中，OLED 屏又可分为刚性 OLED 屏和柔性 OLED 屏。LCD 与刚性 OLED 屏的玻璃材质的脆性适合使用钻石刀轮进行切割，而柔性 OLED 屏无法使 用钻石刀轮切割，目前主要采用激光切割方式。现阶段柔性 OLED 屏距离大规模 的商业化应用存在一定的距离，对公司的钻石刀轮的市场空间的影响有限。公司建立品牌优势，利用影响力开拓市场。自成立以来，沃尔德始终坚持打造 自主品牌，形成了多层级的品牌定位，高端定制品牌沃尔德、高端标准品牌玛纳诺 瓦、中端标准品牌刃我行、中低端标准品牌优易切及珠宝品牌 ANNDIA。经过十 余年的技术积累和市场开拓，公司产品获得了国内外市场的广泛认可，销售区域覆 盖亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的 42 个国家或地区。公司凭借优质 的产品和服务，借助自身完善的销售体系和营销网络，进入了多家高端制造领域企 业的合格供应商名录，广泛应用于包括韩国 LG、京东方、天马微电子、华星光电、 蓝思科技、群创光电、彩虹股份等知名制造商，高精密超硬切削刀具成功应用于德 国奔驰、宝马、奥迪等国际知名汽车品牌的动力系统核心部件的加工制造，并为多 家国外著名刀具公司提供 OEM/ODM 制造，并得到众多下游客户的认可，良好优 质的客户群体为公司未来的发展奠定了基础。公司积极扩展下游大客户渠道，进一步布局全球刀具业务。1）在超高精密玻 璃切割领域：公司紧跟京东方、华星光电、天马、惠科、东旭光电等下游客户国内 外扩产扩线和新建工厂的市场需求，加大金刚石刀轮及磨轮的推广力度；同时加快 光伏玻璃、汽车玻璃等非消费电子显示屏领域的新产品开拓力度，部分产品已成功 导入某光伏玻璃生产企业，为下一步大范围市场推广起到了积极作用。2）在切削 刀具领域：加大风力发电、轨道交通、工程机械、航空航天市场的布局，重点客户 舍弗勒集团、SKF 集团取得阶段性突破；境外自有品牌继续保持较快增长，随着国 外的控制，肯纳金属等 OEM 客户的订单逐步增加，2021 年公司出口实现营 业收入 8497.22 万元，同比增长 51.43%；3）积极扩展海外刀具业务：公司为继 续扩大欧洲市场份额，特别是新能源汽车领域，在德国成立首个海外子公司 Worldia Europe GmbH（沃尔德欧洲有限公司），通过聘任业内知名的德国专家 和高管加入团队，继续扩大沃尔德刀具业务在欧洲市场的份额，以提升沃尔德海外 业务和盈利空间，实现全球市场的快速发展。3.3 募投计划提高产能，数控刀片项目扩充产品种类3.3.1 IPO 募资计划聚焦主营业务实现产能扩张，增强公司核心竞争力。公司通过 IPO 募集资金 合计 40728.54 万元，其中 16561.82 万元投向超高精密刀具产业化升级项目， 12147.95 万元投向高精密刀具产业化升级项目，3554.88 万元投向高精密刀具扩 产项目，5463.89 万元用于建设产品研发中心项目。提高产能与生产能力，进一步巩固超硬刀具市场地位。公司发行股份募集资金 用于主营业务，进一步提高公司的超高精密、高精密刀具的生产能力、工艺水准和 产品质量，提升公司的主营业务的市场竞争力。通过募集资金建设高精密、超高精 密产业化项目和研发中心，可以提升公司在切削、切割和各类特种刀具的研发和生 产能力，完善产品布局、扩大市场规模，增强公司的核心竞争力。公司通过自主研 发掌握大量超硬刀具生产加工的关键技术，产品在国内外市场有一定的竞争力与 市场份额，通过募投项目可以进一步提升超硬刀具的生产规模和质量水平，在自身 发展的同时，实现行业的进口替代。随着募投计划逐步落地，2021 年公司的高精 密刀具与超高精密刀具的产量与销量均有较快增长。3.3.2 硬质合金数控刀片项目建设涂层硬质合金数控刀片与金属陶瓷数控刀片项目，将新增 2800 万片数 控刀片的产能。2021 年 5 月，公司投资 2.1 亿元建设“涂层硬质合金数控刀片、 金属陶瓷数控刀片项目”，将新增 2800 万片数控刀片产能，项目整体投资建设周 期为 5 年。项目完全达产后，预计实现营业收入 2.3 亿元，利润总额 4500 万元。 硬质合金、陶瓷和超硬材料刀具将在未来一段时间内均衡发展。公司从事的超 硬刀具虽然在高硬度、难加工材料和加工精度要求高的领域，拥有使用寿命长、加 工效率高、加工精度高的优势，正在逐步替代传统硬质合金刀具和陶瓷刀具，但是 在现阶段，硬质合金刀具、陶瓷刀具仍然是市场的主流，在普通硬度金属材料、高 粘硬金属材料的加工领域及强断续、重切削加工领域具有抗冲击、低价位等优势。 尤其是涂层硬质合金超越了普通的硬质合金刀具，而且具备硬质合金材料的高强 度和陶瓷材料的耐高温和耐腐蚀能力，在现代机械制造领域拥有极其重要的地位。 从单一的超硬刀具扩展全方位产品链，升级为切削加工整体解决方案供应商。 该项目围绕公司的主营业务展开，符合公司的发展战略、国家相关产业政策和市场 技术的发展趋势，项目建成后将有助于公司切削刀具的品类从单一的超硬刀具变 成超硬刀具、硬质合金刀具、金属陶瓷刀具的全方位产业链，从单纯的刀具生产、 供应，扩大至新切削工艺及相关配套技术和产品的开发，从单纯的刀具供应商升级 为“切削加工整体解决方案供应商”。4 公司看点：鑫金泉扩展 3C 应用，培育钻石打造第二成长曲线4.1 收购鑫金泉形成业务协同，扩展 3C 领域应用公司拟向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金不超过 4.87 亿元，拟 购买鑫金泉 100%的股权，本次募集配套资金的具体用途如下，其中拟投入募集资 金 2.20 亿元用于鑫金泉精密刀具制造中心建设项目（一期），该项目的总投资金 额为 2.55 亿元，建设期为 2 年。鑫金泉创立于 2012 年，主要从事研发设计、生产和销售天然金刚石(ND)刀 具、单晶钻石(MCD)刀具、聚晶金刚石(PCD)刀具、立方氮化硼(PCBN)刀具及硬质 合金刀具，公司的刀具产品根据加工材料、加工类型与加工精度，具有一定差异， 其中，单晶金刚石刀具主要用于各类外观结构件精加工、高光加工及镜面加工；聚 晶金刚石刀具主要用于结构件非高光及镜面加工，各类有色金属、塑胶类结构件精 加工，而鑫金泉的硬质合金刀具加工领域较为广泛，应用于各类有色金属、铸铁、 淬火、粉末冶金材料结构件精加工及粗加工。鑫金泉与沃尔德在生产加工领域、产品与服务领域、客户扩展与地域覆盖方面 可以形成业务协同。第一，实现生产加工领域的深度合作。在原材料的使用上，沃 尔德具备为超硬刀具、超硬工具及其他耐磨件提供定制化原材料的能力，鑫金泉可 以通过使用沃尔德自产原材料降低生产成本，双方通过整合原材料供应链，可以提 升整体采购议价能力；沃尔德在真空焊接、真空镀膜等领域拥有核心技术积累，可 以与鑫金泉产品生产加工进行有效协同；沃尔德具有较强的自动化刀具生产设备 研制能力，鑫金泉积累的定制化刀具的加工及设备调试经验可以提供丰富的设备 加工参数方案。第二，产品或服务能够进入新的市场。在产品类型上，沃尔德的刀具主要为钻 石刀轮及磨轮、超硬车刀、镗刀、铣刀片等超硬刀具类产品，而鑫金泉长期从事单 晶金刚石、聚晶金刚石及硬质合金刀具研发生产，并购可以进一步丰富沃尔德现有 的刀具产品线，大幅拓展非标型超硬刀具、非标型硬质合金刀具产品线，实现刀具 行业产品综合性覆盖。在下游应用领域上，沃尔德钻石刀轮及磨轮主要用于 3C 产 品的触摸屏、面板、基板、盖板玻璃切割及研磨，而鑫金泉的定制化非标刀具主要 用于 3C 产品的结构件加工，通过本次交易可以充分协同客户业务资源，丰富 3C 产品制造的业务布局。第三，实现公司的地域协同。沃尔德与鑫金泉分别在浙江嘉兴、河北廊坊、广 东深圳建立了生产基地，实现了对长三角、京津冀、珠三角地区的直接对接。通过 本次交易，沃尔德可以借助鑫金泉生产基地和业务团队，有效提升在我国珠三角地 区的服务响应速度和市场影响力，也可以为鑫金泉在长三角、京津冀地区的产品推 广、售后及技术服务提供前线支持。通过地域协同，公司可以结合自身传统优势技 术、产品和行业经验，为各个地区客户提供更为完善的综合解决方案服务。产品主要应用于 3C 领域，直销方式贡献几乎全部收入。1）分产品来看，鑫 金泉的刀具产品主要应用于手机、平板电脑等 3C 产品领域，也在光学及其他精密 模具、汽车、机械加工等领域有广泛的应用，刀具产品主要应用于 3C 行业，2019 年至 2021Q1-Q3，公司用于 3C 行业的产品销售收入占主营业务收入分别为 92.03%、90.70%与 91.57%，而在光学及其他精密模具行业、汽车行业及其他行 业的比例较低。2）分渠道来看，鑫金泉主要采用直销的方式，与 3C 行业头部制 造型企业建立较为深入的业务合作关系，直接参与到客户产品的协同研发、技术支 持与售后维护。2019 年至 2021Q1-Q3，鑫金泉的直销模式下产品的销售收入的 占比分别为 98.81%、98.69%与 98.44%。下游行业需求稳中有增，公司业绩有望充分受益。公司的产品应用于 3C 领域 的手机、平板、手环、耳机等，智能手机、可穿戴设备的出货量与市场规模一定程 度上反映行业的规模与增速。根据 IDC，预计到 2022 年，全球 5G 智能手机设备 将同比增长 25.5%，占新出货量的 53%，预计到 2026 年 5G 手机的销量份额将 进一步提升，达到 78%；根据全球移动通讯系统协会发布的2022 中国移动经济 发展报告，2021 年中国 5G 连接数约 4.88 亿，预计 2025 年将增长至 8.92 亿， 五年 CAGR 为 16.27%。根据 IDC 的预测，2021 年全球智能穿戴设备总出货量为 5.34 亿台，预计 2024 年总出货量达 6.32 亿台；同时，全球可穿戴设备市场规模 稳步提升，同比增速也逐年走高，预计到 2026 年，全球可穿戴设备的市场规模将 达 19.68 亿美元，同比增速达 38%。4.2 投资建设 CVD 培育钻石及金刚石功能材料项目重点发力消费级 CVD 培育钻石，积极扩展金刚石功能性材料应用。2022 年 1 月，公司投资 3.3 亿元建设“培育钻石及金刚石功能材料项目”，建成后可以达 到年产 20 万克拉 CVD 培育钻石及金刚石功能材料，实现加工 11 万克拉的生产 能力，项目建设周期为 24 个月，预计项目完全达产后可以实现营业收入 2.5 亿元， 利润总额 1.11 亿元。公司对于 CVD 培育钻石的前期定位为消费级培育钻石，并 将持续加大设备投入，已实现规模效应；同时，公司将持续探索金刚石功能性材料 在声、光、电、热等领域的研究和技术储备以及其在新兴领域的应用。5 盈利预测我们将公司业务分为超硬刀具业务（包括超高精密刀具、高精密刀具、新增的 硬质合金业务）、超硬材料业务（包含培育钻石业务）及其他业务；其中，硬质合 金刀片项目自 2021 年开始投产，预计从 2022 年起形成收入。核心假设如下：超硬刀具业务：公司的超硬刀具业务分为超高精密刀具和高精密刀具业务。 超高精密刀具业务：公司的 IPO 募集资金部分用于超高精密刀具产业化升级 项目的建设，将于 2023 年建设完成，随超高精密刀具的产能不断扩张，收入增速 有望保持稳定，预计 2022-2024 年超高精密刀具的收入分别为 1.2、1.5 与 1.8 亿 元，同比+22.0%、+21.0%与+20.0%，考虑到公司的钻石刀轮产品处于市场领先 地位，毛利率水平有进一步提升趋势，预计 2022-2024 年毛利率分别为 63.0%、 63.5%与 64.0%。高精密刀具业务：随高精密刀具扩产项目、高精密刀具产业化升级项目陆续落 地，高精密刀具业务的产能不断扩张，未来随鑫金泉并表，其超硬刀具的收入将增 厚公司高精密刀具的收入，进一步提升该项业务的收入增速；此外，公司于 2021 年 5 月提出建设硬质合金刀片项目，项目建设期为 5 年，完全达产后将形成营业 收入 2.3 亿元，据 Wind 机构投资者调研，到 2022 年底，超硬合金刀片项目将达 1400 万片的产能，将于 2023 年底，完成 2800 万片产能的建设，伴随产能逐步 落地与产能利用率的进一步提升，加上鑫金泉硬质合金刀片项目的赋能，公司该项 业务的收入有较快提升的趋势。我们预计 2022-2024 年，分别实现营业收入 3.5、 6.2 与 7.7 亿元，分别同比+91.7%、+75.6%与+25.6%，鑫金泉的超硬刀具毛利 率较高，产品结构的变动将带动高精密刀具毛利率稳定上行，预计 2022-2024 年 公司的高精密刀具的毛利率分别为 50.6%、51.7%与 52.4%。 因此，预计 2022-2024 年超硬刀具业务分别形成营业收入 4.7、7.6 与 9.5 亿元，同比+66.9%、+61.4%与+24.5%，毛利率分别为 53.8%、54.0%与 54.6%。超硬材料业务：公司的超硬材料产品主要为超硬复合片、拉丝模芯，近几年 收入增速稳定；公司于 2021 年采购 CVD 培育钻石生产设备，并陆续扩产，在新 增设备陆续落地的同时，不断追求技术与工艺进步，受益于培育钻石行业的高景气， 该项业务将为公司带来新的盈利增长点，公司原有的超硬材料产品收入增速稳定， 新增的培育钻石收入将为其营收带来较快增长速度，因此我们预计 2022-2024 年 超硬材料业务分别实现营业收入 0.8、2.2 与 3.9 亿元，分别同比+188.4%、+158.9% 与+76.2%，随培育钻石的收入占比提升带动该项业务的整体毛利率上行，预计 2022-2024 年该项业务的毛利率分别为 35.1%、44.0%与 48.4%。其他业务：考虑并购鑫金泉后，公司的业务类型将得到扩展，其他业务收入 增速有望提速，考虑到其精磨改制及其他产品的业务收入，预计 2022-2024 年， 公司实现其他业务收入分别为 0.2、0.3 与 0.4 亿元，同比增速分别为+60.8%、 +71.0%与+7.5%，毛利率分别为 46.1%、43.7%与 4