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2022年振德医疗研究报告1 振德医疗：新战略聚焦“医疗+健康”振德医疗用品股份有限公司成立与 1994 年，2018 年于主板上市。业务覆盖基础医用敷 料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口、家庭护理、个人防护六大类产品。振 德医疗目前在国内拥有五大生产基地，产品与解决方案服务于国内近万家医疗机构以及 9 万 多家药店以及海外以欧美为主德 73 格国家。目前，振德医疗在手术感控与防护用品、压力 治疗等领域具有较强的品牌号召力和领先优势。公司发展主要分为四个阶段：第一阶段：1994-2006，处于发展前期，1994 年公司创立，1995 年实现国内外自主营 销，1999 年组件绷带车间进入医用弹性绷带产品领域，2003 年振德产品进驻“小汤山”抗 击 SARS，对于品牌提升起到了极大的助力作用；第二阶段：2007-2017 年，公司进入快速成长阶段，2007 年组建研发中心开辟自主研 发道路。2009 年成立许昌振德医疗用品公司，布局防护服及手术品组合包。2010 年振德被 评为国家高新技术企业。2017 年布局电商，进入线上销售时代朝全渠道销售更进一步，品 牌更为贴近消费者；第三阶段：2018-2019 年，进入突破创新阶段。2018 年振德 A 股主板挂牌上市，2019 年收购英国公司 ROCIALLE，拓展海外感控市场；第四阶段：2020 年至今，2020 年公司收购斯坦格 60%股权，丰富现有运动康复领域产 品线和产品规格；在 2020 年的抗击新冠疫情中获得“全国抗击新冠肺炎疫情现金集体”， 同年销售额首次突破百亿元；2021 年振德医疗调整组织架构成立大零售营销中心。公司股权结构清晰，董事长鲁建国为实际控制人。截至 2022 年 3 月 31 日，公司总股 本数为 2.27 亿股，董事长鲁建国通过浙江振德间接持有公司 48.06%的股权，并未直接持有 公司股份，为公司控股股东、实际控制人。振德医疗直接持有子公司河南振德、许昌振德、 许昌正德、苏州美迪斯、上海联德等多所公司，业务布局广泛。公司产品聚焦敷料和感控防护，在医疗领域和家用领域协同发展。公司主要产品覆盖医 疗用品以及家庭健康用品，医疗用品涵盖基础医用敷料、手术感控、慢性伤口与造口、压力 治疗与固定、个人防护；家庭健康用品涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、保健理疗、老 年护理、医疗个护和孕婴护理。产品品类丰富，具有强大品牌影响力。股权激励体现公司管理层对内生稳健增长的信心。2021 年 5 月 25 日，公司发布股票期 权激励计划，拟授予 247 名核心高管和员工 236.3 万份股票期权，占公司总股本 1.04%，行 权价格为 52.7 元，考核目标针对净利润累计增长率和净利润值进行考核，从净利润值看， 触发值对应 20212023 年净利润分别为 6、7、8 亿元，目标值对应 20212023 年净利润分 别为 7、8、9 亿元。由于公司的行权价格定的较高，本次激励的摊销费用较小，总共为 603.9 万元。考虑到 2020、2021 年受疫情影响较大，我们认为这体现公司管理层对内生业绩稳健 增长的信心。2020 年受疫情影响收入、业绩爆发增长，2021 年回归低基数，后续有望稳健增长。 2014-2019 年，公司销售收入从 9.9 亿元增长至 18.7 亿元，期间年复合增长率为 13.6%， 归母净利润从 0.2 亿元增长至 1.6 亿元，复合增速 48.4%。2020 年因疫情需求感控防护产品 （口罩、防护帽、防护服等）大幅放量，实现首次收入破百亿，归母净利润大幅增长至 25.5 亿元，剔除防疫类防护用品后 2020 年收入 27.5 亿元，同口径较上年同期增长 54.6%。2021 年收入 50.9 亿元（-51%），归母净利润 6 亿元（-76.6%），相比 2019 年收入增长 172.6%， 业绩增长 279.8%，回归正常基数，后续随着“医疗+健康”战略推进和股权激励带动积极性， 业绩有望重回稳健增长。从收入结构看，不考虑疫情影响，手术感控和伤口护理占比较大，且未来国内占比有望 持续提升。按产品看，2019 年手术感控、基础伤口护理、压力治疗与固定、造口和现代伤 口护理占据绝对份额，2020 年有疫情干扰，2021 年感染防护产品收入下降，占比回归常态， 未来手术感控和伤口护理仍是公司重点发力的业务领域。从区域看，剔除疫情影响，2021 年国内收入 10.6 亿元（+33.4%），国外收入 21.8 亿元（+11.6%），国内占比 32.7%，后 续随着国内自主品牌发力，国内比重有望持续提升。2021 年盈利能力回归正常提升节奏。公司业务历史毛利率稳中有升，2014-2019 年， 毛利率从 22.1%提升至 32.1%，归母净利率从 2.2%提升至 8.4%，不考虑 2020 年疫情因素， 2021 年比 2019 年毛利率和净利率进一步提升，处于正常的提升节奏。公司新战略聚焦“医用+健康”领域。公司与国际头部咨询公司合作，重新修订明确了 公司战略发展规划和方向。公司坚定实施国内、国际、大零售全渠道营销策略，深耕“医疗 +健康”领域，通过精益制造、数字化运营、持续研发创新、品牌建设、BD 能力建设，将 振德医疗建设成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业。在医疗领域，以 造口伤口护理和手术感控产品为核心，为专业医疗机构打造一站式临床解决方案；在健康领 域，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，依托振德医疗专业的临床学术背景，不断为 用户健康创造价值。2 医疗战略一：发力造口伤口护理业务，向高端升级2.1 高端伤口敷料：全球 60 亿美元市场，国内处于起步阶段伤口管理是医疗器械领域重要的细分市场。随着社会经济发展和老龄化提升，各种疾病 导致的体表慢性难愈合创面如糖尿病足、压力性损伤、血管性溃疡、癌性溃疡、放射性溃疡 等逐年增加，因此伤口护理的需求也在逐年增加，根据 Evaluate Medtech 数据，20172024 年，全球创伤管理（Wound Management）市场有望从 130 亿美元增长至 178 亿美元，复 合增速 4.6%，占整个医疗器械市场份额 3%左右。传统伤口护理增长有限，高端伤口护理为主要市场。伤口护理市场包括传统伤口敷料和 高端伤口护理产品。传统的伤口敷料主要包括纱布、无纺布、绷带、软膏等，旨在治疗非严 重伤口，主要由于事故病例，整体增长有限。高端伤口护理产品用于治疗更复杂的慢性和急 性伤口，主要基于湿性愈合理论来帮助伤口愈合过程。根据 Fortune 数据，预计 2020 年全 球伤口管理市场为 152.5 亿美元，由于疫情相比 2019 年下滑 2.8%，其中传统伤口敷料市场 约为 60 亿美元，其余 90 多亿美元为高端伤口护理产品，占据主导地位。由于慢性伤口不断 增加，海外巨头主要布局高端伤口护理市场，而传统伤口敷料则主要采用 OEM 等方式外包 给发展中国家的企业。根据施乐辉公告，2019 年高端伤口护理市场为 94亿美元，其中高端 伤口敷料（泡沫敷料、抗菌敷料、藻酸盐敷料等）为 59 亿美元，高端伤口治疗设备（如负 压治疗仪、高压氧疗仪等）为 19 亿美元，高端伤口生物活性材料（如胶原蛋白、皮肤替代 品等）约 16亿美元。从区域分部看，高端伤口护理市场主要在美国和欧洲，其中美国为 45 亿美元，占比 48%，中国市场扩容有望驱动亚太市场高增长。公司主要布局医用敷料行业，海外市场主要通过为品牌商 OEM 代工，国内市场布局自 有品牌。全球医用敷料市场规模基本保持稳定，根据 BMI Research 的统计，2014-2020 年， 全球医用敷料市场规模由 111 亿美元增长至 132.8 亿美元，随着发达国家的劳动力成本不断 提高，大型跨国医疗器械公司逐渐将医用敷料中劳动力需求较大、技术含量较低的传统伤口 护理产品（例如纱布、绷带）的生产环节转移至亚洲、南美等地区和国家，保留研发和营销 环节，在市场上以自主品牌进行销售，国内厂商如奥美医疗、稳健医疗、振德医疗主要通过 为品牌商 OEM 代工布局海外市场。国内市场，根据 BMI Research 统计，2014-2020 年我 国医用敷料市场规模由 39.9 亿元增长至 82.3 亿元，复合增速 12.8%，主要因为国内医疗保 障力度逐渐加大、居民生活水平及健康意识不断提高，医用敷料市场亦随之以较快速度扩容， 公司在国内亦靠自有品牌发力，有望持续受益。全球高端伤口敷料市场约 60 亿美元，国内市场目前为 10-20 亿元，正处于起步阶段。 高端伤口敷料主要针对的是更为复杂的伤口护理，包括慢性伤口、烧伤、复杂手术伤口等， 此类伤口通常愈合难度较大、愈合时间较长、对患者而言更为痛苦且可能引发严重的并发症。 高端伤口敷料主要以湿性伤口愈合理论为基础，具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换 药次数、降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点。根据 BMI Research 数据，2019 年全球高端伤口敷料市场为 60.9 亿美元，而传统伤口敷料市场 也为 60 亿美元左右，高端敷料占比约 50%，而我国高端敷料市场起步较晚，医用敷料市场中高端敷料占比不超过 20%，占全球高端敷料份额约 3%，预计市场规模约 10-20 亿元人民 币，且市场份额主要被海外敷料巨头（如 Molnlycke、施乐辉、Convatec、Coloplast 等）所 占据。公司内生和外延共同发力高端伤口敷料业务。公司传统伤口护理业务 2021 年收入 9.6 亿元（+15.1%），近年来增长较为稳健，主要因为传统敷料发展成熟，竞争相对激烈，公 司该业务主要来自海外龙头企业（如 Lohmann&Rauscher、OneMed、Medline 等）的 OEM 业务，根据 2017 年招股书，预计海外 OEM 占比超过 70%。公司近年来逐步发力高端伤口 敷料业务，2021 年高端伤口敷料收入约 1.9 亿元（含亚澳并表），目前已形成敷贴、透明敷 料、凡士林油纱、水胶体敷料、泡沫敷料、表皮细胞分离器、并且在 2021 年进一步取得聚 氨酯泡沫敷料、皮肤创面敷料、细菌纤维素敷料等注册证，公司在高端伤口敷料领域的布局 已经形成较为完善的产品矩阵。前者上海亚澳以中心静脉留置感控防 护以及伤口护理解决方案（现代伤口护理产品）为核心产品，目前以出口外销为主，已在国 际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往美洲、澳洲、欧洲、亚洲等多个国 家和地区，与众多国际知名医疗器械品牌商建立了稳定的合作关系，同时，上海亚澳也正在 积极拓展国内市场；2020 年度，上海亚澳实现营业收入 3.23 亿元，其中硅凝胶泡沫敷料等 现代伤口护理产品合计实现销售超 2 亿元，感控产品实现销售超 7,000 万元。后者三特瑞是 一家专业从事伤口护理和感控等医用敷料产品生产和灭菌服务的外商独资企业，主要为上海 亚澳提供部分产品生产配套和灭菌服务，2020 年实现收入 8673 万元。本次收购于 2021 年 11 月完成并表，整合后能够优化公司高端伤口护理产品线，拓展产品销售渠道，扩大业务规 模，提升公司市场核心竞争力。2.2 造口市场：公司产品齐全，有望受益行业扩容全球造口术护理市场增速快于器械整体水平，国内市场有望进一步扩容。造口术是指通 过外科手术形成用于排出身体废物（如粪便、尿液）的开口，这种身体废物排出路径改道可 以是暂时性也可以是永久性的。在出生缺陷、癌症、炎症性肠病、憩室炎、尿失禁、因事故 或战争期间受伤而导致严重腹部或骨盆创伤的情况下，进行造口手术是一种挽救生命的必然 之举。根据 Kalorama Information 数据，目前全球拥有 300 万以上的造口术患者，其中美国 每年造口手术患者超过 13 万人，累计存量造口患者约 100 万人。根据 Grand View Research 资料，2020 年全球造口护理器械市场（含造口袋和附件）规模为 33 亿美元，20162020 年复合增速 6.5%，预计将以 5.1%的复合增速到 2028 年达到 48 亿美元，过去和未来增速快 于整体医疗器械市场 4%的增长水平。从适应症看，目前造口主要为结肠造口术（针对结直 肠癌为主）、回肠造口术（针对炎症性肠病为主，如克罗恩病）和泌尿道造口术（针对膀胱 癌为主）。根据 Research and Market 数据，2020 年中国造口市场约 2.7 亿美元（约 17.6 亿元），随着肠癌、膀胱癌和炎症性肠病患病率的增加，以及治疗理念的渗透，预计未来市 场有望进一步扩容。造口市场全球格局稳定。造口护理市场产品可分为造口袋系统和附件，其中造口袋用于 用于搜集造口患者的排泄物，可分为一件式和两件式，配件包括造口帽、袋盖、密封件、膏 剂、除臭剂、造口护肤粉、造口腰带等。造口术产品设计的关键是低渗漏水平和对患者无刺 激性，根据 Convatec 招股书的数据，大约 60%的造口患者会出现造口周围皮肤并发症（通 常是由于身体废物在造口和皮肤屏障之间泄漏）。造口患者往往会在出院 12 月内更换产品 和品牌，然后选择对自己并发症最少的产品，并形成长期的忠诚度，这就导致品牌商的基础 存量患者比较稳定，每年拓展一定新患者，就能形成一定的增长，因此造口护理市场的格局 较为稳定，龙头的收入可预测性较强。目前全球市场格局较为稳定，Coloplast 占据 35-40% 的份额，和 Hollister、Convatec 三家基本上垄断大部分的市场，而国内目前还未形成明显的 龙头，公司发力造口护理市场。公司目前造口护理产品齐全，有望受益行业扩容。公司目前已拿到一件式造口袋（浙械 注准 20182660249）、二件式造口袋（浙械注准 20182660250）、造口护肤粉（浙械注准 20182660252）、防漏膏等医疗器械注册证，涵盖造口袋和造口附件，产品齐全，随着公司 2021 年 3 月份开始发力造口护理业务，有望受益行业扩容。2.3 对标 Coloplast：振德造口伤口护理业务潜力巨大Coloplast 收入历年稳健增长，造口护理和高端伤口敷料占比超过 50%。造口伤口护理 是振德医疗的医疗战略之一，是公司重要的看点之一，通过内生研发和外延并购，公司即将 发力。海外对标丹麦公司 Coloplast（康乐保），其 2020 年收入 185 亿 DKK（约 180 亿元 人民币），20072020 年复合增速 7%，从未有过负增长，反映出慢病业务增长的稳健性。 Coloplast 公司收入中造口护理和高端伤口敷料分别占比 40%和 13%，合计超过 50%，其余 业务为失禁护理和介入泌尿科产品。随着业绩增长，Coloplast 股价节节攀升。随着收入增长，Coloplast 业绩也不断增长， 2020 年净利润 42 亿 DKK，同比增长 8.4%，净利率 22.6%。与之对应的，Coloplast 市值 也在节节攀升，截止 2021 年 12 月 31 日，市值 2271 亿元人民币，PE（TTM）为 55 倍。对标 Coloplast，振德造口及现代伤口护理业务潜力巨大。Coloplast 在造口护理和失禁 护理市场地位突出，都处于份额第一的位置，此外在高端伤口敷料领域也有 5-10%的份额。 其中 2020 年造口业务全球规模 33 亿美元，高端伤口敷料全球市场规模 60 亿美元，两者合 计约 100 亿美元，2020 年国内两者市场空间合计 30-40 亿元，公司 2020 年造口及现代伤 口护理业务收入 0.88 亿元，如果剔除海外部分收入，国内份额预计不到 1%，随着行业扩容 和公司份额提升，预计公司造口及现代伤口护理业务潜力巨大。3 医疗战略二：凭风借力，疫情驱动感控行业大发展3.1 手术感控：一次性和定制手术包为发展方向手术感控产品主要分为单品和定制化手术组合包，国内一次性感控产品渗透率有待提升。 手术室感染控制产品主要由单品（如手术单、手术衣）和定制化手组合包组成，其目的是建 立一个无菌手术创面区，阻止外来物质及微生物侵入手术创面或患者体液、血液，从而避免 对术者、医者及手术环境造成污染。由于外科手术数量的增长及对感染控制措施的加强，手 术室感染控制产品市场呈持续增长态势。根据 CMI 机构的统计，全球手术感控单品市场规 模有望从 2020 年的 27.7 亿美元增长至 36.9 亿美元，复合增速约为 4.9%。手术感控市场可 分为可重复使用型（多为布制）和一次性使用型（多为无纺布），由于无纺布手术感控产品 具有脱絮率低、减少较差感染、舒适度高和吸水性强的优点，在发达国家广泛运用，其中 2014 年美国市场一次性无纺布产品渗透率 90%，而国内为 10%，远低于发达国家的水平。定制化手术组合包能够提升手术效率，国内市场稳健增长。定制化手术组合包可根据不 同手术需求提供可选择的组件清单，开发定制化的解决方案，同时降低成本、提高护理便利 性。而早期手术感控单品，护士需要在手术前从储藏室收集相应的感控材料，效率低易出错， 根据 Molnlycke 公司的研究发现，定制化手术组合包比单品能够节省 40-60%的时间，对手 术流程效率提升具有重要影响。根据 CMI 机构数据，全球定制化手术组合包市场规模有望从 2020 年的 119.2 亿美元增长到 2026 年的 213.5 亿美元，增速 10.2%，而国内定制化手术组 合包市场还较小，2020 年仅为 7.5 亿美元，2026 年有望达到 15 亿美元，复合增速 12.2%， 呈现稳健增长的特征。国内发力自主品牌，海外收购 Rocialle 布局手术感控渠道。公司目前手术感控领域的 产品主要有一次性无菌手术包、一次性无菌手术衣、一次性无菌保护罩、器械保护罩等。根 据招股书 2017 年数据，公司当年 3.3 亿元收入中海外 OEM 贡献 2.6 亿元，其余为国内市场 销售。近年来，随着公司战略倾斜，手术感控业务实现快速增长，国内市场的一次性手术感 控单品和定制化手术组合包的空间具备较大潜力，公司以自主品牌发力取得较好的突破。海 外市场，公司除了部分 OEM 订单稳健增长外，还于 2019年 8月底收购了 Rocialle Healthcare 55%的股权，标的公司主要经营两个品牌即 Rocialle 和 Guardian SU，前者提供无菌和非无 菌产品，包括客户定制医用手术包、标准医用手术包、静脉注射治疗包和一次性手术器械； 后者为客户提供一次性医用手术单、医用手术衣、医用组合包和医用器械包布；标的公司在 英国手术感控市场具备极强的市场地位、技术水平、渠道能力，有望给公司带来协同效应。 2021 年公司手术感控收入 15.5 亿元，增长 12.5%。3.2 医疗 PPE：后疫情时代个人防护产品仍有较大的市场需求疫情前医疗 PPE 稳健增长，其中口罩、防护服、隔离衣等产品为公司主要参与的细分 领域。PPE（Personal Protective Equipment，个人防护品）是用于保护个人免受化学辐射、 化学腐蚀、电辐射、机械设备、病毒感染等一些危险工作场所而引起的工伤或疾病，根据其 使用场景可以分为医疗、建筑、化工、食品等场景。其中医疗 PPE 约占 15%，2019 年规模 为 84 亿美元，疫情前约 9.4%的复合增长，从产品看，主要包括手套（44%）、口罩（23%）、 防护服（15%）、隔离衣（9%）、消毒剂等。从市场分布看，2019 年医疗 PPE 主要在北 美、亚太、欧洲，分别占比 33%、28%、22%。疫情前医疗 PPE 市场稳健增长，其中口罩、 防护服、隔离衣等无纺布制成的产品为振德医疗主要参与的细分领域，占医疗 PPE 市场约 47%。疫情后全球医疗 PPE市场预计峰值后会大幅下降，国内医疗 PPE需求占全球比重提升。 全球看，医疗 PPE 需求量预计在 2021 年达到峰值 3800 亿单位（件/个），比 2019 年 1050 亿单位增长 261.9%，考虑到 2020 年供需失衡价格弹性较大，预计销售额在 2020 年达到峰 值，而 2021 年虽有巨大的量，但价格总体和疫情前持平，行业体量比 2020 年有所缩小， 按销量变动估算，2021 年全球医疗 PPE 市场规模约 300 亿美元，考虑 2022 年下降 50%， 每年增长 6-9%，2025 年全球医疗 PPE 市场规模预计 186 亿美元。国内市场的医疗 PPE 需 求量变化与全球市场类似，2019 年占全球比重约 13%，而预计 2022 年占比约 20.8%，且 20222025 年比重较为稳定，因为低值耗材的全球价格较为接近，预计 2025 年中国医疗 PPE 市场有望达 37 亿美元。从公司所布局的口罩、防护服、隔离衣等医疗 PPE产品看，预计 2025 年潜在市场超过 80 亿元。随着疫苗、小分子药物的出现，新冠疫情有望逐渐流感化，相关医疗 PPE 产品销 量也将逐渐回落，预计 2019、2021、2025 年口罩销量分别为 52.5 亿只、1425 亿只、225 亿只，占比分别为 5%、40%、10%。国内市场预计 2019、2021、2025 年口罩需求量分别 为 4.2 亿只、314 亿只、106 亿只，占比分别为 3%、40%、25%，后疫情时代口罩的年需 求仍在百亿只以上。此外公司还有防护服、隔离衣等无纺布产品，根据 Mordor Intelligence 数据，预计 2025 年公司布局的医疗 PPE 产品（口罩、防护服、隔离衣）全球需求量占比 35%，国内需求量占比 40%，且考虑到口罩、防护服、隔离衣的单价高于远高于手套，预计收入占比超过销量占比，估算 2025 年公司所处的医疗 PPE 产品领域全球市场规模为 65 亿 美元（186*35%），国内约 15 亿美元（37*40%）。疫情下公司感染防控产品收入贡献较大增量，后疫情时代预计有望稳定贡献现金流。 2020 年疫情后，公司感染防控产品（医疗 PPE 业务）需求剧增，为 2020 年贡献了 76.4 亿 收入，其中 75.6 亿为防疫类防护用品。2021 年感染防控产品收入 17.6 亿元，下降 76.9%， 主要因疫情后防控产品价格回落所致。从公司防疫类防护用品收入构成看，当前基本上国内 为主，而国内市场空间为 15 亿美元，仍有巨大的提升空间，考虑到行业竞争相对激烈，且 较为分散，预计 2022 年开始公司感染防控业务收入有望稳定贡献现金流。4 健康战略：家庭护理市场空间广阔健康战略推进，公司家用护理产品齐全。公司通过倡导“让健康生活触手可及”的品牌 主张，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清 洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理等，品类齐全。院外渠道资源丰富，品牌已成，健康领域收入有望迎来高速增长。公司通过线下连锁药 房和线上渠道销售，并积极布局商超、便利店等渠道。在药店零售线，公司产品全国百强连 锁药店覆盖率已达 97%，共计覆盖全国 9 万余家药店门店。在电商零售线，公司在天猫、 京东、拼多多等电商平台共计开设 10 余家店铺，合计粉丝量超 520 万人。从最新淘宝的 官方旗舰店粉丝数来看，振德医疗以 328 万名列前茅，后疫情时代公司在家用市场已经累积 较高的口碑和知名度。2021 年上半年公司线上店铺累计访客超过 4000 万人次，实现电商收 入 1.1 亿元（+1317.5%），良好品牌不断加速流量转化。2021 年公司剔除防疫类境内院外 收入 3.2 亿元（+39%），预计后续公司院外收入有望迎来高速增长。5 盈利预测5.1 盈利预测关键假设：1） 手术感控 ：受益于一次性手术感控产品和定制化手术组合包的放量，预计 20222024 年销量增速分别为 20%、25%、25%。2） 基础伤口护理：行业较为成熟，竞争激烈，预计 20222024 年销量增速分别为 15%、 15%、15%。3） 压力治疗与固定：传统绷带和治疗型静脉曲张袜稳健增长，叠加公司收购的苏州美 迪斯医疗运动用品和浙江斯坦格运动护具公司的贡献增长弹性，预计 20222024 年销量增速分别为 20%、20%、20%。4） 造口及现代伤口护理：随着公司战略发力以及齐全的产品线，叠加收购上海亚澳贡 献增量，预计 20222024 年销量增速 130%、40%、40%；5） 感染防护：主要是防疫类防护用品，预计 2022 年逐渐企稳，稳定贡献现金流。预 计 20222024 年销量增速分别为-15%、0%、0%。综上，预计公司 2022-2024 年公司收入分别为 56.3、65.5、77.1 亿元，归母净利润分 别为 7.2、8.6、10.6 亿元，对应 EPS 分别为 3.16、3.79、4.65 元。