2022年易德龙研究报告.docx

2022年易德龙研究报告一、投资聚焦我们认为易德龙核心逻辑在于：与大多数 EMS 公司绑定单一或少数大客户成长不同， 公司采取“小批量、多品种”的差异化战略，获得更高毛利率并有效降低单一客户对业绩造成 的波动。利用广泛客户数和行业差异化提升规模效应打造采购及供应链优势，降低成本让利 客户实现客户经济效益增加，同时提升客户粘性及所占份额，实现业绩持续、稳健增长。 与市场的不同之处在于，我们认为，“小批量、多品种”的发展战略有助于企业实现较高 毛利率，同时多维度阐述了为践行该战略，公司在供应链管理、柔性制造、产线切换、排产、 客户获取及制程方面的核心竞争力。与传统代工企业不同，易德龙具备打样、选材介入客户 前期研发和后期 PCBA 生产的柔性制造能力。二、易德龙：全球化精品 EMS 厂商，业绩稳定增长2.1 高端 EMS 厂商，业务布局丰富深耕行业二十余年，打造面向全球高端客户的电子制造服务商。公司成立于 2001 年， 2004 年起抓住外资厂商国内布局采购的机会开展 EMS 业务，并于 2017 年在上交所上市。 公司致力于做精品小批量 EMS 厂商，下游涵盖通讯、工控、汽车电子、医疗电子和高端消 费电子等领域，通过与全球高端客户合作，满足其需求同时不断提高自身技术水平，积累自 身竞争优势，为客户提供定制化研发、供应链管理、产品新工艺的开发、可靠性测试等整体 电子制造服务，并伴随客户成长。随着定制化研发服务的开展、产品制造工艺的进步和“小 批量、多品种”差异化竞争的战略的推行，公司产品线不断完善，产品种类逐渐丰富，订单 式生产经营模式可以满足不同高端客户的个性化生产需求。2.2 股权相对集中，实施员工激励计划股权相对集中，实际控制人钱新栋、钱小洁夫妇合计持有42.76%的股份。截至2022H1，董事长钱新栋先生直接持有公司 36.9%的股份，并与夫人钱小洁通过苏州詹姆士贝拉投资管 理中心（有限合伙）间接持有公司 5.86%的股份，二人通过直接和间接持股共计控制公司 42.76%的股份，为公司实际控制人，公司股权结构较集中。董事长销售出身，对客户痛点把 握精准，对销售流程精益求精，为后期打造“客户关系管理系统”（CRM）、提升获客能力 打下坚实基础。实施股权激励计划，提高员工积极性。公司 2021 年完成股权激励，对 39 名高管和骨 干人员授予 1,600,000 股限制性股票，约占草案公告日公司股本总额的 1%。行权条件为， 以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润目标增速分别不低于 20%/44%/72.8%，同 比增速为连续三年 20%。2.3 业绩稳定增长，工控、医疗营收占比提升营收表现优异，盈利能力增强。近年来，公司业绩保持稳定增长。2016-2021 年，公司 营收由 6.88 亿元增至 17.52 亿元，CAGR20.56%，其中 2021 年 yoy35.88%，2022H1 实 现营收 9.9 亿元，yoy30.06%；归母净利润由 2016 年的 0.81 亿元增至 2021 年的 2.27 亿 元，CAGR22.89%，其中 2021 年 yoy37.33%。2022H1 受和原材料成本上涨影响，净 利润同比下滑 13.68%至 0.96 亿元。我们认为随着逐渐缓和、原材料价格回落以及下游 应用领域景气度提高，公司未来营收和利润有望继续稳步增长。公司工控和医疗电子产品营收占比提升，毛利率水平稳定。工控、医疗电子和通讯产品 是公司营收的主要来源，2021 年三项业务营收占比分别为 41.61%/18.89%/17.52%。工控 和医疗电子产品是公司营收增速最快的品类，2021 年，工控实现营收 7.29 亿元，yoy35.75%； 医疗电子营收为 3.31 亿元，yoy59.13%，两项业务营收占比提升至 60.50%。近年来公司的 毛利率趋于稳定，维持在约 26%的水平，2021 年毛利率达到 27.8%，以公司为代表的小批 量 EMS 厂商毛利率显著高于富士康、和硕、纬创和比亚迪电子等大批量 EMS 厂商。费用率管控成效显著。公司重视成本管控，受益于自主研发的信息化管理系统提高了管 理效率，管理费用率呈现逐年下降态势，并稳定在 4%左右；销售费用率和财务费用率较稳 定，分别保持在 1%以及 0%的水平。整体看来，公司管理、销售和财务费用率均保持在低 位，费用控制成效显著有利于促进公司盈利增加。三、EMS 市场空间广阔，多元化应用注入成长动能3.1 EMS 市场潜力大，行业集中度高电子制造服务业（EMS）提供电子产品及子组件的一体化生产服务。相较于仅涉及生产 制造的传统 OEM 或参与产品设计与生产的 ODM，EMS 厂商向品牌商提供包括产品设计及 开发、采购、制造、测试和质保、供应链管理、物流以及维修管理在内的全线服务当前全球电子产业呈现垂直化整合和水平分工双重趋势，品牌商把产品设计、营销和品 牌管理作为核心竞争力，而把开发、制造、采购、物流等供应链环节进行外包。电子制造服 务商也逐渐由最初的单一代工向生产前的制造可行性分析、器件选择等方面早期介入培养客 户粘性，并提供整体供应链解决方案。同时下游行业需求的快速提升带来全球 EMS 市场需 求大幅增长，据 New Venture Research 数据，2021 年全球 EMS 市场规模为 6827 亿美元， 预计 2026 年将达到 9465 亿美元，CAGR 为 6.75%，市场前景广阔。同时由于亚太地区劳 动密集，成本和响应速度优势使得全球 EMS 产业由美国逐渐转移至以中国为代表的亚太地 区，New Venture Research 数据显示，亚太地区 EMS 市场份额有望由 2021 年的 71%提升 至 2026 年的 74.3%，中国厂商有望迎来更多业务机遇。大厂占据全球 EMS 主要份额。EMS 行业高壁垒体现在资金、资质、精细化管理要求和 技术创新四个方面，新厂商进入难度高。据 MMI 数据，2021 年全球前 50 强 EMS 代工厂总 销售额达 4170 亿美元，约占全球市场规模的 61%，行业集中度较高。随着全球知名电子品 牌商陆续进入中国，国内 EMS 综合实力不断提升，2021 年，我国合计六家 EMS 厂商挤进 全球 10 强 EMS 代工厂榜单，市场份额和影响力逐渐提升。“小批量、多品种”是未来 EMS 行业的发展趋势。EMS 行业下游领域的多元化发展、 产品更新换代频率加快，对 EMS 厂商的设备、软件、管理和人员等方面提出了较高要求。 EMS 厂商需要引进智能制造装备和综合化信息系统，提升柔性制造能力和产品切换能力；采取“小批量、多品种”的经营战略，满足客户多样化、个性化生产需求，以获取更多订单， 提升市场份额。“小批量、多品种”不仅是未来行业趋势，而且是公司核心竞争力的体现。3.2 多元化应用市场持续扩张，EMS 服务需求稳定增长3.2.1 工控智能化加速，成长空间广阔下游应用智能化驱动工控市场卡位两千亿赛道。政策扶持、下游应用市场回暖，机床、 纺织、包装等下游行业智能化进程加速，工业自动化下智能制造设备和自动化生产流水线的 应用以及风电、光伏、新能源汽车、3C、医疗设备、机器人等新兴产业的兴起将有效带动工 控产品需求增长。工控网数据显示，我国工控市场规模由 2015 年的 1396 亿元增至 2020 年 的 1984 亿元，CAGR7.3%，中国制造 2025 稳步推进，预计 2026 年有望达 2256 亿元。随 着制造业加速推进生产智能化进程向中高端转型，未来工控市场规模将进一步扩大。公司提供定制化工控产品。公司提供丰富的工控产品，主要包括电源 PCBA 及其模组、 电机驱动 PCBA 及其模组以及智能仪表内应用的 PCBA 及其模组，应用行业涵盖服务系统、 风力发电和智能仪器。工控产品工作环境特殊，质量和可靠性要求较高，公司需要采取个性 化制造模式以满足不同客户的差异化生产需求。目前，公司推出了技术水平较高的工控类产 品，我们认为，随着核心技术水平的不断进步，公司的组装能力将进一步提高，工控类产品 线也将逐渐完善。公司深度合作全球工控龙头，持续受益于下游需求增长。公司工控领域客户资源优质， 均为各细分行业领先企业。目前，公司和全球电动工具行业市占率第一（15.70%）的史丹利 百得建立了长期稳定的合作关系，为其提供高品质的工控类产品。据 EVTank 数据，2021 年 全球电动工具出货量达 5.8 亿台，10 年 CAGR7%，随着产业升级下电动工具市场规模扩大， 公司有望持续受益于下游客户需求增加。此外，公司也与西班牙通信逆变器模块企业 CE+T、 世界著名风机企业依必安派特等达成良好的合作关系，工控营收有望持续提升。3.2.2 5G 基站建设白热化，天线功率器件量价齐升全球及中国 5G 基站市场规模逐年增加。5G 基站建设进入快速增长期，据前瞻产业研 究院数据，全球 5G 基站市场规模由 2018 年的 692 亿美元增至 2020 年的 803 亿美元， CAGR7.72%，预计 24 年将达 1094 亿美元。中国 5G 建设如火如荼，工信部统计数据显示， 我国 5G 基站每年新建数量由 2019 年的 13 万增至 2020 年的 59 万，预计 2030 年新增数 量高达 122 万。其中，前期宏基站新增数量较多，2024 年后小基站新增数量反超宏基站， 为后续 5G 建设的推进提供有力支撑。5G 基站天线采用 Massive MIMO 技术，市场规模稳定增长。为了通过更多天线提高网 络容量和信号质量，5G 基站天线采用 Massive MIMO（大规模天线阵列）技术，可通过复 用无线信号流提升网络容量以及通过波束赋形大幅提升网络覆盖能力，单面天线中可集成 64 个、128 个或更多的天线振子。随着 5G 基站建设的持续推进，基站天线需求量不断增加， 据观研天下数据，中国 5G 基站天线市场规模由 2019 年的 26 亿元增至 2020 年的 143.6 亿元，yoy452.31%，预计 2024 年有望达 340 亿元。公司为龙头企业提供专业的通讯类产品。公司通讯类产品包括基站天线零配件 PCBA 以 及企业服务器 PCBA 等。其中，公司为全球基站天线龙头企业康普提供 5G 天线控制板， 2020 年康普以 16.2%的市占率位居全球主要基站天线供应商第二。此外，公司也同市占率 全球第二（2021 年市占率为 8.9%）的服务器公司浪潮科技建立良好的合作关系，为其提供 企业服务器 PCBA。我们认为，公司通过不断精进产品和服务，未来有望持续受益于头部通 讯企业在行业内的龙头效应以及客户黏性增加后采购份额的提升。3.2.3 智能化趋势下，医疗电子市场潜力大智能化趋势驱动医疗电子市场扩容。目前，医疗产业不断融合 AI、IoT、5G 技术和大数 据等高新领域电子技术，医疗产品逐渐突破以往观念的约束和限制，朝向智能化发展，医疗 电子市场随之扩容。据 QYResearch 数据，2021 年全球医疗电子市场规模为 1617 亿美元， 预计 2028 年达到 2204 亿美元，CAGR4.7%。同时，中国受政策推动以及医疗器械国产替 代影响，医疗电子市场呈现快速增长态势。同花顺数据显示，中国医疗电子市场规模由 2016 年的 381 亿元增至 2020 年的 688 亿元，CAGR16%。公司医疗电子产品已进入高端客户供应链。CT、MRO、血液分析仪以及试剂诊断设备 中的 PCBA 是公司主要的医疗电子产品。目前，公司主要产品 CT 设备控制板已进入我国一 流医疗设备生产商上海联影的供应链体系中。2020 年，中国 CT 设备市场规模已达到 128 亿元，联影以 23.23%的市占率位居中国 CT 设备市场第二，公司已与联影建立了良好的长 期合作关系。同时，医疗智能化加速背景下，医疗电子市场规模不断扩大，为公司产品顺利 导入更多客户供应链体系创造了有利的外部条件。3.2.4 电动化进程加速，汽车电子前景广阔汽车电子分为汽车电子控制装置和车载汽车电子装置两大类。1）汽车电子控制装置： 包括动力总成控制、底盘和车身电子控制、舒适和防盗系统；2）车载汽车电子装置：包括汽 车信息系统、汽车胎压监测系统、导航系统、汽车视听娱乐系统、车载通信系统、车载网络、 倒车影像后视系统、车载领航员后视摄像头等。 电动化下汽车电子单车价值量增加，整体市场规模持续增长态势。据罗兰贝格预测，电 动化趋势下汽车电子价值量将从 2019 年的 3130 美元/车提升至 2025 年的 7030 美元/车， CAGR14%。随着汽车电动化水平提高、汽车电子单车价值量增加，全球汽车电子市场规模 持续扩大。据2020 汽车电子研究报告统计，全球汽车电子市场规模由 2017 年的 1.46 万亿元增至 2020 年的 1.9 万亿元，CAGR9.26%，2022 年将达 2.14 万亿元。同时，中国汽车电子市场也呈现稳定增长态势，据数据，中国汽车电子市场规模由 2017 年的 795 亿美元增至 2021 年的 1104 亿美元，CAGR9%，2022 年有望达到 1181 亿美元。公司汽车电子产品成功进入知名汽车厂商供应链体系。在汽车电子领域，公司主要提供 油门感应器控制板、汽车档位传感器、车仪表盘控制板、开关模组以及其他 PCBA 产品。由 于涉及行驶的安全性和稳定性，客户对汽车电子产品生产工艺、质量及精度要求较高。除了 世界一流厂商 Williams Controls 外，公司与传统汽车电子客户北极星以及新兴汽车电子客 户百度阿波罗、禾赛科技等合作，新客户的开发有望赋能汽车电子业务营收增长。四、三大核心竞争力，深化公司市场优势4.1 实施差异化市场战略，积极整合平台资源实施差异化市场战略，确立“小批量、多品种”市场地位。近年来，广阔的全球 EMS 市 场带来了显著的业务差异化需求，相较于追求大批量、单一产品生产的大多数 EMS 厂商，公司坚持差异化产品竞争战略。小批量的生产模式对厂商管理能力提出较高要求，公司依靠 平台化资源整合、高效灵活的生产管理、精细化供应链管理以及产品制程工艺升级等比较竞 争优势，为各行业高端客户提供定制化产品生产服务，避免与市场上竞争激烈的同质化产品 直接竞争，确立“小批量、多品种”的市场定位。目前，小批量 EMS 市场增量空间较大， 有助于公司的长期可持续发展。注重平台化整合，充分发挥资源优势。公司通过积极整合客户资源、供应商资源和其他 社会资源，实现多方优势共享。一方面，公司通过整合自身和供应商资源为客户提供更优的 价格和稳定的交期，满足客户复杂的生产需求，优质客户群体黏性增强使得供应商能够获得 可持续订单；另一方面，客户带来高标准的工程技术要求和前瞻性的市场信息，使得公司和 供应商可及时获取各行业的最新动态，在选择合作伙伴及内部资源布局中占据制高点，并持 续加强技术创新提高制程水平，为客户提供更佳的生产制造服务。深度合作海内外优质客户，“鱼”理论精准划分客户类型。目前，公司和史丹利百得、 康普、科勒、浪潮、上海联影、CE+T、锐科、依必安派特、福维克及 POLARIS 等 300 余 家客户建立了良好的合作关系，主要客户均为各细分行业内领先品牌商，公司有望充分受益 于客户业绩增长带来的采购份额提升。同时，公司独创“鱼头、鱼身、鱼尾”理论，按照合 作时间及采购份额将现有客户划分为 1）鱼头：过去两年开发的在未来 3-5 年采购份额有望 持续增加的新客户；2）鱼身：合作一段时间且未来采购份额仍存提升空间的客户；3）鱼尾： 采购份额已分别达 30%/50%/70%的大中小客户。通过“鱼”形象划分客户类型，提供较为 明确的目标采购份额，有助于提高公司的客户服务及销售效率。以“树”理论为基础，积极开拓新客户。在现有客户基础上，公司以“树”理论开发新 客户。近年来，公司以行业为树干，积极发掘大数据、自动驾驶、新能源汽车、太阳能及风 能等细分行业的潜在客户，客户集中度逐年降低，目前维持在 50%的水平。同时，公司积极 选型新的客户关系管理系统（CRM），充分利用互联网技术实现与客户的营销服务交互，提 供更人性化及差异化的服务体验，提高老客户黏性的同时吸引新客户，进一步提升公司市占 率和市场影响力。此外，深耕行业多年，优质的生产制造及服务能力使得公司形成了良好的市场口碑，有益于增加其不同细分领域新客户的拓展效率。4.2 生产模式高效灵活，供应管理精准成熟“以销定产”的订单式生产模式高效灵活。公司根据销售合同组织订单式生产，在市场 需求纷繁多变的背景下，可通过大、中、小批量三种不同的生产模式进行标准化作业。按照 客户实际订单需求，公司参考人机料情况选择合理的生产模式和设备进行排产，此外，相较 于大批量厂商，公司“小批量”模式下的生产线切换频率高，在系统化管控下，能够提高公 司生产设备使用率和经营效率，实现产品的灵活交付、质量可靠及成本可控。产线通用性强，个性化调配满足客户定制化需求。公司产品种类多，工艺点和工艺段覆 盖面广，可满足不同行业客户的差异化生产需求。目前，绝大多数电子产品需经历 PCBA 工 艺过程，即 PCB 空板经过 SMT 上件、再经过插件的整套制程。公司核心产品 PCBA 属于定 制化的非标件产品，核心工序为 SMT，叠加生产线具有通用性，根据客户需求更改程序可灵 活调配和组合产线，以满足不同客户的定制化生产需求，进一步加强行业竞争力。持续开拓潜在市场，逐渐扩大现有产能。公司重视客户需求与体验，在墨西哥计划投入 的 3 条 SMT 生产线已完全建成 1 条，今年进入产品批量生产阶段；计划成立的越南子公司将 建设 4 条 SMT 生产线，今年 11 月底有望投入生产。海外子公司的建立将有效满足客户就地 交付需求，降低其供应链中断及关税风险，增强客户黏性。目前，公司持续推进二期厂房第 一阶段建设工作，我们预计二期工厂全部投产后总产能有望增加。此外，德国工业 4.0 标准 下智能化物流体系的应用亦将加快公司存货周转速度、提升物流运输效率、降低制造人力成 本，同时通过提高厂房利用率进一步赋能产能增长。精准化供应链管理模式持续提升整体管理效率。精准化供应链管理是 EMS 厂商核心竞 争力的重要体现，对公司未来的产品开发和客户拓展至关重要。通过持续整合供应链、设立 供应链部进行采购，公司已与 Avnet、Arrow、WPI、Future 和 Digi-key 等全球前列电子元器 件供应商建立良好的合作关系，原材料占主营业务成本比重常年维持在 80%左右，多样化采 购模式的形成保证特殊时期原料充足供应。目前，公司供应链管理涉及 5000 多类产品及 60000 多种原材料，在满足客户高品质、灵活多变交付需求的同时，有效控制产品库存和原 材料成本有望加强公司供应链管理优势。基于供应商挑选、价格管理以及库存等角度，公司 自主开发出包括供应链开发与管理系统、原材料成本控制系统和库存周转控制系统在内的供 应链管理体系。精准化供应链管理体系的形成，有助于减少库存、降低成本、快速响应客户 并降低运营风险，持续提高公司管理效率。成熟的供应链管理体系带来明显的经济效益。小批量 EMS 厂商产品种类和原材料数量 多，物料管控要求较高。目前，公司长期合作知名元器件供应商，物料价格优势显著。公司 通过较低的产品报价获得更多的客户订单，元器件采购数量上升增强公司原材料议价能力， 原料采购价格下降可降低客户生产成本并实现客户采购份额提升，公司业绩随之增长。成熟 的供应链管理模式在降低客户生产成本的同时，赋能公司订单和营收增加，兼顾客户和公司 双方经济效益。持续推进流程改善工作，强化精细管理优势。“小批量、多品种”的业务模式对精细化 管理提出了较高的要求，产品种类不断增加的背景下，公司通过推进管理流程改造，不断提高原材料利用效率和产品生产效率。在多年内部管理流程梳理和改造基础上，公司正式切换 上线 SAP-ERP 及 SAP-EWM 系统。其中，全新 ERP 系统能够及时准确地处理客户订单、工 单和原材料采购订单，叠加 2021 年开始与苏州大学合作开发的 APS 排产系统，公司实现合 理排产的同时，缩短交付时间及提高服务效率；EWM 自动化仓储管理系统的成功导入为自 动物流系统的实施奠定了坚实的基础。新系统的使用开启公司数字化管理新篇章，进一步提 高数据的准确性、及时性及透明度，实现降低库存和提高管理效率的目的，彰显精细化管理 特色。4.3 提供定制化研发服务，制程工艺优势显著持续高研发投入，打造产品竞争优势。公司通过不断加大研发投入进一步提高产品和服 务的质量，研发费用由 2018 年的 0.45 亿元增至 2021 年的 0.79 亿元，CAGR20.63%。近 年来公司研发费用率较稳定，2021 年研发费用率为 4.51%，高于行业平均值。研发服务模式多样化，前期开发介入夯实增值服务优势、增强客户黏性。2021 年，公 司研发设计团队超 250 人，已形成多元化研发模式，客户可根据实际生产需求选择配适的定 制化产品开发服务。除了提供常规的新产品设计及更新服务，公司积极利用全球领先的制造 可行性分析（DMF）和产品器件替代设计等介入产品前期开发阶段。DMF 服务模式下，1） 基于生产及原料采购经验，公司为客户提供性能优、通用性强且具有价格优势的元器件，优 化产品性能的同时减少制造成本；2）公司在前期识别产品设计缺陷，提供改进建议，降低产品质量风险；3）为客户提供产品打样服务，一定程度上缩短研发时间，加快新产品上市进 程。此外，公司采用失效分析、保修退货和产品改进等专业知识提出产品质量问题预防方案， 降低相关问题发生的可能性，为客户提供一系列产品设计增值服务，进一步提高客户黏性及 忠诚度。制造设备及制程工艺行业领先，加码产品市场竞争优势。制造能力是 EMS 厂商一大核 心竞争力，精益化制造工艺的实现依赖高端制造设备。目前，公司使用日本松下 NPM 高速 贴装设备、德国西门子高速贴装设备及美国 BTU 回流焊设备等世界领先制造设备，产线自 动化水平有望提高。同时，公司的工艺制程实现突破，在元件类型及贴装精度方面，小的片 式电阻电容:±40um/3sigma，贴片零件最小尺寸为 0.25mm×0.127mm,最小元件脚间距达 0.3mm,四方扁平封装尺寸为 0.4mm×0.2mm44mm×44mm。我们认为，先进的制造设备和领 先的制程有望为客户提供更好的技术支持和产品服务。质量管理体系+QMCS 系统双向发力，全方位保障产品质量。领先的制程有助于产品破 圈，然而，稳定的产品质量是公司提高市场知名度以及开拓长期客户的关键。公司注重产品 质量管理，目前已认证通过了国际通用、汽车行业和医疗器械行业等一系列完备的质量管理 体系。同时，为了将产品品质管控贯彻至全流程，公司自主研发出具有内部生产运营特点的 质量管理电子系统（QMCS），可追溯生产过程的质量情况和物料信息，及时查找产品质量 问题根源，极大程度保证产品良率，达到较高的产品质量水平。五、盈利预测5.1 盈利预测易德龙的主营业务包含通讯、工业控制、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大类。 受益于公司产品种类丰富、下游需求增加以及客户的持续拓展，目前工业控制营收占比较高， 且呈现逐年上升趋势。1）通讯：5G 建设持续推进使得 5G 基站需求量增加、市场规模扩大；5G 升级推动通讯 市场变革与发展，从而带动通讯电子产品需求快速增加。公司深耕行业多年，产品布局通讯 多个细分领域，和康普、浪潮等龙头企业达成合作，未来有望持续有益于客户需求增加。我 们预计 2022-2024 年公司通讯业务实现营收 3.32/3.56/3.79 亿元，同比增长8.19%/7.03%/6.43%。2）工业控制：工业 4.0+政策助力加速下游行业智能化进程，工业自动化下智能制造设备和应用更新持续拓宽工业控制市场规模。公司定制化工控产品种类丰富、制造水平高，随 着工控产品需求增加、客户采购份额持续上升，公司工控类产品营收有望保持快速上涨态势。 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 工 控 业 务 实 现 营 收 8.08/10.11/12.73 亿 元 ， 同 比 增 长 10.76%/25.13%/25.96%。3）医疗电子：目前，医疗产业不断融入 5G、AI 等新技术，医疗产品智能化、电子化是 大势所趋，驱动国内外医疗电子行业市场扩容。公司的医疗电子产品制造工艺先进、加工精 度高，且成功进入联影等高端客户供应链体系中，未来有望保持较高的增速。我们预计 2022- 2024 年公司医疗电子业务实现营收 5.23/8.12/12.20 亿元，同比增长 58.15%/55.26%/50.34%。4）汽车电子：汽车电动化趋势下汽车电子单车价值量提高，全球汽车电子市场规模攀 升，带动汽车电子类产品需求增加。公司的汽车电子类产品已应用于车体控制系统领域，该 业务板块营收规模有望实现快速增长。我们预计 2022-2024 年公司汽车电子业务实现营收 3.28/4.28/5.50 亿元，同比增长 28.67%/30.43%/28.32%。5）高端消费电子：全屋智能趋势下，智能家居市场呈现规模大、渗透率提升的特点。目 前，公司的消费电子产品广泛运用于智能家居等下游应用场景，竞争日趋激烈的环境下公司 该业务有所下滑，随着不断开拓客户、客户采购份额提升，该业务条线营收有望保持稳定增 长。我们预计 2022-2024 年公司消费电子业务实现营收 0.93/1.11/1.32 亿元，同比增长7.00%/19.78%/18.35%。5.2 毛利率假设2021 年，受益于下游需求旺盛、产品竞争力提升，公司多条产品线毛利率均有提升。2022 上半年，上游原材料采购价格升高导致整体毛利率轻微下滑。然而，公司深耕 EMS 行业多 年，在通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子行业均形成了成熟的产品线，且拥 有一套盈利能力管理系统，以确保毛利率的稳定性。因此，我们预计明后年公司的各产品线 毛利率将基本保持稳定。5.3 费用率假设公司深耕 EMS 行业多年，主营业务较为成熟，随着营收不断增长，管理费用率和销售 费率将基本保持稳定。研发费用方面，公司近两年不断加大研发投入以实现技术创新，有望 陆续推出多项新产品，需持续进行人员投入，研发费用将逐步提升，但由于公司营收增长较快，研发费用率仍将保持稳定趋势。因此，总体费用率将基本保持稳定。