2022年家联科技研究报告.docx

2022年家联科技研究报告一、公司介绍：塑料餐饮具制造行业的领先企业1.1 塑料餐饮具制造行业的领先企业塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销 售的高新技术企业。经过多年积累发展，公司已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国 生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业。目前公司拥有注塑一车间、吸塑二车间、 自动化包装车间、生物全降解材料改性车间四个数字化智能车间，在品质管控、生产效率、人工 成本及生产能力方面行业领先。实控人股权集中，员工持股平台绑定业务骨干。公司实际控制人为王熊、林慧勤夫妇，截至 2022Q1，二人共直接持有公司 39.38%股权，前十大股东中宁波镇海金塑及宁波镇海金模为公司 的员工持股平台，两者分别持有公司 7.5%、3.0%股权。公司下设两家一级全资子公司，一家二级全资子公司。公司的境内子公司为家宏模具，主营业务 为精密模具及配件的研发、设计、制造与加工，主要为公司提供模具设计及加工制造服务，境外 一级子公司为 Home-Link LTD，主营业务为一次性塑料用品的进口与批发，承担了部分在北美市场的开拓与销售工作，境外二级子公司为 Home-Link LLC，主要向美国子公司租赁其储存货物所 需仓库。1.2 产品通过多种体系认证，客户覆盖多家商超巨头主要产品为塑料餐饮具及家居用品。公司的主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解 材料制品，可为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品 解决方案。餐饮具主要包括刀叉勺、杯碗盘、吸管、航空餐饮套件等，主要终端客户为海内外大 中型商超及连锁餐饮等；塑料家居用品包括收纳箱、鞋盒、椅子面板、滤篮、浴室物品架、全降 解膜袋等，主要客户为海内外大中型商超、家居用品商。产品通过多种体系认证，具备较强竞争力。公司产品已通过食品安全管理认证和国际零售业安全 技术标准体系认证，达到了 Amazon、 IKEA、 Walgreen 等世界知名企业的严格标准并成功通过 其工厂检验，生物全降解产品则通过了 BPI、 DIN、 ABA 等认证，形成了完善的质量管理和安全 生产管理体系。依托技术优势和完善的经营管理体系，公司产品在海外市场具备较高竞争力，产 品覆盖美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等多个国家和地区，2020 年后公司加大开拓国内业务市场， 已与多家连锁餐饮达成合作。下游客户覆盖多家国内外知名企业。公司产品的主要客户来自国内外的商超、餐饮巨头，包括 IKEA（宜家）、 Walmart（沃尔玛）、 KFC（肯德基）、 Starbucks（星巴克）、 SamsClub （山姆会员店）、 Pizza Hut（必胜客）、 Costco（好市多）、 Woolworths（伍尔沃斯）、 Sysco（西斯科）、 USFood（美国食品）、 Safeway（西夫韦）、 Target（塔吉特）、 Loblaws（洛布劳斯）、 Tesco（特易购）、 Amazon（亚马逊）、盒鲜生、小肥羊、吉野家、蜜 雪冰城、喜茶、奈雪茶、古茗、 7 分甜、鲜丰水果、大润发、麦德龙、欧尚等众多国内外知名 企业，拥有较高的市场认可度。1.3 利润端受油价影响较大，国内业务迅速崛起收入增长稳健，利润波动较大。公司 2017-2021 年收入整体稳健增长，年复合增长率为 8.71%， 2021 年实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 20.28%，主要因公司大力开拓国内业务，国内业务 快速增长。从利润端来看，因公司的毛利率波动幅度较大导致公司的归母净利润也随之波动， 2021 年公司实现归母净利润 0.71 亿，同比下降 37.73%。毛利率波动较大，与原油价格相关度较高。公司的毛利率波动较大，一方面因公司的原材料价格 受国际油价及塑胶原材料价格的影响，高油价背景下公司的毛利率会被挤压。另一方面公司此前 为拓展重要客户和占领市场份额阶段，为战略客户 IKEA（宜家）配套供货，前期业务存在毛利率 较低的情形，导致公司的 2017-2018 年的毛利率水平较低。2021 年公司的毛利率为 18.02%，同 比下降 8.11 个百分点，主要因原材料价格上涨、全球运力紧张费用增加。餐饮具塑料制品为主要收入来源，国内业务迅速崛起。分业务来看，公司的主要收入来源为塑料 制品，2021 年塑料制品贡献了 86.4%的收入，塑料制品中以餐饮具制品的销售收入远大于家居用 品收入，2020 年塑料制品中二者收入占比分别为 93%、7%。分地区来看，北美地区为公司海外 业务的主要收入来源，2021 年北美地区收入为 6.4 亿元，占总收入比重为 51.9%，整体来看海外 地区收入整体较为稳定，国内业务的发展成为公司近两年业务快速增长的主要动力。研发费用率稳定，资产负债率高于行业水平。公司 2021 年研发费用率为 3.1%，研发费用率较为 稳定，主要因公司在塑料产品及可降解产品中保持稳定的研发支出，公司的研发费用率处于行业 中等水平。2021 年之前公司的资产负债率明显高于行业水平，主要因公司生产经营规模仍在持续 扩大，由于生产不同类别产品对机器设备有一定要求，生产中仍需购置一定的固定资产设备，上 市之后，公司的资产负债率降至 34.2%，资产结构得到优化。二、塑料制品行业简介：塑料制品行业格局分散，可降解行业 加速布局2.1 塑料制品行业格局分散，家联科技收入规模领先塑料已经成为重要基础材料，2020 年全球塑料产量达 3.67 亿吨。由于廉价、轻质、绝缘、不腐 不锈等诸多优点，塑料成为了金属、木材等材料的绝佳替代品。根据欧洲塑料制造商协会 （APME）数据，全球塑料产量在 20 世纪 50 年代就已经超过金属铝， 60 年代超过了铜和锌， 70 年代接近木材和水泥并在 80 年代于产量体积上超过了钢。经过一个世纪的发展，塑料已经成 为与钢铁、木材、水泥并驾齐驱的重要基础材料行业，根据欧洲塑料协会（APME）数据， 2020 年全球塑料产量达 3.67 亿吨，2012 年至 2020 年复合增长率为 3.1%，增势平稳。我国的塑料生产量位居第一位，但是发达国家产品附加值更高。2018 年中国占据塑料生产总量 的第一位，占比达到全球总产量的 30%，远远高于第二名的北美地区。从行业技术水平来看，传 统发达国家地区如美国、西欧等拥有较为先进的技术水平，产品附加值普遍更高，在高性能塑料 和环境友好型的生物降解塑料等领域应用更为成熟。中国、印度等发展中国家正在奋起直追，但 在高端技术水平和产品应用上仍然存在一定差距。限塑令之下日用塑料制品短期受到一定冲击，但是长期需求仍持续增长。从下游塑料制品情况来 看，2013-2016 年我国日用塑料制品产量平稳增长，于 2016 年达到 634.26 万吨， 2017 年后， 包括“限塑令”在内的一系列法律法规对塑料工业产生了一定冲击，日用塑料制品产量出现下滑。 2019 年，日用塑料制品产量又大幅上升至 648.64 万吨，超过 2016 年峰值。从内部因素上看， 严格的环保政策助力行业的结构优化，淘汰了落后产能，提升了行业集中度；从外部因素上看， 快速增长的快餐、团膳和家居市场为日用塑料制品行业带来了巨大需求，对冲了政策监管对产量 带来的不利影响。传统日用塑料制品领域呈现二元化格局。根据中国塑料工业年鉴 2018，传统日用塑料制品领 域规模以上企业数量较少，许多企业以家庭作坊的形式组织生产和经营，设备自动化程度低，内 部管理水平相对不足，产品同质性高且在质量上不具备明显竞争优势，市场竞争趋于白热化，整 体利润水平较低。另一方面，行业领先企业拥有较强的生产自动化水平、技术研发实力与产品设 计能力，生产规模较大，产品质量高且能满足客户的个性化与定制化需求，市场遍及全球，与国 内外大型零售和餐饮等厂商建立了良好的合作关系，积累了优秀的品牌口碑。近年来，随着劳动 力红利的迅速消退，环境监管和安全生产政策的收紧，中小型企业受到了较强的冲击，生产不规 范、产能落后的厂商逐渐被淘汰，政策监管和市场竞争也在倒逼企业向现代化和自动化转型，严 格的政策监管也为规范经营的领先厂商提供了更为有利的发展环境。国内代表性企业不多，台州富岭与家联科技的业务相似。日用塑料制品行业因市场较为分散，国 内市场上代表性企业并不多，与公司处于同一业务，从事塑料餐饮具、家居用品等塑料日用品的 研发与制造的主要有三家企业，SOLO Cup Company、台州富岭以及茶花股份。SOLO Cup Company 主要市场位于北美，在商超及餐饮行业中业务较多。台州富岭与公司的业务相似，除了 餐饮具之外，还生产打包桶、水杯等多种日用塑料制品，在美国、欧洲等地也有海外业务。茶花 股份主营业务主要为日常家居相关的收纳、清洁、饮食等产品，主要是与国内的连锁超市合作， 海外业务占比相对较少。家联科技收入规模行业领先，成本管控能力较强。以国内同行业公司为对比，家联科技的收入规 模明显高于茶花股份以及台州富岭，在上市的塑料制品行业较为领先，2021 年，家联科技营业收 入达 12.3 亿，茶花股份为 8.0 亿，台州富岭因从美股退市暂无数据，从盈利情况来看，家联科技 盈利情况优于茶花股份及台州富岭，2021 年，家联科技在成本端压力之下仍有不错的收益，而茶 花股份的归母净利润则为负增长，体现家联科技较强的成本管控能力。同行业公司毛利率变动趋势一致，目前家联科技净利率已超茶花股份。同行业公司的毛利率变动 趋势基本一致，同样都受原油价格波动影响，茶花股份的毛利率略高于家联科技，台州富岭 2019 年之前的毛利率略高于家联科技，但是低于茶花股份；从净利率来看，2019 年家联科技明显低于 茶花股份和台州富岭，2020 年后家联科技优势逐步体现，净利率超过茶花股份。2.2 限塑令推动可降解行业发展，国内企业加速产能布局“限塑令”推动全降解塑料发展。近年来，国家高度重视塑料污染治理工作，将“白色污染”综 合治理方案列为重点改革任务。 2020 年 1 月，国家发展改革委、生态环境部印发关于进一步 加强塑料污染治理的意见，4 月国家发改委发布关于禁止、限制生产、销售和使用的塑料制 品目录（征求意见稿）。意见明确，到 2020 年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制 部分塑料制品的生产、销售和使用；到 2022 年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得 到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染问题突出领域和电商、快递、 外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式；到 2025 年，塑料制品 生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开 发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。随着相关 政策的推动，未来低附加值产品将逐渐被高质量、可生物降解的高附加值产品取代。生物可降解塑料根据原料来源可将其分为生物基和石油基两类。生物基可降解塑料主要包括聚乳 酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯类聚合物（PHAs）、全淀粉基、纤维素等；石化基可降解塑料包括二元酸二元醇共聚酯系列例如聚丁二 酸丁二醇酯（PBS）、聚己二酸对苯二甲酸丁二醇酯 （PBAT）、二氧化碳共聚物（PPC）、聚己内酯（PCL）、 聚乙醇酸（PGA）等。石油基指的 是虽然原材料来自石油但可以被生物降解的一类塑料，如 PBAT、聚乙醇酸等。可降解塑料性能差异较大，大多材料采用复合形式。从性能来看，不同类型的可降解塑料在性能 上各有不同，如 PLA 的硬度较高但是耐水解性较弱，而 PBAT 硬度较低，但是耐水解性较强，通 常市面上常见的生物可降解塑料产品为满足下游不同的需求，大多采用多种材料复合的形式，现 在广泛使用的可降解吸管和可降解塑料袋通常是 PLA 和 PBAT 的复合品。成本是制约生物可降解 塑料商业化进程的关键因素，由于原料获取难度大、价格高、生物反应时间长、设备运行成本高 等因素，各类型的可降解塑料价格普遍相比传统塑料价格较高。可降解塑料的需求结构存在较大差异。西欧为最大的可降解塑料消费市场，其消费量占到全球的 55%，其次是北美、亚太地区（除中国外）和中国。西欧是共混类/淀粉基塑料消费量最大的地区， 主要因是该地区可降解塑料发展较早，起初淀粉基塑料技术门槛低且价格实惠，随着淀粉基塑料 的各种弊端逐渐被人们所了解（例如降解残留、不可完全分子化等问题），美国和亚太国家已不 再将淀粉基作为第一选择，现阶段需求以 PLA、PBAT 和 PBS 等为主。从下游应用行业来看，包 装业和农业是生物可降解塑料最主要的两个下游市场，2019 年两者合计占下游应用的近 3/4。国内可降解塑料渗透率较低。据 IHS Markit 测算，2018 年中国可降解塑料渗透率仅 0.62%，不及 全球平均值 0.65%，欧洲地区可降解塑料渗透率最高，达到 2.37%，美国为 1.68%。随着国内政 策的驱动以及居民环保意识的觉醒，未来国内可降解塑料的需求也将持续的增长，根据中科院物 理所工程料国家工程研究中心的预测，在 2022 年底国家限塑令禁止的约 200 万吨产品中， PBAT/PBS 的需求量达 100 万吨以上，限塑令最终（2025 年底）涉及产品将超过 800 万吨/年， 而整个国际市场需求量超过 2000 万吨/年。亚洲已成为最大的生物塑料生产中心。从供给端来看，2019 年全球生物塑料产能合计 211.5 万吨， 其中 56%属于生物可降解塑料，预计 2024 年全球生物塑料产能将超过 240 万吨。按地区来看， 亚洲已成为全球最大的生物塑料生产中心；欧洲作为该领域起步最早的地区，目前贡献了近全球 1/4 的产能。除淀粉基塑料之外，PLA 和 PBAT 是目前产业化程度最高的两种生物可降解塑料， 两者产能合计占全球总产能的 49%。国内企业加速布局生物降解材料。全球生物降解塑料产能主要集中于国外企业，但在“禁塑令” 的驱动下，国内企业也加紧产能布局，中国淀粉基生物降解塑料企业产能前三的企业为华丽环保、 虹彩科技、苏州汉丰；PLA 生产企业前三为安徽丰原、浙江海正、吉林中粮生化；PBAT 生产企 业前三为蓝山屯河、金发科技、康辉新材；PBS 生产企业前三为蓝山屯河、万通化工、金晖兆隆； PHA 生产企业前三为苏绿环保科技、天津国韵、蓝晶微生物。三、公司逻辑： 内销业务持续增长，产能扩张迎来业 绩释放3.1 外销业务保持稳定，内销业务加速扩张收入主要来自外销，外销规模保持稳定。公司业务收入主要来自外销收入，销售目的地主要为北 美洲、欧洲和大洋洲，外销的主要产品为塑料制品，2018-2021 年公司外销收入分别为 8.8、9.1、 8.1、8.7 亿元，从销售收入规模来看，外销业务收入基本保持平稳的状态，2020 年外销收入降低， 主要因对美国餐饮行业影响较大导致。2021 年，海外市场后开始逐渐恢复，外销收入也随之增长。 从收入占比来看，外销占总收入比重分别为 92.89%、89.15%、 80.20%、 69.26%，外销占比较大，但是随着国内业务的快速发展，近几年外销业务比重呈下降的趋势。前五大客户占比较高，大客户关系稳定。2020 年，公司的前五大客户销售占比相对较为集中， 2021 年，前五大客户收入占比达 49.5%，而其中宜家为公司目前最大的客户，自 2020 年起，宜 家的销售收入占比已至第一位，销售收入达 1.4 亿，占公司总收入比重为 13.6%。而其他大客户 如 Team Three（美国第二大食品服务销售企业）、Dart（世界著名的餐饮具开发、制造和分销企 业）、The Ocala（进出口贸易商）则是公司多年的大客户，销售规模相对较为稳定。持续探索国内业务，内销业务快速增长。公司虽然一直以海外业务为基础，但是在国内方面，公 司也在不断摸索发展新的客户，近几年，公司的餐饮类客户如百胜中国、喜茶、奈雪茶、蜜雪 冰城、古茗、 7 分甜等国内重点客户发展迅速势头良好，公司与多家餐饮类客户已达成合作并为 其提供餐饮具，2019 年公司的国内业务规模已超 1 亿元 ，2020、2021 年内销业务收入增速仍持 续处于高位，2021 年，公司的内销业务收入规模已达 3.6 亿。下游客户仍处于高速发展，有望与客户共同成长。根据2021 年新茶饮研究报告，2020 年， 我国饮品店中新茶饮占比达 65.5%，门店数达到 37.8 万家，2017-2020 年我国新茶饮市场收入的 规模从 422 亿增长至 831 亿，预计 2021-2023 年行业复合增速高最高可达 20%，至 2023 年，新 茶饮市场收入有望达到 1428 亿，且随着 95、 00 后等“Z 世代”成长，新茶饮已经成为年轻人生 活中的必需品，预计未来几年新茶饮行业仍然会高速发展。公司国内下游客户行业仍处于快速发 展期，且下游客户对产品的规范性、品质感、设计感要求增加，越来越多的头部品牌开始选择环 保、全降解产品，公司兼顾传统塑料和全降解产品，在生产规模及管理规范方面具备优势，有望 与客户共同成长。3.2 全降解技术领先，业务蓬勃发展研发起步早，拥有多项生物全降解相关核心技术。公司于 2012 年开始进行生物全降解材料改性 及制品生产的研发，通过长时间的研究与开发，已形成多项生物全降解相关核心技术，目前公司 拥有 20 余项生物降解相关专利，生物降解核心技术相较于传统技术具有突出优势兼备生物降解材 料的改性、产品制造及模具制造能力，可实现生物全降解制品的顺利规模化生产。全降解业务竞争优势明显。在国内限塑政策趋严的情况下，塑料餐饮具加工商要在国内市场保持 持续竞争能力，则须能够做到可快速调整生产原材料、实现生物全降解制品大规模生产。公司的 全降解制品已覆盖包括刀叉勺、杯、盖、吸管、膜袋等产品，在生物全降解材料的改性技术方面， 拥有以下优势：1）技术优势。生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日 用塑料制品相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；2）先发优势。公司较早布局生物降解 材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发 优势；3）产业经验优势。技术与生产覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，产业链较长， 产品线丰富，产能较大，生产自动化、智能化程度高，具有丰富产业经验与成本控制能力。与大型消费类客户合作，全降解业务收入快速增长。随着 2020 年底关于进一步加强塑料污染 治理的意见时间的临近， 2021 年国内生物全降解市场将迎来快速发展期，公司的全降解材料 业务也随之迅速增长，陆续在全降解材料制品业务已陆续开拓盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、吉 野家、奈雪茶、古茗、喜茶、美团、百胜等大型消费类客户， 2021 年全降解业务收入达 9189 万元，同比增长 96.7%，实现毛利 2073 万元，同比增长 38.5%，全降解业务毛利率有所下滑主 要因其中产品结构中膜袋等单价较低的产品销量增长。收购及增资家得宝，加码布局全降解。2022 年 5 月 4 日，公司公告拟以 4500 万元的价格受让浙 江双鱼塑胶有限公司持有的浙江家得宝科技股份有限公司 45%的股权；同时以 12000 万元认购家 得宝增发的 4162.4 万股股本次增发完成后，公司将持有家得宝 75%的股权。家得宝在环保餐具 等纸制品领域深耕多年，主营业务为一次性环保纸浆餐具的研发、生产和销售，包括盘、碗、快 餐盒等植物纤维一次性环保餐具，主要应用于餐饮业，产品出口多个国家和地区，在纸餐具制造 水平处于行业领先水平，其生产销售能力在国内同类产品生产企业中排名前列，通过收购及增资 家得宝，将进一步拓展公司的业务板块，加快公司在全降解产品领域的布局，有助于提升公司的 市场占有率。全降解材料持续普及，利于公司业务发展。在相关政策不断出台，全民环保健康意识持续增强的 大背景下，在餐饮、新茶饮行业，吸管和外卖袋都由传统塑料向全降解材料转换，新茶饮行业部 分龙头企业品牌，在吸管、餐勺、参差、外卖包装袋，都实现了产品全降解化，全降解材料将越 来越普及，公司的全降解制品业务也将持续蓬勃发展。3.3 产能瓶颈即将突破，业绩将进入释放期塑料制品产能持续增长，产能利用率维持高位。根据招股书，截至 2020 年，公司合计拥有产能 约 7.3 万吨，其中塑料制品产能约为 7 万吨、生物全降解材料产能为 0.14 万吨、纸制品及其他产 能 0.16 万吨，2021 年，公司的塑料制品产能约为 7.3 万吨，塑料制品产能仍在持续攀升。从产 能利用率来看，公司的塑料制品产能利用率较高，除 2020 年影响之外，2018、2019、2021 年塑料制品产能利用率均高于 90%。募投项目新增产能约 4 万吨，保障业务发展。公司募投项目中澥浦厂区生物降解材料制品及高端 塑料制品生产线建设项目将新增产能共 4 万吨，其中包括 2.4 万吨高端塑料制品（家居用品及餐 具类）、 1.6 万吨生物降解材料制品（家居用品及餐具类），项目建设期为 3 年，预计第三年、 第四年、第五年达产计划分别为 20%、 60%、 100%，满产之后，公司的总产能将提升 34%。随 着募投项目的逐渐投产，公司的产能瓶颈有望得到突破，为公司业绩的持续发展提供有力保障。3.4 油价有望高位回落，毛利率或将回升材料成本占比超过 70%，原材料价格受油价影响。由于公司材料成本主要使用塑胶原材料，而公 司营业成本中材料成本占比超过 70%，因此塑胶原材料的价格变动是导致公司产品成本变动的主 要因素之一，而塑胶原材料以 PP、PS 等原料为主，其价格波动在很大程度上受石油价格波动的 影响，公司原材料的价格受国际原油价格影响，整体呈现正相关。 油价高位回落，公司盈利能力或将提升。2020 年末及 2021 年原油及塑胶原材料价格增长较快， 受石油价格波动的影响，塑胶原材料的价格波动幅度较大，公司2021年的毛利率也受此影响，出 现明显的下滑，在市场形势不利的情况下，需要及时更新对客户的报价，与客户协商调整价格，公司目前已与客户达成协议，已进行了新一轮的提价，及时将原材料价格波动向下游客户传导。 当前油价高位回落，有利于公司营业成本的降低，公司的盈利能力或将增强。