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2022年电力设备行业分析报告1.前言电力设备工控板块 2022H1 收入同比+17%，归母净利润同比+24%，剔除利润异常 波动的公司，归母净利润同比+33%。我们在电力设备工控板块选取了 142 家上市公司， 全行业 2022H1 收入 3309.23 亿元，增长 17.45%，归母净利润 258.99 亿元，增长 23.65%， 剔除下表所示亏损/扭亏等利润异常波动的公司，2022H1 归母净利润为 277.60 亿元，同 比+32.54%。2022H1 收入同比下降的公司有 39 家，增幅为 0-30%的有 74 家，增幅为 30%以上的有 29 家，总体增长的公司占大多数。2022H1 归母净利润同比下降的公司有 65 家，增幅为 0-30%的有 39 家，增幅为 30%以上的有 38 家，亏损的有 29 家，扭亏的 有 6 家。2022Q2 电力设备&工控板块情况：2022Q2 板块收入 1715.11 亿元，同比增长 4.85%，环比增长 16.46%；归母净利润 160.52 亿元，剔除部分个股影响，利润同比 +42.14%。2022Q2 收入同比下降的公司有 58 家，增幅为 0-30%的有 57 家，增幅为 30%以上的有 27 家。2022Q2 归母净利润同比下降的公司有 74 家，增幅为 0-30%的有 28 家，增幅为 30%以上的有 40 家，亏损的有 27 家，扭亏的有 6 家。2022H1、2022Q2 电力设备&工控板块毛利率、归母净利率水平小幅上升，其中 H1 一次设备毛利率上升幅度相对较大。2022H1 年电力设备&工控行业毛利率为 22.99%， 同比上升 1.11 个百分点，其中一次设备/二次设备分别同比+2.30pct/-1.00pct；2022Q2 全 行业毛利率为 23.25%，同比+1.07pct，其中一次设备/二次设备分别同比+2.15pct/-1.28pct。 2022H1 全行业归母净利率为 7.83%，同比+0.39pct；2022Q2 归母净利率为 8.70%，同比 +1.80pct。多数电力设备企业将原材料涨价压力传导至下游电网客户（在一定合理范围 内），故毛利率水平有所保证，而工控企业毛利率下滑较多，主要系原材料尤其是芯片涨 价幅度较高，同时价格端传导相对不顺畅。2022Q2 工控板块归母净利率同比下-1.28pct。2022H1、2022Q2 电力设备&工控板块经营现金净流入同比增长较多。2022H1 全板 块存货同比增长较多，主要系 2022Q1 增长所致。2022H1 电力设备&工控板块经营活动 现金流量净流入 43.76 亿元，较 2021 年同期增加 180.83%。2022Q2 板块经营性现金净 流入 122.65 亿元，2021 年同期净流入 63.96 亿元，经营现金流水平明显提升。2022H1 全板块存货为 1588.88 亿元，较 2022 年初+19.44%。2022Q2 全行业存货为 1588.88 亿 元，环比+9.23%。存货增加原因或为企业囤货原材料、影响交付等，其中 2022H1 和 2022Q2 存货增长较多的均是一次设备板块。2.一次设备整体稳健增长，特高压/高压板块表现良好2.1.一次设备整体稳健增长，特高压/高压表现较好，智能电表盈利能力提升明显2022H1 一次设备板块收入同比+22%，归母净利润同比+64%，特高压板块龙头公 司盈利能力增强，带动板块整体利润增速较快。我们共选取了 63 家一次设备企业， 2022H1实现收入1923.10亿元，同比+21.87%；实现归母净利润132.94亿元，同比+63.99%。 2022H1 收入同比增幅为负的公司共有 16 家，增幅为 0-30%的公司共有 33 家，增幅为 30%以上的公司共有 14 家。归母净利润同比增幅为负的公司共有 21 家，增幅为 0-30% 的公司共有 19 家，增幅为 30%以上的公司共有 23 家，亏损为 13 家，扭亏为 3 家。2022Q2 一次设备板块收入同比+17%、归母净利润同比+87%。2022Q2 板块实现收 入 1069.99 亿元，同比+16.56%，环比+25.42%，实现归母净利润 79.03 亿元，同比+87.08%。 2022Q2 收入同比增长增幅为负的公司共有 23 家，增幅为 0-30%的公司共有 27 家，增 幅为 30%以上的公司共有 13 家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有 23 家，增幅 为 0-30%的公司共有 12 家，增幅为 30%以上的公司共有 28 家，亏损为 13 家，扭亏为 7 家。特高压/高压板块 2022H1 营收增长较快、利润水平大幅增长，特变电工因硅料业务 维持高增，2022Q2 板块净利润同比稳健增长，好转后思源电气营收和利润快速修 复。2022H1 特高压/高压板块实现收入 743.45 亿元，同比+33.27%，实现归母净利润 91.78 亿元，同比+89.00%。其中 2022Q2 实现收入 410.24 亿元，同比+26.64%，环比+23.12%， 实现归母净利润 52.33 亿元，同比+149.71%。2022H1 特高压线路没有较大的增量，板块 整体表现稳健，利润水平增长较多主要系特变电工等公司扰动较大所致：特变电工 2022H1 归母净利润为 69.05 亿元、同比+122%，2022Q2 归母净利润为 37.84 亿元、同比 +283%，主要系硅料大幅涨价，公司硅料业务量价齐升所致，剔除特变电工影响，特高 压&高压板块 2022H1 实现归母净利润 22.72 亿元，同比+29.88%。2022Q2 思源电气营 收 26.06 亿元，同比+28.52%，归母净利润 3.21 亿元，同比+10.98%，主要系上海好 转后公司 Q2 集中交付和确认收入。中压电气板块 2022H1 实现盈利 1.1 亿元，同比-59%，盈利水平下降严重，主要系 永大集团、双杰电气、白云电器等个股亏损所致；2022Q2板块盈利环比有所修复。2022H1 中压电气板块实现销售收入 100.58 亿元，同比+18.22%；归母净利润 1.10 亿元，同比59.21%。永大集团 2022H1 亏损 0.31 亿元、双杰电气亏损 0.56 亿元、白云电器亏损 0.56 亿元，对板块影响较大。2022Q2 中压电气板块实现收入 59.68 亿元，同比+18.55%，环 比+45.88%，归母净利润 1.09 亿元，同比-19.63%，环比+8031%，盈利能力环比有所修 复。低压电器板块 2022H1 归母净利润降低 7.87%，其中正泰电器 2022Q2 归母净利润同比下降 35%，主要系公司所持中控股票公允价值变动影响所致。2022H1 低压电器实 现收入 353.52 亿元，同比+23.54%；归母净利润 23.60 亿元，同比-7.87%。其中，低压 电器 2022Q2 收入 194.45 亿元，同比+17.70%，环比+22.24%，归母净利润 14.80 亿元， 同比-31.28%，环比+68.25%。2022Q2 板块净利润的增量主要来自正泰电器，正泰受持 有的中控技术股份公允价值变动影响，归母净利润同比下降 35.14%，对板块波动影响较 大。智能电表板块 2022H1 收入同比+25%，归母净利润同比+38%。2022H1 智能电表 板块实现销售收入 48.60 亿元，同比+24.52%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比+38.26%。 其中 2022Q2 智能电表收入 28.05 亿元，同比+31.31%，环比+36.47%，实现归母净利润 3.31 亿元，同比+51.65%，环比+107.26%。板块 2022Q2 归母净利润增长明显，主要系 2021 年开始“20 版”智能电表进入替换周期，招标量增加，并且随着上游原材料端的 压力缓解，交付量同比提升，利润逐渐修复。电线电缆板块收入有所提升，盈利能力修复，主要系中利集团亏损减少明显。 2022H1实现收入676.95 亿元，同比+11.16%，实现归母净利润 11.56亿元，同比+1714.14%。 其中 2022Q2 实现收入 377.57 亿元，同比+5.73%，环比+26.12%，归母净利润 7.49 亿元， 同比+297.60%，环比+84.46%。板块中中利集团 2021H1 年/2022H1 年亏损 12.56/1.31 亿 元，对板块盈利修复贡献较多。板块营收增长较好，主要系：1）陆上电缆集中度提升， 选取标的均为头部企业，享受销售额份额提升红利；2）新能源（尤其是海上风电）&电 动车相关电磁线、特种线缆结构性高增。铜材等原材料价格回落，对板块内公司的利润 修复有所助益。2.2.一次设备板块毛利率、归母净利率均略有提升一次设备板块 2022H1 毛利率、归母净利率提升，2022Q2 毛利率环比略微下降。 2022H1 一次设备板块毛利率 21.36%，同比+2.30pct；归母净利率 6.91%，同比+1.78 pct。 2022Q2 毛利率为 21.36%，同比+2.15 pct，环比+0.02 pct，板块归母净利率为 7.39%，同 比+2.78 pct。2022H1 一次设备板块现金净流入同比增长，2022Q2 经营性现金净流入同比小幅收 窄。2022H1 现金流为净流入 42.98 亿元，2021H1 净流入 2.55 亿元，同比+1584%。2022Q2 经营活动现金净流入 59.65 亿元，相比上年同期的净流入 65.63 亿元有所下降。3.二次设备板块收入稳增，龙头持续温和增长3.1.二次设备整体稳健，龙头持续温和增长二次设备板块 2022H1 延续稳健态势，龙头国电南瑞、民营头部企业四方股份 2022Q2 表现亮眼。二次设备板块我们选取的企业共有 13 家。2022H1 年二次设备板 块实现收入 357.31 亿元，同比+13.83%；实现归母净利润 35.63 亿元，同比+11.25%。 2022Q2 板块收入 220.23 亿元，同比+10.03%；归母净利润 27.81 亿元，同比+5.37%。二次设备板块整体稳健，局部调度、配网智能化、新能源相关二次设备等方向结构性 表现突出：龙头国电南瑞2022H1营收同比+10.26%、归母净利润同比+14.46%；2022Q2 营收同比+6.93%、归母净利润同比+5.41%，业绩高增主要系电力自动化等业务结构 性增长、费用率控制较好所致。民营二次龙头四方股份 2022H1 营收同比+21.71%、 归母净利润同比+21.27%；2022Q2 营收同比+14.14%、归母净利润同比+11.19%，系 新能源订单高增、电网业务增长较好，叠加费用控制（尤其是销售费用率同比下降较 多）所致。3.2.二次设备2022H1整体毛利率、归母净利率均略有下降二次设备 2022H1 毛利率及归母净利率水平同比基本持平，延续一贯的稳健趋 势。2022H1 年板块毛利率为 26.78%，同比-1.00pct；归母净利率为 9.97%，同比-0.23pct。 2022Q1 板块毛利率为 24.63%，同比-0.31pct，环比-0.85pct，归母净利率 5.70%，同比 +0.75pct。2022Q2 板块毛利率为 28.12%，同比-1.28pct，环比 3.49pct，归母净利率12.63%，同比-0.56pct。板块 2022H1 现金流同比下滑。2022H1 二次设备板块现金流为净流出 18.42 亿 元，2021 年同期现金流为净流出 38.25 亿元。2022Q2 板块经营现金流净流入 16.95 亿 元，2021 年同期净流出 11.53 亿元，现金流由流出转为流入，现金流增加明显。4.工控板块稳定，龙头经营显著4.1.工控板块进入下行周期，龙头“逆周期”属性显现内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、带来的，实现 不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍 维持稳健增长。2022H1 工控板块实现收入 385.35 亿元，同比+17.32%，实现归母净 利润 42.12 亿元，同比-12.01%。2022Q1 实现收入 179.66 亿元，同比+26.24%，环比 -6.59%；实现归母净利润 15.36 亿元，同比-44.93%，芯片等原材料涨价影响开始突出。 2022Q2 实现收入 205.68 亿元，同比+10.50%，环比+14.48%；实现归母净利润 26.77 亿元，同比+33.94%。其中，工控龙头汇川技术 2022H1 营收同比+25.65%，实现归母 净利润 19.75 亿元，同比+26.36%，在行业周期下行阶段仍然保证 20%+增速增长， “逆周期”能力逐渐显现；2022Q2 归母净利润达 12.57 亿元，同比增加 37.18%，公 司对抗周期能力已显现：1）高景气下游占比提升能源板块 SBU 占比超 20%（锂 电、光伏等） 、先进制造 SBU 占比超 30%（手机、机床等），这些行业的成长性给 公司增长带来很好支撑。2）内功的持续提升2019 年开启组织变革、2022 年“收 官之年”，后续持续迭代战略 CG、研发 IPD、营销 LTC 等变革项目。继电器龙头宏 发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1 营收同比+18.63%，实现 归母净利润 6.21 亿元，同比+19.30%。总体来看，2022Q2 工控板块景气度下行，但 龙头企业营收端继续领跑，逆周期性逐渐显现。4.2.工控行业整体毛利率略有下降，归母净利率有所上升受原材料涨价影响，2022H1 工控行业整体毛利率略有下降，利润承压，2022Q2 有所缓解。2022H1 板块毛利率 30.75%，同比-2.49 pct。归母净利率为 10.93%，同比 -3.64pct。2022Q2 板块毛利率为 31.34%，同比-1.28 pct，环比+1.26 pct。归母净利率 为 13.01%，同比+2.28 pct，2022H1 下滑较多主要因为智光电气公允价值变动的影响 （同期公允价值变动净收益约 13 亿元）。2022H1 工控板块经营现金流净流入有所减少， 2022Q2 因原材料价格下降现金 流环比有所回升。2022H1工控板块经营活动现金净流入7.33亿元，同比下降56.99%。 2022Q2 因原材料价格有所下降，头部企业战略库存下降，板块现金流为净流入 14.38 亿元（2021 年同期流入 19.12 亿元），现金流环比上升较多。