2022年颖泰生物发展现状及产业链分析.docx

2022年颖泰生物发展现状及产业链分析1. 颖泰生物：深耕仿制农药 19 年，为国内龙头企业1.1 并购重组布局全产业链，公司成为国内仿制农药龙头企 业公司是以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品供应商，主要从事农药原药、中 间体及制剂产品的研发、生产、销售和 GLP 技术服务，为国内仿制农药龙头企业。公司 2003 年在北京中关村生物医药园成立，经过近二十年发展已形成品种丰富、工艺技术较 为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，截至 2021 年末，公司研发人员 451 名，已获得 285 项专利，其中发明专利 143 项。公司 GLP 实验室成为大陆首家获得 OECD 认证的实验室，可对外开展一系列技术服务。公司业务遍布全 20 余个国家和地区， 服务于 ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFARM(纽发姆)、LANXESS(朗盛)等众 多全球大型植物保护跨国公司。公司通过并购重组布局全产业链，逐步壮大为国内仿制农药龙头。公司于 2003 年成 立，并同时开始筹建基地上虞颖泰；2006 年公司的 GLP 实验室获得 OECD 认证，为国内 首家；2008 年引入战略投资者华邦制药，利用其技术优势发展自身技术实力，并改制成 为颖泰嘉和股份有限公司；2011 年与华邦制药吸收并购，更名为华邦颖泰，并收购盐城 南方 50.2%的股权；2012 年收购了万全宏宇 49.0%的股权；2014 年受让华邦健康持有 的杭州颖泰全部股权；2015 年挂牌新三板；2016 年公司收购了华邦健康旗下山东福尔全 部股权；2017 年通过山东福尔、禾益股份和直接购买的方式获取常隆农化 91.7%股权； 2020 年公司挂牌新三板精选层。十多年来公司一系列的并购重组助益公司扩大产品种类、 丰富产品结构，整合各子公司优势扩大协同效应，逐渐成为国内农药行业领头人，多年位 列全国农药销售行业百强企业前三名。1.2 控股母公司提供丰富资源，子公司布局完整公司控股母公司为华邦生命健康股份有限公司，为公司带来人才、技术、市场研发等 方面的共享平台。根据 2021 年年报，华邦生命健康股份有限公司占股 45.82%，为公司 的实际控股母公司。该公司从事精细化工、生物化学、试剂产品开发及自销药品研究、新 型农药产品研发及相关技术开发、转让及咨询服务等项目，深耕生物化学制品研发领域 30 年，拥有强大的人才库和高端的技术水平。该公司成为颖泰生物的控股母公司能带来 先进的技术支持和引进高端人才，同时为公司提供潜在的市场销售渠道。张松山先生是公 司控股股东华邦生命健康股份有限公司的董事长，是公司实际控制人，张松山先生是博士 学历，高级工程师，具有极为丰富的管理经验。控股母公司的优势资源将快速助力公司提 高研发能力、拓宽产品种类结构，为未来提升市场份额奠定基础。公司子公司布局完整，助力公司搭建研产销一体化平台。据公司公告统计，公司的子 公司主要分四类：生产型、销售贸易型、技术服务型、持证型和研发型子公司，分别经营 公司的产品生产、对外贸易、GLP 检测或技术服务、取得外国农药销售许可证以及技术产 品研发。公司拥有 6 家主要生产型子公司，11 家主要销售贸易型子公司，3 家主要技术服 务型子公司，1 家主要持证型子公司，1 家研发型子公司，布局贯穿从研发研究到具体生 产产品再到销售，构建了完善的上下游全产业链布局，对于公司增强协同效应、控制成本 等起到了极为重要的作用。1.3 农化产品为主，从贸易转自研公司构建丰富的产品结构，打造强抗风险能力。公司深耕农药行业近 20 年，逐步形 成丰富完整的产品结构，公司的农化产品分为除草剂、杀菌剂、杀虫剂、中间体四类，细 分产品种类多样，可广泛应用于多个下游领域。近年来公司新增了产品硝磺草酮、乙氧氟 草醚、嘧菌酯、戊唑醇四个产品项目，不断充实公司产品结构，公司丰富多样的产品线提 高公司抗风险能力，增加客户黏性。同时公司可根据市场情况调整产品结构，在现有的丰 富的产品中，筛选客户需求大、毛利率高的产品进行组合，保证盈利的稳定性。公司营收结构逐步优化，2021 年自产销售业务占比提升至 83.15 %。公司营收来源 主要包括自产农化产品、贸易销售以及技术咨询。其中自产业务的毛利率（21 年 22.75%） 显著高于贸易业务（21 年 6.02%），且近年来由于关税政策波动以及海运费用上升导致 贸易业务毛利率持续下滑。为提升公司总体毛利率，公司不断提升自产业务营收占比。出口转内销，公司逐步发力国内市场，国内销售占比从 2017 年的 37.8%持续提升到 2021 年的 44.8%，营收占比逐步提高。这得益于国家对于粮食安全问题的重视从而扩大 耕地面积、加强耕种密度等措施所带来的国内农化市场扩张，从 2018 年开始，中国粮食 总产量从 65789 万吨增长至 2021 年的 68285 万吨，且增速持续加快，增长趋势明显。 公司的营收结构优化有利于抓稳日益增长的国内市场。此外，乌克兰危机的爆发导致欧洲 的“粮仓”受到严重破坏，国际贸易受到一定影响。因此公司应更加专注国内市场，在扩 充产品种类的同时深度挖掘潜在客户，占领较多的市场份额。1.4 产品和市场持续优化，公司业绩稳步提升得益于全产业链的不断建设和生产规模的扩大，公司营业收入和归母净利润稳步提升。 公司 2015 年至 2021 年营业收入和归母净利润分别为 33.3/45.6/61.4/62.3/53.0/62.2/7 3.5 亿元和 1.8/2.0/2.9/4.4/2.8/3.3/4.8 亿，CAGR 分别为 14.1%和 17.8%。2019 年公 司受到“3.21”江苏响水特大爆炸事故持续影响，子公司盐城南方停产；环保督察愈趋严 格,化工园区整治力度不断加码；国内供应端部分原材料和中间体价格上涨，供应紧张；国 际市场端遭遇极端气候，作物保护用量减少，部分产品市场需求遇冷等不利因素叠加，业 绩有所下滑，营收同比下降 15.04pct。2020 年受疫情冲击，公司积极组织应对，生产基 地专注技改提升和转型升级，业务部门稳固客户群体和主体市场，研发部门持续研发创新， 并采用调价策略，加大促销力度，克服严峻经营形势，经营情况恢复增长并逆势上升。公司营收结构优化助力盈利能力提升。公司贸易农化产品的毛利率处于 10%以下的较 低水平，而自主农化产品可以达到 20%以上，起初公司为了满足客户多元化需求，采用贸 易与自研结合的方式供货。后随着公司研发能力的提升和产品种类的丰富，毛利较低的贸 易业务重要性逐渐降低。公司主动优化主营业务结构，减少贸易农化业务规模，贸易收入 占比从 2017 年的 48%降低至 2021 年的 15.96%，综合毛利率从 16.4%提升至 20.2%。公司自 2018 年开始净利率维持在 5%以上的水平，2019 年净利率有所下降，主要系（1） 子公司盐城南方停产影响；（2）汇兑收益变汇兑损失，财务费用率同比上升 4.43pct。此 后，公司深化业务结构，压缩贸易规模，从而减小财务费用的波动。公司 2020 年毛利率 有所下降，主要系公司为降低疫情影响，调整价格策略，加大促销力度，开拓国内外市场 空间。但同年投资收益显著增长，主要是持股 20%的联营公司 Albaugh（美国最大的非 专利农化品生产商之一）业绩大幅增长所致。公司费用率逐渐回落，盈利能力不断增强。公司已完成阶段性对外投资，2019 年起 期间费用率不断下降，21 年期间费用率相较于 2019 年下降了 6.14pct。在 2019 年之前， 公司的财务费用率和管理费用率呈整体上升趋势。财务费用率增长主要系公司有息负债增 加，为了夯实生产能力及拓展海外市场的战略规划，2014 年以来公司先后收购 Albaugh 20%的股权、禾益股份 99.99%的股权、常隆农化 51%的股权等事项，而公司对外投资的 资金来源主要是自有资金和银行借款等。而管理费用率的提升主要是因为公司与前述企业 合报表并支付中介费用。随着阶段性对外投资的完成，公司管理效率的提高，公司的期间 费用率将不断降低，盈利能力将不断增强。2. 产业链一体化建设+扩产推动颖泰生物稳步发展2.1 产业链一体化平台建设，形成各环节互利的良性循环公司已经形成中国农化行业内少有的集研产销全产业链为一体的商业模式，以研发促 进销售，以销售带动生产，形成良性循环。经过多年发展，公司形成了从研究开发、技术 分析、登记注册、中间体及原药生产、制剂生产、销售渠道的完整产业链。在研究开发和 技术分析方面，公司拥有三个子平台：植物保护研发、生物研发和技术分析，研发以传统 农药产品和优良性状选育为主，助力公司保持行业龙头地位；在产品登记方面，公司已经 拥有全球 52 个国家和地区多项和国内 403 项农药产品登记证，有先发优势；在生产方面， 公司在全国设有七大高标准的主要生产基地，涵盖了中间体、原药和制剂产品的生产，具 备合规生产和可持续生产能力，可以满足客户多样需求；在销售渠道方面，公司产品销往 全球 20 余个国家，并在国内拥有禾益股份等制剂产品的生产和销售主体。公司全产业链 的商业模式为公司的可持续发展打下坚实基础，推动公司市场份额提升。2.2 公司科研实力突出，有望率先转型创制型企业公司作为本土仿制原药生产龙头，具有植保与生物技术研发的结合优势。仿制农药原 药生产企业，即在专利即将过期时对其进行研发、试验，在专利过期后启动登记，实现销 售。各企业均可进行原药防治，竞争十分激烈，但由于公司具备出色的研发实力和工艺水 平，仿制产品优势明显，已经形成了三大核心非专利技术，具有植保研发与生物技术研发 相结合的优势。在植物保护产品的研发方面，公司为二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲 氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品研发投入大量精力，攻克多项生产技术瓶颈，解决了传统工 艺收率低、污染大、产品质量不稳定、安全性差等问题。在生物技术研发方面，公司聚焦 种业性状的研究。农作物新品种具有培育周期长、难度大的特点，通过生物技术可大幅加 速品种改良进程，缩短育种周期。公司的 CRISPR/Cas9 基因编辑技术达到国际先进水平， 可通过对特定目标基因进行精准修饰，获得丰富的理想性状品系，显著加快育种进程。公司注重研发人才培养和体系建设，现已拥有强大的研发团队。公司高度重视研发团 队的培养，截至 2021 年 12 月 31 日，已形成一支 451 人的研发团队，其中博士以上研 发人员 18 名、硕士以上研究人员 73 名，专业涵盖细胞生物学、生物化学与分子生物 学、 分子遗传育种、生物信息学、合成化学、植物保护、化学化工、知识产权保护等，并在作 物遗传转化、作物生物技术育种、作物抗性机理研究以及法规监管等方面具有丰富的经验。公司建立了省级企业研究院、省级研发中心、省级企业技术中心、省级院士专家工作站、 省级协同创新中心等科研平台，2018 年院士专家工作站被评为全国 2018 年度模范院士 专家工作站，并获得省部级科学技术奖 4 项，承担了国家“十二五”科技支撑计划、国家 火炬计划、省级千人计划、省级重大专项、省级新产品计划等多项科技项目，解决了多项 行业关键共性技术难题。公司科研成果显著，有望率先转型创制型原药企业。截至 2021 年 12 月 31 日，公司 获得的有效专利数位为 285 件，其中 143 件为发明专利，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂 三大类产品，处于行业可比公司前列。同时，强大的技术分析能力及优质的 GLP 实验室 为公司业务的拓展提供了强大的支持。公司拥有国内一流的技术分析设施和研发队伍，公 司的 GLP 实验室在 2006 年获得 OECD 成员国颁发的 GLP 实验室资格证书，是中国大陆 第一家农药 GLP 实验室，即 Good Laboratory Practice（良好实验室规范）。在农药领 域，GLP 报告已成为在世界主要农药消费国进行农药产品登记注册的必备文件。公司的 GLP 实验室在业界有良好的口碑，GLP 研究报告得到美国 EPA 和主要的 OECD 成员国认 可，并屡次通过 OECD 成员国的复查认证优秀的研发能力有利推动公司向创制型原药企业 转型，形成“知识产权农药高额利润巨额的研发投入新的知识产权农药”的良性循 环。2.3 携手新安股份，打造全球销售渠道及全品类产品布局公司携手新安股份，进一步开拓全球销售渠道，完善全品类产品结构布局。公司于 2021 年 6 月 9 日与控股股东华邦健康和新安股份签署战略合作协议，各方致力于在 农化、转基因领域的产品布局、产业链拓展、市场及渠道协同等方面建立全面而深入的合 作。截至 2021 年 12 月 31 日，新安股份持股比例达到 12.31%，为公司的第二大股东。 此次合作有利于公司进一步开拓全球化销售渠道。新安股份全球化战略起步早、布局合理， 已构建覆盖全球的销售网络，农药产品登记涉及 90 个国家，2000 余个登记项目，在国内 同行中持续领先，而公司仅在 52 个国家和地区拥有登记项目，在实现销售渠道共享之后， 公司明显加快全球化布局。公司与新安股份的合作有利于丰富公司产品类型。新安股份以 草甘膦原药及剂型产品为主导，杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展，围绕有机硅单体合成， 搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，和公司形成互补。2.4 募投项目助力公司业绩提升公司募投项目扩大产能，稳定公司生产能力，助力公司业绩提升。公司于 2020 年发 起募投扩产，计划实现优势产品及产能的双重升级。项目完成后，公司将实现年产 4000 吨硝磺草酮、年产 4000 吨嘧菌酯、年产 3000 吨戊唑醇以及联产产品生产能力，改善产 能不足的状况，进一步提高公司效益。同时，利用全新工艺新增建设年产 1000 吨乙氧氟 草醚生产线，募投项目预计 2022-2024 年陆续达产，公司业绩有望提升。另外，募投项 目有助于公司保持稳定的生产能力。当前国内监管严格，关注安全及环保是企业稳定生产 的必要条件。本次募投项目通过调整工艺路线、改变部分原料及催化剂品种、综合利用联 产产品、提升连续及自动化水平等方式，提高生产过程中安全系数，减少“三废”产生。 其中，乙氧氟草醚产品将使用绿色联产新技术、新工艺，对原工艺生产废水中提取的副产 物精酚进行回收加工再生产。该募投项目有助于公司进一步提升行业竞争力及规模优势。