2022年速冻食品行业回顾及未来展望分析.docx

2022年速冻食品行业回顾及未来展望分析1、速冻食品回顾：经历业绩压力，面点/预制菜景气当前板块估值略高于历史中枢，年初至今收益率与大盘持平。年初至今板块经历 预期、估值探底，板块 PE 估值一度回调至 35x，后由于疫情的点状爆发，市场开 始复刻 2020Q2 疫情下需求提振逻辑，股价开始上涨。当前估值 44x 左右，略高 于历史中枢，且年初至 6 月 10 日板块收益率与大盘基本持平。22Q1 需求常态化，但板块成长性仍在，安井/三全利润恢复呈现较大弹性。22Q1 速冻食品板块收入同比+12.22%，归母净利同比+29.30%，速冻食品维持较好增长 势头。安井食品：主业盈利持续恢复，预制菜亮点依旧。22Q1 收入/归母净利/扣非 归母净利为 23.39/2.04/1.78 亿元，同增 24.16%/17.65%/13.99%。主业盈利的持续恢复可显示公司的经营优势没有变化：1）采购端的规模优势及议价能力； 2）菜肴类占比提升，但主业基本盘的恢复充分覆盖了较低毛利的预制菜占比 提升的影响。三全食品：利润率连续两季超预期，成长逻辑升级。22Q1 实现收入/归母净 利/扣非归母净利 23.43/2.61/2.40 亿元，同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。 21Q4-22Q1 利润率连续两个季度超预期：1）旺季规模效应凸显；2）销售价 格恢复及成本优化和猪肉价格低位；3）渠道结构优化下直营系统占比下降导 致销售费率下降，精细化管理挖潜，费效比提升所致。千味央厨：大客户稳定度佳，22 年成长有支撑。22Q1 收入/归母净利/扣非归 母净利为 3.48/0.29/0.24 亿元，同增 20.17%/44.78%/24.16%。公司存量大 B 客 户定制需求增加，此外增量大 B 客户开拓顺利，通用小 B 端增长势头较好， 整体收入呈现恢复性高增。同时，大 B 成本控制较好、高毛利产品占比提升， 小 B 提价，协同贡献盈利能力的提升。巴比食品：成品需求旺盛，Q2 预计延续。22Q1 收入 3.10 亿元，同增 22.38%， 归母净利润 145.28 万元，同降 89.46%，扣非归母净利润 3880.75 万元，同增 192.61%，展店快，同店大幅恢复和提升，团餐业务放量持续，收入保持高增。 利润端，成本红利及广宣投入常态化，归母净利率保持提升。2、二季度主食类受益，火锅料受损疫情为二季度以来基本面边际变化的核心因素。二季度以来板块基本面的变化围 绕疫情展开，疫情点状反复后，由于餐饮受损，火锅料需求相应出现压制，面米、 预制菜等 C 端产品需求出现提升，囤货行为也帮助加速了预制菜消费习惯的养成。 且相关品类需求具备一定惯性，随着疫情的逐步放开，相关需求品类并不会完全 消失，助 22Q2 收入环比提速。4 月疫情影响下，东北、华东等大区物流受阻，导 致较多企业订单延后至 5 月发出，6 月预计需求惯性持续。3、展望：火锅料场景的修复及预制菜构筑的新成长曲线抓餐饮复苏下火锅料需求的修复。随着疫情的开放，餐饮需求修复，火锅料消费 场景（火锅店、麻辣烫等）恢复，品类增速恢复可期。B 端渠道占比较高的企业， 将受益于餐饮端需求的持续修复，对于安井来说，B 端的恢复可接力成为收入高 增的持续驱动力。预制菜构筑速冻中的新成长曲线。发展尚处早期，成长空间广，艾媒数据显示， 2019 年市场规模约 2445 亿左右，发展尚属早期，C 端便捷化及 B 端连锁化趋势 下的提效协同驱动预制菜行业增长。与美国、日本等发达国家相比，预制菜仍有 较大成长空间。竞争格局十分分散，企查查数据显示，2020 年预制菜相关企业数 量在 1.25 万家左右，多为中小企业，多数停留在作坊式生产加工模式，只能应对 少量客户，产品单一，标准化程度低，行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。安井食品：疫情刺激下，C 端主食、菜肴类需求提振，由于 4 月物流受限导 致部分货品无法发出确认，5 月补发，Q2 预计收入不低。B 端受损，后续有 望受益于餐饮修复，在主食需求常态化下，接力面米贡献 22Q3-Q4 增长。利 润方面，生产端技改的显效，销售费用投入效率的提升，及成本端的品类结 构调整均将贡献主业的恢复性增长。三全食品：22Q2 微波炒饭和空气炸锅预制菜新品逐步推出，有望获得市场欢 迎；疫情下的囤货刺激+保供订单共同驱动下，收入有望提速，同时 4-6 月为 业务财年最后一个季度，预计渠道将全力冲刺收入。22Q1 末存货环比下降， 主要系消化低价猪肉库存所致，22Q2 仍有余粮，并且不排除继续储备相对低 价位的猪肉，Q2 主要成本仍然可控。零售端表现可佐证公司产品渠道逻辑合 力明显，Q3 利润弹性有望位置。巴比食品：收入端，公司华中并购项目已于 2022 年 3 月完成，预计并表贡献 将于二季度逐季体现。收并购项目贡献，配合产能规划，预计 2022 年全年收 入增长不低。利润端，目前猪肉价格低位运行，判断毛利率将在 28%（21Q4 水平）的基础上稳中有升，销售费用预计保持投入，若收入增长较快，销售 费率预计在 5%（21Q4 水平）的基础上，稳中略降，协同释放利润弹性。千味央厨：若 5、6 月疫情影响消除，22Q2 公司预计在大 B 客户的恢复及小 B 持续开拓贡献下，收入维持高增。利润端，公司大小 B 客户提价于 22Q1 均已经完成，预计利润将持续改善。