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2022年新易盛发展现状及市场规模分析1. 新易盛：快速成长的高端光模块供应商1.1 公司发展沿革新易盛成立于 2008 年 4 月，自成立以来一直专注于光模块的研发、生产和销售 业务。2016 年公司在创业板上市，并开启募投项目建设，打造规模化光模块垂直生 产能力。2019 年开始，公司高端光模块研发项目取得突破，成功抓住海外数据中心 市场机会，营收业绩进入快速增长期。1.2 股权结构稳定公司股权稳定，有利于公司平稳发展。高光荣，黄晓雷自 2014 年起至今分别担 任董事长和总经理，是公司的一致行动人，同时也是公司的实际控制人。截至 2022 年 Q1，二人持有股份分别为 9.16%、7.12%，合计 16.28%。其他重要股东中黄晓 雷为韩玉兰的女婿，除此之外其他股东之间不存在关联关系也不是一致行动人。公司的实际控制人和重要高管均有超过 20 年的行业从业经历，具备专业背景， 且相互之间建立了多年的稳定合作关系。新一轮董事会成员换届选举中，新易盛吸纳了 Mitel 公司高管，有助于加强与全球主流通信设备制造商、互联网厂商之间的合作。推进股权激励计划，聚焦核心骨干。新易盛为了吸引和留住优秀人才，充分调动 公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，于 2017 年制定股票激励计 划，对公司 205 名员工实施股权激励，首次授予限制性股票 494.25 万股，此举有效 地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司的长远发展。本次激励计划除 2018 年业绩受中兴事件影响出现下滑而未达标，其他年份均完 成解除限售条件业绩考核目标。1.3 主营业务基本情况公司业务主要涵盖全系列光通信光模块，产品服务于数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域的国内外客户。公司目 前已成功研发出涵盖 5G 前传、中回传 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并 实现批量交付，同时是国内少数可以批量交付数据中心 100G、200G、400G 高速光 模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。产品研发方面，公司已成功推出 800G 光模块系列产品、基于硅光解决方案的 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+ 相干光模块。近三年来，公司营业收入和净利润呈现稳步增长的趋势。2018 年受市场环境和 个别重要客户（中兴）的影响，公司业绩表现不佳。随后公司积极加强市场开拓，取 得持续性进展，受益于北美数据中心市场需求持续增长，公司自 2019 年起，营业利 润增速连续三年超过 30%。公司主要营业收入来源为点对点光模块业务，点对点光模块业务收入自 2019 年 起平均年增速超过 40%，2021 年点对点光模块营收达 28.40 亿，占比 97.6%。公司抓住数据中心及 5G 领域良好的市场发展机遇，新产品研发及市场开拓工作 持续取得进展，客户结构及产品结构进一步优化。2021 年度，公司高速率光模块、 5G 相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破；公 司产品在高速率光模块营业收入较上年同期显著增长，净利润较上年同期持续保持增 长。2021 年度公司实现营业收入 29.08 亿元，归属于母公司股东的净利润 6.62 亿元， 较去年分别增加 45.57%和 34.60%。2. 行业规模稳定增长，国产份额持续提升2.1 通信产业中游的数字经济基础设施行业行业中游竞争关键：规模、技术、交付能力光模块行业的上游主要包括光芯片、电芯片、光器件企业。光器件行业的供应商 较多，国产化率较高。高端光芯片和电芯片技术壁垒高、研发成本高昂，主要由境外 企业垄断。光模块行业位于产业链的中游，属于技术壁垒相对较低的封装环节。光模块行业下游包括互联网及云计算企业、电信运营商、数据通信和光通信设备 商等。其中互联网及云计算企业、电信运营商为光模块最终用户。作为光通信产业的中游行业，光模块行业利润率低于上游的芯片行业和下游的网 络设备行业，需要承担上游芯片采购的成本压力。光模块行业注重规模效应和资金优 势，是国内企业进入光通信行业的主要入口。上游高端光芯片关键技术由少数国外厂家垄断，下游行业市场集中度高，头部企 业议价能力很强。光模块行业处在上下游挤压之下，议价能力相对较弱，行业内部竞 争激烈。光模块厂家需要通过规模优势、技术迭代和可靠的交付能力建立相对稳定的 上下游合作关系。2.2 海外市场和高端模块需求驱动行业增长2021-2026 年全球光模块市场两位数增长全球光模块市场规模在经历 2016-2018 年连续 三年的停滞之后于 2019 恢复增长，2020 年全球光模块市场规模达到 81 亿美元。 Lightcounting 预计 2026 年全球光模块市场规模为 176 亿美元，2021-2026 年的复 合年增长率为 13.7%。市场规模增长主要来自境外市场境内和海外的市场预期表现出很大的反差，其中 2022-2024 年，国内光模块市 场 增 长 率 分 别 为 0.8%/-0.1%/1.1% ， 而 境 外 光 模 块 市 场 增 长 率 分 别 为 24.7%/17.6%/17.1%。行业规模增长动力来自于北美头部互联网公司需求增长截至 2021 年，全球云数据中心流量将由 2016 年的 6.0EB 增长至 19.5EB，较 2020 年增长了 21.1%。并且随着数字经济的发展，云计算渗透 率将大幅提升。2021 年云计算的市场渗透率达到 15.3%。这 使得 IDC 及光模块的行业景气度持续提升，其中的光模块产品也在加速更新迭代。数据流量的不断上升，推动大规模数据中心的新建与升级，利好上游光模块行业。 2021 年，Meta 宣布进军元宇宙，开启了元宇宙建设的新时代。同时 5G、云计算、 物联网、AI 等技术的发展，不断提高数据处理需求，科技巨头不断加大算力资源投 入，进一步推动高端光模块需求增长。我们可以看到 2019-2021 年，北美科技巨头 的资本开支总和呈整体上升趋势。国内公有云市场份额主要由阿里云、腾讯云、华为云占据，其中腾讯、阿里巴巴 两家上市企业资本开支在 2014-2019 年保持了 30%以上的高速增长，2020 年受到国 内互联网监管趋严影响，阿里巴巴的资本开支开始下降，但是两个头部云计算公司的 合计资本开支保持在 1000 亿人民币以上。2022 年开始，出于网络架构、业务属性、流量增长、成本因素的考虑，全球 Top5 云计算公司会持续推进网络升级。Meta 和阿里出于成本考虑，选择了从 100G 向 200G 过渡的方案，这将推动 200G/400G 光模块需求同步提升。2022 年 800G 光模 块开始批量部署，其市场份额将于 2024 年超过 400G 光模块。2020 年全球光模块市场整体规模达 96 亿美元，较 2019 年的 77 亿美元增长近 25%。2026 年全球光模块市场整体规模 将达到 209 亿美元，2021-2026 年的复合年增长率为 14%；其中数据通信市场规模 占比将由 55.2%提升到 2026 年的 77.2%，2021-2026 年的复合年增长率为 19%， 成为光模块市场增长的主要驱动力。数通光模块主要包括数据中心内部的以太网光模块、光连接器（AOC、DAC）、 CWDM/DWDM。Lightcounting 预测，2022-2024 年全球数通光模块市场规模分别同 比增长 19%/13%/13%。2.3 国内高端光模块产能，市场份额持续提升国家发改委 2013 年发布的战略性新兴产业重点产品和服务指导目录，把光 纤、光纤接入设备、光传输设备、高速光器件等光通信设备作为下一代信息网络产业 的重要组成部分，持续推动国内高端光器件行业规模化发展，提高核心光电子芯片国 产化水平。从 2010 年到 2020 年，国内光模块厂家全球份 额从 16.8%提升到 43.9%，其中 2011-2020 年平均每年提升 3.1%，最近 5 年平均每 年提升 3.2%。从 2010 年到 2020 年，中国 TOP10 组件和模块供应商的总收入增长 了 9.3 倍。相比之下，2010-2020 年境外光学元件和模块供应商的综合收入增长了 2.0 倍，产业东移趋势明显。我们预计国产厂家 2022-2024 年市场占有率率每年增加 3%，结合 Lightcounting 全球光模块市场预测数据，我们测算 2022-2024 年国内光模块行业规模分别为 54.28/63.64/74.32 亿美元，同比增长分别为 22.9%/17.3%/16.8%。3. 聚焦海外高端市场，营收利润有望高速增长3.1 拓展海外高端数通光模块市场，夯实业绩增长基本盘境外业务已成为公司业绩保证公司 2017 年在美国设立全资子公司，通过海外子公司构建全球销售体系和本地 化的服务网络，更好地开发海外市场，加快公司国际化进程。从 2019 年开始，公司 高速光模块产品在海外市场放量，2020/2021 年公司海外销售收入分别同比增长 127.04%/105.91%。2019-2021 年公司海外销售收入占比不断提高，分别为 43.59%/56.10%/78.98%。境外高端光模块市场大客户倾向于和供应商建立稳定的合 作关系，竞争格局较好，毛利率始终高于境内业务。海外业务的高质量发展成为公司 营收利润增长的关键因素。高端点对点光模块业务收入占比超过 90%100G 以上光模块需求增长主要由北美云计算头部厂家驱动，所以公司高端点对 点光模块业务收入增长和海外业务营收增长高度一致。根据公司公告数据， 2017-2021 年，公司 25G 以上光模块收入占比从 53.81%提升到 90.76%。光模块行 业一般采用按订单生产模式，2020-2021 年公司营收同比分别增长 76.41%/46.26%， 同期产品销量同比分别增长 25.00%/19.85%，充分体现了高端光模块的高价值特性。海外营收占比数据和 25G 以上光模块营收占比数据说明海外高端光模块业务已 经成为公司营收利润稳定增长的基本盘。头部客户和供应商占比数据符合行业发展趋势高端数通光模块下游需求高度集中，主要为 Google、Meta、Microsoft、Amazon、 Apple 等北美大客户。随着公司高端光模块业务规模不断增长，逐步形成稳定的上下 游合作关系，头部客户销售收入占比、头部供应商采购金额占比提升是业务发展的必 然结果。从销售金额看，公司 2019 年和 2021 年第一大客户销售收入显著提升，2020 年 第二大客户销售收入显著提升。我们认为公司海外高端光模块业务增长由行业需求增 长和重点客户突破双重因素驱动。2018-2021 年，前五大供应商的采购金额和占比持续提升。这是由高光光模块产 业链特征决定的，100G 及以上光模块上游的核心光电芯片被 Broadcom、Intel 等少 数厂商垄断，我们认为前五大客户采购占比增长不代表公司对单一供应商的依赖程度 增加，而是基于公司业务规模增长，基本形成稳定合作关系的良性表现。3.2 研发能力和高端产能同步提升，具备持续交付能力坚持研发投入，形成行业领先的产品研发能力2017-2021 年公司通过不断加强研发投入，逐步提升公司核心竞争力，保证公司 在国内和国际市场竞争中的优势地位。2021年公司研发投入1.08亿元，同比27.06%， 占 2021 年营业收入的 3.73%。 公司持续加大研发专业人员的引进和培训力度，通过内部培养和外部引进相结合 的方法打造高战斗力的研发团队，与供应商、客户、各大专院校及科研院所加强技术 交流与合作，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力，并通过建立多层次激励 的薪酬体系吸引和留住优秀研发人才，2017-2021 年研发人员数量保持稳定增长， 2021 年公司研发人员数量占比为 14.75%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块等研发项目取得多项进展。目前已成 功推出 800G 光模块系列产品、基于硅光解决方案的 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块。公司研发体系将紧跟技术发展和市场的前沿，积极开展对高速及超高速光传输模 块的关键技术研究，不断加强项目储备。从公司在研项目统计情况看，覆盖了硅光、 长距离、低功耗以及定制化场景等多个方向。产销双增，募投项目进一步夯实交付能力2019-2021 年，其中 2019、2021 两年公司销售量略高于生产量，2020 年销售 量略低于生产量，总体上销售量和生产量保持稳定同步增长，库存量控制在较低的水 平。公司募投项目新增产能 285 万支，预计于 2022 年陆续形成产能。特别是 100G 及以上光模块产能，帮助公司进一步夯实交付能力。围绕主业实施垂直整合，优化产业布局公司致力于围绕主业实施垂直整合，收购境外参股公司 Alpine Optoelectronics, Inc 的事项正在有序推进中。Alpine 拥有光模块、相干光模块及硅光子技术在光模块 应用领域的研发及生产能力，本次交易可补充公司产品线，延伸公司上游产业链，提 升公司产品竞争力，增加公司利润增长点，有利于公司紧跟行业需求迭代升级，满足 市场对高速率光模块多样化技术方案的需求。本次交易完成后，公司将在海外拥有成 熟的经营实体，有助于公司产业的全球化布局，进一步提升公司在光模块行业的竞争 力。3.3 运营效率和财务指标行业领先，体现公司治理优势运营效率降低符合业务规模增长实际需求随着公司境外业务占比不断提高，公司需要较大的库存来应对供应链风险，保证 交付能力，公司 2019-2021 年资产周转率下降，更加接近中际旭创、II-VI 等同样聚 焦北美高端市场的头部光模块供应商。存货周转率也和中际旭创类似，保持在行业较 低的水平。头部互联网客户的优势体现在较好的付款效率，公司营收账款周转率 2019-2021 年显著提升，2021 年处于可比公司领先水平。同时公司财务费用率较低，2021 年公司财务费用率为负，公司财务状况良好。成本管控能力优秀，盈利水平行业领先随着公司境外高端光模块业务营收增长，公司 2019-2021 年毛利率水平不断提 高，高于国内行业可比公司，盈利能力行业领先。通过对比公司费用率水平，可见公 司成本管控能力优秀。随着公司和境外客户建立起稳定合作关系，公司 2019-2021 年销售费用率逐年降低，处于行业较低水平。公司 2019-2021 年研发费用率和管理费用率持续优化，2020-2021 年公司的研 发费用率和管理费用率都处于可比公司最低水平。