2022年冷链行业龙头企业核心竞争力分析.docx

2022年冷链行业龙头企业核心竞争力分析公司作为冷链设备龙头企业，在享受行业高速发展红利的同时，通过其优秀的商业模 式、卓越的品牌形象以及领先的技术水平共同构建了公司牢不可破的护城河，助力公司在 行业高速发展中持续保持领先地位。1、 产品丰富多样，冷链商业模式优秀公司的产品可分为商用展示柜与商超展示柜两大类，两类产品的下游客户与商业模式 均存在差异。商用展示柜主要客户为品牌商，具有较强的定制化属性。商用展示柜可分为冷冻柜和 冷藏柜，冷冻柜主要用于冰激凌、冷冻食品等的销售和储存，冷藏柜则主要用于啤酒、低 温奶制品、饮料等的销售和储存。商用展示柜主要服务于如梦龙、农夫山泉等食品饮料类 品牌商，食品饮料企业通过在渠道铺设自有品牌的商用冰柜，并最终投向终端商超与专卖 店来促进销售。与家用冷冻设备不同的是，商用展示柜除了拥有更专业的冷冻冷藏功能外， 作为终端设备还是食品饮料生产商形象宣传和产品的载体，还具有较强的定制化与差异化 属性，在设计上通过 Logo 等方式展现出客户鲜明的品牌特征。目前，公司商用展示柜的 客户主要为伊利、农夫山泉、三全等著名食品饮料公司。商超展示柜直接投放于商超，销售放量明显。商超展示柜主要用于大型商业超市、连 锁便利店等放置与销售奶制品、饮料、蔬菜、速冻食品。与商用展示柜不同，商超展示柜 的客户主要为各类商超、连锁便利店等，且定制化需求相对商用展示柜来说明显减弱。受 益于下游需求旺盛，商超展示柜近两年增速均达到 100%，营收占比从 2018 年的 3.3%上 升至 2020 年的 8.5%，成为公司增长最快的业务。我们预计，随着未来新零售模式带动商 超大力发展，公司商超展示柜将会在未来大展宏图，带动公司营收增长。公司目前主要以自有品牌对外销售，主要采取直接面对终端客户的直接销售模式，因 部分业务需要，也存在极少数经销商、零售商销售模式。公司另有部分业务通过 ODM 形式 开展，分为国外 ODM 和国内 ODM 销售。海外业务增长迅速，未来空间广阔。 2020 年公司海外业务实现营收 5.5 亿元，相较于 2015 年的 3.1 亿元，海外业务 CAGR 达到 15.4%，占营收比重保持在 30%以上。从公司 出口规模上看，2019 年公司商业展示柜出口量为 24.2 万台，同比增长 36.1%，出口量占 国外商用展示柜规模达到 1.84%，虽然份额仍然较低，但相较于 2015 年的 0.91%已实现翻 番。根据中国冷链产业网数据显示，相对于海外 2019 年超 1300 万台商业展示柜的市场规 模，海容冷链在海外市场空间极为广阔。2、 研发投入高增长，技术优势明显产品制冷原理及结构：压缩机抽取蒸发器中因吸收了热量而成为气态的制冷剂，将其 压缩成高温高压气体，并排入冷凝器中，然后以热交换的方式将制冷剂的热量传递给冷却 介质，冷凝后的过冷液态制冷剂经过毛细管节流降压后进入蒸发器，制冷剂在蒸发器内吸 收被冷却物体的热量而汽化蒸发，然后再次被压缩机抽回，从而完成整个制冷循环。图：公司产品结构图技术优势显现，筑牢护城河。冷链物流设备行业具有非标准化、定制化生产的特点， 不同下游产业客户对产品功能、品质、外观等方面的要求趋于复杂化、多样化，这对冷链 物流设备生产企业的技术投入、研发能力、工艺设计能力等方面都提出了较高的要求。公 司坚持自主创新，拥有双风幕循环风、RFID 物联网、微通道冷凝等核心技术，通过核心技 术的研发满足欧美等海外国家冷链设备行业更高的标准，并通过 ETL、VDE、UL 等多个国 际验证。此外，借助公司 RFID 物联网、图像识别、智能控制等技术，实现智能化产品及 无人产品的研发，有望围绕商业智能售货柜产品为日益增长的无人零售市场提供系统化解 决方案。研发费用持续增长，助力技术保持领先。公司自创立以来一直重视研发，坚持自主创 新，研发费用一直保持 20%以上增长。2021 年前三季度，公司研发费用为 0.54 亿元，同 比增长 80%；研发费用率为 2.7%，同比增长 0.6pp。3、 深耕头部客户，构筑品牌壁垒3 深耕头部客户，构筑品牌壁垒公司产品功能性与展示型皆备，客户黏性高。冷链物流设备行业的下游客户较为注重 供应商的品牌，尤其是商用展示柜产品，主要应用于冷链物流系统中终端环节，直接面对 消费者，是客户产品销售的重要载体，直接影响其产品销量。客户在选择产品时，除了要 求满足冷藏、冷冻、贮藏的基本功能外，还要求与存放的商品结合起来，做到个性化、差 异化，产生广告效应，让消费者产生购买欲。因此，客户一般都非常注重产品的适用性、 可靠性及稳定性，而对价格敏感度较低。客户在选择供应商时，通常会倾向于品牌的市场 知名度和认可度较高的企业。因此，品牌知名度和客户资源形成了冷链物流设备行业的重 要壁垒。公司与多家头部企业合作，展现卓越品牌效应。公司目前已与伊利、蒙牛、农夫山泉、 联合利华等多家乳制品、冷饮等行业知名公司达成长期稳定的合作关系，在营收规模扩大 的同时能够快速提升公司在细分领域的品牌影响力。公司的优质客户通常具备严格的外部 采购管理体系，对于产品交付期及产品质量的要求较高，进入其采购供应链的供应商面临 的审核种类多、标准高且周期长。在该种审核模式下，公司具备以下优势：（1）客户严格 的采购准入体系促使公司在技术创新水平和产品质量控制保持行业前列；（ 2）一旦通过供 应链体系考核，通常会维持稳定的合作，不会轻易更换供应商，能为公司提供长期稳定的 产品订单。柔性化生产应对差异化需求。不同于普通家用冰箱、冰柜的大规模、批量化生产模式， 公司所处行业的下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观需求各不相同，订单差异性较大， 造成所需要生产的产品种类繁多，无法实行标准化大批量流水线作业的生产模式。公司通 过长期实践探索，建立了特有的专业生产管理体系。该体系采用柔性化的生产线设计，实 现了单条产线多类产品的“混合式”生产，有效应对客户的差异化需求，从而保证了公司 产品多样化、差异化的前提下生产效率的提升。公司实施定增助力高端产能释放，拟计划 募集不超过 10 亿元资金，其中 7 亿元用于“年产 100 万台高端立式冷藏展示柜扩产项目”， 3 亿元用于补充流动资金。行业集中度偏低，龙头企业有望持续发力抢占份额。不同于国外以 AHT、LIEBHERR、 IARP 等大型企业占据了主要市场份额，国内商用展示柜行业集中度仍然偏低。公司在行业 内深耕下游头部客户，持续抢占市场份额，市占率稳步提升。2020 年公司商用展示柜国内 市占率达到 10.5%，相较于 2016 年提升 1pp；2017 年公司商用展示柜出口市占率达到 5.1%，在业内排名第 3。随着行业标准的逐步提高，小公司不断出清，海容有望享受行业 集中度提升的红利。图：2016-2020 公司国内市场占有率4 、公司近况：原材料价格上涨，盈利能力短期承压原材料涨价明显，毛利率短期承压。近年来，公司毛利率相对稳定在 30%-35%之间， 2020 年受到新收入准则将合同履约收入从费用计入营业成本的影响，公司毛利率出现下滑； 2021 年前三季度公司材料成本中占比较大的冷轧板卷与 MDI 等材料价格均出现明显涨幅， 受到原材料价格以及海运运费上涨的影响，公司毛利率在 2021 前三季度进一步下滑至 21.6%。费用管控得当，对冲毛利率下降影响。公司销售费用率在 2016-2019 年间基本保持稳 定，受到合同履约成本由费用调整为营业成本的影响，销售费用率自 2020 年起大幅下降， 维持在 3%-4%的水平。公司内部管理增效，效率提升显著，推动公司管理费用率由 2016 年的 6.4%下降至 2020 年的 6.1%，累计下降了 0.3pp。公司净利率在 2019 年拔高至 14.3% 并在 2020 年保持稳定，但受到原材料涨价等影响，2021 年前三季度净利率出现下滑。 2021 年前三季度，公司通过严控费用来应对原材料涨价及运费上涨对净利率带来的影响， 销售费用率与管理费用率皆小幅下降，对冲了部分原材料涨价的影响，净利率下滑幅度远 小于毛利率下滑幅度。