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2022年电力行业研究报告1.制造业托起疫情后国内用电需求我们采用宏观弹性预测法进行预测，预计20222023年全国用电量增速分别为5.7%/4.7%。20202021年，第二产业在当年用电量增量中占比逆转了201720219年的持续下滑趋势；从2021年用电增长贡献看，第二产业中的制造业托起疫情后时代的国内用电需求；2.新能源运营商迎黄金季节，高成长+ROE扩张周期中游制造环节大规模扩产，推动硅料价格走高2020年国内制造环节产能扩充规模远超上游硅料产能扩张规模，带动国内硅料价格上涨；硅料价格上涨带动中游环节被动上涨，但中游涨幅明显低于上游，且越接近下游价格涨幅越收窄；硅料产能约束2022年有望解除，产业链重新进入降价周期从2021年国内多晶硅企业产能扩张趋势看，预计2022年国内多晶硅产能将接近80万吨，能够满足全球约200GW的新能光伏装机需求；近期组件价格已经开始下调，预计组件价格有望在2020年重新回归至1.6元/瓦的价格水平，推动光伏全投资成本降至3.6元/瓦附近；预计2022年全球/中国新增光伏装机规模为约180/70GW我们预计2022年，全球光伏装机规模为180GW，其中国内光伏新增装机规模为70GW；风电制造环节同质性强，参与者市场份额普遍在10%以下产业链内博弈能力突出，运营商充分享受本轮风电大型化红利目前看，在本轮风电机组大型化过程中，风机制造企业通过大幅降价的方式，几乎将所有机组大型化的技术进步红利全部让给下游运营商；机组大型化的技术进步红利推动国内风机招标价格持续下行，根据金风科技官网披露，2021年9月，金风科技3S级别机组的全市场整机商参与投标均价已经降至2,410元/千瓦，4S级别机组的全市场整机商参与投标均价已经降至2,326元/千瓦，相比上年抢装时的招标价格高点均已经出现约1,500元/千瓦的绝对价格下降，降价幅度接近40%；观察2021年13季度金风科技、运达股份及电气风电等整机制造企业的毛利率可以发现，各家公司前三季度毛利率相比其20182020年历史毛利率而言均基本稳定，风电整机设备制造商的毛利率并未随着风机大型化而相应扩张。如前所述，风电整机设备制造企业在产业链内议价能力较弱，需要通过大幅让利以保住或赢取市场份额，进而使得下游运营商几乎全部攫取了本轮风机大型化的技术进步红利。风机降价对于平价风电项目回报改善带动作用显著我们假设一个风电模拟项目，用于测算风电造价下行对于项目回报的影响。按照目前的陆风招标价格，国内风电单位建造已经降至6,000元/千瓦附近的水平，相比本轮降价前的7,5008,000元的常见造价区间，下降了约20%。我们假设模拟项目的单位装机合计投资为6,000元/千瓦，其中风机造价为2,500元/千瓦，项目年利用小时为2,800小时，上网标杆电价为0.35元/千瓦时，项目投资的资本金比例为30%。降价后的平价风电项目ROE在生命周期前期即能达到15%左右在上述假设基础上，我们测算的项目权益IRR高达20.0%，项目ROE在生命周期前期即能达到15%左右的较高水平。3.基地化实施项目开发，新能源运营环节迎集中度提升实施基地模式项目开发，助力双碳目标完成具有基地化、规模化的风光大基地将会缩短目“十四五”大型清洁能源基地布局示意图标完成周期，加速新能源的放量增长，助力实现“双碳”目标和“十四五”规划任务；2021年3月30日，“十四五”规划和2035年远景目标纲要中提到未来将建成九大集风光（水火）储一体化的新能源基地。风光大基地开发模式有望成为“十四五”项目释放主力第一批基地项目规划装机97GW，其中20152025年国内新能源新增装机及风光大基地装机（GW）20222023年分别投产44/53GW，第二批风光基地项目已经于2021年末启动申报并在20232024年陆续并网，我们预计第二批基地项目规划装机规模低于第一批概率较低；基地模式开发的新能源项目在“十四五”期间将超过200GW，成为国内新能源开发的主力模式；基地项目在资金、资质等进入门槛提升明显，龙头竞争优势放大相比传统电源建设，国内此前的风光新能源开发一定程度具有审批权下放、碎片化开发的特征；新能源竞争格局演变，龙头优势企业市场份额提升在即2020年，以发电为主业的央企发电集团新能源累计装机规模为2.34亿千瓦，占全国新能源装机份额的44%，低于同期火电装机份额的59%和水电装机份额的54%；从第一批已公布中标方的风光基地项目运营主体情况看，传统发电龙头企业在项目获取方面竞争优势异常突出；我们预计随着基地化开发重要性日益提升，新能源运营市场的竞争格局将发生演变，具有资金、资源、综合开发能力的龙头企业有望逐步提升其在新能源运营市场中份额。4.补贴拖欠问题有望迎来重要边际变化我们估计新能源累计欠补规模已经达到6000亿元补贴拖欠迎来政策边际变化，或有效提升行业投资能力政府在关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告明确提出“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，为近年来政府预算报告首次，预计补贴拖欠问题可能出现边际变化；补贴拖欠的解决或者部分解决，有望对新能源行业投资能力提升带来极大助力。
