我国农业上市公司资本结构对经营绩效的影响研究 (2).docx

四川农业大学本科毕业论文（设计）（2021届）题 目：我国农业上市公司资本结构对经营绩效的影响研究学 院： 经济学院 专 业： 投资学 学生姓名： 学号： 201706920 导 师： 职称： 讲师 完成日期： 2021 年 03 月 20 日目 录摘要.关键词.Abstract.Keywords.1前言.1.1研究背景.1.2 研究意义及目的.1.3 国内外的研究.1.3.1国内的研究.1.3.2国外的研究.1.3.3文献述评.2资本结构与经营绩效的理论研究.2.1资本结构理论.2.1.1传统资本结构理论 .2.1.2现代资本结构理论 .2.1.3新资本结构理论 .2.2经营绩效理论.2.2.1经营绩效的概念 .2.2.2经营绩效指标的衡量 .2.3资本结构对公司绩效的影响机制.3我国农业上市公司资本结构的界定及特征.3.1资本结构内涵的界定.3.2我国农业上市公司资本结构特征.2.2.1我国农业行业特征 .2.2.2我国农业上市公司资本结构特征 .4资本结构对经营绩效的实证研究.4.1研究思路及模型数据的选取.4.1.2变量设计.4.1.3 模型设置.4.2变量数据的收集和整理分类.4.3.2多元回归分析.5江油市投资理财背后内因主要影响因素及显著性比较.6对策及建议.参考文献.22致谢.25附录 我国农业上市公司资本结构对经营绩效的影响研究投资学专业 导师： 摘要：农业是支撑我国国民经济建设与发展的基础产业，备受国家政府重视，因此难以替代并有着独有的特点，例如补贴政策多普及率高，受自然因素影响大，投资周期长等。而我国的农业上市公司作为农业生产经营的高级组织形式，有机结合了农业和证券市场能有效地通过融资扩大公司规模，是农业可持续发展的主要力量。而农业上市公司作为直观表现农业发展状况的龙头企业，在资本结构方面目前存在许多问题，如资产负债率普遍较低、未充分发挥财务杠杆效益、负债比率高等。在政府一直的政策支持下，比较其他行业的上市公司，农业上市公司的整体经济效益仍然不高。在无税的MM理论下，资本结构对公司绩效没有影响，然而在现实因素影响下，资本结构与公司价值有着密切的关系，因此本文研究优化农业上市公 司资本结构来提高经营绩效水平也就有一定意义。关键词：农业上市公司；资本结构；经营绩效；面板数据模型。An empirical study on the impact of capital structure on the performance of listed agriculture companies InvestmentGrade2017 Chen XiangTutor: Zhong YingAbstract:.Agriculture is the foundation of the national economy, it has special status that can't be replaced by other industries, from central file to a series of agricultural policy, they all reflect the national attention on agriculture. The agricultural industry has its own characteristics, such as the high benefit rate of agricultural subsidies, the long investment cycle under the restrict of natural condition,the high degree of industrial relevance. At present, there are still many problems about capital structure of agricultural listed companies, such as inadequate internal financing,irrational debt structure, the high short-term debt,preference for equity financing and so on. In the absence of tax, while MM theory consider that capital structure has no effect on corporate performance, in reality, there is a close relationship between capital structure and the value of the company, it has a certain significance by optimizing the capital structure of listed agricultural companies to improve operational performance levels.This article study the impact of the capital structure of agricultural listed companies to operating performance through empirical analysis. According to the Commission's 2015 second quarter results of listed companies in the industry classification, the article selected panel data of the following 10 agricultural listed companies from 2005 to 2014 as sample, such as LPHT, Denghai Seed, Yasheng, IFAD seed industry, Dunhuang Seed Co., Xinnongkaifa, Universal Denon, pear shares,Xinsaigufen, the Great Northern Wilderness. From the perspective of profitability, the paper chooses ROE to measure operating performance and selects Stake of the largest shareholder of the square, the proportion of the top five shareholders, the proportion of the top ten shareholders and state-owned shares to measure the ownership structure. At the same time, it selected assets debt ratio, current liabilities ratio, long-term debt rate debt to measure debt structure.First, each index descriptive statistical analysis and correlation test are used. Key words ： Capital structure;Business Performance;Agricultural Listed Company; Panel Data Modelvi1.前言1.1研究背景农业作为第一产业，是国民经济发展的重要组成部分，与国民经济的发展速度与农业的发展息息相关。并和第二三产业之间有着密切的联系。国民经济的发展与农业建设密不可分。虽然农业是一个薄弱环节，但持续惠农政策的实施，反映了政府对农业的高度重视使农业在产业化水平上取得了很大的进步。人们开始直接投资或是入股企业参与产业化进程，推动农业现代化进程。1993年是中国农业产业化的新篇章。2004年，党中央第一次全国农民增收工作会议正式召开，为农业的大好发展创造了良好的政策环境。不同于普通农业企业农业上市企业可以享受到农业上市企业的优惠政策，我国陆续推出了一系列文件，对现代农业企业在上市会遇到融资相关问题方面给予支持，持续推动二十世纪初农业发展，但近几年年来农业上市公司“背农”现象严重，农业在经济中的重要地位存在着数量和质量问题。随着农业产业化进程的推进和农业政策的推进，我国农业企业将陆续上市，但上市过程仍有难度。2020年9月4日，深沪两地上市公司总数突破4000家，农业上市公司数量不足100家，每股收益率不足市场水平一半。与其他行业的上市公司相比，农业上市企业可以受益于政府的诸多优惠政策，如所得税减免、财政补贴、国家福利补贴、价格补贴等。为协助企业发展，促进一定程度的业绩提升。在政治支持的基础上积极引导解决农业发展问题，已成为当务之急，提高农业上市企业的竞争力和绩效。农业上市企业的绩效是基于产业背景，现代企业制度核心竞争力和资本结构的缺失是农业上市企业发展的重要因素之一。资本结构失衡对农业上市企业的发展影响不大，农业上市企业经营发展缺乏有效的制度支持，影响了农业经营水平的提高。1.2研究意义及目的1958年后，为了解决资本结构的困惑，学者们从MM理论出发，从代理成本、税收、破产等角度进行分析，包括多角度的实证研究，对资本结构的研究取得了一定的进展，随着市场环境的变化和企业制度的完善，越来越多的公司认为资本结构不仅影响公司，可以说，公司的权益体现在资本结构上，包括资本结构的调整，公司治理结构和资本成本。国家和地区的经济状况影响公司的资本结构；第二，企业的资本结构影响一个国家或地区的经济水平；要提高公司绩效，首先要提高公司的资本结构水平，其次要提高公司的资本结构水平，抓住并优化资本结构要素。近年来，许多研究者进行了实证研究，以验证资本结构影响的正确性。资本结构是影响公司治理结构的因素，资本结构是最重要的因素，资本结构通过其融资能力、融资方式和融资成本影响公司治理和公司价值，本文分析了农业上市企业的产业特征和资本结构，提出了促进农业上市企业发展、加快发展的建议有助于加快农业现代化进程。选择适当的资本结构可以使企业的管理层更有效率，这样可以提高公司的经营效率。农业关系到国民经济和国民生活。农业上市企业是促进农业发展的先进代表。本文探讨了农业上市公司的资本结构和业务业绩关系，提出较为合理的资本结构对策和对农业上市企业的建议，支持他们健康发展，提高自己的能力。为了提高农业企业的生存能力和市场竞争力，加速中国农业产业的高度化，有特定的实用意义。1.3 国内外的研究1.3.1国外研究现状国外学者很早前就资本结构与经营绩效的影响理论做了大量的理论上和实证上的分析研究，可以总结为两点：验证破产成本理论，早期代理成本理论和优序融资理论的正确性；测试资本结构对经营绩效的影响程度。（1） 国外资本结构对公司绩效影响研究Michael R King and Eric. Santor (2005)收集了加拿大的613个家族企业7年的数据，测算关于家族企业资本结构与企业业绩的关系，得到公司资本结构与其业绩具有正相关性的结果。Beltratti 和Paladino (2015)在GMM为基础的经济模型上，结合国际银行自2005-2011年6年来的数据，发现研究资本结构和剩余价值会同方向变动。（2）国外股权结构对公司绩效的影响研究Bliss收集了511家制造企业的数据，数据表明在政府机关和金融企业股权集中度对公司绩效产生显著影响，股权集中度与企业利润同方向变化9。Crossman以欧洲435家公司作为分析对象，股权越集中的公司，企业价值越高10。1.3.2国内研究现状（1）国内资本结构对公司绩效的影响研究王娟和杨风林(2002)收集了845 家非金融类公司数据及有关统计数据为对象开展实证研究，研究显示资本结构对净资产收益率有正向影响。范从来和叶宗伟(2009)分析验证了“债务融资的公司治理效应弱化”情况，即负债筹资有助于提高企业价值，但前者对后者影响不显著，提高负债比率，可能使公司绩效提高，但影响效果很小。胡宪和熊正德(2009)以46 家电力上市公司为研究样本，建立公司综合绩效评价体系，釆用主成分分析法及面板模型进行实证分析，发现不同于资产 负债率、流动负债比率，长期负债率与公司绩效呈正相关关系。张永伟(2010)采用主成分分析法，收集了全部钢铁上市企业2004-2008年间数据，结果表明资本结构对公司利润有着负相关性14。武力超和乔鑫皓(2016)收集中国上市公司2000-2013财务数据，结论显示短期负债增加与公司绩效有呈正相关性，且市场竞争的提高，会使得资本结构对公司绩效的影响更强。丁宁宁(2013)在对中国科技型企业进行回归分析后，认为资本结构与公司绩效有着负相关关系，这一关系很受短期债务长期债务的影响。付裕(2016)以湖北省78家上市公司 2013-2015年间的财务数据为样本，研究显示资本结构与公司绩效呈显著的负相关关系。高磊和庞守 林(2017)以多家上市公司数据实证研究资本结构与企业绩效的关系，发现企业负债率与关系绩有着反向关系，而企业所有权归属对此关系影响很大。卢宁文和 孟凡(2017)通过上市公司数据研究发现，资本结构与经营绩效呈负相关关系，高级管理人员的持股比重对此关系有促进作用。（2）国内股权结构对公司绩效的影响研究徐二明、王智慧(2010)通过研究股权集中度对企业绩效的影响，表示股权集中度和公司发展前景呈明显正相关关系，大股东能够刺激企业相对价值及价值创造能力的提升。葛永波(2012)分析了上市公司2001-2010年财务数据后认为股权结构和企业业绩呈正相关关系。潘玥和吉阳(2015)对2009-2013年这5 年的农业上市公司开展分析，PLS方法实证检验结果表明股权筹资对公司绩效有正向影响。陈超(2016)以 2012-2014年我国A股房地产上市公司为研究样本，结果表明股权集中度越高企业绩效越好。胡滨(2016)收集了我国多家农业上市公司财务数据，结果表明第一和前十大股东持股比例均呈显著正相关关系。胡国柳和蒋国洲(2004)以1998年前585家非金融类A股上市公司为研究样本，研究股权集中度与公司绩效的关系，发现第一大股东持 股比例、前五大股东持股比例之和与赫芬德尔指数和企业业绩均呈负相关关系。李成和秦 旭(2008)收集了我国十大上市银行的财务数据作，实证研究表示上市银行股权集中度和银行业绩呈负相关关系。凌江怀(2011 )收集广东省上市公司10年财务数据进行实证研究后权益融资和公司业绩呈负相关关系。刘森挥(2016)以多家农业上市企业为研究对象，结果表明第一大股东持股比例与企业绩效之间有显著的负相关关系， 但前十大股东持股比例对公司绩效没有显著影响。赵娜(2016)以我国新能源上市 公司为研究对象，结果发现第一大股东持股比例与经营绩效呈显著的负相关关系。姚俊宇(2017)收集农业上市公司财务数据，发现不同于第五大股东持股比例与企业绩效呈显著的正相关关系，第一大股东持股比例与经企业绩效呈显著的负相关关系。2资本结构与经营绩效的理论研究2.1资本结构概念的界定资本结构，是指企业各种资本的价值构成及比率关系。表现企业一段运营时期筹资组合的结果。一个企业的资本结构，可以用绝对、相对两种方法体现。可以反映企业债务与股权的比例关系，能直观表现企业的偿债和融资能力，间接体现其盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。资本结构的优化可以让其更好地发挥金融杠杆的管制作用，可以降低金融成本，直接影响企业利润。资本结构的定义分为广义和狭义。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，其包含长期资本结构和短期资本结构，具体能够体现其的指标为总负债和总资产之间的关系，即资产负债率。也包含不同债务、权益之间的关系，即负债资本和股权资本的各构成成分的组合情况及其所各自占比重关系；狭义的资本体现为股权和长期债务的比例关系，只考虑长期资本结构，其短期资本结构包含在营运资本管理中。故，广义和狭义的差别就在于是否考虑短期流动债务。本文选取广义的资本结构定义，包括权益负债比，股权结构和债务结构，可以很好利用结合现代资本结构理论和财务理论，更科学的研究资本结构中影响公司绩效的具体指标。考虑到我国农业上市企业普遍持有一定比率的短期长期负债，广义的资本结构定义更加契合数据。同时大部分企业为股份制公司，所有权和经营权分离，代理关系普遍存在；同时因为公司和债权人之间产生的资金借贷关系关系，资本结构的内涵也逐渐扩大。在讨论上市公司的资本结构时，不能忽视债务的内部结构和股票的相互作用。因此，选择广义资本结构可以使这篇论文的实证结果更加具有实际意义。2.1资本结构理论资本结构理论发展可以分为三个阶段2.1.1传统资本结构理论传统资本结构理论最早出现在公司债务和股权权益成本趋势和计量问题是美国人大卫.杜兰德在1952年提出的，文章开拓性地提出了净收益理论，净经营收益理 论和传统折中理论三大理论。(1)净收益理论 净收益理论认为，权益资本成本和债务资本成本与负债比率无正相关性，而认为负债比率为负债和所有者权益的比值，当权益资本成本大于债务资本成本时，平均资本成本和负债比率呈负相关关系，直到平均资本成本与债务资本成本完全相同，此时平均资本成本达到最低，可令公司市场价值最大化，此时资本结构达到最优。(2)净经营收益理论净经营收益理论认为，负债比率的提高并不影响债务资本成本的数值，而负债和公司的财务风险和权益成本有很强的正相关性，但并不影响平均资本成本保，因此此理论认为资本结构无法达到最优。(3)传统折中理论 传统折中理论认为，负债比率在一定区间内，无法影响债权人，债务资本成本不会有明显变化，大或小于此区间数时，债务资本成本和着负债比率呈正相关关系。从而带动企业的财务风险权益成本增加。此情况下均资本成本先降后升，在最低点资本结构最优。 2.1.2现代资本结构理论现代资本结构理论开始于1958年MM理论的提出，不同于以往传统资本结构理论，通过数据和模型实证研究，不受主管判断的局限性，主要包括以下三大理论。(1)无税的MM理论在以下假设成立时形成：无交易成本，自由交易，无政策限制，银行贷款个人与企业利率相同；有套利机会，公司个人无需上缴所得税；投资者对企业未来的息税前利润及风险持有相同预期等。资本结构不会影响公司价值，故也名为资本结构无关论，是现代资本结构研究的起点，但目前经济环境下以上假设几乎不可能成立27。(2)含税的MM理论1963年提出是对无税的MM理论的优化修改，取消了公司无需上缴所得税的假设，认为由于负债的税盾效应，负债的和公司价值呈正相关性28。(3)米勒模型1977 年米勒在债务与税收中认为在企业和个人都需缴纳个人所得税的情况下，个人所得税会抵消负债税盾效应对公司价值正相关作用，结果同无税的MM理论，故资本结构不影响公司价值。(4)权衡理论权衡理论认为，负债产生税盾效应，过度的负债产生财务拮据成本，税盾收益大于财务拮据成本时，公司市场价值提高，反之下降。两者相等时权衡理论认为资本结构达到最优，公司市场价值达到最高。2.1.3新资本结构理论(1)代理成本理论代理成本理论是由Jensen和Meckling提出的，他们认为所有者与经营者之间的利益冲突，和股东与债权人之间的冲突两种情况会产生高额的代理成本从而影响资本结构。现代经济背景下，大多数公司所有权与经营权分离，在信息不对称的情况下，经营管理者为了自己的利益而损害所有者的权益时有发生，导致代理成本增加。而由于股东与债权人的契约关系，公司负债迫使公司提高经营效率。代理成本理论认为这两种关系产生的代理成本最小时，达到最优资本结构。(2)信号模型Ross 认为，高负债会表现为公司有大额订单项目急需资金，作为旧股东的公司管理者，会优先考虑借债而不是发行新股融资分走利益。故信号模型认为高负债代表着一种好的信号29。(3)优序融资理论Myers和Majluf将公司的融资优先级进行排序-内源融资为最优，优先利用企业自有资本可使得成本最小化。债务融资为次优，可以很好地使股东保有控股权，并向投资者传递好信号。再其次是股权融资，如果选择股权融资，投资者会认为所持有的该公司股票被高估，从而抛售股票，股票价格降低。影响公司市场价值(4)管理控制理论 管理控制理论主要通过斯塔尔茨模型、哈里斯-拉维模型和伊斯雷尔模型研究分析资本结构和股东投票权的相关程度。三大模型都认为两者有很大相关性但着力点不同。斯塔尔茨模型表示经营管理者会通过控制投票权的分布来决定企业市场价值和收购结果30 。哈里斯-拉维模型表示资本结构影响投票权在公司经营者和外部股东之间的持有比重从而影响收购结果31。伊斯雷尔表示认为资本结构影响不同持股投票权股东和非股东之间的现金流分配从而影响收购结构32。2.2经营绩效理论2.2.1经营绩效的概念关于经营绩效的定义从其诞生以来不同时间国境的学者都有不同的见解。本文采用经营绩效是指衡量企业经营状况的好坏这一定义。杨国彬(2001)认为，公司的直观财务效益和资本资产保值增值是公司绩效33。姚正海(2005)认为经营绩效需要收集数据参照指标，运用科学客观的评价方法，才能真实地表现经营绩效和经营者绩效34。李灿(2006)认为第一，绩效是企业市场竞争结果的实施例。第二，绩效是战略达到目标的程度。可以根据包含效果和效率的指标来测定。第三，绩效表现不仅指结果，也指过程，包含金融效应和非金融效应，同时指资源输入和输出水平。35。Lecbas(1995)认为经营绩效是指是否完成企业的经营目标36。Ruekert, walke 和Roedng(1985)认为经营绩效包含三个方面：(1)效果(effectiveness)，与同行业 竞争者在产品和服务方面的比较；(2)效率(effieieney),资源的投入产出比率；(3) 适应性(adaptability)，企业对不同环境的应变能力和适应能力37。2.2.2经营绩效的衡量衡量经营绩效的指标和方法都很多，评价方法有各自的优缺点，(一)单一指标的绩效衡量单一指标的绩效衡量应用较为普遍，国内外许多学者曾用单一指标来衡量经营绩效，表2.2为常用的单一指标，可以大致分为财务指标和非财务指标两部分，财务指标又包括盈利指标，营运指标和偿债指标，非财务指标主要从相较主观的方面表现。单一指标可以较为直观地看出某公司的运营情况，表现力强但并不全方面。指标类型指标衡量内容常用指标盈利指标净资产收益率，托宾 Q 值，税后利润财务指标营运指标资产周转率，存货周转率，应收账款周转率等偿债指标流动比率，速动比率，资产负债率等顾客角度顾客满意度，忠诚度，盈利分析等非财务指标内部程序角度创新，经营，售后服务等学习与增长角度雇员满意度，忠诚度，士气，组织程序等(二)多重指标的绩效衡量多重指标的衡量方法主要是层次分析法，是用逻辑性和阶层性的结构来组织数据，通过较为主管的想法和判断来进行评估。通过滞后和先导，财务和非财务指标的结合来进行管理，为每个方面设计适当的测评指标，赋予不同的权重，从而形成一整套绩效评价指标体系。多重指标衡量绩效可以从多角度多方面地表现公司运营情况，但同时它也存在一些缺点，如： (1) 指标之间会存在“互斥性”，相互影响下没有统一的取舍标准38； (2)部分非财务指标较难量化，并且如何量化保证它的信度和效度还有待考证； (3)各指标的权重大小如何确定，仍是难点39； (4)从不同的立场和不同的主体去衡量经营绩效得到的结果不同，从哪个侧面去衡量仍然是现在面临的难题40。（三）经营绩效指标的确定在本文中，使用一个净资产收益率（ROE）来测量公司绩效。ROE是非常全面且具有代表性的财务指标。是公司销售规模、成本管理、资本操作、资金筹措结构的全面反映。同时可以反映公司股东投资的收益性和操作的结果，数值越大，的使用效率越高，收益性越高。2.3资本结构对公司绩效的影响在早期列如无税的MM理论中，资本结构最初被认为对公司价值没有影响，随着理论不断完善发展，在目前的经济背景下，资本结构与公司的价值密不可分。通过对资本结构理论发展的总结可以从以下几个方面表述其对公司绩效的影响。债务的税盾作用 债务所支付的利息可以先于企业所得税支付，而股利却必须在企业所得税缴纳之后支付，故在一定区间内增加负债，会扩大税盾作用，提高公司绩效。但负债率提高，财务风险财务拮据成本增加，会抵消负债所带来的税盾作用，降低公司绩效41。（2债务压力作用债务压力以三种方式影响公司绩效。第一种方法是通过股东，增加债务将使股东担心企业的运营状况和收益性，并努力改善公司状况。第二种方法是使得债权人监督管理者慎重决策。客观地提高企业价值。第三种方法是债务增加将影响资本效率、企业可靠性、原料成本和产品销售的使用影响，资本成本上升，提高无形资产影响公司绩效42。（3）债务激励作用对持有公司股份的公司管理者职员来说,负债的增加能够提高管理者的股权比例,直接提高职员和管理者的工作积极性, 从而提高公司绩效。当经理人没有企业的股权时, 提高负债筹资能够防止出现内部少数人控制等问题,进而提高公司绩效。（4）信号作用由于投资者消息不对称，只能从负债比率等指标预测公司运营状况和发展动向，高负债表示经营者者对公司前景预期收益高信号，可提高公司绩效，低负债率则相反。44。而股权融资被则表示公司陷入困境的信号。因此适当增加债务提高公司绩效。（5） 控制权作用 公司控制权受资本结构直接影响。公司增加负债,平常运营中,公司控制权为经营者所有,但如果运营陷入困境,已经无力偿还负债,则公司控制权转交给公司债权人。故负债率提高, 对公司经营者有激励作用,从而降低代理成本,提高公司绩效。2.3.2 股权结构与经营绩效（1）股权结构与公司决策在持有大部分份额的大股东掌控企业实际控制权的情形下,决策效果好坏会直观。而在股权集中度低时,众多中小股东可能会产生从众现象,容易被煽动出现非理性投票，影响公司决策或者公司经营者高层的人员变换，以上情况都会影响公司绩效。（2）股权结构与收购兼并公司运营陷入困境,市场竞争力弱企业价值低时时,可能成为收购目标。如果公司股权集中度高，只有一个绝对控股股东,一般会对恶意兼并收购持统一抵制态度,会使得兼并收购公司成本增加难度增大，或是管理者持股比率大也会产生同样结果。反之如果股权集中度低,兼并收购成本会降低难度降低。兼并收购后董事会的重新洗牌导致管理层的人员变动替换是常见的结果，也可以激励公司管理层积极工作提升公司绩效。4资本结构对经营