《期货与期权》课件.ppt

第九章、期货与期权第九章、期货与期权实例实例江西铜业是全国最大的铜冶炼企业，但是担心铜价下降影响企业利润，企业该怎么办？农场主今年准备种植大量小麦，但是担心明年小麦价格下降产生亏损，农场主该怎么办？航空公司需要大量的航空油，面对日益上涨的油价，航空公司可以采取什么对策避免油价上涨给公司带来的损失？实例（续）实例（续）中国企业出口商品到美国，以美元计价，一年以后才能收到货款，如果美元贬值将给企业带来损失，企业该怎么办？某投资者希望通过上市公司丰厚的分红来获取稳定的收益，为了避免股价下降给其带来风险，有什么办法可以实现这一目标？第一节、期货第一节、期货一、期货市场的产生一、期货市场的产生一般认为，期货交易最早产生于美国，一般认为，期货交易最早产生于美国，18481848年美国芝加哥期货交易所（年美国芝加哥期货交易所（CBOTCBOT）的）的成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。产生的。18331833年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了1919世纪中叶，芝加哥世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运设施。暴跌，需要建立更多的储运设施。二、期货合约二、期货合约期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。一般期货合约规定的标准化条款一般期货合约规定的标准化条款（1 1）标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所规定每张铜合约单标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所规定每张铜合约单位为位为5 5吨。每个合约单位称之为吨。每个合约单位称之为1 1手。手。（2 2）标准化的商品质量等级。在期货交易过程中，交易双方就毋需再标准化的商品质量等级。在期货交易过程中，交易双方就毋需再就商品的质量进行协商，这就大大方便了交易者。就商品的质量进行协商，这就大大方便了交易者。（3 3）标准化的交割地点。期货交易所在期货合约中为期货交易的实物标准化的交割地点。期货交易所在期货合约中为期货交易的实物交割确定经交易所注册的统一的交割仓库，以保证双方交割顺利进行。交割确定经交易所注册的统一的交割仓库，以保证双方交割顺利进行。（4 4）标准化的交割期和交割程序。期货合约具有不同的交割月份，交标准化的交割期和交割程序。期货合约具有不同的交割月份，交易者可自行选择，一旦选定之后，在交割月份到来之时如仍未对冲掉手易者可自行选择，一旦选定之后，在交割月份到来之时如仍未对冲掉手中合约，就要按交易所规定的交割程序进行实物交割。中合约，就要按交易所规定的交割程序进行实物交割。（5 5）交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等等时间、交易所名称等等交易品种交易品种阴极铜阴极铜交易单位交易单位5 5吨吨/手手报价单位报价单位元（人民币）元（人民币）/吨吨最小变动价位最小变动价位1010元元/吨吨每日价格最大变动限制每日价格最大变动限制不超过上一交易日结算价正负不超过上一交易日结算价正负3%3%合约交割月份合约交割月份112112月月交易时间交易时间上午上午9 9：00-1100-11：30 30 下午下午1 1：30-330-3：0000最后交易日最后交易日合约交割月份的合约交割月份的1515日（遇法定假日顺延）日（遇法定假日顺延）交割日期交割日期合约交割月份的合约交割月份的1616日日-20-20日（遇法定假日顺延）日（遇法定假日顺延）交割等级交割等级标标准准品品：标标准准阴阴极极铜铜，符符合合国国际际GB/T467-1997GB/T467-1997标标准准阴阴极极铜铜规规定定，其其中中主主成成分分铜铜加加银银含含量量不不小于小于99.95%99.95%替替代代品品：1 1、高高纯纯阴阴极极铜铜，符符合合国国际际GB/T467-1997GB/T467-1997高高级级阴阴极极铜铜规规定定2 2、LMELME注注册册阴阴极极铜铜，符符合合BS6017-1981BS6017-1981和和AMD5725AMD5725标准（阴极铜级别代号标准（阴极铜级别代号CU-CATH-1CU-CATH-1）交割地点交割地点交易所指定交割仓库交易所指定交割仓库交易保证金交易保证金合约价值的合约价值的5%5%交易手续费交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式交割方式实物交割实物交割交易代码交易代码CUCU上市交易所上市交易所上海期货交易所上海期货交易所三、我国期货上市交易品种三、我国期货上市交易品种目前，经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品目前，经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。有以下种类。（1 1）上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼）上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼米（未上市）、胶合板（未上市）。米（未上市）、胶合板（未上市）。（2 2）郑州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、）郑州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、红小豆（未上市）、花生仁（未上市）。红小豆（未上市）、花生仁（未上市）。（3 3）大连商品交易所：玉米、黄大豆）大连商品交易所：玉米、黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号、号、豆粕、啤酒大麦（未上市）。豆粕、啤酒大麦（未上市）。四、期货市场的功能四、期货市场的功能（1 1）回避价格风险的功能。期货市场最突出回避价格风险的功能。期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。就是说期货市场弥补了现货市场的不足。期货市场的功能期货市场的功能（2 2）发现价格的功能。在市场经济条件下，价发现价格的功能。在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了货市场提供了参考价格，起到了“发现价格发现价格”的的功能。功能。期货市场的功能期货市场的功能（4 4）节约交易成本。期货市场为交易者提供节约交易成本。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生提供交易效率，不发生“三角债三角债”，有助于市，有助于市场经济的建立和完善。场经济的建立和完善。（5 5）期货交易是一种重要的投资工具，有助期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。于合理利用社会闲置资金。期货市场的功能期货市场的功能（3 3）有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。承担的风险。五、主要期货交易所五、主要期货交易所伦敦金属交易所(LME)伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国同随着时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年、一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的某准价格。世界上全部铜生产量的70是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。伦敦金属交易所交易程序表伦敦金属交易所交易程序表 上午第一场上午第一场 时间时间 下午第二场下午第二场 时间时间 第一节第一节 （格林威治）（格林威治）第三节第三节 （格林威治）（格林威治）白银白银 铝合金铝合金 15.10 15.10 铝合金铝合金 11.45 11.45 白银白银 15.15 15.15 锡锡 铅铅 15.20 15.20 铝铝 11.55 11.55 锌锌 15.25 15.25 铜铜 12.00 12.00 铜铜 15.30 15.30 铅铅 12.05 12.05 铝铝 15.35 15.35 锌锌 12.10 12.10 锡锡 15.40 15.40 镍镍 12.15 12.15 镍镍 15.45 15.45 休息休息 休息休息 第二节第二节 第四节第四节 铜铜 12.30 12.30 白银白银 15.55 15.55 铝合金铝合金 铅铅 16.00 16.00 锡锡 锌锌 16.05 16.05 铅铅 12.45 12.45 铜铜 16.10 16.10 锌锌 铝铝 16.15 16.15 铝铝 12.55 12.55 锡锡 16.20 16.20 镍镍 13.00 13.00 镍镍 16.25 16.25 白银白银 铝合金铝合金 16.30 16.30 伦敦铜伦敦铜阴级铜：阴级铜：A A级铜级铜铜棒：规格标准为重量在铜棒：规格标准为重量在110110125125公斤之间的公斤之间的A A级铜。级铜。其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A A级级铜的牌号，符合英国铜的牌号，符合英国 BS6017 BS601719811981标准分类规格。标准分类规格。A A级电解铜的合约规则为：级电解铜的合约规则为：合约数量单位合约数量单位 2525吨吨 报价报价 美元美元/吨吨 价格波动最低幅度价格波动最低幅度 美元美元/吨吨 交割日期交割日期 三个月内为任何一个交易日。三个月内为任何一个交易日。三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间交易时间 1212：00001212：05051212：30301212：3535（正式牌价）（正式牌价）15 15：30301515：3535 16 16：15151616：20 20 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)(CBOT)芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，产品交易所，1919世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，18481848年，由年，由8282位位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于交易规则不断加以完善，于18651865年用标准的期货合约取代了远期年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。CBOTCBOT大豆大豆合约单位合约单位5,0005,000蒲式耳蒲式耳 交割等级交割等级2 2等黄大豆或交易所指定的替代品等黄大豆或交易所指定的替代品 报价单位美分或报价单位美分或1/41/4美分美分/蒲式耳蒲式耳 最小变动价位最小变动价位1/41/4美分美分/蒲式耳张蒲式耳张)日涨跌幅限制比上日结算价高低日涨跌幅限制比上日结算价高低3030美分美分/蒲式耳蒲式耳(可扩大为可扩大为4545美分美分),),现货月无此限制现货月无此限制 合约月份合约月份9,11,1,3,5,7,8 9,11,1,3,5,7,8 最后交易日交割月倒数第最后交易日交割月倒数第7 7个交易日个交易日 最后交割日交割月的最后一个交易日最后交割日交割月的最后一个交易日 交易时间周一至周五交易时间周一至周五9:30 a.m.-1:15 p.m.9:30 a.m.-1:15 p.m.芝加哥时间芝加哥时间 CBOT小麦小麦合约单位合约单位5,0005,000蒲式耳蒲式耳 交割等级交割等级1 1号北方春麦，号北方春麦，2 2号软红麦，号软红麦，2 2号硬红冬麦，号硬红冬麦，2 2号北方黑春麦号北方黑春麦报价单位美分或报价单位美分或1/41/4美分美分/蒲式耳蒲式耳 最小变动价位最小变动价位1/41/4美分美分/蒲式耳张蒲式耳张)日涨跌幅限制比上日结算价高低日涨跌幅限制比上日结算价高低2020美分美分/蒲式耳蒲式耳(可扩大为可扩大为3030美分美分),),现货月现货月无此限制无此限制 合约月份合约月份7,9,12,3,5 7,9,12,3,5 最后交易日交割月倒数第最后交易日交割月倒数第7 7个交易日个交易日 最后交割日交割月的最后一个交易日最后交割日交割月的最后一个交易日 交易时间周一至周五交易时间周一至周五9:30 a.m.-1:15 p.m.9:30 a.m.-1:15 p.m.芝加哥时间芝加哥时间 纽约商业交易所纽约商业交易所(NYMEX)纽约商业交易所地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券纽约商业交易所地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。它的交易主要涉及能源和稀有金属两大交易所相邻。它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。交易所的交易方式主要是期货和期权交易，到目前为交易所的交易方式主要是期货和期权交易，到目前为止，期货交易量远远超过期权交易量。原油期货合同：止，期货交易量远远超过期权交易量。原油期货合同：它是纽约商业交易所最重要的交易项目，以轻质低硫它是纽约商业交易所最重要的交易项目，以轻质低硫原油为基准原油。原油期货合同交易始于原油为基准原油。原油期货合同交易始于19831983年，每年，每手合同规模为手合同规模为10001000桶。桶。纽约商业交易所能源期货交易不仅对美国、而且对世界能纽约商业交易所能源期货交易不仅对美国、而且对世界能源生产和消费国都具有举足轻重的作用。它的原油期货价源生产和消费国都具有举足轻重的作用。它的原油期货价格不仅影响美国国内油价，对世界其他地区原油市场来说格不仅影响美国国内油价，对世界其他地区原油市场来说也是一个重要参数。也是一个重要参数。目前，在纽约商业交易所从事原油期货或其他能源产品交目前，在纽约商业交易所从事原油期货或其他能源产品交易的主要有三方。一是能源生产商和能源用户，这部分人易的主要有三方。一是能源生产商和能源用户，这部分人交易的目的主要是以最好的价格出售或购买能源，购买方交易的目的主要是以最好的价格出售或购买能源，购买方最终将使用这些能源产品。二是机构投资者，譬如对冲基最终将使用这些能源产品。二是机构投资者，譬如对冲基金，这种机构进入市场的目标也很明显，主要是从油价的金，这种机构进入市场的目标也很明显，主要是从油价的涨落中获得投机利润。三是大量中小投资者，他们的主要涨落中获得投机利润。三是大量中小投资者，他们的主要目的也是希望从能源投资中获得收益。目的也是希望从能源投资中获得收益。一九九八年八月一九九八年八月,国务院决定加强期货市场整顿国务院决定加强期货市场整顿,对期货市对期货市场结构进行战略调整。遵照国务院的决策场结构进行战略调整。遵照国务院的决策,上海金属交易所、上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所实行合并上海商品交易所、上海粮油商品交易所实行合并,组建上海组建上海期货交易所。经中国证监会批准期货交易所。经中国证监会批准,上海期货交易所于上海期货交易所于19991999年年 月正式成立。注册地址上海浦东新区松林路月正式成立。注册地址上海浦东新区松林路300300号上海期货号上海期货大厦。交易所目前上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料大厦。交易所目前上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油等四个品种的标准合约。油等四个品种的标准合约。郑州商品交易所是我国第一家期货市场试点，由远期现货交易郑州商品交易所是我国第一家期货市场试点，由远期现货交易起步，于起步，于19931993年年5 5月月2828日正式推出标准化期货合约交易，实现日正式推出标准化期货合约交易，实现了国务院确定的由现货市场起步向期货市场发展的目标。了国务院确定的由现货市场起步向期货市场发展的目标。19981998年年8 8月被国务院确定为全国三家期货交易所之一。交易所隶属月被国务院确定为全国三家期货交易所之一。交易所隶属于中国证券监督管理委员会，是为期货合约的集中竞价交易提于中国证券监督管理委员会，是为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施及相关服务，并履行期货交易管理暂行条例供场所、设施及相关服务，并履行期货交易管理暂行条例和期货交易所管理办法规定职能，不以营利为目的，按照和期货交易所管理办法规定职能，不以营利为目的，按照郑州商品交易所章程实行自律性管理的法人。郑州商品交易所章程实行自律性管理的法人。主要交易主要交易品种有小麦、棉花、绿豆和白糖。品种有小麦、棉花、绿豆和白糖。大连商品交易所成立于大连商品交易所成立于19931993年年2 2月月2828日，是经国务院批准的三家日，是经国务院批准的三家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。国最大的农产品期货交易所。经中国证监会批准，大商所目前的交易品种有玉米、黄大豆经中国证监会批准，大商所目前的交易品种有玉米、黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号、豆粕、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、号、豆粕、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号和豆粕。其中，黄大豆号和豆粕。其中，黄大豆1 1号是交易最为活号是交易最为活跃的品种，玉米和黄大豆跃的品种，玉米和黄大豆2 2号是分别于号是分别于20042004年年9 9月月2222日和日和1212月月2222日日正式挂牌交易的新品种。开业至正式挂牌交易的新品种。开业至20042004年底，大商所累计成交期货年底，大商所累计成交期货合约亿张，累计成交额万亿元。大商所目前已发展成世界第二大合约亿张，累计成交额万亿元。大商所目前已发展成世界第二大大豆期货市场。大豆期货市场。六、期货交易的种类六、期货交易的种类根据交易者交易目的不同，将期货交根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套期保值、投机、易行为分为三类：套期保值、投机、套利套利。1、套期保值(hedge)套期保值套期保值(hedge)(hedge)：就是买入：就是买入(卖出卖出)与现货市场数量相当、与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。2 2、投机、投机(speculate)(speculate)投机投机(speculate)(speculate)：“投机投机”一词用于期货、证券交易行一词用于期货、证券交易行为中，并不是为中，并不是“贬义词贬义词”，而是，而是“中性词中性词”，指根据对，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以从中获得利润的交易行为。投机者可以“买空买空”，也可，也可以以“卖空卖空”。投机的目的很直接。投机的目的很直接-就是获得价差利润。就是获得价差利润。但投机是有风险的。但投机是有风险的。3 3、套利、套利(spreads)(spreads)套利套利(spreads):(spreads):指同时买进和卖出两张不同种类的期指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是货合约。交易者买进自认为是“便宜的便宜的”合约，同时合约，同时卖出那些卖出那些“高价的高价的”合约，从两合约价格间的变动关合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。的相互价格关系，而不是绝对价格水平。（1 1）跨期套利）跨期套利跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利利的，又可分为牛市套利(bull spread)(bull spread)和熊市套利和熊市套利(bear(bear spreadspread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。约的价格下跌幅度。（2 2）跨市套利）跨市套利跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所属交易所(LME)(LME)与上海期货交易所与上海期货交易所(SHFE)(SHFE)都进行阴极铜的期货都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LMELME铜价低于铜价低于SHFESHFE时，交易者可以在买入时，交易者可以在买入LMELME铜合约的同时，卖出铜合约的同时，卖出SHFESHFE的铜合约，的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。差的几个因素，如运费、关税、汇率等。（3 3）跨商品套利）跨商品套利跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。都可以进行套利交易。七、实物交割的概念和作用七、实物交割的概念和作用实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前提条件。提条件。八、交易所控制风险的措施八、交易所控制风险的措施期货交易所作为期货交易所一线管理机构，对市期货交易所作为期货交易所一线管理机构，对市场风险有充分的认识，在期货交易近百年的发展场风险有充分的认识，在期货交易近百年的发展中，期货交易所形成了一整套行之有效的风险管中，期货交易所形成了一整套行之有效的风险管理制度。理制度。这些制度主要是保证金制度；涨跌停板制度；持这些制度主要是保证金制度；涨跌停板制度；持仓限额制度；大户报告制度和强行平仓制度。仓限额制度；大户报告制度和强行平仓制度。1 1、保证金制度、保证金制度保证金制度就是在期货交易中，每一个交易者必须保证金制度就是在期货交易中，每一个交易者必须按所买卖期货合约价值的一定比例（通常为按所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-5%-10%10%）缴纳少量资金，作为履行期货合约的财力担保，）缴纳少量资金，作为履行期货合约的财力担保，并视期货价格变动情况确定是否追加资金，以使保并视期货价格变动情况确定是否追加资金，以使保证金水平保持在相应的水平之上。这从制度上保证证金水平保持在相应的水平之上。这从制度上保证了参与期货交易的每一个交易者履行合约的诚信。了参与期货交易的每一个交易者履行合约的诚信。保证金制度保证金制度（1 1）基础保证金）基础保证金（2 2）交易保证金）交易保证金初始保证金初始保证金追加保证金追加保证金2 2、涨跌停板制度、涨跌停板制度涨跌停板制度是指期货合约在一个交易日中的交易价格不涨跌停板制度是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过这个幅度的报价将被得高于或低于规定的涨跌幅度，超过这个幅度的报价将被视为无效，不能成交。这是与保证金制度相配套的重要的视为无效，不能成交。这是与保证金制度相配套的重要的风险管理制度，它最低限度保证每一个交易者的保证金能风险管理制度，它最低限度保证每一个交易者的保证金能抵御一天的交易风险，通过每日无负债结算制度（即在当抵御一天的交易风险，通过每日无负债结算制度（即在当天的交易中出现亏损的交易者，必须在次日开市前补足保天的交易中出现亏损的交易者，必须在次日开市前补足保证金），从理论上期货交易的交易风险被控制在最低限度。证金），从理论上期货交易的交易风险被控制在最低限度。3 3、持仓限额制度、持仓限额制度持仓限额制度是指期货交易所为防范操纵市场价格的行持仓限额制度是指期货交易所为防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。这是交易所控制可按规定强行平仓或提高保证金比例。这是交易所控制市场风险程度的，防范风险扩大的重要措施。市场风险程度的，防范风险扩大的重要措施。4 4、大户报告制度、大户报告制度大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量限量80%80%以上（含本数）时，会员或客户（通过经以上（含本数）时，会员或客户（通过经纪会员）应向交易所报告其资金情况、头寸情况纪会员）应向交易所报告其资金情况、头寸情况等。这是与持仓限额制度紧密相关的防范大户操等。这是与持仓限额制度紧密相关的防范大户操纵市场价格、控制市场风险的重要制度。纵市场价格、控制市场风险的重要制度。5 5、强行平仓制度、强行平仓制度强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货经纪持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的公司为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的制度。这是交易所或期货经纪公司控制市场风险，制度。这是交易所或期货经纪公司控制市场风险，化解市场风险的重要制度。化解市场风险的重要制度。平仓制度平仓制度期货合约对冲是平仓的方式之一期货合约对冲是平仓的方式之一品种相同品种相同时间相同时间相同头寸相反头寸相反平仓优先平仓优先九、期货交易中的开户九、期货交易中的开户由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交易的只由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交易的只能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。普通投资者能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会员。自营会员没有代理资格。员。自营会员没有代理资格。投资者在经过对比、判断，选定期货经纪公司之后，即可向该期投资者在经过对比、判断，选定期货经纪公司之后，即可向该期货经纪公司提出委托申请，开立账户。开立账户实质上是投资者货经纪公司提出委托申请，开立账户。开立账户实质上是投资者（委托人）与期货经纪公司（代理人）之间建立的一种法律关系。（委托人）与期货经纪公司（代理人）之间建立的一种法律关系。一般来说，各期货经纪公司会员为客户开设账户的程序及所需的一般来说，各期货经纪公司会员为客户开设账户的程序及所需的文件不尽相同，但基本程序及方法大致相同。文件不尽相同，但基本程序及方法大致相同。（一）（一）风险揭示风险揭示 客户委托期货经纪公司从事期货交易必须事先在期客户委托期货经纪公司从事期货交易必须事先在期货经纪公司办理开户登记。货经纪公司办理开户登记。期货经纪公司在接受客货开户申请时，需向客户提期货经纪公司在接受客货开户申请时，需向客户提供期货交易风险揭示书。个人客户应在仔细阅供期货交易风险揭示书。个人客户应在仔细阅读并理解后，在该期货交易风险说明书上签字；读并理解后，在该期货交易风险说明书上签字；客户应在仔细阅读并理解之后，由单位法定代表人客户应在仔细阅读并理解之后，由单位法定代表人在该期货交易风险说明书上签字并加盖单位公在该期货交易风险说明书上签字并加盖单位公章。章。（二）（二）签署合同签署合同 期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署期货经纪合期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署期货经纪合同。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法定代表人在同。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法定代表人在该合同上签字并加盖公章。该合同上签字并加盖公章。个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡。单位开户应个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡。单位开户应提供企业法人营业执照影印件，并提供法定代表人及本单位提供企业法人营业执照影印件，并提供法定代表人及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及其法定代表人或期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定代表人授权期货交易业单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定代表人授权期货交易业务执行人的书面授权书。务执行人的书面授权书。交易所实行客户交易编码登记备案制度，客户开户时应由期货经交易所实行客户交易编码登记备案制度，客户开户时应由期货经纪公司按交易所统一的编码规则进行编号，一户一码，专码专用，纪公司按交易所统一的编码规则进行编号，一户一码，专码专用，不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交易编码，应向交易所不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交易编码，应向交易所备案。备案。（三）（三）缴纳保证金缴纳保证金 客户在期货经纪公司签署期货经纪合同之后，应按规客户在期货经纪公司签署期货经纪合同之后，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易。期货经纪公司向客