有色金属专题报告：印尼禁矿对有色金属影响分析.docx

有色金属专题报告：印尼禁矿对有色金属影响分析一、 印尼铜矿情况介绍及影响分析1.1 印尼铜矿产量及出口量印尼铜矿主要分布在巴布亚岛的 Grasberg、Inter-Mediate ore Zone 和 Big Gossan 地区、北苏拉威西岛的哥伦达洛省。据 Bloomberg 数据，2020 年印尼铜矿 储量 2400 万吨，约占全球储量的 2.7%，该国也是全球重要的铜矿生产国。2021 年印尼铜矿产量 73.7 万吨，同比增加 24.2 万吨，连续两年大幅增长，创出 2015 年以来新高，主要受益于 Grasberg 地下项目投产，而在 2019 年该矿地上转地下 一度造成产量大幅萎缩，2021 年才恢复到 2018 年的水平。 2021 年印尼出口铜精矿 2235.4 千实物吨，约合 55.89 万金属吨，同比增加 24 万金属吨。从这里我们也可以看出，印尼铜矿产量绝大部分都是需要出口，出 口量约占产量的 75.8%，这个比例是 2015 年以来最高的，这说明尽管印尼铜矿产 量恢复增长，但是增加的铜矿自身却没有消化能力。1.2 印尼铜矿出口分布根据 ICSG 绘制的全球铜矿贸易流向，我们看到 2020 年印尼是全球第七大铜 矿出口国，其铜精矿主要出口到欧洲、日本、韩国和中国等地。2021 年中国从印度尼西亚进口铜精矿 531.47 千实物吨，占当年中国铜 精矿进口总量的 2.3%，今年 1-4 月从印尼进口铜精矿 186.9 千实物吨，占中国同 期进口重量的 2.3%，而 2017 年这个占比为 1.1%，这说明中国从印尼进口铜精矿 的量明显增长。但是中国 2021 年从印尼进口的铜精矿仅占该国铜矿出口总量的 23.8%，该国铜矿最主要的出口地区是日本。1.3 印尼精铜产量及消费量印尼精铜月度产量基本稳定在 2 万吨左右的水平，但是我们看到该国精铜消 费却在 2016 年之后有所趋弱，这使得印尼精铜月度产量和消费量的差值稳步抬 升，2021 年月度平均值在 0.76 万吨。 2021 年中国从印尼进口精铜约 3.5 万吨，约占中国精铜进口总量的 1%，而 该数字几乎占了印尼 2021 年精铜产量-消费量差值的一半，这说明印尼多出来的 精铜大部分是出口到中国的。在尝到镍禁矿甜头之后，印尼政府也准备从 2023 年期禁止铜精矿出口。我们 看到部分大型企业准备在印尼投资铜冶炼项目。2020 年 11 月 30 日，中国青山钢铁已同意建造政府授权的铜冶炼厂，位于印尼东部哈马黑 拉的威达湾镍加工厂，青山和将和美国自由港合作。2021 年 7 月 15 日消息，美 国自由港将取消与中国青山控股集团（其在印尼当地的子公司）建立新铜冶炼厂 的计划。Freeport Indonesia 将继续计划在其位于东爪哇 Gresik 的现有铜精 炼厂附近建造一座新冶炼厂；印尼能源与矿物资源部矿产和煤炭司司长利得宛 (Ridwan Djamaluddin)称，即使自由港已退出该合作计划，青山仍将继续该新铜 冶炼厂项目。1.4 印尼禁止铜矿出口影响分析通过以上对印尼铜矿产出、出口、精铜产量和消费的分析，我们认为，如果 印尼禁止铜矿出口，对全球铜市场供需冲击有限，该国精铜消化能力有限，铜矿 将以精铜的形式出口，但会造成局部地区铜精矿供需失衡。我们认为印尼禁止铜 矿出口对中国影响可能有限，中国从印尼进口的铜矿占国内铜矿进口总量的比例 有限，这部分缺少的量可能以精铜的形式进口到国内，当前中国就是印尼精铜的 主要出口国；而对日本和韩国影响可能会大一些，印尼出口到这两个地区的铜精 矿占他们原料供应的 10-20%，甚至更高，这可能会造成局部铜精矿紧缺，进而也 会对亚洲地区铜精矿加工费构成负面影响，但是对精铜整体供需不会有太大冲击。二、印尼铝土矿情况介绍及影响分析2.1 印尼铝土矿产量全球铝土矿产量整体保持稳步上升的势头，随着几内亚、越南等铝土矿资源 丰富的国家（地区）的矿产开发推进，未来全球铝土矿保持着供应偏充裕的格局。 全球铝土矿产量主要分布在澳大利亚、几内亚、中国、巴西、印度、印尼、 牙买加、越南等。印尼的铝土矿产量仅占全球的 5%左右。铝土矿资源主要集中在 澳大利亚、几内亚、中国，这三个国家的铝土矿产量总量占比高达全球的 71%。2.2 印尼铝土矿占中国铝土矿进口量下滑2014 年之前，印尼一直是中国最大的铝土矿进口来源国，在 2014 年之后印 尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行加工后对外出口， 因此 2014 年以后，中国进口印尼的铝土矿出现明显下滑，为了弥补印尼铝土矿禁 令导致的铝土矿进口缺口，中国开始增加澳大利亚、几内亚和马来西亚的铝土矿 进口。2017 年后印尼出口政策重新放开，之后虽然印尼对中国铝土矿出口量整体 呈现增长的态势，但国内铝土矿来源大国已向几内亚倾斜，其次是澳大利亚。2.3 印尼氧化铝产量及消费量印尼投资部长兼投资统筹机构主任巴利(Bahlil Lahadalia) 提出，在近期内政府将禁止铝土矿出口，并解释称禁止矿产出口将鼓励下游产业 为国家创造最大的附加值。此次并非印尼第一次提出禁止原矿出口，且追溯历史， 此前印尼已经有过铝土矿的出口限令，并在当时大幅度改变了国内氧化铝厂的用 矿结构。2014 年之后印尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行 加工后对外出口。2017 年初，虽然印尼铝土矿出口政策重新放开，但是条件是在 5 年内完成冶炼项目建设，根据 2017 年的矿业开采法规，印尼计划于 2022 年 1 月 12 日开始暂停未加工矿石出口，此前已给予矿商五年的时间来在国内建造冶 炼厂。从全球氧化铝产量的历史数据不难看出，从 2015 年开始至 2017 年，印尼 氧化铝产量进入高速增长阶段。2017-2021 年印尼的产量大体仍呈现增长趋势， 但是增幅逐渐趋于平缓。但是从全球氧化铝产量分布情况来看，印尼氧化铝产量 可谓微乎其微。近几年不少中国企业在印尼建设氧化铝厂，如魏桥集团早在 2013 年便在印 尼西苏拉威西省投巨资建设氧化铝厂以及配套电厂，南山集团在印尼的氧化铝厂 也正式投产运行，中铝在西加里曼丹也有几个氧化铝厂，重庆博赛印尼氧化铝厂 早已建成投产。虽然印尼的铝土矿资源仅占世界 5%左右，但由于印尼的地理位置 距离中国较近，运费便宜，且印尼为岛国，多优良港口，利于运输。印尼的铝土 矿大多位于近海，建设氧化铝厂方便。自从 2010 年中国东盟自由贸易区建立 后，印尼作为东南亚经济领头羊与中国的合作比较多，特别是 2015 年“一带一 路”政策施行后，很多氧化铝项目是由政府牵头投资的，这样也能最大程度地保 证企业的利益。2.4 印尼禁止铝土矿出口影响分析5 月 19 日，印尼投资部长/投资协调委员会（BKPM）主席 Bahlil Lahadalia 近日表示，印尼政府正考虑今年对铝土矿和锡出口实施禁令，以促进发展该国产 业链下游矿产行业。早在 2021 年 11 月,印尼总统则表示，可能会在 2022 年停止 铝土矿出口，并在 2023 年停止铜矿出口，或将在 2024 年停止锡出口。印尼总统 重提此政策的原因是，他表示政府停止出口矿业原材料的大胆举措对该国贸易的 平衡产生了积极影响，因此，政府将继续执行这项政策。 据海关数据，2022 年 1-4 月，2022 年 4 月中国共进口铝土矿 1113.1 万吨， 环比减少 4.89%，同比增加 27.36%。1-4 月中国进口铝土矿 4383 万吨，累计同比 增加 22%。伴随国产铝土矿的不断消耗，进口矿的依存度将会不断提升。1-4 月份，我国共进口印尼铝土矿为 889.8 万吨，同比增长 115%，占进口总 量的 20%，当前运回国的矿石多为此前签署的长单。从去年年末印尼提出禁矿政 策后，我国使用印尼矿石的氧化铝厂，已经开始积极寻找可替代的矿石，如使用 几内亚矿、马来西亚矿。因此很难再看到像 2014 年印尼禁矿后导致国内铝土矿贸 易格局发生巨变的情况。三、印尼镍产业链情况介绍及政策影响分析3.1 印尼镍产业链政策及政策风向梳理印尼作为镍产业链成熟完备的生产国家，无疑是镍市场最大的关注点之一。 但我们要意识到产业链的完善不是一蹴而就的，一切或都离不开印尼政府的全局 操控。为了促进本国产业链延长、产品出口附加值提高，印尼政府频频调整产业 链政策，这也不断扰动着市场情绪。近期的镍价较大幅度反弹很大程度也收益于 上周印尼投资部长释放的政策消息。追根溯源，此前印尼自身工业基础并不完备，作为矿产大国，矿石多以直接 出口为主，难以获得更多的隐含价值。意识到这一点的政府早在 2008 年便出台规 定，计划与 2014 年开始禁止镍矿出口，最终如期落地了第一次禁矿计划。但于 2017 年为了进一步促使外资入驻投资建厂，对于能够满足 5 年时间内建设镍冶炼 项目的矿商取消部分出口禁令，此举也吸引了不少企业到来。至 2020 年 1 月印 尼政府却是提前开始了二次禁矿，意图加快印尼国内镍冶炼炼厂建设。不满足于 仅在镍矿端实施的相关限制政策，旨在持续抬升出口产品附加值，延伸本国产业 链条的印尼政府，自 2021 年 6 月开始至今，接连宣告或放出消息，后续将对镍含 量偏低的产品（NPI、镍铁或还将包括 MHP、高冰镍等）采取征税或限制出口及产 线建设等政策措施。3.2 印尼镍矿及镍产品产储情况印尼同样是全球镍矿的主要资源储量国和产出国。据 USGS 数据统计，2021年全球镍矿储量约 9544 万金属吨，印尼镍矿储量为 2100 万金属吨，占世界总储 量的 22.0%，与澳大利亚并列世界第一，两者占比超 44%。就产量来看，印尼优势 更加显著。2021 年全球镍矿产量约 270 万金属吨，印尼产量达 100 万金属吨，占 比超 37%，而第二名的菲律宾产量仅 37 万金属吨，占比 13.7%。在前期的禁矿政策引导下，印尼镍相关产业链发展迅速。镍铁及不锈钢产量 连续高涨，镍铁产量从 2017 年 1 月的 1.02 万金属吨增长至 2022 年 4 月的 9.41 万金属吨，不锈钢产量也从 2018 年 1 月的 17 万吨增长至 2022 年 4 月的 43 万 吨。加之今年镍铁新增产能较多，尤以青山和德龙的进一步放量为主，年内新增 年产能达 70.9 万金属吨。而不锈钢产能新增主要是印尼德龙 100 万吨，目前仍 在建设，印尼青山据传将新增 100 万吨产能，尚未有进一步消息。整体来看，镍 铁和不锈钢产线发展均较快，但镍铁产能扩张速度远超不锈钢，这也致使大量的 剩余镍铁产量出口中国。此外，印尼还在大力发展湿法中间品和高冰镍产能，二者正处于快速爬坡期， 也将成为今年可期的放量点之一。目前截止 2022 年 4 月，印尼 MHP 产量大约在 7500 金属吨左右，而高冰镍产量超 8000 金属吨。就新增产能来看，年内 MHP 产 能有望达到 10.6 万金属吨，高冰镍超 16 万金属吨。3.3 中国镍矿及镍产品进口情况镍产业链各环节，无论是镍矿还是镍产品，我国都不同程度的依赖于进口补 给，尤以镍矿更为突出。我国的镍矿主要以分布在甘肃金川镍矿带和吉林磐石镍 矿带的硫化镍矿为主，我国自身硫化镍矿主要以冶炼得到电解镍中的镍板为主。 而我国镍铁冶炼主要依靠外采红土镍矿，对外依赖度较高。2007 年至 2014 年间， 我国进口镍矿来源中，印尼扮演者不可或缺的地位，但随着 2014 年第一次禁矿 后，我国自印尼进口的镍矿量便骤然下跌，2015-2016 年我国进口镍矿锐减，且 分国别来看，几乎全部来源于菲律宾。直到 2017 年印尼取消部分出口禁令后，我 国从印尼进口才重新逐步有所恢复，但 2020 年第二次禁矿的突然爆发，再度使得 我国自印尼的进口发生腰斩，直至今日，我国镍矿进口中近 80%以上占比仍来自 于菲律宾，印尼来量始终位于较低水平。就镍铁进口来看，由于印尼禁矿政策的有效实施，下游冶炼链条得到极大发 展，冶炼产能的快速释放使得印尼镍铁产能持续大增，我国自印尼的进口量接连 走高。由于在当地一体化生产的缘故，印尼镍铁成本较国内具有一定优势，这也 使得进口镍铁持续冲击国内冶炼产能。近年来，国内鲜有大规模产能新增，多以 国内企业在印尼进行投资再回流至国内为主。预计后续印尼镍铁进口仍将在我国 镍铁进口中占据较大比例。就中间品进口来看，印尼 MHP 自 2021 年开始投产，我国从印尼的湿法中间 品进口也自去年开始，起初 4 月份进口量几无，至 7 月份才逐渐到 5352 吨水平， 今年 1-4 月，我国自印尼进口的湿法中间品分别达 72783 吨，占我国总进口量的 34%以上。而高冰镍则是从今年 2 月才开始从印尼进口，随着印尼供应增加，我国 高冰镍进口量也在逐步增加，直至 4 月份，我国自印尼进口的高冰镍达到 1.27 万吨，占当月总进口量的 98%以上。随着印尼今年中间品的大幅放量，我国自印尼 的进口量也将预期持续攀升。3.4 印尼镍产业链政策影响近年来我们看到，印尼对镍产业链的相关政策抓手正逐步由全面禁矿进一步 延伸到产业链中游冶炼，意图通过对镍铁、中间品等产品实施出口限制或征收出 口税费，以达到其加快完善本国产业链条、促进经济增长的最终目的。 考虑到印尼举足轻重的行业地位，其政策必将极大程度上影响到镍产业链的 供应基本面，限制低含量镍产品出口或对其加以征收出口税费，将使得市场供应 有所减少或一定程度上抬升产业链下游成本，镍价在此预期下或再度迎来支撑。根据上述分析，究其可能性和时间进度来看，我们认为相关官员在去年 9 月 及今年 1 月、5 月所释放的政策信号仍是难以逆转的，印尼政府对施行该类政策 或将势在必行。政府始终希望促进外国资本参与本国产业投资，完善本国产业链 条，提高产业链产品经济效益，逐步由矿产端引向冶炼端并最终走向终端不锈钢 和新能源产业。但就时间进度，我们认为仍将是较长周期的，产业链的布局和发展已然是经历了十数年才有了现在的雏形，若印尼政府政策过严过快实施，自身 也将面临较大问题，一方面是自有下游产能目前尚无法完全匹配逐年快速增加的 中游冶炼产能，供应过量仍需依靠出口消耗，另一方面是政策若一定程度削减了 产业链上外资企业利润，那么后续势必影响其他意向进入印尼市场的外国资本， 对印尼政府初衷产生负向反馈。最终的结果，或许更可能是印尼政府通过不断释 放信号以及政策缓步落地致使外国投资者加速投资及产业布局，同时，也将综合 考虑到政策所处时期当下的产能配套承接情况以及国内已有投资方的适度利益。四、印尼锡情况介绍及影响分析4.1 印尼锡矿产量印尼是全球锡矿的主要资源储量国和产出国。根据 USGS 数据，2021 年印尼 锡矿储量为 80 万吨，占世界总储量的 16%，仅次于中国的 110 万吨。印尼锡矿产 量也是常年位于全球第二，仅次于中国，根据 USGS 数据，2021 年印尼锡矿产出 约为 71000 吨，占全球总产量的 24%。4.2 印尼锡矿出口印尼 2014 年禁止金属原矿出口后，对于锡矿限制执行的要强硬许多。从矿锭 比来看即表现的非常清楚，2013 年作为金属原矿禁止出口政策的前一年，存在锡 矿大量出口的现象，当年矿锭比达到 1.48，2014 年后印尼锡矿主要由当地炼厂消 费，矿锭产出比回落至 1 附近水平。 根据印度尼西亚矿业协会执行理事 Syahrir Abubaka 在 2012 年的电话采访 内容来看，他表示政府必须考虑如果政策落地禁止矿产商出口需要怎样管理矿石 库存，新的出口禁令也适用于 14 种金属矿石，比如铁矿石、锰、黄金、白银与铜 矿石，新禁令与 2002 年颁布的锡出口禁令几乎一致，即仅允许出口经历精加工的 金属。所以锡的禁矿历史可能要更加久远。4.3 印尼锡锭产量印尼是全球锡锭主要产出国。2020 年印尼锡锭产量为 7.4 万吨，占当年全球 锡锭总产出的 21%，仅次于中国产量 19.37 万吨。从过去 10 余年来看，印尼锡锭 产全球比值十分稳定，均在 20%附近。4.4 印尼锡锭禁止出口政策分析5 月 19 日，印尼投资部长/投资协调委员会（BKPM）主席 Bahlil Lahadalia 近日表示，印尼政府正考虑今年对铝土矿和锡出口实施禁令，以促进发展该国产 业链下游矿产行业。早在 2021 年 11 月,印尼总统则表示，可能会在 2022 年停止 铝土矿出口，并在 2023 年停止铜矿出口，或将在 2024 年停止锡出口。印尼总统 重提此政策的原因是，他表示政府停止出口矿业原材料的大胆举措对该国贸易的 平衡产生了积极影响，因此，政府将继续执行这项政策。印尼近十年锡锭出口表现相对稳定，年出口量在 6 万吨至 8 万吨左右。2013 年出口占产量比值达 1.42，近些年有所回落但也维持在 0.8 以上，从出口和产量 比值可以看出，印尼锡锭的产出主要以出口为主。从印尼本国消费来看，近年来 锡锭消费量均在 1 万吨及以下水平，消费占产量占比不到 15%，下游明显难以消 化锡锭的过剩量。若印尼锡锭禁止出口，则全球锡锭供应将减少近 20%水平。从中国进口锡锭数量来看，近年来中国自印尼锡锭进口占比不断走高，至 2021 年，中国锡锭进口 4894 吨，自印尼进口 3469 吨，占比升至 71%，印尼已成 为我国锡锭的主要进口国。但需要注意的是，我国锡锭进口依赖度比较低， 2021 年进口锡锭占实际消费量比例仅为 3%，且马来西亚锡锭出口有代替性，所以锡锭 进口对国内供需影响较低。通过对过去公开的印尼锡相关政策消息的脉络整理，我们发现印尼政府的政 策沿革非常倾向于国家利益，如在 07 年锡价表现较好的时候增加项目收费和收 益分成，在 09 年金融危机发酵后增设银行开具的信用证来保证外资不出逃，目前 的禁止大宗商品出口也是为了刺激国内制造业发展和就业。对于行业，印尼政府 也有直接的干预挺价，如 13 年提出锡出口纯度要增加，16 年提出直接通过政策 干预提高价格的手段，其本质也是希望提高印尼大宗商品在国际上的定价权。此次禁止锡锭出口的消息爆出正值锡价出现大跌之际，从 LME 锡价来看，在 5 月 18 日之后锡价便有所企稳且略有反弹。从国内锡价来看，沪锡 2206 在 5 月 18 日之后仍下跌，沪锡 2212、2301、2302 在 5 月 18 日之后均有不同涨幅，且有 大单成交，这说明有资金正在参与 2022 年底印尼禁止锡锭出口的预期交易。根据我们此前分析，若印尼锡锭禁止出口将对全球锡锭供应带来极大冲击， 但是在印尼下游消费不足的现实下，锡锭禁止出口也将使得其国内供应严重过剩， 此政策能否通过并存续仍有较大疑问，一种中性的可能情况是政府批准少数公司 如天马有出口权利，而此举将减少部分无法获得出口许可的小型炼厂产量，使得 更多锡矿资源向大型炼厂转移，印尼国内炼厂集中度抬升，国际议价权抬升。