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骏创科技研究报告：专精汽车轻量化_新能源车功能部件持续放量1. 骏创科技：汽车塑料功能零部件供应商，与 T 公司业务增量突出苏州骏创汽车科技股份有限公司创建于 2005 年 6 月，公司以汽车零部件的研发、生产、销 售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行业发展趋势及满 足应用需求的零部件产品。经过十余年的发展，公司现已形成集产品同步设计、工艺制程开 发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配集成于一体的综合制造与 服务能力。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 1 家全资子公司（苏州骏创模具工业有限公 司）和 2 家控股子公司（无锡沃德汽车零部件有限公司、骏创北美股份有限公司）。截至 2021 年末，沈安居直接持有公司 3,095.73 万股股份，持股比例为 66.43%，李祥平直 接持有公司股份数量为 198.00 万股，持股比例为 4.25%，苏州市吴中区创福兴企业管理咨 询合伙企业（有限合伙）持有公司股份数量为 73.00 万股，持有公司 1.57%股份，沈安居担 任执行事务合伙人；沈安居、李祥平夫妇合计控制公司 3,366.73 万股股份，控股比例超 70%， 因此沈安居、李祥平为公司实际控制人。1.1. 业务构成：主营汽车塑料零部件，其中新能源车功能部件收入增量显著汽车塑料零部件为主要产品，新能源汽车功能部件系列增长快。公司主要产品包括汽车塑料 零部件、模具、汽车金属零部件等；此外，公司涉及较少量的非汽车零部件销售。2018-2021H1期间，公司产品类型中汽车塑料零部件和模具的收入较高，2021 年上半年两者占总营收比 例分别为 83.26%和 12.30%，合计占比超过 95%。毛利率方面，公司主要产品毛利率呈下 降趋势，汽车塑料零部件毛利率自 2018 年的 38.88%下滑至 2021H1 的 23.70%，模具毛利 率自 2018 年的 44.44%下滑至 2021H1 的 32.97%。2021年 1-6月，公司汽车塑料零部件品类中，新能源汽车功能部件系列的毛利率为 15.55%， 较 2020 年的 27.31%下降较多，主要原因系：上半年原材料涨价的同时客户的价格调整存 在一定滞后性，拉高了销售成本；本期向新能源汽车功能部件系列外销比重较大， 随着 本期汇率的持续下降， 拉低了新能源汽车功能部件的毛利率。 2021 年上半年，公司汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件的产量分别为 3617.16 万件、 83 套、664.22 万件，销量分别为 3514.59 万件、108 套、486.28 万件，近年来公司产品销 量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在 95%以上的较高水平。公司的汽车塑料零部件和模具等产品均为定制产品，不同的产品间有明显的差异性，因此受 各期产品销售结构差异的影响，公司各类别产品的销售单价有所波动。2018-2021H1 期间， 公司汽车塑料零件的均价分别为 2.08 元/件、2.34 元/件、2.54 元/件、3.3 元/件，销售平均 单价呈逐年上升趋势，主要系尺寸、型号较大的新能源汽车功能部件销售收入占比提升所致。1.1.1. 塑料零部件(悬架轴承系列/天窗控制面板系列/新能源汽车功能部件系列)目前，公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中的 应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、其他汽车塑料零部件系列等；另外， 随着新能源汽车的快速发展，公司产品逐步在新能源汽车领域推广应用，并形成独立的新能 源汽车功能部件系列。新能源车功能部件收入自 2020 年开始增量显著，在此期间公司成功开发 T 公司等新能源汽 车行业大客户。2018-2021H1 期间，汽车塑料零部件是主要产品，销售收入分别为 10,607.27 万元、12,761.93 万元、15,220.98 万元、11,591.25 万元，近年来收入金额逐年升高。 从细分产品类别角度看，2018-2020 年汽车天窗控制面板类和汽车悬架轴承类产品为公司汽 车塑料零部件的主要收入品类，而新能源车功能部件的销售收入自 2020 年开始增量显著， 当期达 4485.64 万元，超越汽车天窗控制面板类收入，2021 年上半年更是达到了 5,738.06 万元的销售额，成为三大品类中的第一收入来源，其主要原因系公司积极布局新能源汽车行 业客户，成功开发新的大客户 T 公司等。汽车悬架轴承系列公司汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能是实现悬 架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩，坚固、可靠的轴承和密封件有助于麦弗逊 悬架系统保持良好的性能。目前，公司悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯凯孚，再由其进 行装配总成为完整的悬架轴承，在通用、大众、丰田、日产、福特等品牌车型中广泛应用。汽车天窗控制面板系列公司汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制的塑料零 部件模组，通常由 PCBA、PCBA 保护盖、面板框、眼镜盒等部件构成，其中公司主要生产 面板所需的 PCBA 保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件。 目前，公司汽车天窗控制面板系列主要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。新能源汽车功能部件系列新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车的三电系统（电机、电池、电控），实现定位、 支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件； 除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等，实现支撑、保护等功能。其他汽车塑料零部件系列公司的其他塑料部件产品包括汽车车灯和车标部件、发动机部件、换挡器部件等，其中：汽 车车灯和车标是用于汽车内外的电镀装饰件，如车灯装饰件、车标牌、车字牌等，车灯和车 标部件在经过公司注塑生产后被交付给下游汽车零部件供应商实施表面处理，最终供应给不 同品牌的汽车制造商使用；发动机部件主要包括发动机用滑块部件、阀芯部件等进 口的高精密塑料部件；换挡器作为操纵车辆行驶的重要部件，主要由壳体、换挡杆和导向滑 块等组成，公司提供的换挡器部件主要包括换挡杆、支架、换挡器壳体、导向滑块等塑料部 件。1.1.2. 模具/汽车金属零部件/非汽车零部件模具模具被称为“工业之母”，是对原材料进行完整构型和精确尺寸加工的工具，主要用于高效、 大批量生产工业产品中的有关零部件。公司具有独立自主的模具生产车间，形成了汽车塑料 零部件、汽车金属零部件产品配套用模具的自主开发和生产能力。汽车金属零部件公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调系统、冷却系 统等，新能源车的电池冷却系统、空调系统、电机冷却系统等，防止汽车使用中的气体、液 体泄露。非汽车零部件公司非汽车零部件系在主营业务形成过程中，运用注塑生产技术，向客户提供非汽车领域的 产品类型，该产品的用户主要分布在玩具类、消费电器类等领域。1.2. 商业模式：直销模式，2021 上半年 T 公司跃升为第一大客户2005 年-2011 年，公司专注于塑料零部件的制造，不断积累塑料零部件生产相关的技术和工 艺，提升研发水平和制造能力。 2012 年-2015 年，在丰富的技术、经验和制造能力的支持下，公司的塑料零部件陆续获得下 游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零部件供应商的稳定供应商。2015 年-2018 年，随着与知名汽车零部件生产商的长期稳定合作，产品被众多品牌的汽车制 造商所采用，公司不断深化汽车零部件业务和产品，为客户提供汽车塑料零部件、汽车金属 零部件和模具。 2019 年开始，公司把握新能源汽车发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电（电 池、电机、电控）系统等新能源功能部件。公司的主营业务和主要经营模式不断深化发展， 产品形态亦日渐丰富。采取直销的销售模式，T 公司近年来收入占比不断提升，于 2021 年上半年跃升为第一大客 户，占比达 28.77%。公司根据客户的需求，向汽车零部件厂商和汽车制造商提供汽车塑料 零部件、金属零部件及模具等产品。在通过客户的供应商评审，满足技术指标、资质认证、 财务实力、现场管理、产品质量、交付周期以及售前服务、售后保证等方面要求之后，公司 才能进入客户的供应商体系。公司一直积极开拓多样化销售渠道，包括通过专业网站、业务 人员展业、客户介绍等方式获取更多客户资源以推动产品的销售。从 2018 年至 2021 年上 半年的公司主要客户来看，2018-2020 年公司前两名客户分别为斯凯孚及其子公司和安通林 及其子公司，收入占比一度超过 60%，而近年来 T 公司的收入占比不断提升，至 2021 年上 半年跃升为第一大客户，收入达 4006 万元，占比 28.77%。外销占比逐年扩大，2021 年上半年由于新能源汽车功能部件系列外销占比提升、原材料价 格上涨、美元兑人民币汇率下滑的影响，导致外销毛利率降至 15.92%。公司主营业务收入以内销为主，2018-2021H1 内销收入占比分别为 90.51%、87.18%、72.92%和 58.38%。2020 年度和 2021 年 1-6 月，公司外销收入金额和占比较以前年度有所增长，主要系公司销售给 T 公司、广达集团、和硕联合的新能源汽车功能部件系列大幅提升所致。毛利率方面， 2018-2021H1，公司内销产品的毛利率分别为 39.45%、35.78%、29.65%和 30.57%，外销 产品的毛利率分别为 41.42%、40.23%、31.49%和 15.92%，除 2021 年 1-6 月外，公司外 销产品的毛利率均高于内销，原因为 2021 年上半年，随着新能源汽车功能部件系列外销占 比的进一步提升，加之原材料价格上涨以及美元兑人民币汇率下滑的双重影响，公司外销毛 利率同比下降幅度较大。1.3. 财务分析：2021 年营收规模增幅超 90%，提价后盈利期待回归正常近年来营收规模增长较快，2021 年达 3.45 亿元，增幅超 90%。2018-2021 年，公司营收分 别为1.37亿元（+21.99%）、1.56亿元（+14.22%）、1.79亿元（+14.79%）、3.45亿元（+92.91%）， 2018-2020 年营收规模稳步增长，2021 年营收规模增速较高主要系由于新能源汽车功能结 构部件系列的增长，使得汽车塑料零件系列业务较上年同期增长 91.90%；汽车金属零件系 列业务较上年同期增长 182.40%；模具系列业务较上年同期增长 112.35%。2018-2021 年， 公司归母净利润分别为 2499.97 万元（+20.24%）、1978.64 万元（-20.85%）、2102.21 万 元（+6.25%）、2806.17 万元（+33.49%）。2018-2021年，公司毛利率分别为 38.25%、35.30%、29.62%、22.57%，净利率分别为 16.79%、 10.96%、10.51%、7.59%，近年来公司毛利率下滑与产品结构的构成和原材料成本上升及汇率、提价滞后等因素有关，公司近期公告提价滞后已经得以解决后期毛利率恢复等待观察。2018-2021 年，公司销售费用率分别为 4.03%、4.44%、2.01%、1.42%，管理费用率 6.71%、 8.55%、8.05%、5.98%，研发费用率分别为 5.85%、6.62%、4.95%、3.18%，自 2019 年 后，公司三费费用率随营收的增长而不断下降。1.4. 募投项目：拟新增 2900 万件汽车塑料零部件产能，计划新增收入 1.7 亿元据招股书显示，公司拟公开发行不超过 989.00 万股（全额行使本次股票发行的超额配售选 择权的情况下）人民币普通股，其中本次公开发行新股的募集资金扣除发行费用后，拟投资 于汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目和偿还银行贷款项 目。公司产能负荷已经较为饱和，近年来产能利用率均维持在 80%以上的较高水平，且公司产品 销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在 95%以上的较高水平。本次汽车零部件扩建技改募投项目拟新增设备投资 4,504.60 万元，预计设备投产后将分别新 增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力 400 万件、 550 万件和 1,950 万件，共 2900 万件。结合 2021 年 1-6 月各系列产品平均价格，本次募投 项目达产后理论新增收入合计为 16,573.50 万元。2. 主要看点：客户化船、技术做桨，业务巨轮乘风破浪2.1. 技术优势：已获授权专利 142 项，募投项目包含自动化和先进工艺课题公司一向注重产品技术的开发及应用，并通过长期的技术研发，形成了实用性较强的技术经 验库，能够在技术开发过程中识别和规避技术风险点，提前预判并制定技术关键控制点，并 通过技术经验能力为客户的产品设计提供具有建设性的修改意见，从而确保产品能够低成本 地转化为量产的产品。2018 年至 2021 年间，公司累计研发费用达 3815.50 万元，其中 2021 年研发费用为 1097.81 万元，同比增长 23.78%，近年来研发费用的不断增长体现出公司对 于自身技术实力的高度重视。公司以市场需求为导向，不断强化自身技术研发、创新能力，现已在双色成型技术、高光免 喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方面形成核心技术体系， 契合汽车行业轻量化、电动化、智能化、美观化等发展趋势。截至 2021 年 6 月末，公司已 获得授权专利 142 项，其中发明专利 16 项。公司的主导产品和核心技术已覆盖目前公司汽 车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件 系列等全部汽车塑料零部件，以及模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等主要产品。据招股书披露的信息，公司拟募投的研发中心建设项目将对“塑料免喷涂材料应用”、“以塑 代钢汽车件轻量化”、“嵌件注塑自动化生产工艺”、“汽车门板总成”、“汽车电器连接器总成”、 “储能电池内功能塑料件”、“异形金属冲压件”等课题进行研究开发。自动化和先进工艺的 课题研究有助于在提升公司产品的先进水平，进而提升公司的议价权和整体盈利能力。2.2. 客户优势：龙头整车厂及国际百强一级供应商，T 公司在手订单超 1.9 亿公司深耕汽车零部件市场多年，定位服务于汽车行业内领先的客户群体，通过良好的产品工 艺品质，获得全球领先汽车制造企业及零部件配套企业的逐步认可，构建优质的客户资源体 系，并与客户形成长期稳定的合作关系，服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零 部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商 T 公司、世界五百强企业广达 集团及和硕联合，直接或间接服务的汽车制造商涵盖 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、大众 等欧美品牌，日产、丰田等日系品牌，以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。与主要客户合作历史悠久，客户（除 T 公司外）均为汽车零部件行业一级供应商，公司为主 要二级供应商。公司与安通林、斯凯孚和饰而杰自 2012 年、2013 年起开始合作，拥有约 10 年的合作历史，自 2018 年起与 T 公司和广达集团建立稳定的合作关系，自 2019 年起与 和硕联合建立稳定的合作关系，公司与主要客户合作历史较久，合作关系稳定。 由于 T 公司系整车制造厂商，对供应商相关信息有较高的保密要求，故公司无法获取同类供 应商相关信息及在客户中的供应商地位；斯凯孚、安通林、和硕联合、广达集团和饰而杰为 汽车零部件行业的知名一级供应商，公司为主要二级供应商，且目前在客户的同类供应商体 系中具有一定的竞争优势，能够及时的保证质量的满足客户标准和要求。新增产能后，汽车塑料零部件理论可实现的收入为 45,782.36 万元,截至 2022年 2月 11日， 公司问询反馈中披露主要客户的在手订单年化测算金额为 45,084.87 万元，在手订单充足， 具有消化募投项目新增产能的能力。 此外，公司将继续深化产品营销策略，一方面，针对既有客户需求进行挖掘，对其迭代及改 款车型进行密切跟踪，继续成为其新产品配套；另一方面，公司将依托现有技术及生产制造 能力，继续开发新客户业务资源，为公司业务持续扩大奠定基础渠道，2021 年公司已开发 Jabil（捷普）、Lear（李尔）、爱杰姆等国际知名汽车制造商新客户资源，且均取得业务进展。3. 行业情况：产业整体发展迅速，建议关注汽车业轻量化推进节奏3.1. 产业概况：汽车零部件产业高速增强技术实力，企业加深国际化业务布局根据全国中小企业股份转让系统发布的挂牌公司管理型行业分类指引，公司属于制造业 （C）中的汽车制造业（C36），具体可归类为汽车零部件及配件制造（C3660）。骏创科技 的主营业务为汽车塑料零部件，塑料零件行业的上游行业主要为塑料工业行业。塑料作为最 常见的高分子材料之一，与钢铁、水泥、木材一起构成现代社会中的四大基础材料，既是国 民经济重要领域不可缺少的生产资料，也是与人们生活紧密相关的消费资料。下游覆盖汽车、 家电、消费电子等多个应用领域。从汽车零部件的产业角度看，汽车零部件是构成汽车配件加工整体的各单元及服务于汽车配 件加工的产品，上游产业主要为塑料粒子、五金件等，下游则为整车厂商及其零部件配套供 应商。随着近几年汽车消费及生产对于节能，环保及耐用与轻型汽车需求的增长，塑料件因重量轻、 设计空间广、性能优异及制造成本低等优点，成为了二十一世纪汽车工业制造首选的材料， 汽车工业对于塑料的需求量明显增长。塑料件在汽车上主要应用于仪表盘、内外饰、动力系统罩盖、车身覆盖件与底盘等方面。近年来随着工艺的持续优化，汽车塑料件的综合性能越 来越高，逐步替代了汽车内诸多金属件。3.1.1. 市场格局：技术水平和企业规模的差距正与发达国家逐步缩小进入 21 世纪，我国加入世界贸易组织后，汽车产业迅猛发展，并逐步发展成为世界第一大 汽车产销国，带动汽车零部件制造业经营规模持续扩大及产业配套日益健全，并发展成为全 球汽车零部件的重要供应集群中心之一。汽车零部件行业起步较晚，相对于发达国家发展较为滞后，行业内零部件供应商普遍规模较 小，对于技术研发的投入不足，整体技术实力偏弱，中小规模零部件供应商普遍存在技术含 量低等问题。 相对于国内而言，发达国家的汽车零部件企业规模较大、专业化程度较高，在资金、技术等 方面都具有较强优势，在技术上领先于国内大多数企业。因此，国内汽车零部件行业企业在技术上与国外成熟企业存在一定差距。随着我国汽车产业的发展和配套零部件行业的成长，我国汽车零部件行业的技术水平和研发 能力得到了较大幅度的提升，已经出现了一批具有自主开发设计能力且规模较大的零部件企 业和在细分领域具备较强技术研发能力的中小规模零部件企业。通过同步开发、模具设计与 开发、工艺制程、规模化生产等能力的强化，部分汽车零部件企业已经进入到了全球知名汽 车制造商的供应链体系。3.1.2. 规模统计：2020 年我国汽车零部件规模 3.6 万亿，预计 2026 年突破 5.5 万亿2020 年我国汽车零部件制造业的规模达 3.6 万亿元，预测 2026 年规模将突破 5.5 万亿元。 随着全球汽车产业的发展，我国汽车零部件行业市场获得持续增长，2011 年到 2017 年我国 汽车零部件制造业营收规模从 19,778.91 亿元持续增长到 38,800.39 亿元，虽然 2018 年零 部件行业规模跟随整个汽车市场出现下降，但 2019 年又呈现回升态势，2020 年我国汽车零 部件制造业营收规模达 36,310.65 亿元。随着技术创新，国内零部件配套体系逐步与世界接 轨，中国的汽车零部件产业仍将保持良好的发展趋势。根据前瞻研究院的预测，至 2026 年 我国汽车零部件行业主营业务收入将突破 5.5 万亿元。汽车零部件行业是支撑汽车产业发展的前提和基础，是汽车产业链的重要组成部分。近年来 我国汽车零部件及配件制造业产值占汽车制造业产值的比重保持在 40%以上，目前我国汽车 零部件产值与整车制造产值的比例约为 1:1。根据欧美等国家成熟汽车市场的经验，汽车行 业零部件制造产值与整车制造产值比例约为 1.7:1 的水平，未来我国汽车零部件制造业产值 还有较大的提升空间。2020 年我国汽车零部件出口额达 3909 亿元，服务于国际化汽车制造商的零部件企业将获得 海外市场发展机遇。在汽车行业全球化发展趋势中，整车生产越来越向最终消费地集中，如 北美、欧洲和亚洲三大区域的主要消费地，诸多汽车品牌开始在新兴市场国家建立汽车制造 基地，形成全球化的生产布局，国际汽车制造商普遍实施全球平台产品和采购策略，在全球 范围内通过大型跨国供应商采购模块或零部件。 在此背景下，我国作为汽车产量最大的国家，无论从零部件质量还是价格方面均具备较强的 市场竞争力。国内部分优质汽车零部件供应企业与国际化汽车制造商已经形成稳定的合作关 系。目前我国汽车零部件出口金额已经接近 4,000 亿元，为海外市场的开拓提供较大市场空 间。3.2. 商业分析：上下游市场有望跟随汽车产业逐步放量3.2.1. 上游敏感性：近段时间受原油价格影响，中国塑料价格指数小幅升高汽车塑料零部件行业的主要原材料为改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66 等）、各类钢材 等，均属于基础工业，原材料供应充足。改性塑料粒子属于石油化工产业链产品，细分品种 多样，不同品质、种类、型号的塑料粒子价格差异较大，受原油及相关化工产品等大宗商品 价格因素影响较大，其价格变动对行业整体生产成本的影响较大。上游行业产品价格的波动 会在一定程度上对行业内产品的毛利率造成影响。2020 年后，受疫情等方面的影响，中国 塑料价格指数随 OPEC 原油价格上调而小幅升高。3.2.2. 下游可持续性：后疫情时代传统=车和新能源车销量有望增长带动零部件需求当前全球汽车销量下滑，疫情之后有望得到逐步复苏，我国汽车市场空间巨大，带动汽车零 部件需求增长。从 2009 年至 2017 年全球汽车市场销量持续了近十年的稳步增长，年销售 量从 6,367 万辆增长到 9,408 万辆，2018-2019 两年有所下滑，2020 年受疫情影响销量继 续下探。2021 年，随着疫情逐渐得到控制，据中国汽车工业协会统计，2021 年 1-5 月，我 国汽车行业累计销量预估完成 1,095 万辆，同比增长 37.6%；2021 年 4 月份西欧乘用车注册量比同期累计增长 23.89%。乘用车方面，2007 年到 2017 年，我国乘用车销量持续增长， 年销量从 630 万辆持续增长到 2,472 万辆，增长了近 3 倍，稳居全球第一大汽车市场。2020 年后，随着国家出台了一系列积极政策，汽车行业受到正面刺激，逐步推动了汽车产品消费 释放。在我国政策推动和汽车市场内生增长的驱动下，汽车市场需求空间巨大，从而带动汽 车零部件需求增长。2020 年国内新能源车销量达 136.7 万辆，市场前景广阔，将逐步释放对汽车零部件的需求。 中国新能源汽车销量增长势头强劲，从 2015 年的 33.1 万辆持续增长到 2020 年的 136.7 万 辆，年复合增速高达 32.8%。 根据国务院办公厅印发的新能源汽车产业发展规划（20212035 年），到 2025 年新能源 汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆 的主流。 从零部件结构看，由于新能源汽车动力系统与传统燃油汽车相比改变了动力操作系统的结构， 在材料和工艺等方面有不同和更高的要求，可带动更多汽车生产所需零部件关联产业的发展， 用于电池、电机、电控等部件的塑料件产品和冷却系统的金属卡箍产品需求也将逐步释放。3.2.3. 发展趋势：轻量化趋势下智能/电动/网联化利好塑料零部件市场在世界各国排放标准愈加严格的大环境下，汽车轻量化概念，作为实现汽车节能减排的重要 路径，已经被社会公众、政府部门以及全球各大汽车制造商所广泛接受，成为世界汽车发展 不可逆转的趋势。 根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，我国自主轻量化技术开发和应用体系的构建，摒 弃以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法，引入“整车轻量化系数”、“载质 量利用系数”、“挂牵比”等作为衡量整车轻量化水平的依据；目标到 2035 年，燃油乘用车 整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低 35%。近年来，随着 5G、物联网以及人工智能等创新技术的发展和普及，传统汽车开始向电动化、 网联化、智能化的智能汽车转型，汽车产业已经进入产业发展的深刻变革时期。当前，全球 各国都在加速推进汽车的智能化进程，无论是传统汽车还是新能源汽车，都在朝着智能网联 方向发展；同时，国内中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三 五年远景目标的建议明确了“十四五”期间我国汽车产业发展的基本要求和根本遵循，将 新能源汽车和智能网联汽车作为国家制造业核心竞争力提升领域进行布局。轻量化趋势下，智能化、网联化和电动化的三大需求使得汽车部件多样化，进而刺激塑料零 部件的需求。汽车零部件作为组成汽车的主要基本单元之一，是影响汽车外观、功能性和驾 乘体验的重要因素，受到汽车制造商的重视。在电动化、网联化、智能化发展趋势下，为了 实现更多新的功能，汽车将采用多样化的新部件，如使用电子元件以及相应的冷却系统等， 以满足用户对汽车对舒适性、智能化等的需求，从而推动汽车零部件向提供多样化的新产品 方向发展，诸如新能源汽车三电系统保护、支撑等场景应用的塑料零部件需求也不断增加。我国单车塑料用量低于发达国家水平，未来提升空间广阔。目前，汽车“轻量化”材料主要 可分为工程塑料、高强钢、铝合金、镁合金和复合材料。其中，工程塑料因其独特的理化性 质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范围内和较为苛刻的化学物理环境 中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化”趋势下，能够替代钢材等传统金属材料。 发达国家将汽车用塑料量作为衡量汽车设计和制造水平高低的一个重要标准，全球范围来看， 德国、日本在汽车中使用的塑料制品量大幅领先其他国家，德国每辆汽车平均使用塑料近 300kg，日本每辆汽车平均使用塑料 100kg，相比较而言，我国每辆汽车使用塑料制品最多 的也仅有 70kg，与发达国家存在较大的差距，车用塑料未来还有很大提升空间。3.2.4. 行业壁垒：资质认证+模具开发+生产管理壁垒，多方面的综合能力汽车制造商对零部件的技术含量、可靠性和精度等有很高的要求，在选择供应商时注重对其 技术实力、产品质量、制造能力等方面的考察。汽车零部件行业涉及到多方面的知识和技术， 对相关人才的要求较高。近年来，电动化、网联化、智能化已成为汽车行业的未来趋势，需 要汽车零部件企业有能力根据汽车制造商的新需求和新要求来进行快速反应，完成一系列设 计到生产的流程开发，向客户提供在产品性能、产品可靠性、成本等方面均具有竞争力的产 品。行业壁垒主要可以分成资质认证壁垒、模具开发壁垒和生产管理壁垒。资质认证壁垒：现代汽车行业已具备全球供应链管理能力，汽车零部件供应商需要通过 严格的供应商认证和评估后进入汽车供应链体系。汽车整车厂对汽车零部件供应商的认 证要求较高，认证周期也相对漫长。从二级供应商到一级供应商，再从一级供应商到整 车厂，各级汽车零部件供应商不仅要具备满足汽车设计需求的零部件研发、生产能力， 还需要保证零部件产品具有较高的耐用性、稳定性和良品率。模具开发壁垒：模具是生产塑料零件的核心工艺装备。模具的设计与开发需要在满足塑 料零件基本技术参数和质量要求的前提下，结合零件的材料性能、加工工艺、加工设备、 生产环境等因素，对模具材料选择、结构设计、加工制造等过程进行全面评估。成熟的 塑料零件企业积累了丰富的实践经验，针对客户提出的零件产品需求，能够给出快速、 专业的技术支持。生产管理壁垒：对塑料零件生产企业而言，塑料零件需要严格按照参数设计要求进行生 产，这对企业生产流程管控、产品品质检验等生产管理要素要求较高，特别对于结构复 杂、精密度高、存在多个加工工序的塑料零件，企业生产管理能力和管理经验尤为重要。 在塑料零件生产过程中，若企业自身生产管理能力较弱，产品良品率低，则可能导致整 个批次产品检测不达标，进而重复返工或整批报废，既降低生产效率又影响产品交付。4. 可比公司：新泉股份等专注内饰件，骏创科技专注塑料功能部件4.1. 业务对比：内饰件较多，为新能源汽车提供零部件公司较少除肇民科技外，其余可比公司均为 21 世纪初期成立，至今已有近 20 年的发展历史。肇民科 技和唯科科技在应用领域方面覆盖较广，除汽车领域外还包含家电、厨卫、医疗、电子、工 业等领域。 可比公司与骏创科技的主要客户群体均为国内外整车厂及一级零部件配套供应商。可比公司 汽车塑料零部件主要产品多数为汽车内外饰件、模具及动力总成周边件，与公司主营并稳步 发展的新能源车功能件的品类具有差异性，可比性较低。4.2. 财务对比：骏创科技研发费用率较高4.2.1. 规模端：行业平均收入 10 亿，净利润平均 1 亿，骏创科技仍有规模差距规模端综合来看，岱美股份营收规模和归母净利润规模较大。营收方面，新泉股份和岱美股 份的营收规模位于可比公司第一梯队，2020 年营收分别为 36.80 亿元和 39.50 亿元；旭升 股份位于第二梯队，2020 年营收规模达 16.28 亿元；骏创科技、肇民科技和唯科科技为第 三梯队，相较而言规模较小，2020 年规模均未超过 10 亿元。 归母净利润方面，新泉股份、岱美股份和旭升股份归母净利润规模较大，2020 年分别为 25769.26 万元、39314.98 万元和 33281.72 万元。骏创科技 2019-2020 年的营收增速均为 15%左右，较为稳定。从行业平均来看 2018-2020 年多家公司的增长中枢在 20%净利润增速中枢在 10%-15%。2021 年骏创科技增速较快，与 新增客户和产品类别有关。4.2.2. 费用端：骏创科技研发费用率高于行业均值2018-2021H1，骏创科技销售费用率分别为 4.03%、4.44%、2.01%和 1.54%，同行业可比 公司平均销售费用率为 3.54%、3.82%、2.26%和 2.22%； 同期区间，骏创科技管理费用率分别为 6.71%、8.55%、8.05%和 7.02%，同行业可比公司 平均管理费用率为 8.67%、7.33%、6.21%和 5.88%，公司的销售费用率和管理费用率与行 业平均水平基本保持一致。2018-2021H1，骏创科技研发费用率分别为 5.85%、6.62%、4.95%和 4.36%，同行业可比 公司平均研发费用率为 3.98%、4.30%、3.70%和 4.03%，公司研发费用率高于行业均值， 公司为了提高核心竞争力，持续注重研发投入，并通过研发项目投入，形成了较多专利。4.2.3. 盈利能力：可比公司毛利率均值为 30%从盈利能力来看，可比公司的近几年的毛利率平均值为 33.31%、32.44%、30.77%、30.00%， 净利率均值为 14.25%、14.54%、15.38%、14.86%。2020 年后骏创科技毛利率和净利率低 于行业均值，这与之前产品结构变化有关。2018-2019 年度，骏创科技汽车塑料零部件的毛利率为 38.88%和 35.98%与行业基本一致。 2020 年度开始一方面在向 T 公司销售新能源汽车功能部件系列占比进一步提升的同时，受 原材料价格上涨以及美元汇率下降的双重影响，新能源汽车功能部件系列的毛利率有所下滑 （1、新能源汽车功能部件系列由于有较复杂的产品结构要求，涉及较多的金属嵌件埋入成 型和外购零件组装，涉及较多外采购部件，影响产品成本；2、配套新能源的客户主要为外 销，受汇率波动影响相对较大；3 在原材料涨价的同时，新能源汽车客户相较传统汽车客户 传导周期稍长，会存在一定的滞后性）；另一方面系汽车悬架轴承系列和汽车天窗控制面板系列的毛利率在新产品导入以及原材料 涨价等因素影响下，毛利率有所下滑，使得毛利率低于上述公司均值。后续毛利率的情况需 要观察公司产品提价后及产能规模提升后消化情况。