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中国票据行业市场现状及发展原因分析图 一、票据行业市场现状 票据可以分为汇票、本票和支票。汇票指出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。根据受委托的付款人不同，汇票又可以分为银行汇票和商业汇票。商业承兑汇票的付款人是合同中应给付款项的一方当事人；银行承兑汇票的付款人是承兑银行，但是其款项来源还是合同中应付款方的存款。 我国的票据市场起步较早，但在发展的过程中曾出现各种乱象，导致票据市场始终未能发展壮大，对实体的融资支持也较为有限。近几年，随着票据市场监管制度和基础设施的完善，票据市场逐步规范和成熟，票据正渐渐成为企业尤其是民营企业和中小微企业的重要融资渠道。 2018年以来，票据融资增长迅速，在人民币贷款中的比重稳步上升。截至2018年12月末，票据融资余额由年初3.9万亿增长至12月末的5.8万亿，同比大幅增长48.7%。同时，人民币贷款中各分项，尤其是企业短期和中长期贷款同比降幅较大，而票据融资同比则出现明显增长。票据融资占人民币贷款比例由年初的3.2%增加至4.3%，对全年的新增人民币贷款拉动1.6个百分点，票据对2018年人民币贷款增长起到较为明显的拉动作用。数据来源：公共资料整理    相关报告：智研咨询发布的2020-2026年中国票务系统行业市场深度监测及投资战略决策报告数据来源：公共资料整理 与此同时，票据利率下行较快，一定程度上改善了实体企业的融资困境。为提高金融机构服务中小企业的积极性，降低企业融资成本，2018年央行4次定向降准，各项降低中小企业融资成本的政策措施不断出台，带动货币市场资金利率逐步下行。但与此同时，贷款利率、信托利率却有所上行，反映实体融资贵问题仍未解决。相比之下，票据利率与资金面相关度较高，且受益于信贷额度的宽裕，票据利率下行较快，票据融资对中小企业的吸引力上升。数据来源：公共资料整理 2019年年初以来，票据贴现余额达到7.54万亿，相比2018年底的6.68万亿增长了8600亿元，创2018年初以来单月环比最大增幅。数据来源：公共资料整理 票据贴现余额对应银行表内的票据融资。由于票据具有信贷属性，在贴现时占用了银行的信贷额度，计入当期新增贷款，因此在数额上与央行所公布的金融机构本外币信贷收支中的票据融资大致相同。数据来源：公共资料整理 2015年之前，票据仍处于“无序扩张”阶段，监管套利行为比较普遍。2015年关于票据业务风险提示的通知是针对票据业务监管的纲领性文件，明确了各类违规行为，表明了强监管的态度。2016年是票据业务监管的关键年份，票据风险频发伴随着票据方面重要监管文件的落地，监管部门加大了对整个票据链的监管检查力度和频率，坚持贸易背景真实性审查并严禁资金空转，规范票据交易行为；票交所的成立则是票据市场里程碑式的变革，标志着我国票据实现全面电子化交易，票据业务步入更加规范、透明的发展阶段。2017年是金融监管大年，票据业务监管进一步深化，在前期票据业务的监管文件指引下，票据操作逐渐规范，电票规模稳步增长。2018年票据监管继续深化，关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知规范跨省票据业务，规定过渡期后停止开展跨省纸质票据交易，推动纸票电子化交易。随着监管的深入，票据业务逐步规范并步入正轨，票据市场回暖将是大势所趋。数据来源：公共资料整理 纸票全面电子化降低了操作风险，提高了交易效率。2016年9月7日，中国人民银行下发了关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知，要求自2017年1月1日起，单张出票金额在300万元以上的商业汇票应全部通过电票办理；自2018年1月1日起，原则上单张出票金额在100万元以上的商业汇票应全部通过电票办理。纸质票据电子化信息登记以及贴现后的无纸化交易模式的实现，显著消除了纸质票据实物交割的弊端，从源头上减少了票据造假等交易风险。另外，票据的电子化势必带来交易和信息管理的电子化，较大地提高了交易效率和管理监控的及时性。 票交所的成立标志着票据进入规范化交易阶段。2016年12月8日，由人民银行总行牵头组建的上海票据交易所正式成立，标志着中国票据实现全面电子化交易。在此之前，由于票据市场的基础设施相对落后，缺乏统一管理，票据市场透明度低，市场参与者无法充分对接，信息不对称问题严重，交易流动性受阻，交易成本和风险相对较高。票交所的成立有效减少了票据交易的信息不对称，降低了交易风险，并进一步扩大了市场参与主体，推动票据市场规模扩大，激发了市场活力。数据来源：公共资料整理 票据兼具支付功能和融资功能，随着电子支付等新兴支付方式的推广和普及，票据的支付功能逐渐弱化，融资功能进一步凸显。对中小企业来说，票据融资成本较贷款更低。由于当前直接融资市场欠发达，企业融资主要依靠银行贷款。而银行贷款成本高于票据融资，2008年到2018年，一般贷款利率平均比票据融资成本高两个百分点。2018年以来，受益于信贷额度充裕（供给）及资金成本下行（需求），票据市场利率下行，与一般贷款的利差进一步走阔，对企业的吸引力持续上升，这也直接带来了票据承兑量和贴现量的企稳回升。数据来源：公共资料整理 相比大型企业，我国中小企业因缺乏多渠道的融资方式，对票据融资的需求更大。对中小企业来说，票据融资具有门槛低、手续便捷、获批时间短等特点，能有效加强对中小企业的资金支持。企业签发的银行承兑汇票余额主要集中在制造业、批发和零售业，这是由于票据是重要的供应链融资方式，可以很好地承接上下游的资金周转。从企业结构看，中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 根据票据交易方式的不同，票据利率一般主要分为直贴利率、转贴利率。从票交所公布的月度加权平均利率看，直贴利率和转贴利率走势基本一致，但直贴利率要高于转贴利率，原因主要在于两者风险权重的不同。票据直贴比照贷款，计提100%的风险权重，而票据转贴按照期限不同，计提对应的风险权重，3个月以内计提20%，3个月以上计提25%。数据来源：公共资料整理 二、2018年票据发展火爆原因 1.缓解小微企业融资难、融资贵问题成为政策的重心 金融去杠杆政策下，2018年民营、小微企业融资难、融资贵问题尤为明显。一方面，随着资管新规的出台，银行理财规模下降，表外非标业务萎缩，而民企对非标融资的依赖程度较高，融资渠道收缩较大程度上增大了民企的融资难度。另一方面，受宏观经济下行、外部环境恶化等多重因素影响，2018年民营企业债券违约率明显上升，金融机构对民营企业和小微企业的风险偏好有所下降，商业银行对民营企业、小微企业惜贷，放贷意愿不足，加剧了“融资难、融资贵”的问题。尽管央行货币政策转向中性偏宽松，多次降准释放流动性，但是信用传导不畅，央行投放的流动性部分沉淀在银行体系内，并未有效转化为市场流动性，民营企业、小微企业融资难、融资贵问题未能得到有效缓解。 2.商业银行优化监管指标，满足监管要求 从票据融资的供给方来看，票据是银行调节自身信贷规模和资产配置的重要工具。通常情况下，票据贴现被认为是判断企业贷款需求的一个先行指标。企业融资需求旺盛时，由于贷款利率较高，银行会优先考虑安排贷款投放，因此会卖出票据来释放信贷额度；当企业融资需求不足时，银行又会通过购买票据贴现来填补信贷额度。因此，票据融资工具通常在货币政策调整和经济周期中充当信贷调节器，“熨平”贷款波动。 从2016年到2018年末的数据可以发现，银行表内票据同比增速和贷款增速大致呈现此消彼长的关系，表明银行确实可以通过票据在表内和表外的转移来调节其信贷规模，缓冲信贷增幅的波动。2017年，银行贷款额度较为紧张，需要通过卖出票据来释放自身的贷款额度，对票据的需求降低，表现为表内票据融资的下滑和未贴现银行承兑汇票存量的上升。从2018年开始，在央行放松货币政策、实体主动融资需求走弱的背景下，银行信贷额度充裕，有动力通过票据贴现将票据移到表内来填补信贷，表现为票据融资增幅从年初的-22%回升至11月的45%。数据来源：公共资料整理 央行加大再贴现力度，提升商业银行票据贴现意愿。为改善小微企业和民营企业融资环境，央行分别于2018年6月和10月增加再贷款和再贴现额度1500亿元，在此基础上又于12月19日再增加1000亿元，以支持金融机构扩大对小微企业、民营企业的信贷投放。再贴现以票据质押，资金成本比较低，再贴现额度的提高会增加商业银行票据贴现的意愿，进而加强对中小企业的融资支持。数据来源：公共资料整理 票据签发过程中企业缴纳的保证金是存款的直接来源之一，能满足银行的揽储需求。按照票据协议，保证金存款的利率可以是活期、定期、挂牌利率和协议存款利率。银行在提供承兑汇票开票签发的服务中，一方面赚取手续费，一方面又能获得低成本存款，对银行而言，票据业务有足够强的吸引力。尤其是2018年以来，在利率市场化、金融强监管导致影子银行存款派生减弱、资管新规使保本理财产品逐渐退场等多重压力下，商业银行存款增长乏力，存贷比不断攀升，争夺存款的动机更为迫切。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 3.票据套利是多元利益诉求下的平衡点 商业银行“存款荒”推高了结构性存款利率，而宽松的货币政策叠加信用紧缩下高流动性低风险的票据资产吸引力上升，票据直贴和转贴利率下行速度快于其它资金利率。当直贴利率低于结构性存款时，就形成了一个暂时的套利空间。一家企业先买入结构性存款，而后抵押该存款并开出一张等额银行承兑汇票，最后在另一家银行把该票据贴现掉，赚取结构性存款和贴现利率之间的利差。数据来源：公共资料整理 从监管的角度，允许上述暂时性的套利空间存在，对年末社融实现增长有利。在金融监管和支持实体之间寻求平衡是2018年的一个政策重点，但随着资管新规的出台，表外业务快速萎缩，表内贷款增长乏力，表外融资萎缩速度快于表内直接融资增速，社融难以回升。在2018年12月，新增社融规模1.59万亿元，新增票据融资1023亿元，社融比11月多增仅658万亿元，而票据融资则比11月多增了1150亿元。可见，若没有票据融资支撑社融增量，2018年社融收官数据恐不乐观。因此，对于银行高息揽储低息贴现的这一行为，监管方并未明令禁止，但很难在长期持续。