工商银行研究报告：业绩成色十足_盈利能力回升.docx

工商银行研究报告：业绩成色十足_盈利能力回升核心观点业绩增速再次回到 10%以上，盈利能力回升。公司披露 2021 年度报 告，全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 6.8%、5.5%、10.3%， 分别较前三季度变化-0.2pcts、-1.3pcts、+0.1pcts，公司业绩增速为 2014 年以来首次回到 10%以上。全年业绩驱动上，规模增长、拨备释 放、非息收入、有效税率降低为主要正贡献，成本收入比、净息差为主 要拖累。盈利能力来看，公司 ROA 和 ROE 分别同比回升 2BP 和 20BP 至 12.15%和 1.02%，主要是高业绩增速驱动。第一个人金融银行战略有所突破。AUM 接近 17 万亿元，个人客户总量 突破 7 亿户，手机银行月活用户数（MAU）首家破亿；代发客户超过 1 亿户，代发资金突破 5 万亿元。GBC 协同联动成效显现，G 端拓户 1.2 万户、增存 1200 亿元；B 端拓户 29 万户、增存 2900 亿元；C 端获客 活客 5,200 万人、代发资金 1.7 万亿元。息差持平前三季度，后续仍有压力。2021 年全年净息差 2.11%，同比 下降 4BP；但下半年下行幅度收窄，全年较中报仅下行 1BP。资产端结 构优化，基本对冲收益率下行压力。2021 年贷款同比增长 11.0%，与 去年基本持平，位于较高水平；贷款和投资类资产占比继续上升，结构 优化基本抵消资产收益下行压力。负债端存款竞争压力显现。从新增存 款结构上看，第一个人金银行战略下，个人存款所占比重提升至 69.0% （vs.2020:55.6%），但对公和零售存款中吸收定期存款的比重均有所上 升，导致下半年存款成本率较中报微升 1BP 至 1.62%。往后看资产端 受 LPR 下行影响，存款竞争更加激烈，息差下行压力仍存。资产质量全面改善。年末不良贷款率为 1.42%（环比-10bps），关注率 1.99%（较 6 月末微升 6bps）,逾期率 1.23%（较 6 月末降 10bps）。风 险抵补能力提升，拨备覆盖率提升 9pcts 至 192%。测算不良新生成率 0.47%，较 20A 和 21H1 分别降 57bps 和 16bps，为今年来最优水平。 市场较关注的地产行业来看，不良额和不良率均有所上升，但考虑到公 司不良认定持续趋严，逾期 90 天以上贷款占不良的比重较 6 月末下降 3.5pcts 至 62.2%，而且地产贷款占比较小，对整体影响可控。盈利预测：预计 22/23 年归母净利润增速为 6.6%/7.1%， EPS 为 1.02/1.09 元/股，BVPS 为 8.89/9.69 元/股，当前 A 股股价对 应 22/23 年 PB 为 0.53X/0.49X。