钢铁行业2022年春季策略：供需赛跑_把握节奏和确定性.docx

钢铁行业2022年春季策略：供需赛跑_把握节奏和确定性01需求端：稳增长支撑需求回暖地产政策底出现地产资金限制边际放松。我们观察到，商品房 预售资金监管办法出台，办法确保了商品房预 售资金使用的灵活性，将纠偏前期预售资金管 理过于严格的做法，地产资金的限制边际放松。 同时，22年开年以来，全国近60个城市发布了 多类型的促进房地产市场回暖的政策，包括放 松限购限贷、放松首付比例、下调房贷利率、 降低公积金首付比例、给予购房补贴等。一系 列政策正在表明房地产的政策底已经出现。1-2 月地产投资趋稳，稳增长的效果将逐步体现。稳增长基建先行基建资金来源好转，基建投资预期明显回暖。基建投资的增长主要来自基建投资来源的上升，我们预期2022年基建投资增速有望 超预期，对钢材需求的支撑作用明显。基建投资的资金来源主要来自于预算内资金、政府性基金、自筹资金和国内贷款资金。其 中预算内资金主要是财政税收，相对平稳；政府性基金的主要组成是土地出让金，地产收缩背景下，政府性基金预期下降；自筹 资金中的专项债额度在2021年提前下发2.46万亿，侧面印证政府稳增长的决心较大。基建投资对钢材的需求占比在20%左右，且 一般集中在上半年开工，1-2月我国基建投资（不含电力）完成额累计1.04万亿元，同比增加8.1%，增速较21年升7.7个百分点， 基建投资已初步回暖，我们预期上半年基建对钢铁需求将形成有利支撑。制造业稳步回暖工业企业利润增速，制造业投资或维持景气。工业企业利润一 般是制造业投资的领先指标，疫情在2020年拖累工业企业利 润，疫情有效控制后制造业利润快速回升，2021年我国制造 业利润同比增长31.60%。22年1-2月全国固定资产投资（不含 农户）累计同比增速12.20%，较21年增速上升7.3个百分点； 工业增加值累计同比增速7.5%，较1月份上升3.64个百分比。 国内制造业景气度良好，22年制造业企业投资将持续回暖，将 对制造业用钢需求形成支撑。汽车缺芯加速缓解汽车需求强劲，缺芯逐渐缓解，2022年汽车产能将不再受限。1-2月汽车产量426.6万辆，同比增长11.1%，汽车缺芯加速缓解。 我们预期随着东南亚地区疫情缓解，汽车缺芯将逐渐结束，我们认为2022年汽车销量的潜力将逐步释放，将对汽车用钢需求形成 较好的支撑。02供给端：产能扩张周期已结束短期产量边际回升，中长期产能扩张周期结束钢铁行业碳达峰时间点推迟仅影响短期情绪。2月7日，工信部等三部委正式发布促进钢铁工业高质量发展的指导意见，明确钢 铁行业碳达峰时间推迟至2030年。我们认为碳达峰时间点推迟仅影响短期情绪，中长期来看，行业严禁新增产能的要求并未改变， 行业产能已于2020年基本达峰，且产能利用率在过去两年已达到极高水平，我们认为未来钢铁产量继续上升的空间较小，预期行业 供给将较为平稳。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开之后，钢材供给将短期边际回升。而截至3月24日五大品种钢材平均 周产量923万吨，较去年同期同比下降11%，另外从最新宏观经济数据来看，2022年1-2月全国粗钢产量也同比下降10%，因此我 们预期即使钢铁供给端完全打满，供给量增长的弹性也只有10%左右。同时考虑到铁矿价格再次突破150美金/吨的高位，从政策角度来看，我们认为完全放开的概率很小。因此我们认为短期钢铁供给端向上的弹性应该在5%左右。03库存：进入下降通道已进入下降通道钢材库存转入下降通道。最近一周钢材社会库存、钢厂库存同比去年均下降28%，总库存低于过去两年的同期水平，总体来看目 前钢材库存处于较低水平，后续库存走势将取决于供给及需求的赛跑。假设供给端短期向上有5%的弹性，而需求端考虑到基建拉 动叠加淡旺季切换，我们预期将至少有5-10%的增幅，我们认为短期钢材需求将大概率好于供给，库存将进入下降通道。04利润：不必过于悲观2022年利润中枢将持平或略高于2021年22年铁矿、焦炭、焦煤价格中枢将低于21年。铁矿方面，短期考虑到钢厂陆续复产等因素，我们预期短期矿价将维持高位震荡； 但全年来看，一方面2022年海外四大矿山有3000万吨增量，且非主流矿有1000万吨增量，因此全年铁矿供需较2021年将有所缓 和，另外港口库存1.5亿吨，处于较高位置。因此我们认为后续矿价中枢将回到80-120美金的合理区间。焦炭、焦煤方面，供给端 最差的情况已经过去，且最近发改委也在强调保供，我们预计全年价格中枢将低于去年。22年行业利润水平将持平或略高于21年。基于22年原材料价格中枢将低于去年的判断，且螺纹、热卷价格跌幅将低于原材料价格， 因此我们认为对钢企盈利情况不必过于悲观，最差的情况也就比去年略低，行业估值水平完全有安全垫。从节奏上来看，短期在原 料价格大幅上行，疫情影响钢价回落的情况下，钢厂利润可能会有所收缩，但下半年，我们认为钢厂利润水平将重回高点。05重点公司分析特钢中信特钢公司是世界特钢龙头，产能合计1500万吨：公司轴承钢、汽车用钢国内市占率80%、60%，高端圆坯、风电法兰线圈市占率50%， 公司各类产品市占率行业领先。 需求回暖：公司下游中32%为汽车用钢，16%为轴承钢，基本都与汽车相关，因此我们认为公司将是汽车行业复苏的最强。且其 他如能源、机械行业需求较好，公司需求稳步上升。 产能上升：公司青岛特钢117万吨新建产能将逐渐释放；对钢管板块的整合产能也将逐渐释放；公司产能利用率将持续提升。同时 公司还在持续寻找并购标的，未来公司产能将进一步上升。 盈利预测：我们预期公司22-24年归母净利分别为100.65、113.40、127亿元，同比分别增长27%、13%、12%。甬金股份公司是不锈钢冷轧行业龙头，产能将快速增长：2021年公司产能225万吨左右，未来三年公司产能将快速增长，预期2022-2023 年产能将分别增至285、470万吨。公司盈利主要来自于比较固定的加工费用，其业绩将随着产能逐步释放。 成本领先行业，市占率不断提升：公司自研设备成本远低于外购设备成本，有效降低了公司吨钢投资成本、折旧和利息费用。同时 公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高于行业的ROE。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利润分别为6.02、9、11.94亿元，同比分别增长45%、50%、33%。久立特材公司是我国不锈钢管龙头企业：通过不断研发提高自身高端产品占比，公司盈利能力不断上升。 高端产品产能将逐渐放量：2021年10月初公司投资的“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主 体生产线顺利投入生产，后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品营收占比 成长性不断兑现：目前公司已拥有年产12万吨工业用不锈钢管的产能，在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们 认为随着公司新建产能逐步建成投产，其成长性将不断兑现。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利润分别为8.78、9.61、10.25亿元，同比分别增长14%、9%、7%。攀钢钒钛公司作为钒钛龙头企业，产业链完整、成本优势显著。 钒电池需求即将爆发，公司业绩或超预期。市场认为钒下游需求主要为钢铁行业，“双碳”背景下钢铁行业对钒的需求增量有限。 而我们认为，钒电池需求将随着储能行业的高速增长而快速上升，钒产品需求将呈现爆发式增长。钒行业供给将逐渐趋紧，产品价 格将逐步走高，公司业绩或超预期。 钒价或开始长周期上行。我们预计随着钢厂限产逐步缓解，钒需求面临反弹。中长期看，十四五期间电化学储能将维持高增速，假 设2025年钒电池在储能领域渗透率达15%，由此带来五氧化二钒新增需求量为4.5万吨，钒资源供给缺口隐现。公司深耕钒电池领 域，充分受益于需求的爆发。我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展，公司业绩将稳步释放。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利润分别为13.21、20.42、29.00亿元，同比分别增长486%、55%、42%。新材料悦安新材悦安新材依托羰基铁粉打开市场，多品类扩张战略持续推进，公司成长性将超市场预期 公司成长性将超市场预期。市场认为悦安新材核心产品羰基铁粉市占率已经较高，继续上升空间有限，且下游消费电子领域增速较 慢，公司未来成长性较差。而我们认为，悦安新材采用多品类扩张战略，依靠羰基铁粉的领先优势打开市场、积累客户，通过深耕 客户需求、不断拓展品类，公司成长性将超出市场预期。公司羰基铁粉产品关键参数超越国际巨头巴斯夫，2015年公司羰基铁粉 市占率不到10%，而 2019年国内市占率已达到27.84%。羰基铁粉为公司迅速积累了华为、VIVO等终端用户，为满足客户需求， 公司雾化合金粉产能投产。在充分挖掘客户需求的基础上，2017年-2020年公司雾化合金粉营收规模从944万上升至1.1亿元，雾 化合金粉产品的放量充分体现出公司的品类扩张能力。募投产能千帆竞发，公司成长空间广阔。根据公司招股说明书，公司募投项目包含基础产品羰基铁粉、雾化合金粉6000吨、1400 吨，以及深加工产品3D打印粉100吨、软磁粉2000吨及激光熔覆粉500吨。我们认为公司品类扩张的经验快速复制到募投新品类， 公司成长空间广阔。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利润分别为0.9、1.34、1.85亿元，同比分别增长73%、49%、38%。永兴材料公司是我国云母提锂行业龙头企业，也是2022年少数确定有产能增长的碳酸锂生产企业。 需求高景气：2021年1-10月我国新能源汽车产量270.1万辆，同比增长164%，新能源车需求高增长，带动碳酸锂需求高增长。 公司产能将在2022年释放：目前公司碳酸锂产能1万吨，公司将于2022年1、2季度分别释放1万吨新产能，公司产能在22年将达 到3万吨，公司业绩将充分释放。 与下游深度合作。凭借自身的技术优势，公司分别与宁德时代合作建设5万吨碳酸锂、与江西钨业合作建设2万吨碳酸锂项目，宁 德时代和江西钨业负责锂云母资源，公司负责生产和冶炼。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利分别为8.96、49.28、53.16亿元，同比分别增长247%、450%、8%。稀土：包钢股份北方龙头钢企，行业需求回暖。包钢股份是我国北方地区龙头钢铁企业，拥有1750万吨钢材产能。碳中和政策下，我国钢铁行业 产能扩张基本结束。而2022年专项债额度已提前下发1.46万亿，预期基建投资将企稳回升。此外，汽车缺芯缓解、造船订单高增 继续支撑钢材需求，我们认为2022年钢材需求将逐步回暖，公司钢铁板块业绩将逐步释放。 稀土资源丰富，定价机制变更带来盈利弹性。包钢股份拥有白云鄂博尾矿库，稀土氧化物资源储量1382万吨，居世界第二。公司 稀土精矿排他性供应北方稀土，2021年开始公司稀土精矿的定价机制变更为季度定价，2022年公司稀土精矿售价进一步上调，公 司稀土业务的业绩将稳步释放。稀土需求增速较快，行业高景气持续。稀土下游主要为永磁材料,占比42%。2021年以来，由于新能源汽车产品的接受程度快速上 升，全球新能源汽车渗透率快速上升，带动永磁材料的需求。而碳中和背景下，风电装机量上升也将对永磁材料需求形成支撑，稀 土行业高景气将持续。 盈利预测：我们预期公司21-23年归母净利润分别为30.62、65.60、66.36亿元，同比分别增长654%、114%、1%。管道：新兴铸管、金洲管道、友发集团稳增长背景下，钢管需求或将快速增长。2021年中央经济工作会议强调加快城市老化管道的更新改造，且住建部等三部委发布的 关于进一步明确城镇老旧小区改造工作要求的通知明确将老旧管线作为老旧小区改造的优先项目，我们预期城市老化管道将集 中更新改造。假设服役20年以上的燃气管道需要更换，测算2022年我国燃气管道总需求增量同比21年将上升15%左右。“十四五”水安全保障规划出炉，水管需求或加速增长。2022年1月，发改委、水利部印发“十四五”水安全保障规划 （以下简称规划），对“十四五”期间水安全保障提出了总体规划，这也是国家层面首次编制实施的水安全保障五年规划。规 划明确“加快构建国家水网，加强水生态环境保护，深化水利改革创新，提高水治理现代化水平”，我们预期“十四五”期间，我 国水管需求或加速增长。报告节选：