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锂需求增量与供给增量分析：锂供需矛盾突出_供给紧张或将延续1 锂行业概况自然界中，锂主要存在于盐湖、锂矿石中。锂资源被开采出来以后经深 加工制成各种锂化合物（主要包括碳酸锂、氢氧化锂等）及金属锂，应用于 锂电池等领域。2 锂行业景气波动锂价是锂行业景气波动的风向标， 早年很长时间里，锂价基本稳定在 4 万元左右，直至 2015 年中国新能源 汽车放量带动锂需求激增，锂价开启快速上涨，最高涨至 18 万元。锂价高涨 维持有大约 2 年，期间涌现大量新进入者，竞争日益激烈。Pilbara、Altura 两家公司的产线在 2018 年投产，打破锂行业供需平衡。然后，锂价从 2018 年开始快速回落至 8 万元左右，2019 年下半年开始的去库存引发杀跌探底，叠加 2020 年疫情冲击，锂价一度跌回十年前的水平！ 那些高成本的新矿山，其盈利完全是建立在过往锂价高涨基础上的，相继宣告不支：2019 年 8 月，Bald Hill 宣告破产重整；2019 年 11 月，Wodgina 被 雅宝收购，当即宣布停产维护；2020 年 10 月，Altura 在黎明前倒下，宣告 破产重整，最终被其邻居 Pilbara 收购。供给退出促成锂价见底企稳。2020年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动锂需求激增，锂行业基 本面状况发生扭转。由于此前锂价低迷，矿山纷纷减产停产，更是没有新增 产能投放；尽管盐湖生产成本较低，锂价低迷没有妨碍盐湖新建/扩产计划， 但是疫情却使得人力密集的盐湖产能建设被迫中断，新增产能投放延迟。根据国际能源署统计（IEA, The Role of Critical Minerals in Clean Energy Transitions, 2021/5），南美盐湖从发现至投产平均耗时 7 年，澳大利 亚锂辉石矿山从发现至投产平均耗时 4 年，反映产能建设周期长，锂供给刚 性。供需矛盾下锂价开启强势上涨，并且持续性极强。本轮锂价上涨经历三个阶段，（1）2020Q4-2021Q1 锂价企稳反弹；（2） 2021Q3 锂价快速上涨至 20 万元，突破历史高点，主要是 Pilbara 线上拍卖 掀开遮羞布，揭示锂矿供给紧张，刺激锂价上涨；（3）2021Q4-2022Q1 锂价 快速上涨至 50 万元左右，考虑主要是盐湖季节性减产、海外锂供给不稳定， 叠加下游春节备货。当前锂供需矛盾十分突出，一方面是 2020 年下半年以来全球新能源汽车 销售火爆带动锂需求激增，另方面是近年锂供给增量极其有限。展望未来， 本报告着重分析 2022 年锂需求增量与锂供给增量，探究 2022 年锂行业供需 状况边际变化。经由研究，我们认为，2022 年锂供给增量跟不上锂需求增量， 锂供需矛盾难有缓和，预计锂供给紧张会贯穿全年，锂价仍会维持高位。3 锂需求：从“工业味精”到“白色石油”早年，锂被称为“工业味精”，反映出锂用途广泛但是用量稀少。例如， 工业级碳酸锂用于玻璃、陶瓷釉料、连续铸造、电解铝等；工业级氢氧化锂 用于润滑脂；金属锂用于铝锂合金/镁锂合金；丁基锂用于医药、合成橡胶。 这些传统领域对锂的需求量不大，且需求量增长缓慢。 而今，锂又被称为“白色石油”，反映出锂在能源领域发挥着重要作用， 需求量大且不可或缺。现今锂主要用于锂电池，包括动力电池、数码电池、 储能电池等。参照 SQM 年报，2020 年全球锂需求 33 万吨碳酸锂当量，其中 动力电池占比高达 54%，且未来锂需求增量主要来自动力电池。从“工业味精”到“白色石油”是颠覆式的改变，从不受重视的小金属 转变成具有战略意义的能源金属。2021 年 SQM等行业领军者牵头成立国际 锂业协会，标志着锂行业发展壮大，成熟运作。值得一提，由于锂长期以来是小金属，是故行业数据很缺乏，缺少权威 声音。有如锂需求通常都是各家机构自行估算，由于估算复杂，结论差异很大。通常而言，2020 年全球锂需求接近 40 万吨碳酸锂当量是普遍采信的观点。4 锂供给4.1 锂资源储量根据美国地质调查局（USGS）2021 年数据，全球已探明锂资源储量 2200 万吨金属锂当量。其中，智利锂资源储量 920 万吨（占比 42%），阿根廷锂 资源储量 220 万吨（占比 10%），主要集中在智利、阿根廷、玻利维亚交界 的“锂三角”地区，以盐湖形式存在；澳大利亚锂资源储量 570 万吨（占比 26%），主要以锂辉石形式存在；中国锂资源储量 150 万吨，兼有盐湖（青海、 西藏）、锂辉石（四川）、锂云母（江西宜春），但是分布散，品质略次。全球已探明锂资源储量 2200 万吨金属锂，折合 11660 万吨碳酸锂当量 （按照金属锂与碳酸锂 1:5.3 折算），对比 2020 年全球锂需求 33 万吨碳酸锂 当量，可以说全球已探明锂资源储量已经十分充足，并且由于以往全球锂需 求量很小，锂资源不受重视，各国对于锂资源勘探不积极，许多地区勘探增 储潜力巨大。我们鲜少关注锂资源储量，锂供给的制约因素不在锂资源储量， 而在产能不足。4.2 多层次锂供给结构：盐湖提锂与矿石提锂锂供给主体是盐湖提锂。由于盐湖提锂成本最低，即便是以往锂价低迷 时期，南美盐湖依然可以维持盈利，历来都是保持满产。再者，盐湖生产周期长，产能爬坡缓慢，也决定盐湖通常不会减产停产。盐湖提锂以南美盐湖 为代表，盐水被浓缩成卤水，然后运输至当地锂盐厂制成碳酸锂，如有需要， 则利用碳酸锂为原料再加工制成氢氧化锂。 矿石提锂是锂供给的必要补充。相比盐湖提锂，矿石提锂成本较高，优 点是矿石开采可以灵活调节，以适应市场变化，即在锂价高涨时增产，在锂 价低迷时减产停产。锂矿石主要是指锂辉石，澳大利亚是最重要的锂辉石产 地，矿山开采出来的原矿经过简单加工制成锂精矿，销往中国各地锂盐厂制 成碳酸锂、氢氧化锂等锂产品。 最后，每当锂价高涨时，更高成本的江西宜春锂云母矿山也会复产用来 补充供给、保障供应。4.3 锂资源开采盐湖主要位于智利、 阿根廷、玻利维亚交界的“锂三角”地区，当地资源禀赋优越，生产成本极 低。智利盐湖开发历史悠久，新近开发盐湖基本都位于阿根廷。Atacama 盐湖是智利最大盐湖，位于智利北部阿塔卡马沙漠中，是一片 被山脉环绕的大型盐滩，安第斯山脉的冰川融水流入洼地形成地下高浓度盐 水。 Atacama 盐湖由智利 SQM 与美国 ALB 两家公司共同开发，运营成熟。 由于阿塔卡马沙漠是世界上最干旱的地区之一，良好的日照条件，加之盐湖 本身极低的镁锂比，适用盐田摊晒法抽取地下盐水，输送至地面盐田自 然蒸发即可获得卤水，工艺简单、成本低廉，但是整个晒盐过程需要大约 18 个月，如遇天气状况不理想，则会更久。智利实施锂生产配额管理，经历漫长艰辛的谈判，SQM 和 ALB 向智利 生产促进局（CORFO）争取到获准锂生产配额提高，代价是需 要承担高昂的税收和费用，以此支持当地经济发展。尽管如此，随着长期租 赁合同更新完成，SQM 和 ALB 的生产约束解除，遂踏上扩产道路。 阿根廷境内有规模不等几十个盐湖，分布在胡胡伊（Jujuy）、萨尔塔（Salta）、 卡塔马卡（Catamarca）等多个省份。由于阿根廷是联邦制国家，各省矿业政 策有所不同，但是相比智利，阿根廷各省矿业政策更加友好，吸引着外商踊 跃投资，阿根廷境内盐湖开发十分活跃，新近开发盐湖基本都位于阿根廷。锂辉 石矿山主要位于澳大利亚，当地资源禀赋优越，适用露天开采。再者，采矿 历来是澳大利亚的传统优势产业，承袭传统，澳大利亚锂矿大多是由原本就 已经发展成熟的锡矿、铁矿转采而来，基础设施配套完善，临近港口。Green Bushes 锂资源储量巨大，并且矿区平均氧化锂含量高达 2%，是 全球品位最高的在产锂辉石矿山，当地锂资源开发始于 1983 年，历史悠久， 运营成熟，适用露天开采，距离澳大利亚西南部本伯里港（Bunbury）仅 90 公里。由于资源禀赋优越，Green Bushes 一直以来都是全球生产成本最低的 锂辉石矿山，堪称典范。 近年新开发的 Pilgangoora、Wodgina 虽然锂资源储量巨大，但是品位不 高。Mt Cattlin 锂资源储量不大，是个小矿，如今面临资源枯竭。4.3.1 SQM-Atacama智利 SQM 成立于 1968 年，主要经营化肥（硝酸盐）、锂、碘、钾等化 学品业务。SQM 历经政局变革，先是收归国有，然后又在皮诺切特时期完成 私有化，庞塞家族退出使得 SQM 成为一家公众公司。天齐锂业斥资逾 40 亿 美元收购 SQM 股份，成为其重要股东。 SQM 的锂资源全部来自 Atacama 盐湖，盐湖开发始于 1993 年 SQM 与 智利政府签署长期租赁协议；2018 年初，长期租赁合同更新，SQM 获准锂 生产配额提高 35.0 万吨金属锂当量至 41.4 万吨金属锂当量（有效期至 2030 年末），折合 220 万吨碳酸锂当量，为其扩产奠定基础。 Atacama 盐湖配套的锂盐生产集中在智利 Carmen 锂盐厂。截至 2021 年末已经形成碳酸锂产能 12 万吨，另有碳酸锂产能 6 万吨将于 2022 年上半 年投产。2021 年实际产量 10 万吨，2022 年产量指引 14 万吨。SQM 产能扩 张较激进，会是 2022 年锂供给增量主力。4.3.2 ALB-Atacama, Green Bushes, WodginaALB 历史可追溯至 1887 年，以造纸起家，现今主要经营锂、溴、催化 剂等化学品业务，股权分散。ALB 的锂业务源自 2015 年收购 Rockwood，其 后 ALB 把锂业务放在核心地位。 ALB 的锂资源很大部分来自 Atacama 盐湖，盐湖开发始于 1975 年 Foote Mineral 公司与智利政府签署长期租赁合同，现由 ALB 继承其权责；2016 年 末，长期租赁合同更新，ALB 获准锂生产配额提高 26.2 万吨金属锂当量至6.2 万吨金属锂当量（有效期至 2043 年末），折合 246 万吨碳酸锂当量，为 其扩产奠定基础。 Atacama 盐湖配套的锂盐生产集中在智利 La Negra 锂盐厂，La Negra P1/P2 合计产能 4.4 万吨，2020 年实际产量 4.2 万吨。La Negra P3/P4 合计 产能 4 万吨已经于 2021 年 10 月投产，需要经历半年调试期，公司预计 2022Q2 可以开始销售，而从投产至达产则通常需要 2 年。ALB 还有布局矿石提锂，继承自 Rockwood，ALB 参股澳大利亚 Green Bushes 锂辉石矿山（持股 49%）。但是，ALB 并不满足于销售锂精矿，而是 要自有锂盐厂，于是开启一系列收购扩张： 2017 年，ALB 收购江西江锂新材料（下设江西新余、四川成都两个锂盐 厂，现已更名江西雅保锂业）；2019 年，ALB 开始建设澳大利亚 Kemerton 锂盐厂，同年收购澳大利亚 Wodgina 锂辉石矿山（持股 60%）； 2021 年，ALB 宣布收购广西钦州锂盐厂（原名广西天源新能源材料，拥 有氢氧化锂产能 2.5 万吨），另宣布在江苏张家港、四川眉山自建锂盐厂（产 能 5 万吨2），计划 2024 年底投产。 这些锂盐厂旨在匹配 Green Bushes、Wodgina 的锂精矿产能。尽管ALB 坐拥两座世界级锂辉石矿山，但是其配套的锂盐产能不足却限制了矿山 的产能利用。Green Bushes 锂资源储量巨大，锂精矿产能高达 134 万吨，但是锂精矿 只供给天齐锂业、ALB 两位股东，不外销，按照天齐锂业与 ALB 两位股东的 需求规划生产。2020 年锂精矿产量大约 70.4 万吨，产能利用率略高于 50%。 两位股东的锂盐产能不足导致 Green Bushes 产能闲置。 Wodgina 锂资源储量巨大，并且拥有三条产线（锂精矿产能 25 万吨3）， 产线由澳大利亚本土矿业工程建设服务公司 MRL 投资开发建成，2019 年投 产恰逢锂价低迷。2019 年 11 月，ALB 与 MRL 达成交易，ALB 支付现金 8.2 亿美元，附加 ALB 在澳大利亚建设的 Kemerton 锂盐厂 40%股权作为对价， 收购 Wodgina 60%股权。同时，ALB 决定 Wodgina 停产维护，保护该世界级 资源。2021 年 10 月，ALB 宣布首先重启 Wodgina 一条产线，计划 2022Q2 复产。ALB 2021 年锂盐产量 8.8 万吨，2022 年锂盐产量指引 10.6-11.4 万吨 （+20-30%），对应锂盐产量增量仅 1.8-2.6 万吨，不及市场预期。 ALB 的产能扩张非常激进，被认为是 2022 年锂供给增量主 力之一，但是，ALB 给出的 2022 年锂盐产量指引却远低于市场预期，反映 锂盐产能爬坡缓慢，特别是 Kemerton 锂盐厂则受制于疫情下澳大利亚劳动力 短缺，进度缓慢。4.3.3 Pilbara- PilgangooraPilbara下属核心资产是澳大利亚的 Pilgangoora 锂辉石矿山。 Pilgangoora 锂资源储量巨大，但是矿石品位不高，且该地区原本是著名 铁矿区，矿石多铁杂质。Pilgangoora 早先由 Pilbara、Altura 两家公司共同开 发，两家公司的产线在 2018 年投产，打破锂行业供需平衡。其后锂价低迷使 得两家公司陷入亏损，债务问题频发。2020 年 10 月，Altura 宣告破产重整、 停产维护，最终被其邻居 Pilbara 收购，Altura 现更名 Ngungaju。 Pilbara 下设 Pilgan、Ngungaju 两个工厂。Pilgan 工厂现有锂精矿产能 33 万吨，计划 2022Q1 完成技改扩产至 36-38 万吨；Ngungaju 工厂原有锂精矿产 能 18-20 万吨，从 2021/10 开始分阶段重启，计划 2022Q3 完全达产。如若扩 产复产顺利，2022 年末 Pilbara 锂精矿产能合计将达 54-58 万吨。2021 年 Pilbara 锂精矿产量 32.4 万吨，其中 2021Q4 产量 8.3 万吨（不及 先前产量指引 9-11.5 万吨），主要是疫情影响下澳大利亚劳动力短缺，扩产复 产有所延误。 Pilbara 被认为是 2022 年锂供给增量主力之一，尽管当前锂价高涨，但 是 Pilbara 产量却意外不及指引，或预示疫情影响下澳洲锂矿供应短期内难有 大幅增加。我们预计 2022 年 Pilbara 锂精矿产量大约 45 万吨（+38.9%），相 比上年锂精矿产量增加 12.6 万吨，对应锂供给增量 1.6 万吨碳酸锂当量。4.3.4 Allkem (Orocobre-Olaroz, Galaxy -Mt Cattlin)2021 年，Orocobre 完成吸收合并 Galaxy，其后更名 Allkem。 Orocobre 下属核心资产是阿根廷 Jujuy 省的 Olaroz 盐湖项目，日本贸易 巨头丰田通商株式会社（Toyota Tsusho Corporation, TTC）是其合作伙伴， 参股 Olaroz 盐湖项目，丰田通商还是 Olaroz 盐湖项目产品的独家经销商， 产品主要销往日本。Olaroz 盐湖锂资源储量巨大，资源禀赋优越。盐湖开发历时七年之久， 2015 年 1 月项目投产并开始商业运营，2015 年 4 月开始销售。当前碳酸锂 产能 1.75 万吨，2021 年产量 1.30 万吨（+14.6%），产量比较稳定，产能利用瓶颈长期存在，在建碳酸锂产能 2.5 万吨计划 2022 年下半年 投产，产能爬坡期两年。Galaxy 下属核心资产是澳大利亚的 Mt Cattlin 锂辉石矿山，两位核心客 户是雅化集团、盛新锂能（雅化集团每年承购锂精矿 12 万吨，盛新锂能每年 承购锂精矿 6 万吨）。 Mt Cattlin 锂辉石矿山锂资源储量不大，根据市场状况灵活生产。锂精矿 生产始于 2010 年，其后经历停产维护，2016 年重新开始运营，如今面临资 源枯竭，不具备扩产条件。2021 年 Mt Cattlin 锂精矿产量达创 纪录的 23 万吨，主要是公司快速响应市场转而开采高品位矿石（2021 年加 工矿石平均氧化锂含量 1.40%），这个产量已经是极限，难以为继，未来产量 会有所回落。4.3.5 赣锋锂业- Marion, Cauchari-Olaroz赣锋锂业的锂资源主要来自澳大利亚的 Mt Marion 锂辉石矿山，赣锋锂 业从 2015 年开始资助 Mt Marion 锂辉石矿山项目建设，目前持有 50%股权， 澳大利亚本土矿业工程建设服务公司 MRL 持有另 50%股权，并负责运营。 Mt Marion 锂资源储量丰富，平均氧化锂含量 1.37%，配套产线在 2015 年开工建设，2017 年 2 月投产。当前锂精矿产能 45 万吨，2021 年锂精矿产 量 42.2 万吨（-9.6%），计划经由技改扩产 10-15%。另外，赣锋锂业拥有阿根廷 Jujuy 省的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目，赣锋 锂业持股 46.7%，合作方美洲锂业（Lithium Americas, LAC）持股 44.8%， 赣锋锂业还是美洲锂业的重要股东。 Cauchari-Olaroz 盐湖锂资源储量巨大，毗邻 Orocobre 的 Olaroz 盐湖 项目，当地基础设施配套完善。Cauchari-Olaroz 盐湖项目首期规划电池级 碳酸锂产能 4 万吨，计划 2022Q3 投产，是最近有望投产的大型项目。根据 LAC 披露信息，该项目总投资预算 7.41 亿美元，电池级碳酸锂现金成本 3600 美元/吨。（报告来源：未来智库）4.3.6 Livent-Hombre Muerto美国 Livent 前身是美国 FMC 的锂事业部，2018 年分拆上市，Livent 专 注于锂产品深加工，是全球少数几家有能力生产高品质锂化合物的企业之一， 技术领先、享誉全球。Livent 主推氢氧化锂、金属锂等高附加值产品，在产 能扩张上不积极。 Livent 的锂资源来自其下属阿根廷 Hombre Muerto 盐湖，该项目从 1998 年开始运营，当前碳酸锂产能 2 万吨，在建产能 2 万吨，计划 2023Q1 投产 1 万吨，2023Q4 投产 1 万吨。5 总结：锂供需矛盾突出2020 年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动锂需求激增，锂行业基 本面状况发生扭转。由于此前锂价低迷，矿山纷纷减产停产，更是没有新增 产能投放；尽管盐湖生产成本较低，锂价低迷没有妨碍盐湖新建/扩产计划， 但是疫情却使得人力密集的盐湖产能建设被迫中断，新增产能投放延迟。当前锂供需矛盾十分突出，一方面是 2020 年下半年以来全球新能源汽车 销售火爆带动锂需求激增，另方面是近年锂供给增量极其有限。展望未来， 本报告着重分析 2022 年锂需求增量与锂供给增量，探究 2022 年锂行业供需 状况边际变化。 锂需求增量，本报告仅分析动力电池锂需求，我们预计 2022 年全球新能 源汽车销量 940 万辆（+38%），对应 2022 年动力电池锂需求增量大约 14.4 万吨碳酸锂当量，如果考虑产业链扩产备货，实际需求增量会更大。锂供给增量，本报告梳理全球主要在产及即将投产盐湖、锂辉石矿山的 排产情况，可知 SQM、ALB、Pilbara 会是 2022 年锂供给增量主力军，确定 性较强，其中，SQM 贡献 4 万吨碳酸锂当量，ALB 贡献 2.6 万吨碳酸锂当量， 我们预计 Pilbara 会有 1.6 万吨碳酸锂当量。此外，还有些零星锂供给增量未 能尽述，体量稍大的有中国青海察尔汗盐湖蓝科锂业，蓝科锂业利用新型工 艺实现超高镁锂比低锂卤水提锂，我们预计 2022 年蓝科锂业锂供给增量 1-1.5 万吨碳酸锂当量。 可以发现，2022 年锂供给增量跟不上锂需求增量，供需矛盾难有缓和， 预计锂供给紧张会贯穿全年，锂价仍会维持高位。