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管材行业深度研究报告：基建发力助力需求_成本下移增厚利润01. 行业竞争格局向好钢管是管材的重要组成部分管材是建筑工程必需的材料，常用的有给水管、排水管、煤气管、暖气管、电线导管、雨水管等，按材质分为金属管道、混 凝土及钢筋混凝土管道与塑料管道。金属管道因其强度高、抗渗能力强的特性，可用于抗震等级高或承受高压力、流沙严重的场景。金属管道又分为钢管、球墨 铸铁管等。焊接钢管占比逐步提升随着中国钢管生产技术水平及相应产量的提高，中国已经发展成为世界钢管生产大国。2020年中国钢管产量8954万吨，占 全球比例68.3%，其中出口约361万吨，进口约22.5万吨。 钢管主要分为焊接钢管和无缝钢管。焊接钢管是用钢板或带钢经过卷曲成型后焊接制成，无缝钢管是用钢锭或实心管坯经穿 孔制成。焊接钢管尽管强度低于无缝钢管，但比无缝钢管成本低、生产效率高，在越来越多的领域代替了无缝钢管。焊管产品品类丰富焊管产品品类丰富，其中国内应用较为广泛的焊管分别为高频直缝焊管、直缝埋弧焊管以及螺旋焊管。 此外， 在焊接钢管表面热浸镀或电镀锌层可制作镀锌钢管，以可增加钢管抗腐蚀能力，延长使用寿命。2021年我国镀锌钢管产能约2385万吨，产量约1697万吨，占焊管总产量约28.08%。高端产品仍存机遇高端产品长期依赖进口，仍存机遇。我国焊管产品稳定性、可靠性、创新性与国际先进水平差距较大，仍不能满足 国民经济重要行业和关键领域的需要，须从日本、德国、韩国等国家进口石油天然气管道焊管、石油天然气钻探套导焊管等 高技术含量、高附加值产品，且进口均价约为出口的2.5倍。随着国内企业焊接生产水平不断提高，逐渐替代进口高端产品，将有利于提升行业整体毛利率。行业集中度明显提升我国焊接钢管生产企业区域集中程度较高，主要集中在经济活跃、水陆运输便利、靠近原材料供应地和产品销售地的地区， 即华北、华东两大地区。焊接钢管生产企业区域高度集中产生了产业集群效应，有利于产生规模效应、降低交易成本。02.“稳增长”助力基建投资增速回暖“稳”是2022年主旋律2021年12月8-10日，中央经济工作会议在北京召开，明确提出，2022年的经济工作要以“稳字当头、稳中求进”以应对需 求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，“稳”或成为2022年经济工作关键。基建行业在我国的经济发展中占据着重要的地位，是保障我国经济稳增长的重要手段。专项债集中发行助力基建2021年财政支出呈现出明显的“后置”特征，专项债发行进度大幅慢于往年同期水平。由于2021年新增专项债于四季度集中发行，预计约至少1万亿专项债在建项目将结转至2022年形成实物工作量。同时，财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。公共财政基建支出或重新回升国家预算内资金指的是一般公共财政预算中投向基础设施建设的资金。过去5年基建类投资占公共财政支出比例逐渐下行， 2021年仅占比21.53%。但在经济下行以及“房住不炒”的基调下，伴随着2022年“稳增长”主旋律，财政政策逆周期调控或将促使基建支出比例重 新回升。2022年基建投资大概率回暖尽管政府土地出让收入受房地产市场走弱影响难有明显改善，以及政策对地方政府隐形债务监管趋严，不利于基建投资。但 基建投资作为逆周期调节工具，2022年在结转项目资金较多及专项债“前置”等因素影响下，投资增速有望企稳回升。03.基建助力钢管需求爆发基建是焊管的主要用途焊管用途较为广泛，涉及基建、制造业、石化天然气与房地产等板块，其中基建焊管需求（市政建设、工程设施、石化天然气、电力等）占比最大，2021预计占比为52.87%，而市政建设又是基建焊管需求中十分重要的一环。基建-市政建设-海绵城市政策持续发力“海绵城市”经历了20152016年的政策密集期， 20172019 年的试点探索期，2020年以来已正式进入建设推广期。基建-市政建设-老旧管网改造刻不容缓随着城镇化发展，我国城市和县城供水管网设施建设成效明显，但不少城市和县城供水管网漏损率较高，主要是由于管网老 化、管材质量差、建设标准低、缺乏维护、重地上建设轻地下规划、城建施工经常碰触管网等原因。住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅日前发布关于加强公共供水管网漏损控制的通知要求，到2025年，全国 城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。未来我国对于管网老旧更换节奏有望加快，进而提振管材需求。基建-石化天然气2020年底，我国油气管线总里程达到16.5万公里，其中原油、成品油、天然气管道里程分别为3.1、3.2、10.2万公里，而根据中长期 油气管网规划，2025年将建成油气管道24万公里，原油、成品油、天然气分别为3.7、4、16.3万公里，油气管道需求量巨大。假设油气管道需求每万公里需消耗897.40万吨焊管；同时油井管线及石化管道焊管需求每年保持2%的增速，则石化天然气管道整体对 焊管需求2022-2025年期间增速分别为40.33%，40.08%，44.79%，50.02%，需求明显放量。基建-工程设施和电力住建部“十四五”建筑业发展规划计划2025年装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上，将推动钢结构市场快速发展，而全钢脚手架也在加速替代传统脚手架，预计 工程设施整体对焊管需求2022-2025年增速将保持在8%-10%。电力方面，2022年电网投资预计达5012亿元，同比增长8.84%。而“十四五”全国电 网总投资预计将较“十三五”增加约13.5%，我们预计电力用钢管需求2022年增速为 8.8%，2023-2024年将震荡运行。房地产和制造业2021年制造业累计增速录得两年复合同比5.36%。由于海外疫情反弹，预计出口仍将维持韧性，同时在国内信贷环境的支持 以及政策对高新制造业鼓励的背景下，预计2022-2023年将保持6%的增速，2024-2025年增速保持在5%。2021房地产累计增速同比录得两年复合同比5.7%。根据新开工对竣工的领先作用，当前仍处于竣工上行周期，但房地产商 拿地情绪仍弱将拖累房地产投资，预计2022年增速为1%；考虑到人口结构以及房地产商“高杠杆，快周转”模式难再复现，预计2023年-2025年增速降为-1%。04.钢厂限产趋于温和，成本端压力有望缓解粗钢重心下移，后续有望持稳直缝焊管的原料95%均为带钢，螺旋焊管的原料70%为热卷，30%为带钢。焊管行业原料成本占到总成本的90%以上。在当前经济承压的背景下，工信部并未提及2022年继续压减粗钢产量，而是“把稳增长摆在了最重要的位置”。2022年钢 铁行业限产或将较2021年温和许多，叠加房地产需求走弱，钢价重心后续有望持稳。成本下移有望增厚焊管利润正如前文所说，钢管行业产能过剩较为严重，对于上下游产业链议价能力较弱。2020年以来，尽管管材价格重心大幅上 移，但原材料价格同时受到需求+供应双驱动，涨幅更高，从而导致管带价差反而收缩，不利于企业利润。自2021年5月钢材价格见顶回落后，管带价差大幅提升，10月底曾达到历史新高。由于房地产新开工及拿地尚未完全修 复，而钢材产量持续回升，钢价后续有望持稳；而需求端在“稳增长” 的背景下有望保持韧性，焊管利润有望回归2019 年均值水平，促使钢管企业利润明显提升。锌锭成本影响较小镀锌管成本虽然包含锌锭，但占比较低，影响不大，成本大头仍在带钢，利润整体趋势跟焊接钢管保持一致。随着成本重 心下移，镀锌管毛利率也将明显回升。05. 投资分析及重点公司分析行业竞争格局向好。随着我国供给侧改革取得成效，行业落后产能逐步出清，而大型管厂如友发集团、源泰德润等后续仍有新增产能 投放，行业集中度持续提升。同时优秀企业在细分领域形成了错位竞争格局，行业竞争格局向好。“稳增长”助力基建投资增速回暖，钢管需求有望爆发。中央经济工作会议已强调2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。基建 投资作为逆周期调节工具，2022年投资增速有望企稳回升。我们认为水利、环境与公共设施将是将是2022年基建投向的发力点之一， 再叠加油气管道、钢结构、电网等政策一起发力，将助力2022年管材需求迎来爆发。钢厂限产趋于温和，成本端压力得到缓解。2020年以来，由于上游限产导致原材料带钢价格涨幅超过钢管产品，企业利润被压缩。但 在经济承压的背景下，工信部并未提及2022年继续压减粗钢产量，而是“把稳增长摆在了最重要的位置”。2022年钢铁行业限产或将 较2021年温和许多，钢价重心也已较2021年顶点明显回落。友发集团-行业龙头，成长性良好行业龙头，品牌竞争力强。天津友发钢管集团股份有限公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，拥有“友发”和 “正金元”两个品牌，已经形成天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城、江苏溧阳五个生产基地。2020年公司产量约1795 万吨，销量1186.25万吨，市占率为19.24%。金洲管道-产品定位高端，需求释放助力业绩爆发公司是一家主营高等级石油工业用管道和新一代绿 色民用管道研发制造的上市公司，为国家重点高新 技术企业、国家创新型试点企业、浙江省工业行业 龙头骨干企业，是国内第一家以焊接钢管为主业的 A股上市公司。新兴铸管-球墨铸铁管行业龙头公司是一家跨地区、跨行业、集科工贸于一体的大 型企业，国家520家重点企业之一。公司离心球墨 铸铁管、钢格板生产规模居世界首位；具有自主知 识产权、国际首创的特种钢管生产技术填补国内空 白；公司钢铁生产工序主要经济技术指标位于全国 同行业前列。公司铸管生产技术、产品质量居世界 领先水平，是全球离心球墨铸铁管最大的供应商之 一。报告节选：