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证券行业研究：财富管理未来可期_券商将深度受益1. 权益财富管理概念权益财富管理是指以客户为中心，将客户的资产、负债、流动性进行综合管理，投资于权益类资产的金融服务，以帮助客户达到降低风险、实现财富保值、增值和传承等目的。权益财富管理市场包括资金端，权益财富管理机构，权益资产管理机构和资产端。其中，资金端，即财富管理客户，包括零售客户和机构客户。权益财富管理机构负责客户服务与产品销售，主要包括银行、券商、保险、公募基金、私募基金、信托、互联网理财平台、第三方理财、家族办公室。权益资产管理机构负责产品创设与引入，资产获取与投资管理，主要参与方包括银行、券商、保险、公募基金、私募基金、信托等。资产端为权益类资产，包含股票，股票型基金，公司股权等。2. 权益市场回暖，公/私募偏股型基金发行创新高，居 民买基入市，权益财富管理加速中国权益市场景气度回升。截至 2021 年 7 月 6 日，中国股票市场总市值及流通市值分别达到 85 万亿元和 69 万亿元，处于历史高位，占 GDP 比重分别为 83.3% 和 67.7%，为 2016 年以来高位。截至 2021 年 5 月末，市场投资者数量合计 1.87 亿， 同比增长 12.55%。二级市场交易方面，A 股日均股基成交量从 2019 年开始回暖， 2020 年及 2021 年前六月，日均股基交易量分别达到 8921 亿元和 9662 亿元，同比 增长 63%和 21%。一级市场发行方面，受益于注册制和再融资改革，2020 年以来 IPO 发行速度明 显加快，再融资规模小幅回升。资金面方面，A 股资金面自 2019 年以来持续净流入，2021 年北上资金日均净流入创历史新高。偏股型公募基金天量发行，居民通过买基入市。公募基金天量发行创历史新高，合计新发基金数量 1407 只，新发规模合计 3.14 万亿元，规模同比增长 123%。2021 年，偏股型公募基金发行规模继续延续高增长势头，前 6 月偏股型公募基金发行规模高达 1.31 万亿元，同比增长 83%，占公募基金新发行规模的 81%。公募基金存量规模方面，截至 2021 年 5 月底，公募基金资产净值为 22.9 万亿元，较年初增长 3 万亿元。居民入市资金是入市资金的大头，2020 年居民入市资金占比高达 63%。居民入市的方式较以往也有所不同，转变为购买基金间接入市，2020 年居民入市资金中购买基金入市的比例约为 8 成，反映出权益财富管理市场正在加速。私募基金数量和规模增速加快，新发偏股型私募证券投资基金大增，居民持有私募证券投资基金规模大幅增长。从 2020 年开始，私募基金增长加速。截止 2021 年 5 月末，私募基金数量和规模分别同比上升 24.1%和 24.2%，达 10.6 万只和 17.8 万亿元。2020 年新备案私募证券投资基金 20079 只，同比增长 53.9%；备案规模 4289.97 亿元，同比增长 146.0%，创过去三年新高。居民持有私募证券投资基金规模大幅增长， 权益财富管理加速。居民持有私募证券投资基金资产 1.71 万 亿元,同比大增 89.8%；居民在私募股权、创投基金中出资 1.18 万亿元，同比增长 2.3%。3. 权益财富管理未来可期改革开放后我国居民财富水平逐步改善，对财富保值增值需求强烈。过去 20 年 居民资产主要配置在房产上，当前我国居民的资产配置依然是低配权益。展望未 来，我们认为在产业结构升级、利率下行、政策扶持机构化、以及机构和权益资产 优秀的收益率的大背景下，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜 力巨大。3.1 资金层面：居民财富增加，对财富保值增值需求强烈2019 年，中国居民总财富规模合计约为 513 万亿元，同比+12.2%，2000 年至 2019 年复合增速 16.0%。中国居民总财富规模和人均财富在过去 19 年的年均增速远超各大区域板块增速，财富占比从 2000 年的 3.2%上升至 2019 年的 19.5%，成为全球第二大财富聚集地。中国高净值和超高净值人群数量不断攀升，已成为带动亚太乃至全球财富增长的有力引擎。中国富裕及以上家庭个人金融资产占比在过去 5 年持续提 升，从 36%升至 40%，预计到 2025 年占比将达到 46%。未来 5 年，富裕和高净值及以上客户资产增速更快，预计将以 13%的年复合增长率增长，高于大众家庭资产增速。从财富增长的驱动力来看，中国财富增量主要源于经济高速增长带来的新增财富，利用存量财富获得的投资增值部分占比并不高。随着中国经济进入新常 态，从高速增长转向中高速增长，进入“稳增长，调结构”的深度改革期，财富增量将会偏向存量财富的增值，同时资产价格的上涨速度或许会受到影响。高净值客户的需求将进一步细分，不再停留于低风险水平上的确定性收益，而是寻求在资本市场的获利，从简单的二级市场股票交易，到较为个性化的私募股权投资或者 FOF、MOM 产品投资，再到企业家客户或家族客户寻求的财富传承需求。预计居民对存量财富的权益财富管理需求将会长期旺盛。3.2 宏观层面3.2.1 中国产业结构升级+房住不炒，权益投资愈发重要在以工业为主导的经济下，工业企业拥有大量的固定资产，扩大生产规模所需资金可以靠向银行抵押资产获得，这时整个社会的融资方式以银行信贷为主，居民资产配置也是高配地产和现金固收类，低配权益。 随着经济体从工业时代走向信息时代，主导产业从工业转为消费服务业，这类新兴产业一方面以知识产权和人力资本为核心资产，基本没有可以用来向银行做抵押贷款的固定资产，刚刚兴起，规模较小且没有稳定的盈利，银行主观上也没有动力将贷款从大而不倒的工业企业转向风险更大的小微企业，因此这部分产业的融资需求只能由无需抵押且风险偏好较高的股权资金来满足，整个社会的融资结构也会从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导，居民资产也会转向权益市场。借鉴经验，随着产业结构向高端制造与服务业转变，社会主要融资方式将从银行信贷转向股权融资。地产在经济中的重要性会下降，股市融资需求的增加， 居民资产配置也将从高配地产和现金固收类逐渐向高配权益资产过渡。当前我国类似 1980 年代的美国，正处在 产业结构加速优化阶段。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。我国产业结构正从第一、二产业向第三产业快速转移，第三产业占国民经济比重快速提高。从产业政 策看，近年来我国将重心转向高端制造业，不断扩大 5G、半导体投资，经济主导产 业将从工业转向消费+科技，地产在经济体中的重要性将逐步下降。我国居民住房资产配置力度较大，权益资产配置较少。城镇居民资产配置中，住房占比最大，为 60%，权益资产配置较低，仅为 2%。2019 年美国居民配置权益类资产的比例为 34%，住房为 24%，欧元区为 8%、35%，日本 2018 年的数据为 9%、24%。在产业结构变迁下，未来权益资产具有更大吸引力，我 国居民配置权益资产的比重将上升。3.2.1 利率下行提升股市吸引力利率水平与名义 GDP 增速挂钩，名义 GDP 在经历高速增长阶段后，经济结构从重资产的第二产业向轻资产的三产业过度、增量经济向存量经济转换，GDP 增速和利率都将下行。从现金流贴现估值模型来看，折现率与公司价值成反比。利率的下行，有助于提升权益资产的相对价值：一方面，股市相对收益提升；另一方面，企业借贷成本降低，从而盈利预期提升，利好公司股价。中国名义 GDP 增速逐步放缓， 经济转型过程中第三产业比重将逐渐扩大；十年期国债收益率均值已从 2002 到 2008 年的 3.63%下移至 2009 年至今的 3.4%，预计在我国从增量经济向存量经济的转换过程中，利率水平还将持续下行。3.3 收益层面：权益投资收益丰厚近几年中国权益市场收益率领先，A 股长期收益率更高，房市收益率逐步回落。大类资产的性价比是进行资产配置时的重要考虑因素。总的来看，过去 20 年中国房市收益率较高且波动较小。2000-2019 年期间我国房地产、股市、债市、大宗 商品这 4 大类资产的名义年化收益率分别为 7.9%、7.6%、3.6%、2.9%，扣除通胀后实际年化收益率分别为 4.5%、4.2%、0.2%、-0.5%，对应名义年化收益率标准差分别 为 0.56、0.06、0.04、0.14。近两年，权益资产收益率在 全球大类资产中排名靠前，尤其是 A 股。美股长期收益率高且风险低：1802-2012 年间美国股票、长期国债、短期 国债、黄金、美元扣除通胀后的实际收益率分别为 6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、- 1.4%，再用 OECD 公布的美国实际房价指数计算得 1970-2018 年美国房价的实际年化收益率为 1.5%，美国股票在长期 6.6%的收益率远超过其他的大类资产；以持有期最低收益率来衡量风险，当持有期限拉长至 20年时最低实际收益率分别为 1.0%、 -3.1%、-3.0%、0.7%，股票的最低收益最高，即长持有期限下股票资产是性价比最优的大类资产。在中国各类金融资产收益率排名中，股票基金收益率领先；居民现金类资产规模可观，权益资产配置潜力大。总的来看，尽管个别年份存在一定的波动性，权益类资产的收益率远超固收类资产。尤其是股票基金，在近两年收益率超过整体股市收益率，展现出机构投资者良好的投资业绩。截至 2020 年 9 月底，居民储蓄存款有 79 万亿元，非保本银行理财 24 万亿元，合计现金类资产大约 103 万亿元；2021 年 7 月 6 日，A 股总市值为 85 万亿元，流通市值 69 万亿元；居民资产将是股市中不可忽视的一股力量。居民为了追求更高的收益率，从存款和银行理财转向股票投资。3.4 政策层面3.4.1 刚兑预期打破提升权益资产吸引力资管新规促进股票等标准化资产布局。在资管新规发布之前，银行销售的非标理财产品由于存在隐性的刚性兑付，相比存款收益率又更高，形成了中国投资者大量投资配置在所谓“高收益、低风险”类固收理财产品的独特现象。资管新规下刚兑的打破使原来的保本理财彻底退出市场，叠加理财产品净值化管理要求，使非保本理财的稳定高收益特质不再。银行理财对投资者的吸引力下降，理财资金出现分流，转投表内存款、货币基金、股市或者公募、私募基金等。从资产定价角度看，刚兑的打破使风险定价恢复正常，股市的风险溢价逐步向上修复， 吸引力上升。资管新规对本身相对规范的公募基金、私募基金、保险资管冲击不大，整体规模提升显著。3.4.2 权益市场逐步迈向高质量发展，为权益财富管理带来稳稳的幸福权益市场逐步迈向高质量发展，为权益财富管理带来稳稳的幸福。如今的改革发展新阶段，致力于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为权益财富管理发展创造了良好的基础环境。目前中国资本市场多层次市场体系日益完善；注册制、交易制度、退市制度等基础制度改革取得突破；上市公司发展的制度环境日益完善；产品体系不断丰富；双向开放加快推进；投资者权益保护不断增强；法治建设和监管效能持续增加；推动中国资本市场迈向高质量发展。3.4.3 政策扶持权益投资及机构化发展，推动权益财富管理监管层积极推动中长线机构资金入市，并多次表态促进居民储蓄有效转化为资 本市场长期资金、加大公募权益类产品发行。证监会积极推动全国社保基金、保险资金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金等机构 投资者入市。银保监会将保险公司权益类资产配置比例最高上调至上季末总资产的 45%、鼓励多支柱养老金入市、设立银行理财子公司并提高权益类资产配置比例；并多次表态多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金、加大公募权益类产品发行力度。截至 2020 年底，A 股机构投资者持股市值占比为 30.6%，逐年增加。2020 年底，公募基金占比为 14%，同比上升 4%，保险资金占比为 8.6%，外资占比为 8.0%。未来中长线资金入市比例上升空间大。综合来看 2018 年我国保险类资金规模小且持股比例低，养老金/GDP、保险类资金持股比例为 12%、不到 10%，低于美国的 180%、40%。银行理财方面，我国银行理财资金 2019 年规模为 33 万亿元人民币，在大类资产配置上也是重非标轻股票。权益类占比虽然有 10%，但是剔除掉明股实债等产品后，实际上投向股票的比例大概在 2-3%。机构投资者利于平滑市场波动。机构投资者更加注重上市公司基本面和长期价值，机构投资者占比的提升有助于降低市场波动性，增强市场价格发现和资源优化 配置等功能的发挥，有助于市场实现长期健康发展。机构投资者收益优于散户，炒股不如买基，推动权益财富管理。A 股规模庞大的散户投资者跑输市场，而机构投资者成为市场赢家。我国个人投资者高换手率导 致高成本，同时，近两年虽然股市场整体上行，但结构性行情非常鲜明，个股分化显著，个人投资者选股难度增大，从而整体收益表现较差。而机构投资者相比个人投资者专业能力更强，A 股主动管理型的公募基金收益率更容易超越市场。在 2016 年 1 月至 2019 年 6 月期间，A 股各类型散户平均年度收益均为负数。而机构投资者和公司法人投资者 在此期间均实现了账户平均年度正收益，分别为 1345 万元和 2344 万元。将基金收益率和股市收益率按照牛市、熊市进行对比发现，主动股混型基金的表现均优于股市指数，牛市时期基金市场涨幅更大，熊市时期基金市场相对股市更为抗跌。4. 券商分享权益财富管理发展红利4.1 券商传统经纪业务竞争加剧，转型财富管理势在必行证券经纪业务进入存量竞争阶段，转型财富管理势在必行。证券经纪业务曾是国内券商主要盈利来源之一，但在经过行业保底佣金放开，“一人多户”政策刺激和网上销户的实施，行业佣金率下限不断被打破，佣金率已从 2009 年 0.133%下滑至 2020 年的 0.028%。券商经纪业务收入占比从 2008 年 70.5%一路降低到 2020 年的 25.9%，传统经纪业务转型迫在眉睫，经纪业务升级的关键在于突破传统的同质化通道服务，从单纯以获取交易佣金为主的前端收费模式，向以收取管理费为主的后端收费模式转变。4.2 券商发展权益财富管理的禀赋券商在权益财富管理方面的优势主要体现在市场投资能力、资产获取能力、研究能力以及客户基础方面：出色的资本市场投资能力：券商在资本市场累积了丰富的投资经验，拥有一大批优秀的投资人员，具 备了为客户提供优质权益财富管理服务的先决条件。权益类服务全面，具备较强的资产获取能力，并实现业务线高度协同：券商利用资本市场全牌照优势可以为客户提供交易、配置、融资等全面的权益类财富 管理服务。作为股票市场唯一的发行承销机构以及金融产品买卖的主要中介， 券商有跨一、二级市场的业务范围，在权益类资产获取方面相对银行和第三方机构拥有更大的优势；券商旗下的资产管理公司、期货公司、基金公司、股权投资公司都可以为其财富管理业务提供产品，权益类产品供给占比 高；券商业务条线之间高度协同。强大的研究实力：券商拥有全面的宏观、行业和公司的研究体系，可以为零售端客户提供类机构的研究服务，实现定制化的财富管理服务。其研究能力结合专业的复杂量化模型的开发能力，可以为产品设计、产品创新以及产品定制提供支持。优质的客户基础：券商的客户都是有一定权益投资经验且财富规模可观的客户，对财富管理和投资风险的接纳度更高。4.3 券商财富管理转型初见成效4.3.1 外部产品供给端：代销收入贡献度持续提升2017年以来券商公募代销市占持续回升。2020年上市券商代销金融产品收入87 亿元，同比大幅增长112%，占经纪收入的10%，占比同比增加3%。根据中国证券投资基金业协会公布的2021年一季度销售机构公募基金销售保有规模百强榜单，上榜券商数量已超过银行。券商在组织架构、产品引入上比银行更 具灵活性，有较大上升空间。财富管理转型加速，头部券商高集中度+高增速，部分中小券商表现突出。 2020年证券行业持续发力财富管理业务转型，实现代理销售金融产品收入126亿 元，同比增长189%，客户证券资产规模达61.17万亿元，同比增长38%。在代理销售金融产品业务、证券投资咨询业务、服务机构客户交易等领域，大型券商仍具有较强优势，部分中小证券公司表现突出，行业差异化发展、特色化经营初见成效。基金代销收入可以拆分为前端销售收入和尾随佣金分成两个部分。1）前端销售费用主要受到客户交易规模、交易频次和手续费率影响，目前随着市场竞争的加剧，代销渠道手续费率大多保持在较低水平，影响前端销售收入的主要因素是证券市场景气度情况。2）尾随佣金主要受公司基金保有量规模及费用分成比例影响。3）前端销售收入主要是流量型收入，受新发基金规模和客户交易习惯影响会 产生明显波动，一般与市场行情同向变化，而尾佣主要是存量型收入，相对更加稳定，随着代销基金保有量的提升，尾佣在全部收入中占比一般也会随之提升。代销平台公募基金保有量的增长通常来自于两个方面：1）现有存量基金产品 的净值增长；2）基金新增销售量，即基金申购量与赎回量的轧差。前者主要受公募基金管理的投资收益情况，与代销平台自身并无关系，属于平台不可控制因素； 而后者通过不断引入增量规模来提升存量，是目前各代销机构提升保有量的主要方式。4.3.1.1 案例：东方财富“天天基金”保有量跻身市场前五，尾佣贡献保持高水平东方财富基金代销业务起步较早，得益于市场景气度提升，2020年业务收入创历史新高。公司基金代销业务随着 2014、2015年股市表现较好而实现快速增长，2015年公司基金代销业务收入高达 24.42亿元，占公司营业收入的比重也一度达到83%。伴随后续股市降温，公司电子商务服务业务收入回归稳定，基本保持在10亿元左右。2020年随着股票市场活跃和居民基金购买意愿的提升，基金销售业务再次迎来爆发式增长，2020年基金代销业务收入达29.62亿元，已经超过2015年的高点，当年同比增速高达140%，占营业收入比重为36%，较2019年提升了7pct。虽然业务收入受市场行情影响存在一定波动，但公司基金代销业务整体毛利率水平保持稳定。2016年以来基金销售业务的销售毛利率基本保持稳定在 91%左右。稳定的毛利率表现从一定程度上反映出公司拥有较为稳固的市场地位和议价能力。从保有量看，天天基金股票+混合公募基金和非货币市场公募基金均排名第5， 略逊于头部银行。基金业协会披露了2021年一季度各机构公募基金保有规模。“股票+混合公募基金”保有规模排名前十的机构，仍以大型银行为主。天天基金的“股票+混合公募基金”保有规模较招行偏低3000亿左右，市占率为5.15%。若将范围扩大到“非货币市场公募基金”则招行排名第二，保有规模7079亿；天天基金排名第五，保有规模4324亿，天天基金市占率3.37%。2019年后非货币基金成为公司销售的主力产品。2020年非货币基金销售规模达6991亿元，同 比增长86%，占比达到54%。随着非货币基金代销占比的提升，公司代销业务的整体佣金率水平将有所提升。目前公司尾佣占比保持较高水平，对公司基金代销业务收入将产生持续的稳定贡献。2017-2019年公司尾佣占全部佣金收入比重基本保持稳定在70%左右。随着公司产品保有量的提升，尾佣将 成为公司的代销业务的“压舱石”，为公司提供持续的、稳定的收入来源。4.3.2 内部产品供给端：提升主动资产管理能力，加强财富管理投资端及 产品端能力在券商通道业务发展受到监管制约的情况下，券商纷纷利用投研及人才优势向 主动管理转型，大型券商的主动管理资产规模快速增长。目前券商向主动管理转型主要包括4种主流转型模式：模式一：设立资管子公司，申请公募牌照将资管业务从券商剥离。设立资产管理子公司有利于聚焦主动管理，提升市场竞争力，有利于进一步提高业务运作效率，发挥公司资管业务的协同优势拓宽业务开展的深度和广度，提高客户服务能 力。目前已有20家券商设立或拟设立资管子公司。而设立资管子公司可以更好地申请公募牌照。获得公募产品发行资格申报可以极大提高获客能力和收入来源并与券 商投研和经纪业务形成协同效应，并有利于原本致力于高净值客户的券商资管打开普惠金融市场，服务更加广泛的大众群体，为不同风险偏好的客户提供财富管理服务。模式二：控股、参股公募基金。由于中小券商相对大券商在客户资源、销 售渠道、投研能力、风控等方面弱一些，因此中小券商可能会更倾向于通过并购、控股等方式获得现成的公募牌照，提高产品丰富度和收入来源。模式三：加强投研能力，丰富产品类型进行差异化竞争。为提高主动管理 能力，摆脱同质化竞争，越来越多的券商将重点转向创新产品开发上，力图利用产 品差异化更好地满足客户需求。模式四：打造综合平台，注重业务协同，利用私募股权基金展开资管等业 务。4.3.2.1 案例：中金公司资产管理中金公司资产管理业务包括券商资管、公募基金及私募股权投资基金，由券商资管部门、中金基金和中金资本等部门或子公司开展业务。其中券商资管及私募股 权投资发展良好，公募基金刚刚起步，发展迅速。2020年，中金公司实现资产管理规模8704亿元。券商资管：中金资管不断优化多元化产品布局，提升研究能力，扩展零售渠道。2020 年中金资管管理规模 5129 亿元，同比增长 72%，规模稳步提升。资产类别方面：集合资产管理计划 规模为 1645.3 亿元；单一资产管理计划规模 3475 亿元，占资管总规模 68%。与一般券商资管单一资管计划多为通道型服务不同，中金资管单一资管多为社保、企业年金、职业年金及养老金，长期专注于主动管理。从产品数量来看，中金资管共有 598 支资管产品，绝大部分为主动管理型产品。中金基金：公募化改造加快步伐。中金基金持续以主动权益及固定收益产品为核心布局完善产品线，同时大力发展公募 REITs、ETF 等新业务，公募基金占比较高。2020 年，中金基金管理资产规模 553 亿元，同比增长 98%。未来中金基金将继续发展具有主动管理能力，提供长期配置价值的工具性产品。公司合并中投证券后，完善的营业部网络及广大的客户基础将为中金基金开拓新的收入增长点。中金资本：全产业链协同发力，打造行业领先私募基金平台。中金资本在基金管理类型上主要包括境内企业股权投资基金、母基金、美元基金、地产基金、 基础设施基金等。行业覆盖高新技术、高端制造、大健康、大消费等。中金资本的优势在于起步早、全产业链协同发力、抓住金融脱媒趋势、良好的政府合作关系及市场化的人才优势。一方面，利用母公司良好的品牌形象及政府合作关系，募集大量资金设立与各级政府合作的政府引导及产业基金；私募股权投资为财富管理客户输送优质的资管产品；同时强势的投资银行业务为被投企业提供上市支持，为私募股权投资提供清晰的退出渠道；公司卓越的研究能力、风控能力及坚实的中后台基础形成综合性竞争优势。4.3.3 销售端：积极建立线上平台，完善客户分层服务体系，布局投顾团 队，加码基金投顾积极建立线上平台。2020年各大券商逐步通过旗下App的智能化升级来推动财富管理转型进程，不断地推出各种服务，有利于提升金融服务效率，扩大客户覆盖面。完善客户分层服务体系。券商转型财富管理提出要以“客户为中心”。客户是需求的提出者，但由于券商自身服务资源的有限性，因此针对客户的分类分级管理和服务非常重要。布局投顾队伍。打造专业化的投资顾问队伍已被各大券商作为经纪业务向财富 管理转型的关键基础。投资顾问是客户需求与产品之间的衔接人，他们的职责在于了解客户需求，并把最合适的产品组合配置给最合适的客户，并在此基础上提升和 创造客户需求。投资顾问对客户需求的洞察，对客户生命周期的动态追踪，是仅凭技术手段无法实现的。证券投资顾问的人数近几年大幅攀升，与证券经纪人流失的现象截然相反，其中不少为经纪人转型投资顾问。加码基金投顾。基金投顾试点意味着券商财富管理业务从产品代销的“卖方模 式”转向账户管理的“买方模式”，将投资顾问与客户利益进行绑定，使得投资顾问能够真正站在客户的角度思考问题，从而提升服务的针对性、及时性和丰富性。基金投顾在提升客户资产规模和客户粘性方面具有重 要作用，为券商财富管理转型的核心突破口。“买方模式”下，拥有优秀投顾能力和品牌影响力的机构将拥有更多的客户以及更高的定价能力，具有更高的附加值和稳定的ROE，展示出财富管理方面的差异化优势，并真正做到“以客户为中心的财富管理”，为公司带来新的可持续的利润点。截至2021年7月5日，共有23家券商获批了基金投顾业务试点资格，大中小券商 均有资格入局，包括首批7家券商和第二批16家券商。首批7 家券商已经推出了自己的基金投顾产品。其中，国联证券作为首批7家取得基金投顾试点资格的券商中唯一的中小券商，于2020年4月21日正式开展基金投顾业务， 率先成为首家展业的券商，探索了中小券商差异化发展路径。截至2021年5月中旬，接受国联证券基金投顾服务的资产规模近90亿，签约客户数突破9万人，客户 数据在各大试点券商中处于领先位置。从客户盈利数据上看，基金投顾确实为客户 提供了良好的收益体验，截至2021年3月30日，国联证券基金投顾客户平均盈利为 5.86%，而客户自行投资基金的同期平均盈利为-0.59%。风险：权益市场大幅波动，政策支持及财富管理转型不及预期，行业竞争加剧报告链接：证券行业研究：财富管理未来可期，券商将深度受益