商品期货交易技术与策略.ppt

第三章商品期货交易技术与策略1 1套期保值 套期保值指在期货市场上买入套期保值指在期货市场上买入(或卖出或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，进而无论现货供应市场价格怎样波动，最终都能取的同种商品的期货合约，进而无论现货供应市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到归避风险的目的。大致相等，从而达到归避风险的目的。客户申请套期保值交易，须填写由交易所统一制定的上海期货交易所套客户申请套期保值交易，须填写由交易所统一制定的上海期货交易所套期保值申请期保值申请(审批审批)表，并提交与申请保值交易品种、交易部位、买卖数量、表，并提交与申请保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间相一致的有关证明材料。交易所对套期保值的申请，按主体资套期保值时间相一致的有关证明材料。交易所对套期保值的申请，按主体资格是否符合，保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产格是否符合，保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。值额度。套期保值的申请必须在套期保值合约交割月份前一月份的套期保值的申请必须在套期保值合约交割月份前一月份的1010日之前提出，日之前提出，逾期交易所不再受理该交割月份和约的套期保值申请。交易所在收到套期保逾期交易所不再受理该交割月份和约的套期保值申请。交易所在收到套期保值申请后，在值申请后，在3 3个交易日内进行审核。个交易日内进行审核。获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内(最迟至套期最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)，按批准的交易部位和额度建，按批准的交易部位和额度建仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易所对套期保值交易的持仓量和交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量所对套期保值交易的持仓量和交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制。的限制。2 2一套期保值的基本原理1.1.套期保值的概念：套期保值的概念：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。价格进行保险的交易活动。2.2.套期保值的基本特征：套期保值的基本特征：套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在在“现现”与与“期期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。制，以使价格风险降低到最低限度。3 33.套期保值的逻辑原理：套期之所以能够保值，是因为同一种特定商套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。相互冲销的效果。4 4二套期保值的方法 1.1.生产者的卖期保值：生产者的卖期保值：不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。2.2.经营者卖期保值：经营者卖期保值：对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。3.3.加工者的综合套期保值：加工者的综合套期保值：对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。行加工生产。5 5三套期保值的作用企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。进企业经济效益方面发挥着重要的作用。6 6四套期保值策略为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。易时，必须注意以下程序和策略。（1 1）坚持）坚持“均等相对均等相对”的原则。的原则。“均等均等”，就是进行期，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。相同或相关数量上相一致。“相对相对”，就是在两个市场上，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；要卖，或相反；（2 2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；易需支付一定费用；（3 3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；期保值；（4 4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。离开期货市场的时机规划，并予以执行。7 7作业套期保值与人民币汇率。时间：3周（4月9日截止）字数：800以上方式：纸质打印，不接收电子版（zq0831，第三周周五）8 8（一）套期保值（一）套期保值(hedge)(hedge)：就是买入：就是买入(卖出卖出)与现货市场数量相当、但与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入买入)期货期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。9 9 实例：实例：牛市和熊市中的套期保值操作技巧牛市和熊市中的套期保值操作技巧 1 1、牛市中电铜生产商的套期保值交易、牛市中电铜生产商的套期保值交易 铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料但对于原料(铜精矿铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。涨过快而削弱其产品获利能力。我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。(1)(1)点价点价 在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，选择合适的价在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，选择合适的价格锁定其生产成本。格锁定其生产成本。(2)(2)平均价平均价 在这种贸易方式下在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值其现货市场上的贸易活动进行保值。1010 某铜业公司某铜业公司19991999年年6 6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为30003000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC/RCTC/RC为，计价月为为，计价月为19991999年年1212月，合同清算价为计价月月，合同清算价为计价月LMELME（伦敦金属（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。交易所）三月铜平均结算价。该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LMELME三三月铜期货合约价为月铜期货合约价为13801380美元美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，计价月时，LME LME 三月铜期货合约价已涨至三月铜期货合约价已涨至18801880美元美元/吨，三月铜平均吨，三月铜平均结算价为结算价为18101810美元美元/吨。）吨。）于是该公司在合同签定后，立即以于是该公司在合同签定后，立即以13801380美元美元/吨的价格在期货市场上吨的价格在期货市场上买入买入30003000吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-=1380-（）（）=1224=1224美元美元/吨）到计价月后，吨）到计价月后，18101810美元美元/吨清算价被确定吨清算价被确定的同时，（铜精矿价格的同时，（铜精矿价格=1810-=1810-（）（）=1654=1654美元美元/吨）该公司即在期货市吨）该公司即在期货市场上以场上以18801880美元美元/吨的价格，卖出平仓吨的价格，卖出平仓30003000吨期货合约。吨期货合约。1111铜精矿铜精矿 期货合约期货合约 目标成目标成本价本价 12241224美美元元/吨吨 买入开买入开仓仓 13801380美美元元/吨吨 实际支实际支付价付价 16541654美美元元/吨吨 卖出平卖出平仓仓 18801880美美元元/吨吨 盈亏盈亏 亏损亏损430430美元美元/吨吨 盈亏盈亏盈利盈利500500美元美元/吨吨1212结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。失，而且获得了一定的利润。这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。该以买入保值为主。但在这里，我们也提醒交易者应该注意到：本案但在这里，我们也提醒交易者应该注意到：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里里(LME)(LME)。如果由于国内的某些政策限制，我们不。如果由于国内的某些政策限制，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。定要考虑汇率因素对保值活动的影响。13132、熊市中电铜生产商的保值交易(1)对于自有矿山的企业来说,成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力，企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采取风险保值策略。1414案例二：在在9999年年1 1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（14801480美元美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用 限售存库限售存库 的的营销策略。营销策略。2 2个月后，该公司的库存已接近个月后，该公司的库存已接近2 2万吨，而铜万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。地摆脱了亏损困境。1515在这个案例中，该公司打破了在这个案例中，该公司打破了“规避产品价格风险须用卖规避产品价格风险须用卖出套期保值出套期保值”的常规，所以我们把这一套期保值交易作为的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等度与周期是否充分等。(xx2,2010.3.23)(xx2,2010.3.23)1616(2)(2)对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。1717案例三：某铜业公司在某铜业公司在9898年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月度的下跌。于是该公司决定按每月40004000吨的计划销售量，吨的计划销售量，对其产品对其产品-电铜进行套期保值交易。电铜进行套期保值交易。该公司在期货市场上分别以该公司在期货市场上分别以1745017450元元/吨，吨，1765017650元元/吨，吨，1785017850元元/吨，吨，1805018050元元/吨，吨，1825018250元元/吨的价格卖出吨的价格卖出5 5，6 6，7 7，8 8，9 9月份期货合约各月份期货合约各40004000吨。并且该公司将当时的现吨。并且该公司将当时的现货价格为货价格为1720017200元元/吨作为其目标销售价。吨作为其目标销售价。在进入二季度后，现货铜价果然跌至在进入二季度后，现货铜价果然跌至1650016500元元/吨，该公司吨，该公司按预定的交易策略，从按预定的交易策略，从4 4月月1 1日起，对应其每周的实际销售日起，对应其每周的实际销售销售量对销售量对5 5月份期货合约进行买入平仓。到月份期货合约进行买入平仓。到4 4月末的套期保月末的套期保值值1818 交易结果如下：交易结果如下：现货现货市市场场期期货货市市场场目目标销标销售价：售价：1720017200（元（元/吨）吨）计计划划销销售量：售量：40004000（吨）（吨）5 5月份期月份期货货合合约卖约卖出价出价1745017450（元（元/吨）吨），合，合约约数量数量40004000（吨）（吨）第一周第一周实际销实际销售量：售量：10001000吨吨平均平均销销售价售价1650016500元元/吨吨销销售售亏损亏损7070万元万元5 5月合月合约买约买入平入平仓仓量量10001000吨吨平平仓仓价价1665016650元元/吨吨平平仓仓盈利盈利8080万元万元第二周第二周实际销实际销售量售量10001000吨吨,16450,16450元元/吨吨销销售售亏损亏损7575万元万元,实际销实际销售量售量10001000吨吨5 5月合月合约买约买入平入平仓仓量量10001000吨吨平平仓仓价价1660016600元元/吨吨平平仓仓盈利盈利8585万元万元5 5月合月合约买约买入平入平仓仓量量10001000吨吨第三周第三周平均平均销销售价售价1640016400元元/吨吨,销销售售亏损亏损8080万万元元实际销实际销售量售量10001000吨吨平平仓仓价价1655016550元元/吨吨平平仓仓盈利盈利9090万元万元5 5月合月合约买约买入平入平仓仓量量10001000吨吨第四周第四周平均平均销销售价售价1640016400元元/吨吨,销销售售亏损亏损8080万万元元累累计销计销售售40004000吨吨平平仓仓价价1650016500元元/吨吨,平平仓仓盈利盈利9595万元万元累累计计平平仓仓40004000吨吨累累 计计累累计销计销售售亏损亏损305305万元万元累累计计平平仓仓盈利盈利350350万元万元1919根据上述结果，盈亏相抵并减去根据上述结果，盈亏相抵并减去8 8万元交易手续费万元交易手续费后，还盈利后，还盈利3737万元。因此该公司实际实现的销售万元。因此该公司实际实现的销售价格为价格为1729017290元元/吨。这一结果表明该公司通过套吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。以后各月的交易过程同此，本文不再赘述。我们以后各月的交易过程同此，本文不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。为主。20203、牛市中铜加工企业的套期保值交易加工企业在铜价上涨的过程中，他们进行套期保加工企业在铜价上涨的过程中，他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的。他们同值交易的出发点与铜生产企业是一样的。他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。于是，加工企业希望通过在期货市场上先建涨。于是，加工企业希望通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸，来确定自己立与现货交易量相对应的多头头寸，来确定自己所预期的目标成本，这在前文已有阐述。所预期的目标成本，这在前文已有阐述。我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条件，无论是生产企业，还是加工企业，如果当他件，无论是生产企业，还是加工企业，如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时，企业们判断市场风险是来自于原料价格风险时，企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。21214、熊市中铜加工企业的套期保值交易在铜价下跌的过程中，铜加工企业同样会较少考虑原料成本风险，而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，并进而削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前，他们往往会通过商品期货市场进行套期保值交易，以规避未来产品的价格风险。2222案例四：某电缆厂到某电缆厂到9898年底仍有库存铜芯电缆年底仍有库存铜芯电缆30003000吨，生吨，生产这批电缆的电铜成本平均价为产这批电缆的电铜成本平均价为1850018500元元/吨，而吨，而这批电缆最低目标利润的销售价这批电缆最低目标利润的销售价=铜价铜价+2000+2000元元/吨。吨。（正常利润的销售价（正常利润的销售价=铜价铜价+3000+3000元元/吨）而当时的吨）而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了2050020500元元/吨，如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无吨，如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，当即在期货市场上以市场进行套期保值，当即在期货市场上以1750017500元元/吨的期货价卖出吨的期货价卖出3 3月期铜合约月期铜合约30003000吨。吨。2323第一周周末清算时，该厂共销售库存电缆第一周周末清算时，该厂共销售库存电缆600600吨，平均销吨，平均销售价为售价为2030020300元元/吨，同时该厂又在期货市场上以吨，同时该厂又在期货市场上以1725017250元元/吨的期货价格买入吨的期货价格买入600600吨期货合约对所持期货合约进行平吨期货合约对所持期货合约进行平仓。仓。第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆700700吨，平均销吨，平均销售价为售价为2000020000元元/吨，同时该厂再在期货市场上以吨，同时该厂再在期货市场上以1695016950元元/吨的期货价买入吨的期货价买入700700吨期货合约继续对所持的期货合约进吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。行平仓。第三周、第四周该厂分别以第三周、第四周该厂分别以1990019900元元/吨和吨和1980019800元元/吨的平吨的平均销售价销售库存电缆均销售价销售库存电缆800800吨和吨和900900吨，并且分别在周末清吨，并且分别在周末清算的同时，等量的在期货市场上以算的同时，等量的在期货市场上以1685016850元元/吨和吨和1675016750元元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。该套期保值交易的吨的价格在期货市场上进行买入平仓。该套期保值交易的结果详见下表。结果详见下表。2424时间时间现货市场现货市场,库存电缆库存电缆30003000吨吨目标利润销售价目标利润销售价2050020500元元/吨吨 期货市场期货市场,卖出期货合约持仓卖出期货合约持仓30003000吨吨 期货合约价格期货合约价格1750017500元元/吨吨 第一周第一周销售库存电缆销售库存电缆600600吨吨,销售平均销售平均价价2030020300元元/吨吨,亏损亏损1212万万元元,剩余库存电缆剩余库存电缆24002400吨吨 买入平仓买入平仓600600吨吨,平仓价平仓价1725017250元元/吨吨,盈利盈利1515万元万元,剩余空剩余空头持仓头持仓24002400吨吨 第二周第二周销售库存电缆销售库存电缆700700吨吨,销售平均销售平均价价2000020000元元/吨吨,亏损亏损3535万万元元,剩余库存电缆剩余库存电缆17001700吨吨 买入平仓买入平仓700700吨吨,平仓价平仓价1695016950元元/吨吨,盈利盈利38.538.5万元万元,剩余剩余空头持仓空头持仓17001700元元/吨吨 第三周第三周销售库存电缆销售库存电缆800800吨吨,销售平均销售平均价价1990019900元元/吨吨,亏损亏损4848万万元元,剩余库存电缆剩余库存电缆900900吨吨 买入平仓买入平仓800800吨吨,平仓价平仓价1685016850元元/吨吨,盈利盈利5252万元万元,剩余空剩余空头持仓头持仓900900吨吨 第四周第四周销售库存电缆销售库存电缆900900吨吨,销售平均销售平均价价1980019800元元/吨吨,亏损亏损6363万万元元,剩余库存电缆剩余库存电缆00买入平仓买入平仓900900吨吨,平仓价平仓价1675016750元元/吨吨,盈利盈利67.567.5万元万元,剩余剩余空头持仓空头持仓00套期保值结果套期保值结果亏损亏损158158万元万元盈利盈利173173万元万元2525我们通过表三所显示的结果，将盈亏相抵并去处交易成本6万元后，该厂3000吨库存电缆的实际销售价格为20530元/吨，完全避免了产品价格下降所产生的风险损失。我们可以这样来表述卖出套期保值的应用条件，无论生产企业，还是加工企业，当他们判断企业所面临的市场风险是来自于产品价格风险时，企业将会选用卖出套期保值的交易方式来规避风险。2626保值效果的影响因素保值最完美的效果为持平保值，即期货与现货的盈利与亏保值最完美的效果为持平保值，即期货与现货的盈利与亏损正好持平，相互抵消，但现实生活里面很多时候会出现损正好持平，相互抵消，但现实生活里面很多时候会出现有盈保值与减亏保值，其中的原因在于：有盈保值与减亏保值，其中的原因在于：1.1.时间差异的影响时间差异的影响这表现为保值所选期货合约时间多样，和保值对象并不统这表现为保值所选期货合约时间多样，和保值对象并不统一，由于市场波动、流动性等原因造成保值效果不理想；一，由于市场波动、流动性等原因造成保值效果不理想；另一方面期货与现货价格在短期内波动的方向与幅度并不另一方面期货与现货价格在短期内波动的方向与幅度并不一定一致也造成保值效果不理想。一定一致也造成保值效果不理想。2.2.地点差异的影响地点差异的影响由于不同交易所的合约规格不同，交割条件受到运输、自由于不同交易所的合约规格不同，交割条件受到运输、自然条件等因素的影响，必然会造成不同的地点价格波动程然条件等因素的影响，必然会造成不同的地点价格波动程度不同，这也会影响到保值效果。度不同，这也会影响到保值效果。2727保值效果的影响因素3.3.品质规格差异的影响品质规格差异的影响保值品种与所选用的期货合约中交易的品种品质不一样，保值品种与所选用的期货合约中交易的品种品质不一样，由此形成价格上的升水或贴水。也会影响保值效果。由此形成价格上的升水或贴水。也会影响保值效果。4.4.数量差异的影响数量差异的影响由于期货合约是标准化的合约，保值标的物不一定都能恰由于期货合约是标准化的合约，保值标的物不一定都能恰好用期货合约来保值。好用期货合约来保值。5.5.交易费用的影响交易费用的影响6.6.正向市场与反向市场的影响正向市场与反向市场的影响正常情况下，期货价应该大于现货价，远期价应该大于近正常情况下，期货价应该大于现货价，远期价应该大于近期价，这称为正向市场，与之相反的是反向市场。毕竟期期价，这称为正向市场，与之相反的是反向市场。毕竟期货价格的决定因素之一是持有成本，从这个角度出发，正货价格的决定因素之一是持有成本，从这个角度出发，正常情况就应该为正向市场，但由于短期供求关系严重失衡，常情况就应该为正向市场，但由于短期供求关系严重失衡，但较长时间后会有所缓解，就会出现反向市场。但较长时间后会有所缓解，就会出现反向市场。2828基差及其影响在对远期产品交易里面很主要的一个重要概念就是基差。在对远期产品交易里面很主要的一个重要概念就是基差。基差现货价基差现货价-期货价期货价套期保值的效果取决于基差的变化。因为正常情况下，基套期保值的效果取决于基差的变化。因为正常情况下，基差最终会等于零，即期货合约的交易价格和现货的交易价差最终会等于零，即期货合约的交易价格和现货的交易价格应该最终会一致，否则就会出现无风险套利。例如：在格应该最终会一致，否则就会出现无风险套利。例如：在期铜期铜3 3月合约，到了月合约，到了3 3月份，合约的价格必然和现货价一致，月份，合约的价格必然和现货价一致，假如不一致，必然出现同时买此卖彼的现象，而导致两者假如不一致，必然出现同时买此卖彼的现象，而导致两者不会存在差价。不会存在差价。按照基差变动的方向可将基差分为变强与变弱。按照基差变动的方向可将基差分为变强与变弱。变强表现为基差逐渐变大，变弱表现为基差逐渐便小转为变强表现为基差逐渐变大，变弱表现为基差逐渐便小转为负值。负值。2929基差及其影响在远期产品交易策略里，基差是一个非常重要的在远期产品交易策略里，基差是一个非常重要的因素，因为影响基差风险因素复杂。从传统实物因素，因为影响基差风险因素复杂。从传统实物期货而言，商品的库存、需求与供应的状况、替期货而言，商品的库存、需求与供应的状况、替代品的影响、运输状况以及相关仓储费用、国家代品的影响、运输状况以及相关仓储费用、国家政策等等都会对即期与未来产生影响。政策等等都会对即期与未来产生影响。而如果是现代金融期货，其影响则更为复杂。像而如果是现代金融期货，其影响则更为复杂。像外汇期货、股指期货、利率期货，仓储、交割、外汇期货、股指期货、利率期货，仓储、交割、运输等等只需要一个电子指令就行了，其持有成运输等等只需要一个电子指令就行了，其持有成本更多的考虑金融影响因素，如利率政策、国家本更多的考虑金融影响因素，如利率政策、国家货币政策、国家与国际市场接轨程度等等都会有货币政策、国家与国际市场接轨程度等等都会有影响。影响。3030套利交易 一、概念一、概念 套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保