投资决策现金流量、投资回收期.ppt

第一节 固定资产投资决策一、现金流量概念一、现金流量概念 1、现金含义 2、现金流量按其动态的变化状况可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量。3、按照投资经营全过程，现金流量可分为：（1）购建期现金流量，通常表现为现金流出量；（2）经营期现金流量，既有现金流入量，也有现金流出量，通常现金流入量大于流出量；（3）终结期现金流量，通常表现为现金流入量。第一节 固定资产投资决策二、现金流量具体含义二、现金流量具体含义（一）现金流出量 现金流出量主要是表现为货币资金减少。(二)现金流入量 现金流入量主要表现为货币资金增加。(三)现金净流量（NCF）现金净流量是一定时期与固定资产投资有联系的货币资金增加与货币资金减少的差额，即现金流入量与流出量的差额 现金流量的构成内容现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量初始现金流量具体内容初始现金流量具体内容（1）固定资产建设投资（含更新改造投资）。指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，含基建投资和更改投资。建设期的固定资产投资可能不等于固定资产原值，为什么？（2）垫支流动资金。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。（3）其他投资费用（4）原有固定资产的变价收入营业现金流量内容营业现金流量内容（1）营业收入。指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。一般指不含增值税、不包括折扣和折让的净额。（2）经营成本。又称为付现营运成本或付现成本。它等于当年的总成本费用扣除该年的折旧额、摊销额等项目后的差额。（3）所得税。（4）其他现金流出。如营业外支出。经营现金净流量计算经营现金净流量计算方法一方法一，根据现金净流量的定义计算：营业现金净流量营业收入付现成本所得税方法二方法二，根据净利润倒算：营业现金净流量净利折旧方法三方法三，根据税后收入、税后成本及折旧抵税 额计算：营业现金净流量税后收入税后成本折旧抵税 收入（1所得税率）付现成本（1 所得税率）折旧税率终结点现金流量终结点现金流量固定资产残值收入或变价收入垫支的流动资金回收停止使用的土地的变价收入 *回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额，一般均假设在终结点一次性收回。终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回 终结期现金流量终结期现金流量现金流量计算实例 例例1 某企业建造固定资产有某企业建造固定资产有A、B两个方案，其两个方案，其资料如表资料如表7-1所示。所示。表表7-1 A、B方案投入产出状况方案投入产出状况 单位：元单位：元假定假定B方案在投资时另需要垫付营运资金方案在投资时另需要垫付营运资金25000元，固定资元，固定资产维护费每年递增产维护费每年递增1000元，所得税率为元，所得税率为33%，企业资本成，企业资本成本为本为10%，试计算两种方案的现金流量。，试计算两种方案的现金流量。指指 标标投资额投资额使用寿使用寿命命残值残值每年营业每年营业收入收入每年付现成每年付现成本本 A180000 4（年）（年）0 110000 40000 B108000 4（年）（年）36000 70000 20000（第一年）（第一年）首先，计算两个方案的营业现金流量，计算过程见表首先，计算两个方案的营业现金流量，计算过程见表7-2A和表和表7-2B。表表9-2A A方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元年年 数数 1234营业收入营业收入110000110000110000110000付现成本付现成本40000400004000040000折旧折旧45000450004500045000税前利润税前利润=-25000 25000 25000 25000所得税所得税=33%8250 8250 8250 8250 净利润净利润=-16750167501675016750现金流净量现金流净量=-=+61750 61750 61750 61750 表表9-2B B方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元年年 数数 1234营业收入营业收入70000700007000070000付现成本付现成本20000210002200023000折旧折旧18000180001800018000税前利润税前利润=-32000 31000 30000 29000所得税所得税=33%1056010230 9900 9570 净利润净利润=-21440207702010019430现金流净量现金流净量=-=+39440 38770 38100 37430 再计算全部期间投资项目现金净流量，计算过程再计算全部期间投资项目现金净流量，计算过程见表见表9-3A和表和表9-3B。表表表表9-3A A9-3A A方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元年年 数数 01234固定资产固定资产投资投资-180000 营业现金营业现金净流量净流量 61750 61750 61750 61750 现金净流现金净流量合计量合计-180000 61750 61750 61750 61750 表表表表9-3B B9-3B B方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元年年 数数 01234固定资产投固定资产投资资-108000 营业现金净营业现金净流量流量-25000 39440 38770 38100 37430 固定资产残固定资产残值值 36000 垫付资金回垫付资金回收收 25000 现金净流量现金净流量合计合计-13300039440 38770 38100 98430 现金流量计算实例（补充）现金流量计算实例（补充）例2、某公司准备搞一项新投资，有关资料：1、在第一年初和第二年初为固定资产投资500万元，预计第二年末建成，投产前再垫支流动资产100万元。2、固定资产估计寿命为6年，残值15万元，按直线法计算折旧。投产后，预计前三年销售收入为600万元，付现成本160万元，后三年收入为300万元，付现成本为80万元。3、设所得税率为30%，资本成本为10%。计算该项目的现金流量。第一节 固定资产投资决策1、固定资产价值 =1155万元2、固定资产折旧=（1155-15）/6 =190万元营业现金流量计算表营业现金流量计算表 项目项目第一第一年年第二第二年年第三第三年年第四第四年年第五第五年年第六第六年年 销售收入销售收入减：付现成减：付现成本本减：折旧减：折旧600160190600160190600160190300 80190300 80190300 80190 税前净利税前净利减：所得税减：所得税250 75250 75250 75 30 9 30 9 30 9 税后净利税后净利加：折旧加：折旧175190175190175190 21190 21190 21190营业现金流营业现金流量量365365365211211211现金流量计算表 项目项目0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投入固定资产投入流动资本投入流动资本投入营业现金流量营业现金流量固定资产净残值固定资产净残值流动资本回收流动资本回收-1155-1155 -100 -100365365365365365365211211211211211211 15 15100100现金流量合计现金流量合计-1255-1255365365365365365365211211211211326326现金流量与利润现金流量与利润利润用以衡量企业在一段时期内的业绩；现金流量用以衡量投资方案的可行性。二者区别：（1）利润以权责发生制为基础确认；现金流量以收付实现制为基础计算。（2）利润受折旧、摊销不同方法等人为因素的影响；现金流量不受影响。（3）在投资项目分析中，现金流量比利润更重要。风险评价法风险评价法风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键问题：关键问题：确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K，其计算公式为：其计算公式为：K=i+bQ风险程度风险程度风险系数风险系数无风险报酬率无风险报酬率（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法计算计算Q的步骤的步骤计算方案各年现金流入的期望值计算方案各年现金流入的期望值Et计算方案各年现金流入的计算方案各年现金流入的 标准差标准差t t计算方案计算方案 现金流入的综合标准差现金流入的综合标准差D 计算方案的综合标准变差率计算方案的综合标准变差率Q（二）肯定当量法（二）肯定当量法基本思路：基本思路：先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规则判断投资机会的可取程度。的规则判断投资机会的可取程度。计算公式：计算公式：at-t年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数 CFATt-t年的税后现金流量年的税后现金流量 i-无风险的贴现率无风险的贴现率（二）肯定当量法（二）肯定当量法肯定当量系数的含义肯定当量系数的含义 是指不肯定的是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。成肯定的现金流量。计算公式计算公式 肯定当量系数肯定当量系数=肯定的现金流量肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值肯定当量系数的确定肯定当量系数的确定 根据与标准偏差率根据与标准偏差率q的经验关系查表得到的经验关系查表得到第一节 固定资产投资决策方法投资评价基本方法（一）贴现的分析评价方法 1、净现值法 2、现值指数法 3、内含报酬率法（二）非贴现的分析方法 1、回收期法 2、投资报酬率法第一节 固定资产投资决策方法（一）投（一）投资资回收期法回收期法 1 1、定定义义：投资回收期是指由于投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，一般以年为单位，这是使用较早的一种固定资产投资决策方法。2、计算方法、计算方法（1）每年经营现金净流量相等时 PP=原始投资额/每年NCF （2）每年经营现金净流量不相等累 计现金净流量法投资回收期法（续）3、投资回收期方法的决策评价决策评价：回收期越短，投资风险越小，投资方案越有利；反之，投资回收期越长，风险越大，投资方案越不利。投资回收期法（续）以表9-3A和表9-3B中数据为例：A方案投资回收期=18000/61750=2.91年B方案投资回收期=3+(133000-39440-38770-38100)/98430=3.17年比较A、B两方案，A方案的投资回收期短于B方案，因此，A方案为最优方案。补充例某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，直线法折旧，期满无残值；5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000元。乙方案需投资12000元，使用寿命5年，直线法折旧，预计残值2000元；5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40,贴现率10%。现金流量计算甲方案：年折旧=10000/5=2000 NCF0=-10000 NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5 =(6000-2000-2000)(1-40%)+2000 =3200 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 0 1 2 3 4 5乙方案现金流量年折旧年折旧=(12000-2000)/5=2000NCF0=-(12000+3000)=-15000NCF1=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800NCF2=(8000-3400-2000)(1-40%)+2000=3560NCF3=(8000-3800-2000)(1-40%)+2000=3320NCF4=(8000-4200-2000)(1-40%)+2000=3080NCF5=(8000-4600-2000)(1-40%)+2000+5000=7840 -15000 3800 3560 3320 3080 7840 0 1 2 3 4 5补充例甲方案回收期按公式计算：10000/32003.125（年）乙方案回收期累计现金净流量法 年份012345NCF-1500038003560332030807840NCF-15000-11200-7640-4320-124066004+1240/7840=4.16（年）（年）投资回收期法（续）回收期法优缺点：非贴现的投资回收期法简单易行。不足之处是，忽视了资金时间价值和回收期以后的收益情况。不做为方案取舍的主要标准，只做为辅助标准，主要用来测定项目流动性而非盈利性。投资回收期法（续）为了考虑资金时间价值，可以采用贴现或折现的方式来计算投资回收期。其公式的形式与非贴现的第二种公式的形式基本相同。不同的是，其公式中的指标为贴现后的现值指标。A A种方案的种方案的现值计现值计算如表算如表9-4A9-4A所示。所示。表表表表9-4A A9-4A A方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：单位：元元 时间现金净流量折现系数现值0-1800001-1800001617500.909561312617500.826510063617500.751463744617500.68342175A A种方案的投资回收期种方案的投资回收期=3+(180000-56131-51006-46374=3+(180000-56131-51006-46374）/42175=3.63(/42175=3.63(年年)B B种方案的种方案的现值计现值计算如表算如表9-4B9-4B所示。所示。表表表表9-4B B9-4B B9-4B B9-4B B方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元单位：元单位：元 时间现金净流量折现系数现值0-1330001-1330001394400.90935851 2387700.826320243381000.751286134984300.68367228B B种方案的投资回收期种方案的投资回收期=3+(133000-35851-32024-28613=3+(133000-35851-32024-28613）/67228/67228 =3.54(=3.54(年年)从从上上述述计计算算贴贴现现的的回回收收期期来来看看，A A、B B两两种种方方案案的的期期限限接接近近经经营营年年限限，但相比之下，但相比之下，B B方案较优。方案较优。（二）投资回报率法 1、定义：投资回报率是指由于投资引起的平均现金净流量与投资额形成的比率。2、计算公式：投资回报率 =年平均现金净流量/投资额 100%3、该法的决策规则是：投资回报率越大，收益性越高，投资方案越有利；反之，收益性越低，投资方案越不利。第一节 固定资产投资决策投资回报率实例以表9-3A和表9-3B中数据为例：A方案投资回报率 =61750/180000 100%=34.31%B方案投资回报率=（39440+38770+38100+98430）4/133000 100%=40.36%比较A、B两方案，B方案的投资回报率高于A方案。因此，B方案为最优方案。为了考虑资金时间价值，也可以采用贴现的方式来计算投资回报率。以表9-4A和表9-4B中数据为例：A方案投资回报率=（56131+51006+46374+42175）4/180000 100%=27.18%B方案投资回报率=（35851+32024+28613+67228）4/133000 100%=30.77%从上述计算的贴现的投资回报率来看，B方案的投资回报率高于A方案，B种方案为最优方案。投资回报率（续）（三）净现值法（三）净现值法（NPV）1、含含义义：净现值是投资项目经营现金净流量的折现值与原始投资折现值之差额；或投资项目现金流入量的现值与现金流出量现值之差额；或投资项目所有现金流量的现值之和。2、计算：、计算：一般公式为：净现值经营现金净流量现值原始投资现值 或现金流入量现值现金流出量现值 或现金流量现值（三）净现值法（三）净现值法（NPV）建设期为一年以内时（三）净现值法（三）净现值法（NPV）计算经营现金净流量现值时有两种情形：1）每年经营现金净流量相等时，采用年金现值系数将经营现金净流量折算为现值（投资起点的价值）；2）每年经营现金净流量不等时，每年的经营现金净流量分别按复利现值系数折算为现值，再求出它们之和。若原始投资为在建设起点一次性投入，则即为原始投资现值；若分次投入，则也应折算为建设起点时的现值。（三）净现值法（三）净现值法（NPV）3、决策规则、决策规则：一般来说，如果计算出的净现值为正值，表明投资回报率高于资金成本，该项投资方案是可行的。如果计算出来的净现值为零或负值，表明投资回报率等于或低于资金成本，表明该投资方案不可行。根据例1中的数据，计算A、B方案的净现值如下：A方案净现值=617503.17-180000 =19574.50-180000=15747.50（元）B方案净现值=（394400.909+387700.826+38100 0.751+984300.683)-133000 =163715.77-133000 =30715.77(元)结论：上述计算结果表明：A和B方案均为可行性方案。若选择其中一种方案，由于B方案的净现值大于A方案，故应选择B方案。（三）净现值法（三）净现值法（NPV）（四）现值指数法（四）现值指数法 1、含义：现值指数（PI）是指按照一定的资金成本折现的经营期和终结期的现金净流量与购建期的现金净流量的比值。2、公式：（四）现值指数法（四）现值指数法根据例1中的数据，计算A，B方案的现值指数如下：A方案现值指数=195747.5/180000=1.09B方案现值指数=163715.77/133000=1.234、决策规则：、决策规则：1.PI大等于1，是可行方案；PI小于1，是不可行方案。2.如果按PI排序，选择PI大的方案。但互斥方案的选择应以净现值做为选择标准，不以PI为选择标准。（五）内含报酬率法（五）内含报酬率法1 1、含义、含义：内含报酬率是指能使投资方案的全部现金净流量的现值为零的折现率。2 2、计算、计算3 3、判断规则：、判断规则：内含报酬率资本成本（基准收益率），方案可行。内含报酬率资本成本（基准收益率），方案不可行。（五）内含报酬率法（五）内含报酬率法计算步骤（两种情形）：（1）当原始投资在建设起点一次性投入，无建设期，且每年经营现金净流量相等时：先根据原始投资额和每年经营现金净流量计算出年金现值系数：根据内涵报酬率的含义，令NPV0，即 NCF年金现值系数C0 所以，年金现值系数CNCF（五）内含报酬率法（五）内含报酬率法 再用年金现值系数表查出对应的折现率；若无正好对应的折现率，应找出与该年金现值系数相邻的两个系数对应的两个折现率，通过插值法求出该系数对应折现率，即内含报酬率。P195实例：A方案（五）内含报酬率法（五）内含报酬率法（2）当每年经营现金净流量不相等时）当每年经营现金净流量不相等时逐次测试法：逐次测试法：首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；若净现值为正数，说明方案本省的报酬率大于估计的报酬率，应提高贴现率进一步测试；若净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，则降低贴现率继续测试。经过多次测试，找出使方案净现值等于零或接近于零的贴现率，即方案本身的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意，可以用插值法来修正。即寻找到两个相邻但一个使得净现值大于零另一个使得净现值小于零的贴现率，采用插值法计算出使净现值为零的贴现率，即方案的内含报酬率。实例实例P195：B方案方案内含报酬率法补充例内含报酬率法补充例例题：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为10年，每年可提供税后利润和折旧为22000元，设资金成本为13.5%，确定是否投资？解：年金现值系数解：年金现值系数 =120000/22000 =5.454（P/A，12%，10）=5.650（P/A，14%，10）=5.216内含报酬率法补充例内含报酬率法补充例结合前面B方案的内部回报率的逐步测算过程见表9-6。年年数数现金净现金净流量流量预估预估24%预估预估20%预估预估18%现值现值系数系数现值现值现值现值系数系数现值现值现值现值系数系数现值现值0-1330001-1330001-1330001-1330001394400.806 31788.640.83332853.520.84533405.682387700.65025200.500.69426906.380.71227836.863381000.52419964.40.57922059.90.60923202.94984300.42341635.890.48247443.260.51650789.88净现净现值值-14410.57-3736.942235.32补充（二）-有风险情况下的投资决策按风险调整贴现率法-用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率 -按投资项目的风险等级调整贴现率-用风险报酬率模型调整贴现率 按风险调整现金流量法：确定当量法