《投资方案评价依据》PPT课件.ppt

第三章 投资方案评价依据一、概述二、静态评价指标三、动态评价指标四、NPV、IRR和 的比较五、基准收益率的确定与选择六、几种评价判据的比较七、几点说明定义定义为评价和比较不同项目（方案）所应确定的比较为评价和比较不同项目（方案）所应确定的比较和选择的标准和依据。和选择的标准和依据。-称为经济评价指标称为经济评价指标一、概述一、概述静态静态动态动态分类分类相对效果相对效果绝对效果绝对效果时间性时间性价值性价值性比率性比率性投投资资收收益益率率二、静态评价指标二、静态评价指标 o不考虑资金时间价值的经济效益评价指不考虑资金时间价值的经济效益评价指标称为静态评价指标标称为静态评价指标 o o 静态投资回收期静态投资回收期o o 投资收益率投资收益率 1、静态投资回收期静态投资回收期o以项目每年的净收益回收项目全部投资所需以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间要的时间。0 1 2 3 4 5Pt累计净现金流量年份静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算o（1）直接计算法直接计算法：o根据上式计算出的投资回收期是从根据上式计算出的投资回收期是从投产投产年年开始算起的开始算起的 R0 1 2 3 4 7610静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算o例题：例题：40 1 2 3 4 7610Pt 1644（年）自投产年算起项目的投资回收期自投产年算起项目的投资回收期4年，自项目年，自项目建设开始的投资回收期为建设开始的投资回收期为415年年（2）累计法）累计法o项项目目建建成成投投产产后后各各年年的的净净收收益益不不同同，则则静静态态投投资资回回收收期期可可根根据据累累计计净净现现金金量量求求得。其计算公式为：得。其计算公式为：累计法的几何意义累计法的几何意义 0 1 2 3 4 5Pt累计净现金流量年份-2040o例题例题0 1 2 3 4 5 610040806090 Pt=51 =4.33(年)静态投资回收期的判断准则：静态投资回收期的判断准则：PtPc 则项目可以考虑接受；则项目可以考虑接受；PtPc 则项目是不可行的。则项目是不可行的。o又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资的盈利能力的指数。2、投资收益率：、投资收益率：o投资收益率是一个投资收益率是一个综合性指标综合性指标o投资利润率投资利润率o投资利税率投资利税率o资本金利润率资本金利润率o资本金净利润率资本金净利润率例例解：解：投资利润率投资利润率投资利润率反映了项目在正常生产年份的投资利润率反映了项目在正常生产年份的单位投资所带来的年利润为单位投资所带来的年利润为12元。元。三、动态评价指标三、动态评价指标 考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值的经济效益评的经济效益评价指标称为动态评价指标。价指标称为动态评价指标。净现值（率）净现值（率）净年值净年值 内部收益率内部收益率 动态投资回收期等动态投资回收期等（一）净现值与净现值率（一）净现值与净现值率o净现值（净现值（net present valuenet present value），是指把），是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照项目计算期内各年的净现金流量，按照一个一个给定的折现率给定的折现率（基准收益率）折算（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。的现值之和。o考察项目在其计算期内考察项目在其计算期内盈利能力盈利能力的主要的主要动态评价指标动态评价指标 净现值（净现值（NPV）的概念）的概念净现值的计算净现值的计算0 t n(CICO)t(CICO)t(1ic)-t净现值的判断准则净现值的判断准则NPV0NPV0NPV0说明方案可行。项目的盈利能说明方案可行。项目的盈利能力力超过超过其投资收益期望水平。其投资收益期望水平。说明方案可考虑接受。盈利能说明方案可考虑接受。盈利能力能力能达到达到所期望的所期望的最低最低财务盈财务盈利水平。利水平。说明方案可考虑接受。盈利能力能说明方案可考虑接受。盈利能力能达到达到所期望的所期望的最低最低财财务盈利水平。务盈利水平。例题13833840100 1 2 3 4 5 19 20NPV=4010(P/F,15%,1)8(P/F,15%,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)33(P/F,15%,20)=15.52(万元万元)0由于由于NPV0，故此项目在经济效果上是可，故此项目在经济效果上是可以接受的。以接受的。1 1、净年值、净年值（AWAW）o净年值是指通过资金时间价值的计算将项目的净年值是指通过资金时间价值的计算将项目的净净现值换算为项目计算期内各年的等额年金现值换算为项目计算期内各年的等额年金，是考，是考察项目投资盈利能力的指标。察项目投资盈利能力的指标。NAV=NPV（A/P，i,n）NAV0 则方案可以考虑接受则方案可以考虑接受;NAV0 则方案不可行则方案不可行.与与NPV等价的其他指标等价的其他指标 2 2、净将来值（、净将来值（NFVNFV）0 t n(CICO)t(CICO)t(1ic)n-t净现值率净现值率（NPVR）o净现值率（净现值率（NPVR）是指项目的）是指项目的净现值净现值与投资总额现值的比值与投资总额现值的比值，其经济涵义是，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值单位投资现值所能带来的净现值，是一，是一个考察项目单位投资的盈利能力的指标。个考察项目单位投资的盈利能力的指标。oKP全部投资的现值之和全部投资的现值之和内部收益率内部收益率(IRR)o内部收益率（内部收益率（internal rate of return），又称），又称内部报酬率，是指项目在整个计算期内各年内部报酬率，是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是也就是使项目的净现值等于零时的折现率使项目的净现值等于零时的折现率。IRR与与NPV公式的比较公式的比较内部收益率内部收益率的判断准则的判断准则IRRicIRRicIRR ic则则NPV0 方案可以接受方案可以接受则则NPV0 方案可以考虑接受；方案可以考虑接受；则则NPV0 方案不可行。方案不可行。内部收益率的计算内部收益率的计算插值法插值法 NPVNPV1ii*i1i2NPV2IRR(近似）近似）o找到这样的两个折现率找到这样的两个折现率i1和和i2，其所对应，其所对应求出的净现值求出的净现值NPV1 0，NPV20，其，其中中i2i1一般不超过一般不超过2%5%。o采用线性插值公式求出内部收益率的近采用线性插值公式求出内部收益率的近似解，似解，其公式为其公式为：内部收益率的计算内部收益率的计算插值法插值法 例题例题i112%，NPV1（i1）=4.126(万元万元)i215%，NPV2(i2)=4.015(万元万元)o用线性插值计算公式可计算出用线性插值计算公式可计算出IRR的近似解的近似解:13.5%IRR=13.5%ic=12%故该项目在经济效果上是可以接受的。故该项目在经济效果上是可以接受的。现金流量比较简单时现金流量比较简单时IRR的计算的计算0 1 2 n-1 nKR(P/A,i1,n)i*i1i2IRR(近似）近似）(P/A,i,n)(P/A,i2,n)典型例题典型例题某建设债券，每年可按债券面值提取某建设债券，每年可按债券面值提取4的的利息，利息，5年后归还债券的面值，这种债券年后归还债券的面值，这种债券投资的内部收益率为投资的内部收益率为_A.4%B.大于大于4 C.小于小于4 D.大于等于大于等于4PIP0 1 2 n-1 n假设假设IRR4，根据定义，按照，根据定义，按照4将各将各年的净现金流量折现，看现值之和是否为年的净现金流量折现，看现值之和是否为0。从最后一年逐年向前折算从最后一年逐年向前折算。最后一年的现金流量：最后一年的现金流量：P+I P(1+4%)折算到折算到n-1年为：年为：P(1+4%)(1+4%)-1=P加上第加上第n-1年的现金流量年的现金流量I 为：为：P(1+4%)然后再向前折算，依此类推，当折算到然后再向前折算，依此类推，当折算到0年年时为时为P，再加上，再加上P,和为和为0。到计算期末正好将未收回的资金全部收回到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率来的折现率 PIP0 1 2 n-1 n内部收益率的经济含义内部收益率的经济含义 o内部收益率的经济含义是投资方案占用的内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚尚未回收资金的获利能力未回收资金的获利能力，是项目到计算期末，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力，它只与是项目对贷款利率的最大承担能力，它只与项目本身的现金流量有关，即它取决于项目项目本身的现金流量有关，即它取决于项目内部。内部。内部收益率的经济含义内部收益率的经济含义0134240024037010007001100400770200440220220IRR=10%200020020000 1 2 n-1 n内部收益率为？：内部收益率为？：相似例题：相似例题：10几点说明几点说明 精度精度 一般要求（一般要求（i2-i1）5%IRR的几种情况的几种情况不存在不存在IRRNPV（i）01900i500400800200500300 2001000i0-20001000800800NPV（i）0-600IRRicIRR 贷款利率。贷款利率。若为自有资金时，若为自有资金时，MARR 使用贷款资金的利率。使用贷款资金的利率。以自有资金和贷款两种方式筹措资金时，应按照两以自有资金和贷款两种方式筹措资金时，应按照两 种资金的金额及其利率，求得加权平均为种资金的金额及其利率，求得加权平均为MARR。方法三：资本资产定价模型法方法三：资本资产定价模型法无风险收益率无风险收益率社会平均收益率社会平均收益率该行业该项目的风险系数该行业该项目的风险系数o资金成本资金成本o机会成本机会成本o通货膨胀通货膨胀o投资风险投资风险确定基准收益率的考虑因素确定基准收益率的考虑因素六、几种评价判据的比较 性质不同的投资方案评价判据有：投资回收期、净现值性质不同的投资方案评价判据有：投资回收期、净现值（或将来值）、年度等值、益（或将来值）、年度等值、益/本比和内部收益率等。本比和内部收益率等。对于回收期判据，在回收期内用的贴现率为零（不考对于回收期判据，在回收期内用的贴现率为零（不考虑时间因素），回收期以后的收入和支出全部忽略，贴现虑时间因素），回收期以后的收入和支出全部忽略，贴现率为无穷大。率为无穷大。在某些特殊情况下，如投资发生在在某些特殊情况下，如投资发生在0 0年，以后各年年末年，以后各年年末的收益相等时，投资回收期和内部收益率是等价的。的收益相等时，投资回收期和内部收益率是等价的。七、几点说明 对于基准贴现率时必有净现值大于零。对于基准贴现率时必有净现值大于零。内部收益率判据的优点在于不需要预先给定基准贴现内部收益率判据的优点在于不需要预先给定基准贴现率。率。内部收益率判据的缺点是：并不能在所有情况下给出内部收益率判据的缺点是：并不能在所有情况下给出唯一的确定值。此外，在方案比较时，不能按内部收益唯一的确定值。此外，在方案比较时，不能按内部收益率的高低直接决定方案的取舍。率的高低直接决定方案的取舍。另外：在互斥方案中使用内部收益率法必须运用增量法。另外：在互斥方案中使用内部收益率法必须运用增量法。运用增量分析就不会出现运用增量分析就不会出现IRRIRR与与NPVNPV结论不一致。结论不一致。在初始投资相等的情况下，必须运用伯格曼在初始投资相等的情况下，必须运用伯格曼（Dietrich R.Bergman)Dietrich R.Bergman)规则排列方案，也就是说，安规则排列方案，也就是说，安排的方案测算顺序必须使他们的增量现金流量以一个费排的方案测算顺序必须使他们的增量现金流量以一个费用形式出现。用形式出现。当现金流量经历了多于一次的符号变化时，就会出现当现金流量经历了多于一次的符号变化时，就会出现收益率的多解，所有解答都必须用净现值法验证。收益率的多解，所有解答都必须用净现值法验证。案例1 资金的机会成本为资金的机会成本为12%12%，分别用，分别用1 1）净现）净现值法；值法；2 2）年值法；）年值法；3 3）收益）收益/成本比法；成本比法；4 4）内部收益率法，评价所示现金流。内部收益率法，评价所示现金流。案例2 在什么利率下，以下两组现金流量是等在什么利率下，以下两组现金流量是等价的？价的？案例3 某某7070兆瓦的核电站，从经验得知其寿命期内将有表中兆瓦的核电站，从经验得知其寿命期内将有表中所示费用和收益。项目开始时的负现金流量表示建设成所示费用和收益。项目开始时的负现金流量表示建设成本，项目结束时的负现金流量表示拆除核电站成本，包本，项目结束时的负现金流量表示拆除核电站成本，包括运输及掩埋反应堆的费用。试用内部收益率法评价之括运输及掩埋反应堆的费用。试用内部收益率法评价之？（答案：？（答案：4.19%,-9.77%)4.19%,-9.77%)