利率互换与现券套期保值实证分析.ppt

2012年4月利率互换与债券套期保值有效性分析 利率互换与现券套期保值可行性分析p 利率互换与现券套期保值理论分析p 利率互换与现券收益率相关系数分析3一、理论基础回购养券+互换现券买入（正回购融入资金）买入同期限IRS-repo+（一年期政策性金融债收益R007滚动均值）+（FR007滚动值-一年期利率互换利率）（一年期政策性金融债收益一年期利率互换收益）+（FR007滚动均值R007滚动均值）收益分析：p利差为正数p利差为负数现券买入买入同期限IRS-repo+（支付固定收取浮动）做空现券卖出同期限IRS-repo+（支付浮动收取固定）p 理论上，在不考虑交易成本情况下，利差体现交易对手(体现在互换端)和发债主体(现券端)的为零。但实际上，由于交易费用的存在，一定程度的市场分割，养券成本不确定现券做空机制的匮乏等原因，两者的利差保持在一个范围内波动。p FR007编制方法说明：以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购交易利率为基础全部成交数据，然后分别进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同，取该序列的中位数就是当日的定盘利率。p 9：00到11：00点是银行间回购成交的主要时段，所以只有在极端情况下，FR007和R007的差异才会比较显著，因此将重点分析现券与互换收益率的相关性。4二、利率互换与现券收益率相关系数分析利率互换现 券VSprepo 7dp shibor 3Mp 政策性金融债p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期期限匹配5（一）repo7d互换和政策性金融债的相关性分析10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.940.940.765日平滑0.950.950.77周数据0.950.950.76月数据0.950.950.741y政策性金融债 VS 1y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.32 0.46 5日平滑0.67 0.60 0.71 周数据0.74 0.69 0.79 月数据0.85 0.81 0.86 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.33 0.26 0.44 5日平滑0.62 0.57 0.68 周数据0.72 0.71 0.76 月数据0.83 0.83 0.83 收益率绝对值收益率变动收益率变动率6（一）repo7d互换和政策性金融债的相关性分析3y政策性金融债 VS 3y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.83 0.88 0.72 5日平滑0.84 0.89 0.73 周数据0.83 0.88 0.72 月数据0.83 0.86 0.71 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.40 0.51 0.34 5日平滑0.63 0.69 0.58 周数据0.70 0.72 0.68 月数据0.83 0.87 0.79 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.50 0.34 5日平滑0.64 0.69 0.58 周数据0.70 0.72 0.67 月数据0.86 0.90 0.80 收益率绝对值收益率变动收益率变动率7（一）repo7d互换和政策性金融债的相关性分析5y政策性金融债 VS 5y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/1日间数据0.73 0.87 0.72 5日平滑0.74 0.88 0.72 周数据0.73 0.87 0.71 月数据0.71 0.85 0.71 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.50 0.32 5日平滑0.63 0.69 0.56 周数据0.68 0.74 0.62 月数据0.85 0.93 0.77 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.42 0.49 0.34 5日平滑0.64 0.68 0.58 周数据0.70 0.74 0.64 月数据0.88 0.93 0.80 收益率绝对值收益率变动收益率变动率（二）shibor3M互换和政策性金融债的相关性分析81y政策性金融债 VS 1y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.960.970.665日平滑0.960.980.66周数据0.960.980.64月数据0.960.980.6310/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.360.320.385日平滑0.620.660.58周数据0.700.760.62月数据0.750.830.6710/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.300.240.385日平滑0.580.560.57周数据0.680.700.62月数据0.790.820.67收益率绝对值收益率变动收益率变动率9（二）shibor3M互换和政策性金融债的相关性分析3y政策性金融债 VS 3y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.850.960.465日平滑0.850.970.46周数据0.850.960.45月数据0.850.960.4410/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.300.450.205日平滑0.590.680.51周数据0.670.740.62月数据0.740.930.5510/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.310.420.205日平滑0.590.650.50周数据0.680.720.61月数据0.810.940.58收益率绝对值收益率变动收益率变动率10（二）shibor3M互换和政策性金融债的相关性分析5y政策性金融债 VS 5y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.730.950.485日平滑0.740.950.48周数据0.730.950.47月数据0.720.950.4710/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.390.490.315日平滑0.600.680.51周数据0.660.730.58月数据0.740.940.5110/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.400.470.335日平滑0.600.660.53周数据0.660.700.59月数据0.800.930.57收益率绝对值收益率变动收益率变动率 利率互换与现券套期保值情景分析p 等期限对冲，进行套期保值剩余期限5年以下债券p 期限错配下的套期保值剩余期限5年以上债券p 判断收益率会陡峭化的操作12一、等期限对冲，进行套期保值利率互换现 券VSp repo 7dp shibor 3Mp 政策性金融债p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期期限匹配13（一）repo7d互换和现券进行套期保值1y政策性金融债与1yrepo7d利率互换数据期间：2011-01-04至2012-04-111y利率互换曲线1y政策性金融债曲线操作时点2012/3/9工具1y金融债1y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.57%3.19%2012/4/93.48%3.17%收益盈亏+9bp-2bp总盈利+7bp操作时点2012/1/9工具1y金融债1y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.52%2.99%2012/4/93.48%3.17%收益盈亏+4bp+18bp总盈利+22bp操作时点2011/10/10工具1y金融债1y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.10%3.68%2012/4/93.48%3.17%收益盈亏+62bp-51bp总盈利+11bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月143y政策性金融债与3yrepo7d利率互换（一）repo7d互换和现券进行套期保值数据期间：2011-01-04至2012-04-113y利率互换曲线3y政策性金融债曲线操作时点2012/3/9工具3y金融债3y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.69%3.15%2012/4/93.70%3.20%收益盈亏-1bp+5bp总盈利+4bp操作时点2012/1/9工具3y金融债3y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.56%2.82%2012/4/93.70%3.20%收益盈亏-14bp+38bp总盈利+24bp操作时点2011/10/10工具3y金融债3y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.36%3.57%2012/4/93.70%3.20%收益盈亏+66bp-37bp总盈利+29bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月155y政策性金融债与5yrepo7d利率互换（一）repo7d互换和现券进行套期保值数据期间：2011-01-04至2012-04-115y利率互换曲线5y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9工具5y金融债5y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.84%3.37%2012/4/93.93%3.41%收益盈亏-9bp+4bp总盈利-5bp操作时点 2012/1/9工具5y金融债5y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.56%2.98%2012/4/93.93%3.41%收益盈亏-37bp+43bp总盈利+6bp操作时点2011/10/10工具5y金融债5y repo7d方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.37%3.51%2012/4/93.93%3.41%收益盈亏+44bp-10bp总盈利+34bpp持有期三个月p持有期六个月p持有期一个月16（二）Shibor3M 与金融债的套期保值分析1y政策性金融债与1ySHIBOR3M利率互换数据期间：2011-01-04至2012-04-201y利率互换曲线1y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9工具1y金融债1y shibor3M方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.57%4.43%2012/4/93.48%4.40%收益盈亏+9bp-3bp总盈利+6bp操作时点 2012/1/9工具1y金融债1y shibor3M方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.52%4.40%2012/4/93.48%4.40%收益盈亏+4bp平总盈利+4bp操作时点2011/10/10工具1y金融债1y shibor3M方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.10%4.74%2012/4/93.48%4.40%收益盈亏+62bp-34bp总盈利+28bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月17（二）Shibor3M 与金融债的套期保值分析3y政策性金融债与3ySHIBOR3M利率互换数据期间：2011-01-04至2012-04-123y利率互换曲线3y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9工具3y金融债3y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.69%3.70%2012/4/93.70%4.12%收益盈亏-1bp+5bp总盈利+4bp操作时点 2012/1/9工具3y金融债3y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.56%3.73%2012/4/93.70%4.12%收益盈亏-14bp+39bp总盈利+25bp操作时点2011/10/10工具3y金融债3y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.36%4%2012/4/93.70%4.12%收益盈亏+66bp+12bp总盈利+88bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月18（二）Shibor3M 与金融债的套期保值分析5y政策性金融债与5y SHIBOR3M利率互换数据期间：2011-01-04至2012-04-135y利率互换曲线5y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9工具5y金融债5y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2012/3/93.84%4.02%2012/4/93.93%4.07%收益盈亏-9bp+5bp总盈利-4bp操作时点 2012/1/9工具5y金融债5y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2012/1/93.56%3.60%2012/4/93.93%4.07%收益盈亏-37bp+47bp总盈利+10bp操作时点2011/10/10工具5y金融债5y SHIBOR3M方向买入支付固定，收取浮动2011/10/104.37%3.79%2012/4/93.93%4.07%收益盈亏+44bp+28bp总盈利+72bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月19二、期限错配情况下的套期保值情况剩余期限高于5年的利率债p 由于目前利率互换的主流的期限是5年以内，5年以上的鲜有报价。所以在技术上，我们只能用久期最长的5年期repo7d或者5年期的shibor3M，来进行套期保值。p 10年金融债 VS 5年期 repo 7dp 10年金融债 VS 5年期 shibor 3M20二、期限错配情况下的套期保值情况剩余期限高于5年的利率债5y repo7d利率互换进行套期保值数据期间：2011-01-04至2012-04-125y利率互换曲线10y政策性金融债曲线操作时点2012/1/9金融工具10y金融债-110258 5y repo7d收益率3.89%2.98%BPV81804500套保对冲比例1.1:2收益率2012/1/93.89%2.98%2012/4/94.26%3.41%收益盈亏-37bp+43bp总收益+6bp操作时点2012/3/9金融工具10y金融债-110258 5y repo7d收益率4.13%3.37%BPV78774591套保对冲比例 1:1.7收益率2012/1/94.13%3.37%2012/4/94.26%3.41%收益盈亏-13bp+4bp总收益-9bpp持有期三个月p持有期一个月215y shibor3M利率互换进行套期保值二、期限错配情况下的套期保值情况剩余期限高于5年的利率债数据期间：2011-01-04至2012-04-125y利率互换曲线10y政策性金融债曲线操作时点2012/3/9金融工具10y金融债-110258 5y shibor3M收益率4.13%4.02%BPV78774591套保对冲比例 1:1.7收益率2012/3/94.13%4.02%2012/4/94.26%4.08%收益盈亏-13bp+6bp总收益-7bp操作时点2012/1/9金融工具10y金融债-110258 5y shibor3M收益率3.89%3.52%BPV81804582套保对冲比例 1:1.8收益率2012/1/93.89%3.52%2012/4/94.26%4.08%收益盈亏-37bp+56bp总收益19bpp持有期三个月p持有期一个月22三、判断收益曲线会陡峭化的操作p 我们在年初判断收益曲线会陡峭化，但是目前债券的做空会有比较大的难度，所以我们用利率互换代替。p 3年金融债 VS 5年利率互换（repo 7d 和 shibor 3M）p 3年国债 VS 5年利率互换（repo 7d 和 shibor 3M）23三、判断收益曲线会陡峭化的操作p3y金融债和5y互换对冲（持有期三个月）p3y国债和5y互换对冲（持有期三个月）操作时点2012/1/9金融工具2.9y金融债-1104185y repo7d收益率3.53%2.98%BPV26764515套保对冲比例 5:3操作买入支付固定，收取浮动收益率2012/1/93.53%2.98%2012/4/93.70%3.41%收益盈亏-17bp+43bp总收益26bp操作时点2012/1/9金融工具2.9y金融债-1104185y shibor3M收益率3.53%2.98%BPV26764515套保对冲比例 5:3操作买入支付固定，收取浮动收益率2012/1/93.53%3.60%2012/4/93.70%4.07%收益盈亏-17bp+47bp总收益30bp操作时点2012/1/9金融工具2.9y国债-1000085y repo7d收益率2.90%2.98%BPV30364515套保对冲比例 10:6.75操作买入支付固定，收取浮动收益率2012/1/92.90%2.98%2012/4/92.91%3.41%收益盈亏-1bp+43bp总收益42bp操作时点2012/1/9金融工具2.9y国债-1000085y shibor3M收益率2.90%3.60%BPV30364575套保对冲比例 3:2操作买入支付固定，收取浮动收益率2012/1/92.90%3.60%2012/4/92.91%4.07%收益盈亏-1bp+47bp总收益46bp 谢谢！谢谢！