固定收益证券的估值、定价与计算.ppt
固定收益证券第一讲第一讲:债券概述债券概述主讲教师：李磊宁n单位：中央财经大学金融工程系单位：中央财经大学金融工程系n主讲课程：金融工程学主讲课程：金融工程学/固定收益证券固定收益证券n联系方式：联系方式：电子邮件：电子邮件：内容提要债券的概念债券的概念 1债券的特征债券的特征 2债券的分类债券的分类 3债券的特征TextText利息利息支付支付频率频率 面值面值 偿还期偿还期 期权条款期权条款 可流通性可流通性 票面票面利率利率 n面值的约定面值的约定 面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。债券面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。债券面值一般以面值一般以100元或者元或者1000元居多。元居多。n偿还期的约定偿还期的约定 偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：发行日、偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：发行日、上市流通日、期满日。第一阶段代表债券的诞生，第二阶上市流通日、期满日。第一阶段代表债券的诞生，第二阶段代表债券进入不断的买卖过程，第三阶段代表债券项下段代表债券进入不断的买卖过程，第三阶段代表债券项下债权债务关系的终结，即债务人必须清偿债券本息。债权债务关系的终结，即债务人必须清偿债券本息。债券的特征债券的特征n票面利率和利息支付频率的约定票面利率和利息支付频率的约定 票面利率指在债券契约中明确规定的利率，利息支付频率票面利率指在债券契约中明确规定的利率，利息支付频率指一年中利息支付的次数。指一年中利息支付的次数。比如一只债券的面值为比如一只债券的面值为100元，票面利率为元，票面利率为4%，偿还期，偿还期为为10年。如果是一年支付一次利息，该债券在每年的付息年。如果是一年支付一次利息，该债券在每年的付息日向债券持有者支付日向债券持有者支付4元利息；如果是一年支付两次利息，元利息；如果是一年支付两次利息，则该债券在每年的两个付息日分别向债券持有者支付则该债券在每年的两个付息日分别向债券持有者支付2元元利息。一年支付两次利息以上的情况以此类推。利息。一年支付两次利息以上的情况以此类推。债券利息支付频率一般以一年支付一次利息和一年支付两债券利息支付频率一般以一年支付一次利息和一年支付两次利息者居多。次利息者居多。债券的特征n期权条款的约定期权条款的约定 一部分债券契约中规定了期权的条款，这些期权有的赋予一部分债券契约中规定了期权的条款，这些期权有的赋予发行人，有的赋予债券持有人。发行人，有的赋予债券持有人。本课中把这类债券统称为含权债券，而把仅仅具备前几本课中把这类债券统称为含权债券，而把仅仅具备前几个特征的债券称为普通债券。个特征的债券称为普通债券。债券的特征n可流通性可流通性 可流通性意味着存在一个公开交易的债券市场（包括初级可流通性意味着存在一个公开交易的债券市场（包括初级市场与二级市场）。某些金融资产具备了一部分债券的特市场与二级市场）。某些金融资产具备了一部分债券的特性，但由于缺乏可流通性，因而不属于债券的范畴。性，但由于缺乏可流通性，因而不属于债券的范畴。债券的分类存在形态存在形态票面利率票面利率的特点的特点价格与面价格与面值的关系值的关系是否含有是否含有期权条款期权条款发行人的发行人的类型类型分类标志分类标志生命周生命周期长短期长短债券的分类n按发行人分类按发行人分类国债国债政策性金融债券政策性金融债券中央银行票据中央银行票据企业债券企业债券短期融资券短期融资券公司债券公司债券中期票据中期票据商业性金融债券商业性金融债券资产抵押债券资产抵押债券 按发行人分类债券的分类n 国债国债 中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国公众发行的债券以国家信用为支持向本国公众发行的债券。国债是一个国家内安全性高、流动性强、收益稳定的金国债是一个国家内安全性高、流动性强、收益稳定的金融资产。融资产。按发行人分类债券的分类n政策性金融债券政策性金融债券 由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农业发展银行）发行的债券。政策性金融债券的安全性和流业发展银行）发行的债券。政策性金融债券的安全性和流动性较好，其信用地位与国债非常接近。动性较好，其信用地位与国债非常接近。n 中央银行票据中央银行票据 中央发行的短期债券。绝大多数中央银行票据期限在一年中央发行的短期债券。绝大多数中央银行票据期限在一年以内。既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全以内。既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全的、流动性好的短期投资工具。的、流动性好的短期投资工具。按发行人分类债券的分类n企业债券企业债券 非金融企业发行的债券。非金融企业发行的债券。在我国，企业债券中的在我国，企业债券中的“企业企业”特指国营企业特指国营企业 绝大多数企业债券凭借政策性银行或者大的商业银行的全绝大多数企业债券凭借政策性银行或者大的商业银行的全额担保发行，信用风险不大。额担保发行，信用风险不大。根据根据1993年企业债券管理条例，企业债券主要由国家年企业债券管理条例，企业债券主要由国家发展改革委员会（会同人民银行）审批确定发行额度，发发展改革委员会（会同人民银行）审批确定发行额度，发行审批非常严格。行审批非常严格。按发行人分类债券的分类n 公司债券公司债券 公司发行的债券，目前我国特指上市公司发行的债券和全公司发行的债券，目前我国特指上市公司发行的债券和全部的可转换债券。部的可转换债券。中国证监会（会同人民银行）审批确定发行额度，发行中国证监会（会同人民银行）审批确定发行额度，发行审批的严格程度类似于企业债券。审批的严格程度类似于企业债券。2004年以前，公司债券只能在交易所交易，年以前，公司债券只能在交易所交易，2005年以年以后公司债券进入了银行间市场流通。后公司债券进入了银行间市场流通。按发行人分类债券的分类n 中期票据中期票据 企业发行的中等期限（企业发行的中等期限（1年年-5年）的无担保债券。年）的无担保债券。中期票据的发行由银行间市场交易商协会注册，并交人中期票据的发行由银行间市场交易商协会注册，并交人民银行备案。其发行方式灵活，在注册有效期内，发债企民银行备案。其发行方式灵活，在注册有效期内，发债企业有权选择发行的具体时间和数额。业有权选择发行的具体时间和数额。2008年年4月，人民银行颁布银行间债券市场非金融企月，人民银行颁布银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，同期银行间市场交易商协会业债务融资工具管理办法，同期银行间市场交易商协会颁布银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册指引颁布银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册指引，中期票据开始进入银行间市场交易。，中期票据开始进入银行间市场交易。工行、农行、中行、建行、交行、中信、光大七家银行工行、农行、中行、建行、交行、中信、光大七家银行可为企业承销中期票据。可为企业承销中期票据。按发行人分类债券的分类n短期融资券短期融资券 金融企业在银行间市场发行的约定在金融企业在银行间市场发行的约定在1年内还本付息的有年内还本付息的有价证券。价证券。2005年年5月中国人民银行颁布短期融资券管理办法后，月中国人民银行颁布短期融资券管理办法后，短期融资券重新获准发行。短期融资券重新获准发行。采用代销、包销、招标等市场化发行方式；发行利率不采用代销、包销、招标等市场化发行方式；发行利率不受管制；短期融资券投资风险由投资人自行承担。受管制；短期融资券投资风险由投资人自行承担。短期融资券是短期的、无担保的企业债务工具。短期融资券是短期的、无担保的企业债务工具。按发行人分类我国的“企业债务工具”债券的分类按发行人分类n商业性金融债券商业性金融债券 商业性金融机构发行的债券。我国目前有四个品种：一是商业性金融机构发行的债券。我国目前有四个品种：一是商业银行次级债（发债目的是补充资本）、二是混合资本商业银行次级债（发债目的是补充资本）、二是混合资本债券（发债目的是补充资本）、三是普通金融债（发债目债券（发债目的是补充资本）、三是普通金融债（发债目的是调节负债结构）、四是非银行金融机构发行的债券的是调节负债结构）、四是非银行金融机构发行的债券（包括证券公司债券、保险公司债券等）。（包括证券公司债券、保险公司债券等）。债券的分类按发行人分类n 资产抵押债券资产抵押债券 由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。目前我国的资产抵押债券包括住房抵押贷款支持债券目前我国的资产抵押债券包括住房抵押贷款支持债券(Mortgage Backed Securities，MBS)和信贷资产支持和信贷资产支持债券（债券（Asset Backed Securities,ABS）。）。两者均在两者均在2005年年12月分别由中国建设银行和国家开发银月分别由中国建设银行和国家开发银行作为发起机构而设立并进入债券市场流通。行作为发起机构而设立并进入债券市场流通。债券的分类按发行人分类按票面利率按票面利率的特点分类的特点分类零息债券零息债券 不规定票面利率，以低于面值的价格发行，到期偿付面值的债券。固息债券固息债券 按照票面金额的一个固定百分比定期计算应得利息的债券。浮息债券 票面利率随着基准利率的变化而变动的债券。按票面利率的特点分类债券的分类按照价格与面按照价格与面值的关系分类值的关系分类 折价债券折价债券 债券当前的交易价格小于面值的债券，债券此时处于折价交易状态。溢价债券溢价债券 债券当前的交易价格大于面值的债券，债券此时处于溢价交易状态。平价债券平价债券 债券当前的交易价格等于面值的债券，债券此时处于平价交易状态 按照价格与面值的关系分类 债券的分类普通债券普通债券不含期权条款的债券。按是否按是否含权分类含权分类 含权债券含权债券债券契约中带有期权性质条款的债券。按照是否含权分类 债券的分类1可赎回债券：可赎回债券：发行人有权在债券到期前的一段时间按照规定的价格（赎回价格）买回流通在外的债券。2可售回债券：可售回债券：持有人有权在债券到期前的一段时间按照规定的价格（售回价格）把债券卖给债券发行人的债券。3可转换债券：可转换债券：持有人有权在规定的时间内将债券按照一定的转换价格转换成发债公司的普通股股票的债券。债券的分类按照是否含权分类 按照债券按照债券期限分类期限分类 中期债券中期债券 期限大于一年小于十年的债券。如中期国债、中期票据。短期债券短期债券 期限小于或者等于一年的债券。如国库券、央行票据、短期融资券。长期债券长期债券 十年以及十年以上的债券。如长期国债、企业债券。按照价格与面值的关系分类 按照债券按照债券形态分类形态分类 凭证式债券凭证式债券 以纸制的收款凭证为为载体记录债权债务关系的债券。实物债券实物债券 纸制的标准格式的实物债券，票面上记载了全部债券要素，但即不记名、不挂失。记帐式债券记帐式债券 以电子数据的形式记录债权债务关系的债券，即发行与交易实现了无纸化的债券。按照价格与面值的关系分类 我国债券分类简表我国债券分类简表参考文献以及相关网站n中文部分中文部分:,姚长辉姚长辉,北京大学出版社北京大学出版社,2006年年,汤震宇等编著汤震宇等编著,复旦大学出版社复旦大学出版社,2005年年,庄心一等编著庄心一等编著,注册国际投资分析师注册国际投资分析师(CIIA)培训教材培训教材,2005年年n英文部分英文部分:Fixed income markets and their derivatives,Suresh M.Sundaresan,South-Western College Publishing,2002.Fixed income securities:tools for todays markets(2th),Bruce Wiley&Sons,IncBond pricing and portfolio analysis-protecting investors in the long run,Olivier de La Grandville.the MIT Press 2001n相关网站相关网站:http:/www.sifma.org
