财务管理课程之投资概论.ppt

一、财务管理概论二二、货币时间价值三、证券价值与投资四、长期投资决策五、风险与收益六、长期筹资决策七、营运资本管理八、财务报表分析财务管理概论基本内容投资决策的概念与内容投资现金流量估算贴现率（资本成本）估算投资评估方法回收期净现值内部收益率投资风险的考虑投资评估方法的应用案例：北京海洋馆的投资投资时间：1996-1998投资数额：10亿人民币计划开业时间：1998年五一节预计项目寿命：20年营业现金流量预算：每天游客量：10000人次；门票价格100元假定纪念品、食品等外围产品开发、销售利润可以抵消各种设备折旧以外的主业经营成本。所以，每天现金流量为100万元；相对保守估计，每年现金流量为3亿人民币。投资可行性？长期投资决策的概念概念：也称为资本预算（capital budgeting），是指以未来时期的收益为目的的一种支出，这种支出所带来的收益通常会延续一年以上。与成本支出不同，投资资本支出所购置的往往是可以长期使用的固定资产和无形资产。所以投资决策是企业管理中的长期决策，对企业的发展有深远影响。长期投资决策的特点与日常经营决策相比，投资决策有三个特点：数额大周期长不可逆因此，投资决策中往往要考虑货币的时间价值；同时还要认真考虑风险和不确定性。投资的分类1、按投资回收期长短分为：短期投资：一年以内收回的投资。如：流动资产。长期投资：一年以上收回的投资。如：固定资产。2、按投资性质分为：直接投资（生产性投资）：资金投放于实体资产上，包括各种有形资产、无形资产。间接投资（金融性投资）：资金投放于金融资产上，包括股票、债券等各种金融产品。长期投资的类型整体资产：新建项目、新建企业、公司并购等。单项资产：新产品研发或现有产品改进（来源于研究和开发部门）设备或厂房的购置、更换（来源于生产部门）营销渠道建设、广告宣传（来源于营销部门）购买无形资产（如特许使用的品牌、专利等）其他投资（员工培训、安全设施或污染治理设施等）例：TCL集团的投资考虑投资的重要性与风险正确地做事情固然重要，但首先重要的是做正确的事情，而投资决策往往决定着企业是否做正确的事情。没有投资就没有发展，投资是扩大原有的业务和寻找新的赢利机会的惟一途径，也是企业资产保值增值的重要手段，因此，投资分析与决策贯穿于企业经营的始终。优惠的政策、转轨的体制、变幻的市场、高额的回报，所有这些就像能量巨大的漩涡一样吸引着大大小小的投资者。这时，你也许会不知不觉掉进各种美丽的陷阱。新建项目的投资、扩建项目的投资、技术改造的投资、销售渠道的投资，参股控股的投资，每一项投资都蕴含着新的希望，每一次投资都面临着不可预料的风险。切记：没有科学依据的魄力，无论思想多么超前，概念多么先进，前景多么诱人，都可能导致良好的投资愿望化为泡影；而一次投资失误也许就意味着长久的一蹶不振。投资决策的主要内容投资领域/市场：业务种类、服务对象等；投资方式：独资、合资；直接、间接投资资产：有形资产、无形资产投资时机：领先/跟随；具体时间投资规模与范围：规模经济与范围经济投资风险：市场、技术、安全、财务等投资收益：未来现金流量、投资可行性投资退出渠道与方式投资分析报告投资分析报告现实中，往往要分析上述投资决策的各个方面，并写出投资分析报告。投资分析报告是企业投资决策（包括制定资金规划，合理地筹措和使用资金）、银行提供贷款及有关部门审批项目的重要依据。例，我国投资项目分析报告主要包括10个方面的内容：项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价和结论。投资决策基本步骤1.估计所需的投资额。2.估计各年营业现金流量。3.估计项目的经济寿命。4.评价项目的风险；确定贴现率。5.选择合适的定量方法进行评估。6.结合评估结论和风险考虑，得出是否应该投资的结论。投资决策需要的基础数据初始投资各年现金流量营业收入=数量单价利润=营业收入-经营成本-所得税现金流量=利润+折旧贴现率项目经济寿命投资现金流量、经营现金流量和融资现金流量投资现金流量与买进、卖出资产有关的现金流量，多发生于项目投资的期初和期末。经营现金流量项目存续期间开展生产和经营产生的现金流量，一般按年预测。融资现金流量公司举债和增资扩股或发行债券、股票，以及相应的债务还本付息、股票的分红和回购。在投资现金流量预测和评估中，一般只考虑投资现金流量和经营现金流量，不考虑融资现金流量。换句话说，假定融资不创造价值。投资现金流量初始现金流量（建设期）厂房、设备购置；购买无形资产；咨询、培训；营运资本净增加；原有资产的变价收入终结现金流量（最后一次性）固定资产变现净收入；回收净营运资本；资源、环境恢复性支出经营现金流量营业期间每年发生的现金流量=营业收入-付现成本-所得税=(营业收入-付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧=税后利润+折旧注：付现成本主要是除折旧外的所有固定成本和变动成本。现金流量估计的基本方法类比推算法专家意见法趋势预测法因素分析法市场调查法估算现金流量的增量原则 投资现金流量的估算应遵循“增量”原则，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量差别。至少应注意：1 关联效应：指采纳投资项目对公司其他部门/产品的影响，包括生产上和市场上的影响。2 沉没成本：沉没成本并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，投资决策时不应考虑。3 分摊费用：以前发生而分摊过来的费用（总部管理费用等），不应计入投资项目的现金流量。4 税后原则：折旧降低了企业的应纳税所得额。例：投资现金流量估算某公司5年前以10万元价格购买了一台机器，预计使用寿命10年，10年后残值为1万元，使用直线法折旧，年折旧费9000元。该机器现在可以按65000元出售。现在市场上有一种新机器，性能优于原有的机器。新机价格为15万元（包括安装费），使用寿命为五年。五年内它可以每年降低经营费用5万元，寿命期末此机器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入使用后需要增加净营运资本12000元。已知该公司适用的所得税率为33%。试估算更新旧机器的投资现金流量。解答初始现金流量1购买新机器的费用 150000元2出卖旧机器收入 65000元3旧机器帐面价值 55000元4卖旧机器增加的税款 3300元5营运资本增加额 12000元6期初项目增量现金流出 100300元解答（续）5年经营期内每年经营现金流量新机器投入后，主要引起两种经营现金流量变化：一是税后经营成本节约；二是折旧费增加而引起的所得税款节约。年末 1 2 3 4 5经营成本节约：税前 50000 50000 50000 50000 50000税后 33500 33500 33500 33500 33500折旧新机器 30000 30000 30000 30000 30000旧机器 9000 9000 9000 9000 9000差额 21000 21000 21000 21000 21000税款节约 6930 6930 6930 6930 6930现金流量增量 40430 40430 40430 40430 40430解答（续）解答（续）期末净现金流量新机器预计净残值 0元旧机器预计净残值 10000元差额 -10000元净营运资本回收 12000元期末非经营净现金流量 2000元综上所述，投资现金流量为：年末 0 1 2 3 4 5净现金流量 -100300 40430 40430 40430 40430 42430现金流量预测中应注意的问题市场范围与份额总体市场-细分市场-目标市场-市场份额产品生命周期导入期-成长期-成熟期-衰退期（各期早晚长短）在很长时期中接近于国民经济长期增长率。市场竞争演化波特的五大力量模型市场格局变化-目标市场产品生命周期变化估算WACC的步骤1、列出企业所有类别的资本2、计算债务资本的成本。3、计算权益资本成本。4、计算加权平均资本成本WACC。企业的资本企业的资本不外乎两类：债务资本借款债券权益资本留存收益普通股优先股资本成本资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的各种费用。包括两类：用资费用：企业使用资金所付出的费用。如：利息、股利等。筹资费用：企业为取得资金而付出的费用。如：手续费、发行费等。筹资费用在筹措资金时一次支付，可视为筹资数额的一次扣减。资本成本习惯上都以（年）资本成本率表示。债务资本成本债务资本成本债务资本主要有银行借款和公司债券。（1）考虑税收因素，银行借款的资本成本：税后成本=利息率*（1-税率）（2）在债券筹资的情况下，这里的“利息率”应为债券的到期收益率，即：税后成本=Kb*（1-税率）假定每张债券筹资费用为f，则Kb满足：B0-f=I/(1+kb)t+M/(1+kb)n利率（债务成本）的决定因素k=k*+IP+DRP+LP+MRPk =债权人要求收益率k*=实际无风险利率IP=通货膨胀风险补偿DRP=违约风险补偿LP=流动性风险补偿MRP=到期风险补偿权益资本成本权益资本成本假定每股筹资费用为f，公司优先股筹资的每股收入：S0-f=D/Kp优先股票的资本成本为：Kp=D/（S0-f）假定每股筹资费用为f，按照普通股票价值的Gordon模型，公司普通股筹资的每股收入：P0-f=D1/（Ks-g）普通股票的资本成本为：Ks=D1/（P0-f）+g留存收益除了节省发行费用f，其资本成本与普通股票相同。普通股资本成本普通股资本成本除了上面利用红利折现模型求解普通股权益成本，现实中还常采用以下两种方法：（1）资本资产定价模型 Ri=Rf+i（Rm-Rf）（2）债务成本加风险补偿 研究表明，大部分公司普通股票相对于债券的风险补偿为4%左右。四、加权平均资本成本WACC假定某企业资金来源分别有留存收益、普通股、优先股、债券和银行贷款，成本分别为Ke、Ks、Kp、Kb、Kd；比重分别为We、Ws、Wp、Wb、Wd。则加权平均资本成本WACC=WeKe+WsKs+WpKp+WbKb+WdKd贴现率估计应注意的问题不低于无风险收益率主要决定因素：融资成本（内部资金时即为机会成本）投资风险投资评估方法也称为资本预算方法。一、平均收益率二、投资回收期三、净现值四、内部利润率五、净年值六、MIRR独立项目与互斥项目独立项目：项目之间的现金流量没有相互影响。投资决策时只根据某种标准确定该项目是否可以投资，不受其他项目投资与否的影响。互斥项目：项目之间的现金流量有相互影响。投资决策时即使根据某种标准确定多个项目都可以投资，也只能选择其中少数几个投资，例如选A就不能选B。一、平均收益率平均收益率（ARR）也称为会计收益率，是投资项目寿命周期内平均的年收益率。用公式表示为：ARR=年均会计利润/净现金投资量评价投资方案时，事先确定一个期望达到的平均收益率标准。高于这个标准的方案才可接受。在多个方案的比较选择中，则平均收益率最高的方案为最优。例：平均收益率评估投资某项目有A、B两个方案，净现金投资量分别为5000万元和6000万元，都可当年营业，寿命同为5年。各年会计利润如下：年份 1 2 3 4 5方案A 2000 3000 3000 3000 2000方案B 1000 2000 4000 5000 3000则A方案年均会计利润为：（2000+3000+3000+3000+2000）/5=2600（万元）B方案年均会计利润为：（1000+2000+4000+5000+3000）/5=3000（万元）ARR（A）=2600/5000=52ARR（B）=3000/6000=50ARR（A）ARR（B）所以，方案A较优。平均收益率评价的优缺点主要优点：简单、易懂。主要缺点：没有考虑货币的时间价值；是相对利润率指标。二、投资回收期投资回收期（Payback Period）是指回收全部净现金投资量所需要的时间（年）。各年营业现金流量NCF相等，则投资回收期=初始投资额/年现金净流量初始投资100万元，建设期2年，开业后年净现金流量25万元。投资回收期6年。每年营业现金流量NCF不等时，则通过各年营业现金流量累加得出投资回收期。初始投资100万元，建设期2年，开业后年净现金流量25万、30万、35万、40万、45万、40万。回收期计算图示回收期回收期L =2 +/=2.375 年年CFt -100 10 60 100累计累计CF -100 -90 0 5001232.4308080-30项目项目 L回收期回收期S =1 +/=1.6 年年CFt -100 70 100 20累计累计CF -100 0 20 4001231.6305050-30项目项目 S投资回收期的优缺点主要优点：计算简单，便于理解；一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；主要缺点：没有考虑回收期内的现金流量时间；没有考虑回收期后的现金流量；贴现的回收期主要优点：？主要缺点：？概念正确？三、净现值（三、净现值（NPVNPV）净现值的两种表达方式未来现金流量的总现值减初始投资 各年净现金流量的现值之和案例解答（15%贴现率）净现值方法的优缺点（1）考虑了货币的时间价值。（2）反映了收益超过投资的绝对量，体现了价值增值的目标和要求。（3）可以根据需要，反映未来足够长时期的现金流量情况。（4）净现值有可加性，可以用于考虑项目组合的复杂情况。（5）经过简单调整可以适用于多种情况和评估要求，包括对风险的考虑。（6）缺点是贴现率的计算工作量大或有不确定性。盈利性指数（PI）PI=未来现金流量的总现值/初始投资额对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论；但当比较两个或多个互斥项目时，这两个指标的结论可能不一致。当两个指标的结论不一致时，理论上总是净现值是正确的，现实中人们也更愿意使用净现值。因为净现值可以明确说明项目对股东财富的贡献。四、内部收益率（IRR）内部收益率的优缺点 与净现值相比，不需要在计算过程开始就确定一个贴现率。经理们一般更偏爱收益率（回报率）而不是收益额，根据项目本身有关数据计算的内部收益率，能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣；在比较寿命周期不同的项目时，内部收益率比NPV更有优势；在初始投资额相同的情况下，内部收益率常常得出与NPV一致的结论；只要企业不是面临初始投资额不同的互斥项目，或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用内部收益率。内部收益率的主要缺点是相对数指标。案例解答（15%贴现率）五、净年值寿命周期不等的方案某企业有职工一百人，每人配用一台电脑。目前，这些电脑配置已经落后。如果全部更新，购置新电脑的总费用为50万元，预期寿命为5年。如果通过更换部件升级，总费用为22万元，升级后电脑的寿命为3年。已知在升级方案下，每台电脑每年要多发生故障费用300元，而在更新方案下，100台旧电脑变卖的税后所得为10万元。假定两种方案下，到寿命终结时电脑都无残值，资金成本为10，企业应该采用更新方案还是升级方案？解：寿命周期不等的方案为完成同样任务可选择不同的设备时，假设不同设备带来的收益相同，项目的寿命也相同，就可以只比较不同设备所花费的成本，而不用顾及其收益，选择总成本（总成本现值）低的项目。10%的总现值系数：5年为；3年为更新方案：成本总现值=500000-100000=400000元 净年值=400000元/3.791=105519元升级方案：成本总现值=220000+30000*2.487 =294606元 净年值=294606元/2.487=118465元采纳更新方案。贴现指标之间的比较 对于一个独立项目，IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。但在对比评估两个以上的互斥项目时，三者未必一致。1.NPV是绝对数，符合绝对的增量原则，而IRR和PI是相对数；在比较互斥项目时，根据NPV可以找到收益最高的项目，而根据IRR和PI却可能得出错误的结论。2.如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号时，就会出现多个IRR，而NPV总能得出唯一的结论。3.IRR和PI都是相对指标，但相比而言，IRR更有优势，因为IRR可以得出项目的期望年收益率，可以比较和评估寿命周期不同的项目，而PI仅说明在项目寿命周期内的总体增值比率。4.如果项目寿命周期不同，可采用IRR。但为避免得出错误结论，最好采用经过调整的NPV净年值。5.采用NPV方法，便于考虑项目组合和风险问题。六、MIRR 66.0 12.110%10%-100.0 10.0 60.0 80.00 1 2 310%PV outflows-100.0$100MIRR=16.5%158.1TV inflowsMIRRL=16.5%$158.1(1+MIRRL)3=采用调整的内部收益率MIRR可以避免IRR多个解的问题。用EXCEL计算投资评估指标一、平均收益率二、投资回收期三、净现值四、内部利润率五、净年值六、MIRR投资决策风险投资风险体现在投资决策、投资筹措、投资使用与投资收益各个阶段。投资决策风险控制是整个投资风险控制的核心与关键。努力避免投资决策失误，是强化投资风险管理的中心环节。我国投资决策的科学化、民主化、合理化水平还很低，投资决策风险不容忽视。投资决策风险的类型1.进入方向的决策风险避免高估市场容量及其增长积压产品闲置资产2.进入时机的决策风险热门行业建设期，准备期生产能力调整滞后3.进入规模的决策风险汽车、化工、房地产等行业规模经济明显4.进入区位的决策风险地区比较优势（利益）避免重复建设投资决策中如何考虑风险在投资决策中，通常是通过净现值方法来考虑风险和不确定性的。有三种基本的方法：一种方法是风险调整法，即根据风险的大小调整贴现率法或现金流量，然后重新计算净现值，并做出投资与否的决策。第二种方法是敏感性分析，即分析净现值对各种影响因素变动的敏感程度，然后对敏感的因素做进一步的重点研究和分析，重新评判项目的可行性，并做出投资决策。第三种方法是场景分析，即分析净现值对各种未来可能场景（同时包含多个因素变动）的敏感程度，然后对敏感的场景做进一步的研究和分析，重新评判项目的可行性。调整贴现率调整现金流量效用与确定当量敏感性分析在投资决策中，敏感性指净现值对各种影响因素变动的敏感程度。这些因素主要是影响现金流量的因素，如，价格、业务量、各种成本等，也包括建设周期、项目寿命等时间方面的因素。如果净现值对某一（些）因素的变动特别敏感，而这一（些）因素又特别不确定，则很可能引起净现值小于零，该项目风险较大，一般不宜投资；反之，如果净现值较为敏感的因素相对较为确定，一般不会引起净现值小于零，则该项目风险较小，可以考虑投资。例：敏感性分析解：敏感性分析解：敏感性分析作业1北京海洋馆的投资投资数额：10亿人民币资本成本：10%预计项目寿命：20年营业现金流量预算：每天游客量：10000人次；门票价格100元假定纪念品、食品等外围产品开发、销售利润可以抵消各种设备折旧以外的主业经营成本。所以，每天现金流量为100万元；相对保守估计，每年现金流量为3亿人民币。投资可行性？敏感性分析？投资建议？作业2讨论问题：某公司拟投资A项目，根据可靠预测，计算出该项目净现值为168元。请问是否应该投资？为什么？注意：解答作业题时，可以做假设，但应该避免不必要的假设，即尽可能少做假设。