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第第5 5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析财务管理1第第5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资概述项目投资概述现金流量分析现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用2第一节第一节 项目投资概述项目投资概述项目投资的概念项目投资的概念项目投资的种类项目投资的种类项目投资的特点项目投资的特点项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序3一、项目投资的概念项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。投资行为。工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的4二、项目投资的种类二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：按其与企业未来经营活动的关系分为：维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：按其投资对象可分为：固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：按其对企业前途的影响分为：战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为：按其增加利润的途径可分为：扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资5三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大6四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍决定方案取舍7第二节第二节 现金流量分析现金流量分析现金流量的概念现金流量的概念现金流量的构成内容现金流量的构成内容净现金流量的确定净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题8一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量(NCFt)一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额流出量的差额 9二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量10（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应11（一）初始现金流量（一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需年营运资本增加额本年流动资本需 用额用额 -上年流动资本上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额本年流动资本需用额该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额该年流动负债需用额12（二）经营现金流量（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用)，没有，没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：，则经营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧13（二）经营现金流量（二）经营现金流量每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）所得税税率所得税税率 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-【营业收入【营业收入-（付现成本（付现成本+折旧）折旧）】所得税税率所得税税率 =(营业收入营业收入-付现成本付现成本)(1-所得税税率所得税税率)+折旧折旧所得税税率所得税税率“折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率”称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余(tax(tax shield)shield)14（二）经营现金流量（二）经营现金流量如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。15终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三）终结现金流量终结现金流量16三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。标。净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正，经营期内多为正值。值。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFt =CIt COt (t=0,1,2,)17三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投资额原始投资额或 NCFt =-It (t=0,1,2,s,s0)It第第t年原始投资额年原始投资额 s建设期建设期经营期净现金流量的简化计算：经营期净现金流量的简化计算：=+经营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该 年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该 年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该 年年回收额回收额18三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金垫支万，流动资金垫支3030万。其中，万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前用于投产后的前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期初年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为垫支，在项目结束时收回。建设期为1 1年，建设期资年，建设期资本化利息本化利息1010万。该项目的有效期为万。该项目的有效期为1010年。按直线法年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值计提固定资产折旧，期满有残值2020万。该项目投产万。该项目投产后，第后，第1 1至第至第5 5年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万；投产后前万；投产后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后4 4年每年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第9 9年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该项目的年净现金流量。19例题例题1 1：建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCF0=-（210+20）=-230（万元）（万元）NCF1=-30（万元）（万元）经营期内净现金流量：经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=开办费摊销开办费摊销=20/4=5（万元）（万元）NCF2 NCF5=40+20+5+10=75（万元）（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）（万元）NCF7 NCF9=60+20=80（万元）（万元）NCF10=50+20=70（万元）（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）（万元）20三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。，建设期为一年。该固定资产可使用该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残年，按直线法折旧，期满有残值值1010万元。投入使用后，可使经营期第万元。投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年产期每年产品销售收入（不含增值税）增加万元，第品销售收入（不含增值税）增加万元，第8-108-10期每期每年产品销售收入（不含增值税）增加万元，同时使年产品销售收入（不含增值税）增加万元，同时使第第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。该企业的所万元。该企业的所得税税率为得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。投产后第，不享受减免税优惠。投产后第7 7年年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息期内每年年末支付借款利息1111万元，连续归还万元，连续归还7 7年。年。试计算整个期间的净现金流量。试计算整个期间的净现金流量。21例题例题2 2：建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCF0=-100(万元万元)NCF1=0经营期净现金流量：经营期净现金流量：固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10）/10 =10(万元万元)经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 （37+10+11）=22.39(万元万元)经营期经营期810年利润总额（年利润总额（37+10）=22.39(万元万元)22例题例题2 2：每年净利润每年净利润=22.39（1-33%）=15（万元）（万元）NCF2-8=15+10+11=36（万元）（万元）NCF9-10=15+10=25（万元）（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）（万元）在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。流量，都不包括归还借款本金的内容。23三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题3 3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值新设备代替旧设备。旧设备原值100000100000元，已提折旧元，已提折旧5000050000元，估计还可用元，估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值为零。如果现年后的残值为零。如果现在出售，可得价款在出售，可得价款4000040000元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年，年折旧额年折旧额2000020000元，第元，第5 5年末税法规定残值与预计残值出年末税法规定残值与预计残值出售价均为售价均为1000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约3000030000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为5000050000元，旧设备年付现元，旧设备年付现成本为成本为8000080000元元)。假设销售收入不变，所得税率为。假设销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按直线法计提折旧。，新旧设备均按直线法计提折旧。重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析-增量分析增量分析24初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000 110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000 -40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 65000 65000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000例题例题3：25项项 目目0年年1-4年年5年年1.初始投初始投资资2.经营现经营现金流量金流量 销销售收入售收入 经营经营成本成本节约额节约额 折旧折旧费费 税前利税前利润润 所得税所得税 税后利税后利润润3.终结现终结现金流量金流量4.现现金流量金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量增量现金流量 单位：元例题例题例题例题3 3：26四、估计现金流量时应注意的问题四、估计现金流量时应注意的问题不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；金流量；不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；不考虑沉没成本；不考虑沉没成本；不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出；正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。27第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 一般方法一般方法 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险分析方法风险分析方法 肯定当量法肯定当量法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内涵报酬率法内涵报酬率法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法28一、净现值一、净现值(Net Present Value)净现值净现值是指在整个建是指在整个建设设和生和生产产服服务务年限内各年年限内各年净净现现金流量按一定的折金流量按一定的折现现率率计计算的算的现值现值之和之和 其中其中,NCFt=,NCFt=第第t t期净现金流量期净现金流量 K=K=项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n=n=项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：决策标准：NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 NPV NPV大的方案优于大的方案优于NPVNPV小的方案小的方案 29项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 一、净现值一、净现值(Net Present Value)(Net Present Value)30 二、获利指数、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)获利指数又称现值指数，是指投资项目未获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量来现金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指初始投资的现值）的比率现值（指初始投资的现值）的比率 决策标准：决策标准：PI 1 投资项目可行投资项目可行 PI大的方案优于大的方案优于PI小的方案小的方案 31三、内部收益率三、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return)IRRIRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：决策标准：备选方案备选方案IRRIRR高于项目预定的资本成本或投资最低高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行；收益率，投资项目可行；备选方案备选方案IRRIRR低于项目预定的资本成本或投资最低低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行；收益率，投资项目不可行；IRR IRR高的方案比高的方案比IRRIRR低的方案好。低的方案好。32采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出IRR=19.73%三、内部收益率三、内部收益率 IRR IRR33 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。一般以年为单位。原始投资一次投出，每年现金流入量相等原始投资一次投出，每年现金流入量相等 投资回收期投资回收期=原始投资总额原始投资总额/每年现金净流入量每年现金净流入量每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合：符合：决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案34 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)项项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累累计计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 39800 39800-130200-130200 50110 50110-80090-80090 67117 67117-12973-12973 62782 62782 49809 49809 78972 78972 128781 128781学生用椅项目现金流量学生用椅项目现金流量 单位：元35 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback(PP-Payback Period)Period)优点：优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用反映直观，为公司广泛采用 缺陷：缺陷：投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。36四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback(PP-Payback Period)Period)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -20060040037五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：会决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目 38 会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。影响投资决策的正确性。五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率(ARR)(ARR)(ARR)(ARR)39六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile)(NPV Profile)净现值净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 40NPVNPV与与IRRIRR标准排序矛盾的理论分析标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目投资规模不同 项目现金流量模式不同项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK;IRRIRRNPVK;IRRIRRj j 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择41 NPV与与IRR：投资规模不同：投资规模不同 投资项目投资项目C C和和D D的现金流量的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4C CD D-26900-26900-55960-55960 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000项项目目IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIC CD D181816163470347047804780 1.13 1.13 1.09 1.09六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择42六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 C，D项目净现值曲线图43 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-CD-C项目现金流量项目现金流量 单位：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择44NPVNPV与与IRRIRR：现金流量模式不同：现金流量模式不同 E E，F F项目投资现金流量项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 967620%18%1598 2502 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择45 E,F项目净现值曲线图六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择46NPVNPV与与PIPI 在在投投资资规规模模不不同同的的互互斥斥项项目目的的选选择择中中，两两种种标标准准可可能能得得出出相相反反的的结结论论。在在这这种种情情况况下下，可可采采用用考考查查投投资资增增量量的的获获利利指指数数的的方方法法来来进进一一步步分分析析两两个个投投资资项项目目的的获获利利指指数数，投投资资增量增量D-C的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下：由于增量投资项目由于增量投资项目D-CD-C的获利指数大于的获利指数大于1 1，根据规则应接受，根据规则应接受该项目。此时，选择该项目。此时，选择D D项目可使公司获得更多的净现值。项目可使公司获得更多的净现值。六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择47七、风险评价法七、风险评价法风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法48（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键问题：关键问题：确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K，其计算公式为：其计算公式为：K=i+bQ风险程度风险程度风险系数风险系数无风险报酬率无风险报酬率49（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法计算计算Q的步骤的步骤计算方案各年现金流入的期望值计算方案各年现金流入的期望值Et计算方案各年现金流入的计算方案各年现金流入的 标准差标准差t t计算方案计算方案 现金流入的综合标准差现金流入的综合标准差D 计算方案的综合标准变差率计算方案的综合标准变差率Q50（二）肯定当量法（二）肯定当量法基本思路：基本思路：先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规则判断投资机会的可取程度。则判断投资机会的可取程度。计算公式：计算公式：at-t年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数 CFATt-t年的税后现金流量年的税后现金流量 i-无风险的贴现率无风险的贴现率51（二）肯定当量法（二）肯定当量法肯定当量系数的含义肯定当量系数的含义 是指不肯定的是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。定的现金流量。计算公式计算公式 肯定当量系数肯定当量系数=肯定的现金流量肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值肯定当量系数的确定肯定当量系数的确定 根据与标准偏差率根据与标准偏差率q的经验关系查表得到的经验关系查表得到52第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用固定资产更新决策固定资产更新决策资本限量决策资本限量决策其他投资决策问题其他投资决策问题53一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或使用先进的技术对原有设备进行局部改造。54（一）（一）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同决策的方法：净现值法 差量分析法 总成本现值法生产能力并无提高，即没有生产能力并无提高，即没有增量现金流入量增量现金流入量55例题一例题一某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为80000元，已使用元，已使用5年，估年，估计还可使用计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧年的旧设备，目前已提折旧40000元，元，假设使用期满无残值，如果现在出售可得价款假设使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可得收入元，使用该设备每年可得收入100000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为60000元。该企业现准备用一台高元。该企业现准备用一台高新技术设备来代替原来的旧设备，新设备的购置成新技术设备来代替原来的旧设备，新设备的购置成本为本为120000元，估计可使用元，估计可使用5年，期满有残值年，期满有残值20000元，是用新设备后，每年可得收入元，是用新设备后，每年可得收入160000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为80000元。假设该企业的资本成元。假设该企业的资本成本为本为6%，所得税率为，所得税率为33%，新旧设备均用平均年限，新旧设备均用平均年限法计提折旧。法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新？问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新？56例题一：例题一：决策方法决策方法-净现值法净现值法继续使用旧设备的净现值继续使用旧设备的净现值每年需提折旧：每年需提折旧：（80000-40000）/5=8000（元）（元）每年净利润：每年净利润：100000-（60000+8000）（1-33%）=21440（元）（元）每年现金净流量：每年现金净流量：21440+8000=29440（元）（元）继续使用旧设备的净现值：继续使用旧设备的净现值：29440（P/A，6%，5）=124001.28（元）（元）57例题一：例题一：决策方法决策方法-净现值法净现值法出售旧设备而购置新设备的净现值出售旧设备而购置新设备的净现值新增投资：新增投资：120000-20000=100000（元）（元）每年需提折旧：每年需提折旧：（120000-20000）/5=20000（元）（元）每年净利润：每年净利润：160000-（80000+20000）（1-33%）=40200（元）（元）每年现金净流量：每年现金净流量：40200+20000=60200（元）（元）出售旧设备而购置新设备的净现值：出售旧设备而购置新设备的净现值：60200（P/A，6%，5）+20000 （P/F，6%，5）+（80000-40000-20000）33%（元）（元）决策：应进行设备更新！决策：应进行设备更新！58例题二例题二某企业现有一台旧设备，原值100000元，预计使用年限10年，已使用4年，无净残值，尚可使用6年，变现价值为60000元。由于设备老化，预计今后每年的运行成本为3000元。若购置一台设备，目前市场价格为70000元，预计使用年限6年，期满无残值，每年运行成本为800元。企业所要求的最低投资报酬率为10%，新旧设备都采用直线法计提折旧。问是否更新该设备？59例题二例题二-差量分析法差量分析法由于没有增量现金流入，无法直接使用净现由于没有增量现金流入，无法直接使用净现值法对其进行决策，通常使用差量分析法；值法对其进行决策，通常使用差量分析法；差量分析法，即将购置新设备的投资与旧设差量分析法，即将购置新设备的投资与旧设备的变现价值之差作为现金流出量，每年运备的变现价值之差作为现金流出量，每年运行成本的节约额作为现金流入量，然后再用行成本的节约额作为现金流入量，然后再用净现值法进行决策。净现值法进行决策。60例题二例题二-差量分析法差量分析法差量现金流出量：差量现金流出量：70000-60000=10000（元）（元）差量现金流入量：差量现金流入量：3000-800=2200（元）（元）净现值：净现值：差量现金流入量现值差量现金流入量现值-差量现金流出量现值差量现金流出量现值 =2200（P/A，10%，6）-10000=-418.34（元）（元）61（二）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同-固定资产平均年成本法更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入，故更新决策的现金流量主要是现金流出现金流入，故更新决策的现金流量主要是现金流出量。量。固定资产平均年成本的概念固定资产平均年成本的概念 是指该资产引起的现金流出的年平均值是指该资产引起的现金流出的年平均值固定资产平均年成本的计算固定资产平均年成本的计算 不考虑货币时间价值：不考虑货币时间价值：现金流出总额现金流出总额/使用年限使用年限 考虑货币时间价值：考虑货币时间价值：现金流出总现值现金流出总现值/年金现值系数年金现值系数62（二）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同-固定资产平均年成本法 年均成本法适用于收入相同但计算期不同的年均成本法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用项目比选。年均费用(AC)(AC)小的项目为中选项目。小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用如果新旧设备的使用年限不同年限不同,必须站在必须站在“局外人局外人”观点分析各项观点分析各项目的现金流量目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。各项目的成本现值。即从即从“局外人局外人”的角度，将购置旧设备，或的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案购置新设备作为两个可比方案。63在使用时，具体有三种方法：在使用时，具体有三种方法：方法一：方法一：方法二：方法二：方法三：方法三：64例题三例题三L 公司一台旧设备原价为公司一台旧设备原价为40万元，估计还可使用万元，估计还可使用6年，年，假设期满报废时残值为假设期满报废时残值为4万元。公司按直线法计提万元。公司按直线法计提折旧，该设备已提折旧折旧，该设备已提折旧16万元，帐面净值万元，帐面净值24万元。万元。如果继续使用该设备每年付现成本为如果继续使用该设备每年付现成本为50万元。现公万元。现公司准备购置一台新设备以降低操作成本，购买新设司准备购置一台新设备以降低操作成本，购买新设备需要备需要60万元，预计可使用万元，预计可使用10年，期满无残值。新年，期满无残值。新旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也相同，旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也相同，但使用新设备每年的付现成本仅为但使用新设备每年的付现成本仅为35万元。如果使万元。如果使用新设备，旧设备可作价用新设备，旧设备可作价14万元。假设公司的该产万元。假设公司的该产品会长期生产下去，公司所要求的最低投资报酬率品会长期生产下去，公司所要求的最低投资报酬率为为12%，试决策是否需要更新固定资产？，试决策是否需要更新固定资产？65例题三例题三计算新旧设备的总成本现值计算新旧设备的总成本现值使用新设备的成本现值使用新设备的成本现值=60+35（P/A12%，10）（万元）（万元）继续使用旧设备的成本现值继续使用旧设备的成本现值=14+（P/A，12%，6）-4（P/F，12%，6）=217.522（万元）（万元）计算新旧设备的平均年成本计算新旧设备的平