上市公司基本分析144010.pdf

百川东到海，何时复西归？少壮不尽力，老大徒伤悲。汉乐府长歌行云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫 3 上市公司基本分析 一、公司行业地位分析 行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位，如是否为领导企业，在价格上是否具有影响力，是否有竞争优势等。衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。二、公司经济区位分析 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。（一）区位内的自然条件与基础条件 自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等。分析区位内的自然条件和基础条件，有利于分析该区位内上市公司的发展前景。如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符，公司的发展可能会受到很大的制约。（二）区位内政府的产业政策 为了促进区位经济的发展，当地政府一般都会相应地制定经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给予相应的财政、信贷及税收等诸多方面的优惠措施。（三）区位内的经济特色 所谓经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。三、公司产品分析（一）产品的竞争能力 1.成本优势。成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。2.技术优势。技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。产品的创新包括：（1）通过新核心技术的研制，开发出一种新产品或提高产品的质量。（2）通过新工艺的研究，降低现有的生产成本，开发出一种新的生产方式。（3）根据细分市场进行产品细分，实行产品差别化生产。（4）通过研究产品组成要素的新组合，获得一种原料或半成品的新的供给来源等。而技术创新则不仅包括产品技术，而且包括人才创新。3.质量优势。质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。（二）产品的市场占有情况 产品的市场占有情况在衡量公司产品竞争力方面占有重要地位。通常可以从两个方面进行考察。其一，公司产品销售市场的地域分布情况。其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。（三）产品的品牌战略 品牌是一个商品名称和商标的总称，可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效用可靠程度的综合体现。品牌竞争是产品竞争的深化和延伸，当产业发展进入成熟阶段，产业竞争充 分展开时，品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素。品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能：一是品牌具有创造市场的功能；二是品牌具有联合市场的功能；三是品牌具有巩固市场的功能。四、公司经营能力分析 丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮 3（一）公司法人治理结构 公司法人治理结构有狭义和广义两种定义。狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排；广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。健全的公司法人治理机制至少体现在以下 7 个方面：1.规范的股权结构。规范的股权结构包括 3 层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”局面；二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；三是股权的流通性。2.有效的股东大会制度。有效的股东大会制度应包括：具备规范的召开与表决程序，股东大会应给予每个提案合理的讨论时间，对董事会的授权原则、授权内容应明确具体，股东大会会议时间、地点的选择应有利于让尽可能多的股东参加会议，充分运用现代信息技术手段扩大股东参与股东大会的比例等。3.董事会权力的合理界定与约束。4.完善的独立董事制度。5.监事会的独立性和监督责任。6.优秀的职业经理层。7.相关利益者的共同治理。相关利益者包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者。（二）公司经理层的素质 所谓素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。一般而言，企业的经理人员应该具备如下素质：一是从事管理工作的愿望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是人际关系协调能力。（三）公司从业人员素质和创新能力 作为公司的员工，公司业务人员应该具有如下的素质：专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等。对员工的素质进行分析，可以判断该公司发展的持久力和创新能力。五、公司盈利能力和公司成长性分析（一）公司盈利预测 对公司盈利进行预测，是判断公司估值水平及投资价值的重要基础。盈利预测的假设主要包括：（1）销售收入预测。包括销售收入的历史数据和发展趋势、公司产品的需求变化、市场占有率和销售网络、主要产品的存货情况、销售收入的明细等方面。（2）生产成本预测。包括生产成本的结构、主要原材料的价格走势和每年所需原材料的总量、成本变动和销售情况变动、能否将上涨的成本转嫁给下游、毛利率的变化情况等。（3）管理和销售费用预测。包括销售费用和销售费用占销售收入的比例、管理费用的变化、新市场的拓展、每年的研究和开发费用占销售收入的比例等。（4）财务费用预测。包括新增长期贷款和短期贷款等。（5）其他。包括主营业务利润占税前利润的百分比、非经常项目及其他利润占税前利润的比例、到目前为止利润的完成情况等。（二）公司经营战略分析 经营战略是企业面对激烈的市场变化与严峻挑战，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易 3 机会和创造新机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的资源。经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。（三）公司规模变动特征及扩张潜力分析 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考察公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：1.公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动引致，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等等，以此找出企业发展的内在规律。2.纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张，还是停滞不前。3.将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。4.分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，分析公司的投资项目，预计其销售和利润水平。5.分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。六、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（一）公司调研的目的 公司调研是上市公司基本分析的重要环节。分析师通过公司调研需要达到以下几个目的：1.核实公司公开信息中披露的信息，如重要项目的进展、融资所投项目等是否与信息披露一致。2.对公司公开信息中披露的对其利润有重大影响的会计科目或对主营业务发生重大改变的事项进行实地考察和咨询。3.通过与公司管理层的对话与交谈，深入了解公司管理层对公司未来战略的设想（包括新的融资计划等），并对其基本素质有一个基本的判断。4.通过对车间或工地的实地考察，对公司的开工率和员工精神面貌有比较清醒的认识。5.深入了解公司可能面临的风险。6.提高公司盈利预测模型中相关参数确定的准确性。（二）公司调研的对象 公司调研的对象并不限于上市公司本身。为了达到以上上市公司调研的主要目的，上市公司调研围绕上市公司的内部条件和外部环境进行。调研的对象包括：1.公司管理层及员工。2.公司本部及子公司。3.公司车间及工地。4.公司所处行业协会。5.公司供应商。6.公司客户。7.公司产品零售网点。（三）公司调研的分类内容及重点 根据调研所涉及问题的广度不同，可以分为全面调查和专项调查。其中，全面调查覆盖上市公司经营活动的各个层面，调查项目多，动用的人力、物力都相对较大。通常，卖方研究机构在编写重点上市公司深度研究报告过程中，会进行全面调查。为公司股票或债券发行、兼并、重组等重大事项而进行的实地尽职调查通常也属于全面调查。而专项调查在调研对象大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文 3 和范围上具有较为明确的指向性。当投资者对上市公司公开披露信息中部分重要敏感信息存有疑虑，或外界流传关于上市公司特定信息，或影响上市公司经营状况的若干重要因素发生变化时，投资者或卖方研究机构可能会展开针对特定问题的专项调查。具体来看，公司基本情况（包括重大股权变动、重大重组、主要股东及相关利益人情况、历史沿革及独立情况、商业信用等）、业务与技术（包括行业优势与竞争、购产销环节、核心技术与研发情况等）、同业竞争与关联交易（包括关联方情况）、高级管理人员信息（包括高级管理人员变动及持股投资情况等）、组织结构与内部控制、财务与会计信息、业务发展目标（包括发展战略、经营理念及模式、发展计划执行及实现情况、募集资金投向及使用情况等），以及公司风险因素及其他重要事项，在结合特定或非特定的公司调研目标下，将不同程度地成为公司调研的重点内容。（四）公司调研的流程 证券分析师在进行公司调研时通常遵循以下的流程：1.调研前的室内案头工作，包括资料收集和分析。2.编写调研计划，计划内容包括：调研目的、调研对象、调研内容、调研参与人员、调研时间、调研费用等。该计划得到研究主管批准后开展室外调研。3.实地调研，包括访谈、考察、笔录。其中，访谈是目前上市公司实地调查中最常用的方法。上市公司高级管理人员或投资者关系负责人在接待来访的研究人员时，通常首先进行企业相关情况介绍，然后再与调研人员（投资者或研究员）进行对话或就相关提问进行回答。随后，调研人员还可能有机会与上市公司员工（如财务人员、销售人员、现场管理人员以及其他普通员工）、上市公司外部利益相关者（银行信贷员、上游供应商、下游买方采购人员、消费者）、地方政府及监管机构、竞争对手进行对话。而对上市公司相关人、财、物进行客观而具有针对性的观察以及通过体验式消费或角色扮演来进行的参与体验则是考察环节所采用的主要方法或手段。4.编写调研报告，主要包括调研成果和投资建议。5.报告发表。报告发表应当遵循相关的法律法规。（五）公司调研所涉及的防止内幕信息及分析师职业道德问题 1.根据关于进一步做好上市公司公平信息披露工作的通知，上市公司及其工作人员接受调研过程中不得披露任何未公开披露的信息（法律法规有规定的情形除外）。调研过程及会谈内容须形成书面记录，由接受调研的人员与来访调研人员共同亲笔签字确认，并由上市公司董事会秘书通过交易所网站“上市公司专区”进行报备。2.调研人员应加强职业修养，坚守职业道德。与调研对象之间保持恰当距离、不收受馈赠或其他非分待遇，避免利益冲突。3.分析师通过自身分析研究而得出的有关上市公司经营状况的判断不属内幕信息，可以向客户披露。