国有企业资本运营策略研究报告.pdf

个人资料整理仅限学习使用国有企业资本运营策略研究当前我国企业管理 正在由单一的商品生产经营向以商品生产经营为基础的资本营运转变，为顺应这一 历史 变革的需要，本文试图从理论上阐明财产所有权与资本运营，商品生产经营与资本运营、资产重组与资本运营的区别与联系，并根据企业的生产经营类型提出各自进行资本运营的策略，剖析资本运营中的障碍及难点，供实际工作者借鉴。一、资本运营的基本理论与条件一）资本运营内涵及特点在商品货币 经济 中，资本是经济活动得以继续的标志，是能用实物的或者货币的手段获取有形或无形价值的增值，其本质特征是价值增值这一自然属性，正因为此，才有如此迅速的资本积累、积聚与集中，也才有经济的高速发展。资本存在于社会 经济生活动的一切领域中，它总是与社会的生产与再生产紧密地联系在一起的。资本只有运营、运作才能实现增值并发挥在经济生活中的巨大的作用。基于上述认识，我们认为资本运营的内涵是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本和生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行综合有效运营的一种经营方式。这是一个广义的概念，内涵丰富，囊括了以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括了商品生产经营。而目前通常采用的是狭义的概念，主要指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券 化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益的经济行为和经营活动。资本运营具有以下几个方面的特点：1价值性。资本运营虽然也要以实物资本为基础，但它更注重资本的价值性，只有运用价值手段才能综合反映资本成本 和收益状况，进行价值比较，实现资本运营目标；2流动性。资本的生命在于运动，资本只有通过不断流动才能实现合现配置和增值；3市场 性。资本是市场经济发展的产物，资本运营离不开资本市场，资本价值和运营效率只有通过市场才能得以实现，通过过市场才能检验；资本竞争和产权交易；以及资本产权主体和经 营主体的选择，也必须通过市场才能完成；4增值性。这是资本运营的目标，资本运营不注重资本规模的简单扩张，而是追求通过企业经济资源有效配置或重组实现新价值的增加。对资本运营的内涵及特点的理解不仅可为我们提供一种新的经营方式，而且提供了一种全新的现代经营理念。个人资料整理仅限学习使用二）财产所有权与资本运营财产所有权简称产权，它强调权利体系的可分性。按照现代产权经济学 的理解，出资者所有权与法人财产权是对立统一的，法人财产权不是对资本的权利，而是对资产的权利，法人所拥有的是对机器、厂房、原材料 等实物资产和货币资产以及各类有形资产和无形资产的权利，是资产负债表中处于左方资产栏中的使用价值的权利，处于右方资产资本净值和负债栏中的价值形态则属资本所有者即出资者权的范畴。因此，资本运营与资产经营 是 两 个 不 同 的 概 念，资 本 运 营 是 出 资 者 所 有 权，而 非 指 法 人 产 权。现代产权经济学强调产权的制度结构安排对资源优化配置的重要性，认为企业不论归谁所有，关键是实际的产权制度结构如何安排，能否真正建立起一种有效的约束、激励与监督制度，保护产权，促进资源优化配置。这与前所论述的资本的自然属性相一致，即资本运营首要的和关键的任务是合理安排产权制度结构，强调权利-责任结构对资源配置的影响。产权理论强调产权自由转让的必要性，决定了我国国有资本运营的重点是流量经营。国有资本所有者及所有者代理人可在产权市场自由转让，并以此为手段约束企业行为，实现资源优化配置，而从国有资本运营状态看，国有资本运营有存量经营、流量经营和增量经营。流量经营是以调整、改变企业国有资本结构、促进资本合理流动和资源优化配置为重点，实质上就是通过产权转让流动起来，买卖关系赋予了资源再配置的机会，从而实现了资本的加速流动。因此，从产格角度讲，国有资本运营实质上是对所有权的转移与重组，从而形成新的生产要素集合与新的生产力。三）商品生产经营与资本运营资本运营与商品生产经营的根本区别在于资本运营是以企业资本的保值增值为目的，一般能跳过产品这一中介，而以资本直接运作的方式实现增值或以资本的直接运作为先导，通过物化资本的优化组合来提高其效率和获利能力。是否可以只搞资本运营而放弃商品生产经营呢？答案是否定的。资本运营是资本和生产要素优化配置、进而提高效率的有效措施，在目前行政 推动力的作用下，它可以带来一部分政策好处。然而，纯粹资本运营之后，企业面临的仍是物化劳动，仍是产品和市场。如果生产效率不提高，产品没有市场，资本运营也就失去了意义和目标。由此可见，资本运营并不是企业的运作目标，而是企业实施名牌战略、扩大商品服务）经营、争取更大市场份额和更多回报的重要手段和保障。没有或缺乏恰当的资本运营，企业便无法进入现代市场竞争的格局中，从而无法保障商品生产经营的顺利进行；而离开商品或服务性经营的资本运营也会成为无源之水、无本之木。从根本上讲，企业商品生产经营与资本运营的关系不是企业买卖产权或名牌，而是以资本运营为手段和保障，对企业资本和生产要素进行优化配置，培育长期的、具有厚实市场基础的商品。因而资本运营与商品生产经营应该统一于同一企业的商品生产经营活动之中，并在相互作用中共同实现企业财富最大化和资本保值增值的目标。四）资产重组与资本运营文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 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系。五）实施资本运营的条件实施资本运营必须充分考虑是否具备进行资本运营的条件。对于有一定优势的企业或企业集团来说，目前确实是通过资本运营实现成本扩张的良好机遇，但任何战略的实施都是有条件的，资本运营也同样。一方面借助于宏观条件如政策支持，法律 规范等，另一方面还要求企业自身具备一定的微观条件。首先考虑的基本条件如：1）具有资本运营的自主决策权；2）具有追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制；3）具有内在的资本运营风险规避机制；4）具有一批优秀而稳定的经营者；5）具有资本运营中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。其次要重视资本运营成本与风险分析，考虑资本运营带来的市场交易成本、内部组织费 用、筹 资 费 用、磨 合 成 本 等 成 本 费 用 是 否 大 于 其 带 来 的 经 济 效 益。另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务 风险、信息风险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济 形势风险等资本运营风险进行防范和化解的能力，并提出相应的对策。二、资本运营策略选择一）优势企业的资本运营策略优势企业因科技水平国内领先，市场 占有率高，规模达省级、国家级、多元化经营效益可观，宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资 经营等方式或方式组合实施资本运营，壮大生产规模。1股票上市。即企业通过公开发行股票募集社会 闲散资本，这种方式是资本运营的高级形式，有条件地企业都应积极争取运用这种方式。2兼并上市。即从购买、吸收式、近期股式和承担债务 方式并购弱势企业，发展新产文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 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应。3跨国投资经营。企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上，难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运营，优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等国际化经营的高级形式，在海外投资办厂、设立公司，充分利用国外的资本和生产要素，从 资 本 经 营 的 高 度 营 运 国 际 资 本，提 高 企 业 在 国 际 市 场 的 竞 争 实 力。二）优而无势企业的资本运营策略这类企业虽达不到优势企业的条件，但其产品适销对路，技术设备较好，其所存在的弱势在于规模小、负担重、债务多、资本缺、宜采用参股联合，利用外资嫁接改造，二级市 场 产 权 转 让、无 形 资 产 资 本 化 等 形 式，把 企 业 规 模 盘 大，增 强 实 力。1参股联合。即企业法人通过共同出资参股，组建有阴责任公司，或者是在企业内部实 行 劳 动 合 作 与 资 本 合 作 的 有 机 组 合，成 立 股 份 合 作 制 企 业。2.利用外资嫁接改造。吸引外商共办合资企业，是资本运营的重要形式，通过此种形式既或利用国外资本，又可引入先进的技术和管理 方法，走企业发展的捷径。我国彩电行业的几位巨头，除长虹仍保持国有品牌的位置外，其余的康佳、王牌、LG 等已通过外资嫁接改造，摇身一变而成为实力更为强劲的海外兵团。优势企业尚需借此途径优上加优，更何况优而无势企业呢？3二级市场产权转让。由于优而无势业一时不具备直接上市的条件，可通过二级市场买壳 上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实现规模扩张。买壳 上市作为一种新型的上市途径，已受到证券界 和企业界的认同。4无形资产资本化。目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于企业资本运营的重要作用，除优势企业利用品牌、技术等进行资本扩张外，众多的优而无势企业也可以营运无形资产为契机盘活资产、筹措资本。三）劣势企业资本运营策略这类企业资产状况不良，生产经营不死不活，处于休眠期，但与优势企业一样，也可通过资本运营解决产品经营中无法解决的难题，寻找企业的最佳经营模式，仅把劣势企业的资本运营理解为破产、逃债、人员下岗是狭隘的，认为劣势企业只能充当资本运营的文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 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ZA6J4P8K5R3个人资料整理仅限学习使用陪衬更是片面的。劣势企业完全可以充当资本营运的主体，而且自有其进行资本运营的特定方法和手段，他们宜采用租赁、托管、投靠联合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等形式摆脱困境。1租赁。租赁是租赁人出租企业部分或全部资产时，承担人不得转变所租企业的主要资产及其实物形态，国有弱势企业，可以充分利用乡镇企业和民营企业的经营优势、灵活多变的经营机制，来带动国有不良资产的盘活，在僵死的肌体中注入新鲜的血液与活力。2托管。即在不改变产权归属的前提下，以国有资产保值、增值为目的，通过订立委托营运 合同，将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。从各地实践看，托管有整体托管、部分托管、单项业务托管三种形式以及四种主要运作模式海南模式-作为一种新型国有产权管理方式；黑龙江模式-作为能人治厂的一种经营方式；江西模式-作为企业兼并的一种过渡形式；中现模式-作为企业非国有化的过渡形式。3投靠联合。即出让部分产权或全部产权投靠大企业集团，换取接收主体更大规模的资本投放。4债务重组。债务重组有两层含义：一是冲销无法归还的债务；二是改善资产负债结构，改 变 债 权 债 务 关 系，或 是 更 换 债 权 人，或 是 债 权 转 股 权。5房地产转让。房地产是一种特殊资源或资产。许多企业由于历史 原因背上沉重包袱，但其中不少企业拥有较为优越的地理 位置，企业可以挖掘所处黄金地段带来的公有资本潜力，采取土地有偿转让的营运方式。四）扭亏无望、严重资不抵债企业的资本运营策略这 类 企 业 宜 采 用 拍 卖 出 售、折 细 变 现、破 产 重 组 等 方 式。1拍卖出售。对长期亏损，人员较多，缺乏发展创造能力的企业，通过拍卖，将企业整体出售或折细变现出售。2破产重组。对严重资不抵债、扭亏无望的企业，依据破产法实施破产处理。上述资本运营众多形式归纳起来无非两条：一是资本集中，即凭借自己的优势，聚集资本，把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来，提高资本运营的规模和效益；二是资本分散，即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活以及退二进三，搬 迁 改 造，易 地 建 筑，实 行 资 本 的 空 间 转 换 等 方 式，以 激 活 呆 滞 资 本。需要指出的是，以上探讨的各类企业资本运营选择的方式仅仅是简单的归纳，在现实的运作中可以变化与创新，也可以重叠和组合，企业可根据自身情况，根据三个有利于 的 原 则，探 索 其 他 形 式 的 组 合。这 样 就 形 成 国 有 资 本 运 营 丰 富 多 彩 的 局 面。三、资本运营中的障碍及难点分析文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 ZA6J4P8K5R3文档编码:CF9L3F6E5L1 HV10R8Y6D10J2 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资本运营而暴发有关。针对这种观念，无论在理论界还是实务中，一定要树立以商品生产经营为基础的观念。资本运营固然可以使企业迅速壮大规模，获得发展所需的资本，提高企业的知名度，促进产品的市场拓展和占有率的提高等。但归根结底，资本营运是手段而非目标，是保障而非基础，商品生产经营才是企业生存与发展的基础，只有企业的市场做大了，产品打响了，资本运营才可能顺利开展，也才有可能获得良性循环，最终实现企业生产经营目标。2误认为资本运营是解困和增效的良方。目前许多国有企业发现自己连年亏损时才想到实施资本运营，而效益较好的企业则认为自己可以高枕无忧，毋需搞资本运营。比如，一些被兼并企业往往把兼并看作是落后和衰退企业的归宿，未将兼并看成是资本运营的一种方式，也未将资本运营看成一种企业有效配置资源和良性循环的保障，而感到自己被别人吃掉，面子上过不去，即使渗淡经营，也不愿俯首称臣，甚至连企业的职工也认为本单位搞资本运营就会下岗，在经济效益好的情况下，职工的抵触情绪更会表现出来，于是，又一个误区在现实中形成。在我国现阶段，大多数国有企业的关键不在于需不需要搞资本运营，而在于怎样根据企业的实际情况，选择不同的方式，以正确的思想和操作，积极而有交待进行资本运营；不但亏损、濒临破产的企业需要资本运营，优势企业、有发展前途的企业以及处于稳定状态的企业更需要资本运营，而且这些企业有更丰富的运营方式可以选择，资本运营时阻力也小得多，更有利于资本运营作用和有效性的发挥。3误认为搞资本运营就是单纯的资本扩张。资本运营一个典型的特点是可实现的低成本扩张，然而目前许多企业搞资本运营仅是了为资本扩张，至于扩张后企业的整体效益和发展以及扩张后可能出现的各种风险就置之度外 了，其结果不但资本运营的意义和效果没有发挥，甚至可能使扩张后企业面临种种的危机。资本扩张其实是把双刃剑，资本运营中充满了风险和不确定性，资本扩张后若不注重企业整体效益和发展，不重视提高经营管理 水平，不提高生产要素使用效率，就有可能使新组合的企业背上沉重的包袱，盈利减少甚至破产倒闭。如美国LTV 公司在20 世纪七、八十年代进行了一系列收购活动，但由于债务 重组不合理，管理水平低下，导致公司亏损18 亿美元，以破产告终。据不完全统计，我国企业购并事件真正成功的亦不到十分之一，这些无不与扩张后企业的管理和效率低下有关。二）产权关系不明晰的障碍一是国有企业法人的权益人包括债权人和股权人）与企业经营者代理人）关系模糊，企业财产缺乏人格化的代表，财产关系缺乏相应的规则对之控制和调整；二是税收 和利益分配关系不明确。我国的国有企业之间的关系也比较复杂，有中央企业和地方企业之分，如果企业的联合发生中央企业和地方企业之间，则必然存在税收上的不平衡问题；如果说联合后以中央为主，地方