20世纪西方企业财务管理概论.pdf

20 世纪西方企业财务管理财务学已成为经济管理界最热门的领域之一。1990 年，三位美国财务学家因其在财务学方面的杰出贡献获得诺贝尔经济学奖。西方财务学主要由三大领域构成，即公司财务（CorporationFinance）、投资学（Investments）和宏观财务（Macrofinance）。当前国际上通行的另一种划分方法是将财务学分为五个分支：公司财务；个人财务（Personal Finance）；财政学（Public Finance）；国际金融（International Finance）和跨国公司财务（Multinational Finance）。其中，公司财务在我国常被译为“公司理财学”或“企业财务管理”。西方企业财务管理理论 100 年来获得了飞跃性发展。一、融资财务管理时期（1900-1950）融资财务管理时期研究的重点一是融资，二是法律。20世纪初期，西方国家股份公司迅速发展，企业规模不断扩大，市场商品供不应求。公司普遍存在如何为扩大生产经营规模筹措资金的问题。当时公司财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措公司所需资金，融资是当时公司财务管理理论研究的根本任务。从一定意义上讲，当时财务管理问题就是融资管理问题，融资管理问题就是财务管理问题。因此，这一时期称为融资财务管理时期或筹资财务管理时期。适应当时的情况，各个公司纷纷成立新的管理职能部门财务管理部门，独立的公司理财活动应运而生。财务管理理论研究的重点也主要是融资问题。1910 年美国学者米德（Meade）出版了本世纪第一部专门研究公司筹资财务管理的著作公司财务，1 938年戴维（Dewing）和李昂（Lyon）分别出版了公司财务政策和公司及其财务问题。这些著作主要研究企业如何卓有成效地筹集资本，形成了以研究公司融资为中心的“传统型公司财务管理理论”学派。索罗门（Solomon）认为这种“传统财务研究”给现代财务管理理论的产生与完善奠定了基础。但这种财务理论忽视资金使用问题，存在很大的局限性。1929 年爆发的经济危机和30 年代西方经济的不景气，造成众多企业破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国政府加强了证券市场的法制管理。如美国 1933年和 1934年出台了联邦证券法 和证券交易法，对公司证券融资作出严格的法律规定。此时财务管理面临的突出问题是金融市场制度与相关法律规定等问题。财务管理首先研究和解释各种法律法规，指导企业按照法律规定的要求，组建和合并公司，发行证券以筹集资本。因此，西方财务学家将这一时期称为“守法财务管理时期”或“法规描述时期（Descriptive Legalistic Period）”。文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 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Period）”或“综合财务管理时期”。在此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟。最早研究投资财务理论的美国人迪恩（Joel Dean）于 1951 年出版了资本预算，对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响。此后，财务管理的中心由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置，使公司财务管理发生了质的飞跃。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务管理时期。这一时期，西方财务理论获得较大发展，主要的财务管理学家有美国的洛夫（Lough）、英国的罗斯（Rose）、日本的古川荣等。50年代后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另一显著发展。实践中，投资者和债权人往往根据公司的盈利能力、资本结构、股利政策、经营风险等一系列因素来决定公司股票和债券的价值。所以，遇有重大决策时，首先必须评估决策对公司价值将会产生何种影响。由此，资本文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 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Sharpe）文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 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ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7和林特纳（JLintner）在马考维兹的基础上做了深入研究，提出了“资本资产定价模型（CapitaI Assets Pricing Mode1，简称 CAPM）”。这一理论的出现标志着财务管理理论的又一飞跃发展。投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预期报酬率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域投资学和公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司融资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。70 年代中期，布莱克（FB1ack）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简 称 OPM）；罗斯 提 出了 套 利 定价 理 论（Arbitrage Pricing Theory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，主要表现在：一是建立了合理的投资决策程序；二是形成了完善的投资决策指标体系；三是建立了科学的风险投资决策方法。一般认为，70 年代是西方财务管理理论走向成熟的时期。由于吸收自然科学和社会科学的丰富成果，财务管理进一步发展成为集财务预测、财务决文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 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年代初期，西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。价格不断上涨，严重影响到公司的财务活动。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业融资更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有的问题。70 年代未和 80 年代早期，西方各国开展了关于通货膨胀条件下怎样进行有效财务管理的研究工作。严酷的经济现实迫使企业财务政策日趋保守。财务管理的任务主要是对付通货膨胀。21 世纪一旦发生严重通货膨胀，通货膨胀财务管理仍将大行其道。文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 ZJ6L2I3E7Z7文档编码:CQ8Q9N10E9F3 HX10O4I5C9S5 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