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三章资产证券化与衍生商品 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望3.1 資產證券化 3.2 衍生性金融商品簡介 3.3 金融交換 223.1 資產證券化 資產證券化(Assets Securitization)是將一些流動性低之資產或貸款彙整為一個組合，在增強信用後，將此組合劃分為標準的證券單位，於資本市場出售，持有人對資產具有求償權。用來證券化的資產可分為金融資產與不動產。資產證券化之功能：滿足市場供需，創造次級市場流動性、公開評價、加強信用、降低貸款成本，以及使金融機構活用資金。31.金融資產證券化 常見的金融資產證券化包括：房貸、汽車貸款、助學貸款、信用卡應收帳款及租賃設備等。金融資產證券化的起源是住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage Loan Securitization)，數量也最龐大。4 抵押擔保債券抵押貸款債券之發行 5 銀行將貸款人的利息或提前清償的本金(經由信託人)全部交給債券投資人，違約風險也直接傳遞給投資人：轉付抵押擔保債券(Mortgage Pass-through Bonds)。1970 年代末期美國政府的代理機構(如 GNMA)出面接收特定的不動產抵押權，保證此類債券的本息支付(提前清償的本金仍交給投資人)，投資人不再承擔違約風險，穩定了轉付抵押貸款債券市場的發展。62.不動產證券化不動產證券化係將不動產交付信託，由專業機構管理，並將信託資產分割為細小單位的基金憑證，獲證券主管機關同意後，以公開發行或私募的方式出售給投資人。(1)不動產資產信託(Real Estate Asset Trust,REAT)：固定收益型商品，不動產必須具備有穩定的現金流入。(2)不動產投資信託(Real Estate Investment Trust,REIT)：屬於股權形態之商品，投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益(股利)外，REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。不動產證券化的商品可分為：7 不動產基金不動產證券化基金之發行8臺灣不動產證券化之發展概況 臺灣過去曾有類似不動產證券化的案例，但不動產並未交付信託，缺乏流通市場，最後因公司經營不善而失敗。1998 年 10 月通過都市更新條例。2001 年修改信託法，允許土地信託。2003 年 7 月通過不動產證券化條例，允許土地信託，以受託機構為地價稅之納稅義務人，投資人之證券收益採分離課稅(對高所得者具投資誘因)。臺灣不動產證券化之法令：9不動產證券化基金之發行 102005 年 3 月以 10 元價格上市的富邦一(REIT)，簡稱為富邦 R1，該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。富邦 R1 之價格走勢 (2005/03/102006/11/10)113.2 衍生性金融商品簡介 1.期貨 期貨(Futures)是由買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種品質及數量商品之交易，契約於到期前可自由買賣，價格隨時在變動。遠期契約(Forward Contracts)是買賣雙方針對某一商品，規定交貨數量、時間與價格，基本上，契約價格固定。12遠期契約與期貨之差異 遠期契約期貨契約交易方式買賣雙方簽約於交易所內競價契約大小買賣雙方商議固定標準交割日期買賣雙方商議約定日期交割方式大多為實物交割大多為現金交割保證金無硬性規定買賣雙方皆需繳納13E 石油公司認為油價將下跌，因而以每桶$20 賣出三個月期的原油期貨，三個月後可能情況如下圖：142.選擇權 選擇權(Options)的持有人付出權利金(Premium)後，有權以約履約價格(Exercise Price)購買標的物，但沒有義務履行契約。選擇權(Options)的基本型態包括了買權(Call Options)及賣權(Put Options)。15 參加 A、B 兩隊比賽的賭局，必須先付$1 萬買門票，門票不退費。賭 A 隊獲勝每贏 1 分賠$1 萬，輸球不需再付費。16 美商 A 公司有一筆三個月期、歐元 125,000 的應付帳款，目前匯率為$1.00/歐元。A 公司承作履約價$1.00/歐元、權利金$0.012/歐元的買權契約。173.認股權證 認股權證(Warrants)可視為一種選擇權(Options)，但通常期限要比選擇權長，履約價格也較高。認股權證可區分為分離(Detachable)及非分離(Non-Detachable)兩種類型；如果投資者必須持有債券，才能履行認股權利，即為非分離型權證。臺灣市場上的第一個認購權證於 1997 年 9 月正式掛牌，第一個認售權證則於 2003 年 6 月發行，兩者皆為分離型認購權證。18 認購權證之損益：認購權證之損益示意圖19大華與京華證券公司分別於 1997 年 9 月與 12 月發行國巨認購權證，存續期皆為一年，條件如下：大華：權證單位價格$36.04；履約價格$133.5。京華：權證單位價格$22.72；履約價格$77。20國巨認購權證之損益 21 美國 A 公司 2003 年初認購權證履約價格$60，權利金$10，2004 年初可執行。2003 年 7 月 A 公司的股價上漲為$75。認購權證之操作示意圖報酬率=穫利金額/期初金額=融券價格-總成本/期初成本=(75-(10+60)/10=50%。223.3 金融交換 金融交換(Financial Swaps)是兩個經濟實體(企業或金融機構)彼此互換其在財務上的收入或義務，目的在於規避風險或法規限制，或節省成本，以便能有效運用資金。基本的金融交換包括：貨幣交換、信用交換及利率交換(Interest Rate Swaps,IRS)。23 美國 A 公司及英國 B 公司借貸狀況如下表：公 司債券評等市場借款利率公司期望固定利率浮動利率付息方式美國 A 公司AAA4%LIBOR+0.5%浮 動英國 B 公司A5.5%LIBOR+1.0%固 定倫敦銀行間拆放款利率(London Interbank Offered Rate,LIBOR)，LIBOR 是每天早上 11 點，倫敦市場參照數家知名銀行之間對主要貨幣的拆放款利率。24經利率交換如下圖所示：美國 A 公司4%LIBOR+0.5%浮 動英國 B 公司5.5%LIBOR+1.0%固 定25利率交換後的狀況可歸納如下表：經濟實體市場借款利率利率轉換後所支付之利率因利率轉換所節省之成本美國 A 公司LIBOR+0.5%LIBOR0.5%英國 B 公司10.5%10.25%0.25%C 銀行0.25%26 下圖顯示甲、乙兩家公司的借貸狀況：27經由 X 銀行所安排之利率交換利率交換如下：28 甲公司：(LIBOR+1%)-(LIBOR+.5%)+4.25%-4%=0.75%。乙公司：5%-4.55%+(LIBOR+.55%)-(LIBOR+.75%)=0.25%。X 銀行：(LIBOR+.5%)-(LIBOR+.55%)+4.55%-4.25%=0.25%。利率交換後：29
