金融稳定与金融监管.ppt

金融稳定与金融监管金融稳定与金融监管 金融是现代经济的核心。金融安全是一国经金融是现代经济的核心。金融安全是一国经济安全的核心，金融稳定是确保一国金融安全济安全的核心，金融稳定是确保一国金融安全的重要基础。一国一旦金融不稳定，不仅使金的重要基础。一国一旦金融不稳定，不仅使金融部门陷入瘫痪，而且会冲击整个经济体系的融部门陷入瘫痪，而且会冲击整个经济体系的正常运转，甚至引发社会动荡和政治危机，因正常运转，甚至引发社会动荡和政治危机，因此加强金融监管，防范金融风险、避免金融危此加强金融监管，防范金融风险、避免金融危机，保持金融稳定对促进一国乃至世界经济金机，保持金融稳定对促进一国乃至世界经济金融发展具有十分重要的意义。融发展具有十分重要的意义。本章内容本章内容 第一节第一节 金融稳定金融稳定 第二节第二节 金融脆弱性金融脆弱性 第三节第三节 金融危机金融危机 第四节第四节 金融监管金融监管 第五节第五节 美国次贷危机的成因与影响美国次贷危机的成因与影响本章重点和难点本章重点和难点 1、金融稳定的涵义和特征、金融稳定的涵义和特征 2、金融风险的概念和种类、金融风险的概念和种类 3、金融脆弱性的理论解释、金融脆弱性的理论解释 4、金融危机的概念和特点、金融危机的概念和特点 5、金融危机的形成与传导机制、金融危机的形成与传导机制 6、金融监管模式及其变革、金融监管模式及其变革第一节 金融稳定一、金融稳定的概念一、金融稳定的概念 金融稳定实际上是指金融机构、金融市场和金融稳定实际上是指金融机构、金融市场和金融基础设施的协调、良性发展的一种状态。金融基础设施的协调、良性发展的一种状态。在这种状态下，金融体系能够承受冲击且不会在这种状态下，金融体系能够承受冲击且不会在经济中造成支付程序和储蓄转向投资过程的在经济中造成支付程序和储蓄转向投资过程的累积性损害。累积性损害。金融不稳定具有三个特征：金融不稳定具有三个特征：一是一些重要金融资产的价格严重脱离其一是一些重要金融资产的价格严重脱离其基础基础 二是国际、国内市场功能及信贷可得性严二是国际、国内市场功能及信贷可得性严重扭曲重扭曲 三是前两项的结果导致总支出或高或低，三是前两项的结果导致总支出或高或低，严重背离实体经济的生产能力。严重背离实体经济的生产能力。金融稳定的几个基本观点：金融稳定的几个基本观点：（1）金融稳定是一个宏观经济概念；）金融稳定是一个宏观经济概念；（2）稳定的金融体系不一定有效，理想的状）稳定的金融体系不一定有效，理想的状态是金融系统在某种程度上稳定且有效；态是金融系统在某种程度上稳定且有效；（3）金融稳定关注系统性风险，同时，关注）金融稳定关注系统性风险，同时，关注对系统安全影响较大的个体或事件；对系统安全影响较大的个体或事件；（4）稳定并非静止，特别是金融稳定应该是）稳定并非静止，特别是金融稳定应该是金融体系功能的稳定。金融体系功能的稳定。金融稳定的类型通常可以分为金融基本稳定、金融稳定的类型通常可以分为金融基本稳定、金融恶化和金融危机三个级别。金融恶化和金融危机三个级别。二、金融稳定的特征二、金融稳定的特征 1全局性全局性 金融稳定不仅涵盖金融机构、金融市场、金融金融稳定不仅涵盖金融机构、金融市场、金融基础设施和金融管理框架，也将对金融稳定产基础设施和金融管理框架，也将对金融稳定产生重要影响的国际国内宏观经济政策及运行环生重要影响的国际国内宏观经济政策及运行环境纳入视野。境纳入视野。2动态性动态性 金融稳定的标准和内涵随着经济金融的发展金融稳定的标准和内涵随着经济金融的发展而发生相应的改变，并非是一成不变而固而发生相应的改变，并非是一成不变而固化的金融运行状态。化的金融运行状态。3效益性效益性 一国金融体系的稳定，要着眼于促进储蓄一国金融体系的稳定，要着眼于促进储蓄向投资转化效率的提升，改进和完善资源向投资转化效率的提升，改进和完善资源在全社会范围内的优化配置。在全社会范围内的优化配置。4综合性综合性 金融稳定是事关经济金融全局的一项系统工程，金融稳定是事关经济金融全局的一项系统工程，涉及到经济、社会、法律和政治等因素，彼此涉及到经济、社会、法律和政治等因素，彼此交错纵横，需要从理念、制度、政策、机构和交错纵横，需要从理念、制度、政策、机构和技术等不同层面，采取不同的政策措施及方式技术等不同层面，采取不同的政策措施及方式作用或影响金融机构、金融市场和实体经济才作用或影响金融机构、金融市场和实体经济才能实现。能实现。三、金融稳定的标志三、金融稳定的标志 1物价稳定是金融稳定的重要条件物价稳定是金融稳定的重要条件 2银行业稳定是金融稳定的核心银行业稳定是金融稳定的核心 3金融市场稳定是金融稳定的重要表现金融市场稳定是金融稳定的重要表现第二节第二节 金融脆弱性金融脆弱性 一、金融风险的含义和种类一、金融风险的含义和种类 风险是由于各种不确定性因素影响引起损风险是由于各种不确定性因素影响引起损失的可能性，风险的本质特征是不确定性，失的可能性，风险的本质特征是不确定性，但存在不确定性并不意味着存在风险。但存在不确定性并不意味着存在风险。金融风险是指由于金融市场中各种变量的金融风险是指由于金融市场中各种变量的不确定性，导致参与主体遭受损失的可能性。不确定性，导致参与主体遭受损失的可能性。1政策性风险政策性风险 2市场风险市场风险 3信用风险信用风险 4流动性风险流动性风险 5操作性风险操作性风险 6道德风险道德风险三、金融脆弱性的来源三、金融脆弱性的来源 （一）金融脆弱性：信贷市场视角的解释（一）金融脆弱性：信贷市场视角的解释 1、明斯基的金融不稳定性假说、明斯基的金融不稳定性假说 明斯基的分析是基于资本主义繁荣与萧条的明斯基的分析是基于资本主义繁荣与萧条的长波理论，从债务长波理论，从债务通货紧缩的角度来分析金通货紧缩的角度来分析金融不稳定性问题。认为经济繁荣时期埋下了金融不稳定性问题。认为经济繁荣时期埋下了金融动荡的种子，经济危机是引发金融周期性危融动荡的种子，经济危机是引发金融周期性危机的主要原因。机的主要原因。明斯基把借款企业分为风险规避型、投机型、明斯基把借款企业分为风险规避型、投机型、高风险型等三种类型。高风险型等三种类型。认为，在经济上升阶段，企业预期收入普遍增认为，在经济上升阶段，企业预期收入普遍增加，因而企业将更加积极地借款。这将导致越加，因而企业将更加积极地借款。这将导致越来越多的借款人从第一类向第二类或第三类转来越多的借款人从第一类向第二类或第三类转化，使金融体系中的风险加速积累，金融脆弱化，使金融体系中的风险加速积累，金融脆弱性更加严重。性更加严重。明斯基认为银行家们之所以并没有从周期明斯基认为银行家们之所以并没有从周期性的危机中吸取教训，金融危机依然频繁爆性的危机中吸取教训，金融危机依然频繁爆发，主要有两个理由：一是代际遗忘，二是发，主要有两个理由：一是代际遗忘，二是迫于竞争的压力迫于竞争的压力。2、克瑞格、克瑞格 的安全边界的安全边界 假说假说 安全边界是指提供一种保护以防不测，避免重蹈覆辙。安全边界是指提供一种保护以防不测，避免重蹈覆辙。银行在决定是否贷款时主要参照借款人过去的信用记录来银行在决定是否贷款时主要参照借款人过去的信用记录来设定安全边界，而不太关注未来的预期。这种做法在经济设定安全边界，而不太关注未来的预期。这种做法在经济扩张时期会降低安全边界标准，低于安全边界的项目容易扩张时期会降低安全边界标准，低于安全边界的项目容易被批准，从而导致金融业脆弱性的增加，一旦经济形势发被批准，从而导致金融业脆弱性的增加，一旦经济形势发生逆转，金融危机就不可避免。生逆转，金融危机就不可避免。（二）金融脆弱性：资产价格视角的解释（二）金融脆弱性：资产价格视角的解释 金融资产价格的过渡波动是金融体系脆弱性的重要金融资产价格的过渡波动是金融体系脆弱性的重要根源。根源。资产价格和交易行为的相互循环作用，使资产价格资产价格和交易行为的相互循环作用，使资产价格间接地决定自身，当资产价格上升时，将被价格自身间接地决定自身，当资产价格上升时，将被价格自身所放大，推动一轮又一轮的资产价格上升，形成所放大，推动一轮又一轮的资产价格上升，形成“金融金融泡沫泡沫”。当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运。当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运动趋势，资产价格急剧下跌。这种资产价格的不稳定动趋势，资产价格急剧下跌。这种资产价格的不稳定加剧了金融体系的脆弱性。加剧了金融体系的脆弱性。（三）金融脆弱性：信息经济学视角的解释（三）金融脆弱性：信息经济学视角的解释 由于信息不对称的存在，金融机构并不能总是高效由于信息不对称的存在，金融机构并不能总是高效率、低成本地实现对借款人的筛选和监督。借款人总是率、低成本地实现对借款人的筛选和监督。借款人总是要比金融机构更清楚地了解自身的经营状况及所投资项要比金融机构更清楚地了解自身的经营状况及所投资项目的风险和收益。目的风险和收益。在经济扩张时期，金融机构常常会失去理性而投资一在经济扩张时期，金融机构常常会失去理性而投资一些高风险的项目，一旦经济发生逆转，这些项目就有可些高风险的项目，一旦经济发生逆转，这些项目就有可能给银行带来损失，而这些信息一旦被存款人所知晓，能给银行带来损失，而这些信息一旦被存款人所知晓，或是一些意外事件的发生致使他们对金融机构失去了信或是一些意外事件的发生致使他们对金融机构失去了信心，就会出现挤兑现象，危及金融机构的安全。心，就会出现挤兑现象，危及金融机构的安全。第三节第三节 金融危机金融危机 近代历史上发生过的金融危机：19291933年爆发的“大萧条”1982年拉美国家外债危机 1990年日本金融危机 1992年爆发的欧洲货币危机 1994年爆发的墨西哥金融危机 1997年爆发的东南亚金融危机 2001年爆发的阿根廷金融危机 2008年美国次贷危机 一、金融危机的概念和特点一、金融危机的概念和特点 （一）金融危机的概念及分类（一）金融危机的概念及分类 金融危机是金融风险积累到一定程度爆发出金融危机是金融风险积累到一定程度爆发出来所导致的整个金融体系或局部金融体系的混来所导致的整个金融体系或局部金融体系的混乱和动荡局面。表现为利率、资产价格、金融乱和动荡局面。表现为利率、资产价格、金融机构破产倒闭数、金融市场均发生急剧的、短机构破产倒闭数、金融市场均发生急剧的、短暂的和超周期的恶化，甚至伴有企业破产、经暂的和超周期的恶化，甚至伴有企业破产、经济衰退、失业率剧增等现象。济衰退、失业率剧增等现象。金融危机主要有四种类型：金融危机主要有四种类型：（1）货币危机）货币危机（2）银行危机）银行危机（金融机构危机）（金融机构危机）（3）债券危机）债券危机（4）系统性危机）系统性危机 (二二)金融危机的特点金融危机的特点 1超周期性和突发性超周期性和突发性 2马太性马太性 3潜伏性潜伏性 4连锁性和传染性连锁性和传染性 5破坏性破坏性 6国际游资成为当代金融危机爆发的导火索国际游资成为当代金融危机爆发的导火索二、金融危机的形成机制二、金融危机的形成机制 （一）货币危机理论（一）货币危机理论 1过度交易论过度交易论 金德尔伯格认为，随着经济的扩张，人们会产金德尔伯格认为，随着经济的扩张，人们会产生疯狂性投机，从而形成过度交易，过度交易生疯狂性投机，从而形成过度交易，过度交易会导致人们的恐慌和经济崩溃，形成金融危机。会导致人们的恐慌和经济崩溃，形成金融危机。2财政赤字论财政赤字论 该理论强调与固定汇率相抵触的财政赤字政策所导致该理论强调与固定汇率相抵触的财政赤字政策所导致的货币危机的必然性。的货币危机的必然性。克鲁格曼认为，如果一国存在大量赤字，则国内信贷克鲁格曼认为，如果一国存在大量赤字，则国内信贷必然过度扩张。信贷扩张、利率下降将诱使资本外流，必然过度扩张。信贷扩张、利率下降将诱使资本外流，引起投资者对本币贬值的预期，抛售本币，而中央银引起投资者对本币贬值的预期，抛售本币，而中央银行为了维持固定汇率，必然干预外汇市场，导致外汇行为了维持固定汇率，必然干预外汇市场，导致外汇储备减少，从而使投机者攻击该国货币，最终形成全储备减少，从而使投机者攻击该国货币，最终形成全面的货币危机。面的货币危机。3银行体系关键论银行体系关键论 托宾认为，银行体系在金融危机中起着关键作托宾认为，银行体系在金融危机中起着关键作用。在过度负债状态下，金融风险会急剧显露用。在过度负债状态下，金融风险会急剧显露出来，银行可能遭受贷款损失，甚至破产。银出来，银行可能遭受贷款损失，甚至破产。银行为了控制风险，会进一步紧缩信贷，进而使行为了控制风险，会进一步紧缩信贷，进而使企业投资减少，甚至引起企业破产或使企业被企业投资减少，甚至引起企业破产或使企业被迫出售资产以清偿债务，造成资产价格急剧下迫出售资产以清偿债务，造成资产价格急剧下降。这种状况会引起极大的连锁反应，使本来降。这种状况会引起极大的连锁反应，使本来已经脆弱的金融体系崩溃。已经脆弱的金融体系崩溃。4银行挤兑论银行挤兑论 银行是金融中介机构，其债务主要为短期存款，银行是金融中介机构，其债务主要为短期存款，其资产通常是向企业和消费者发放的长、短期其资产通常是向企业和消费者发放的长、短期贷款。当资不抵债时，银行就失去了偿还能力。贷款。当资不抵债时，银行就失去了偿还能力。如果大部分银行都都这样，则银行系统的危机如果大部分银行都都这样，则银行系统的危机就会发生。若银行存款未保险，则银行资产质就会发生。若银行存款未保险，则银行资产质量的恶化可能触发挤兑风潮。量的恶化可能触发挤兑风潮。(三三)外债危机理论外债危机理论 1债务债务通货紧缩论通货紧缩论 2资产价格下降论资产价格下降论 3综合性国际债务论综合性国际债务论三、金融危机的扩散三、金融危机的扩散 (一一)金融危机的国内传导金融危机的国内传导 1从货币危机到资本市场危机从货币危机到资本市场危机 2从货币危机到银行业危机从货币危机到银行业危机 3从货币危机到全面的金融危机从货币危机到全面的金融危机 （二）金融危机的国际传导（二）金融危机的国际传导 1金融危机扩散过程中的示范效应金融危机扩散过程中的示范效应 2金融危机扩散过程中的竞争性贬值效应金融危机扩散过程中的竞争性贬值效应四、金融危机的治理四、金融危机的治理 （一）社会紧急救助（一）社会紧急救助 1.存款保险制度存款保险制度 存款保险制度是指为了保护存款人利益和维护存款保险制度是指为了保护存款人利益和维护金融体系的安全与稳定，规定存款货币机构按金融体系的安全与稳定，规定存款货币机构按其存款的一定比例向存款保险机构交纳保险金，其存款的一定比例向存款保险机构交纳保险金，进行投保的制度。进行投保的制度。2.债务解救制度债务解救制度 债务解救制度的直接目标是对出现问题的金债务解救制度的直接目标是对出现问题的金融机构进行积极的援救。融机构进行积极的援救。多数国家债务解救的机构主要有援助当局和多数国家债务解救的机构主要有援助当局和资产管理公司两种形式。资产管理公司两种形式。（1）援助当局对有问题的金融机构实行财政）援助当局对有问题的金融机构实行财政援助，必须要求有问题的金融机构履行一定的援助，必须要求有问题的金融机构履行一定的程序。援助当局对其进行评估，确定是否援助程序。援助当局对其进行评估，确定是否援助以及采用何种方式援助和援助多少资金。以及采用何种方式援助和援助多少资金。（2）资产管理公司负责将出现问题的金融机）资产管理公司负责将出现问题的金融机构的不良资产接收过来，然后将这些资产打包构的不良资产接收过来，然后将这些资产打包重组成容易出售的资产形式进行出售。重组成容易出售的资产形式进行出售。（二）国际社会援助（二）国际社会援助 1.国际货币基金组织的援助国际货币基金组织的援助 2.区域性国际金融组织的支持区域性国际金融组织的支持 3.其他各国中央银行的合作其他各国中央银行的合作第四节第四节 金融监管金融监管一、金融监管的概念和目标一、金融监管的概念和目标 金融监管是指金融管理当局制定并执行若干金融监管是指金融管理当局制定并执行若干规则和行为规范，以直接干预金融市场的资源规则和行为规范，以直接干预金融市场的资源配置，或间接改变金融机构和金融产品消费者配置，或间接改变金融机构和金融产品消费者的供需决策。的供需决策。金融监管的目标主要有三个：金融监管的目标主要有三个：（1）确保金融机构的稳健经营和金融安全；）确保金融机构的稳健经营和金融安全；（2）提高金融制度的运行效率；）提高金融制度的运行效率；（3）优化金融结构。）优化金融结构。二、金融监管体系二、金融监管体系 金融监管体系是现代金融体系中的重要组成金融监管体系是现代金融体系中的重要组成部分，它是指有关金融监管的职责划分和权利部分，它是指有关金融监管的职责划分和权利分配的组织体系。分配的组织体系。金融监管体系通常包括三方面的内容：外部金融监管体系通常包括三方面的内容：外部监管、行业自律和金融机构内部控制。监管、行业自律和金融机构内部控制。其中，外部监管是金融监管的主体，金融机其中，外部监管是金融监管的主体，金融机构内部控制是金融监管的基础，而行业自律是构内部控制是金融监管的基础，而行业自律是金融监管的必要补充。金融监管的必要补充。1外部监管外部监管 外部监管一般包括监管模式和组织结构的外部监管一般包括监管模式和组织结构的设置。设置。由于中央银行是主要的监管机构，因此金融由于中央银行是主要的监管机构，因此金融监管模式基本上同中央银行的组织形式相对监管模式基本上同中央银行的组织形式相对应，分为应，分为“双线多头双线多头”模式、模式、“一线多头一线多头”模式、模式、高度集中的单一模式和跨国金融监管模式。高度集中的单一模式和跨国金融监管模式。外部监管的组织形式主要分为分业监管和外部监管的组织形式主要分为分业监管和统一监管。统一监管。2.行业自律行业自律 行业自律主要通过金融业的行业协会，以及行业自律主要通过金融业的行业协会，以及某些金融系统的同业组织（如银行家协会、银某些金融系统的同业组织（如银行家协会、银行同业公会等）来进行。行同业公会等）来进行。行业组织通过制定公约或行为规范，对其成行业组织通过制定公约或行为规范，对其成员加强约束，同时协调各方面关系，有效地沟员加强约束，同时协调各方面关系，有效地沟通金融监管当局和金融机构之间的信息，成为通金融监管当局和金融机构之间的信息，成为两者之间联系的桥梁。两者之间联系的桥梁。3内部控制内部控制 内部控制是指金融机构为了完成既定的工作目内部控制是指金融机构为了完成既定的工作目标和防范风险，对内部各职能部门及其工作人标和防范风险，对内部各职能部门及其工作人员从事的业务活动进行风险控制、制度管理和员从事的业务活动进行风险控制、制度管理和相互制约。相互制约。三、主要的行业监管三、主要的行业监管（一）银行业监管（一）银行业监管 1市场准入监管市场准入监管 市场准入的监管目的是解决信息不对称的问题，市场准入的监管目的是解决信息不对称的问题，达到既能防止过度竞争，又不损害银行经营效达到既能防止过度竞争，又不损害银行经营效率的目的。率的目的。2银行日常监管银行日常监管 日常监管的目的是通过各种检查手段分析银日常监管的目的是通过各种检查手段分析银行业务经营状况，发现银行运营中的潜在风险。行业务经营状况，发现银行运营中的潜在风险。通常的做法是设计适当的指标体系，对银行通常的做法是设计适当的指标体系，对银行业务经营和财务状况进行监控。目前各国监管业务经营和财务状况进行监控。目前各国监管当局所依据的监管标准是巴塞尔协议。当局所依据的监管标准是巴塞尔协议。3问题银行监管问题银行监管 问题银行是指：问题银行是指：（1）出现了财务困难；）出现了财务困难；（2）某些指标达不到监管标准；）某些指标达不到监管标准；（3）遇到流动性困难甚至挤兑。）遇到流动性困难甚至挤兑。问题银行监管主要包括纠正性监管、救助性问题银行监管主要包括纠正性监管、救助性监管和市场退出监管，它们分别对应于银行的监管和市场退出监管，它们分别对应于银行的问题较轻、银行的问题较严重和银行经救助无问题较轻、银行的问题较严重和银行经救助无效，已陷入危机三种不同的阶段。效，已陷入危机三种不同的阶段。（二）证券市场监管（二）证券市场监管 证券市场的监管内容包括：证券市场的监管内容包括：1、证券交易所的监管、证券交易所的监管 2、对证券发行的监管、对证券发行的监管 3、对证券交易的监管、对证券交易的监管 4、信息披露的监管、信息披露的监管 （三）保险市场监管（三）保险市场监管 保险市场的监管内容：保险市场的监管内容：1、保险机构的监管、保险机构的监管 2、对保险业务的监管、对保险业务的监管 3、重点是保险偿付能力的监管、重点是保险偿付能力的监管四、金融监管模式及其变革四、金融监管模式及其变革 （一）监管模式一）监管模式 金融监管模式是指一国关于金融监管机构和金融监管模式是指一国关于金融监管机构和金融监管法规的制度及体制安排。金融监管法规的制度及体制安排。五种金融监管模式：五种金融监管模式：（1）英国模式。）英国模式。英国是将自律组织与监管部门合并为单一的金英国是将自律组织与监管部门合并为单一的金融监管机构，负责包括银行、保险、证券、养融监管机构，负责包括银行、保险、证券、养老金、共同基金的监管。老金、共同基金的监管。（2）美国模式：多头监管）美国模式：多头监管 美国有四个监管机构：即财政部货币监理署美国有四个监管机构：即财政部货币监理署(OCC)、联邦存款保险公司、联邦存款保险公司(FDIC)、各州监管、各州监管机构和联邦储备银行。机构和联邦储备银行。(3)澳洲模式澳洲模式 澳大利亚采用双峰模式，其证券及投资监察委澳大利亚采用双峰模式，其证券及投资监察委员会负责企业融资的监管与证券的公开发行，员会负责企业融资的监管与证券的公开发行，审慎监管局负责银行与中介机构的监管，储备审慎监管局负责银行与中介机构的监管，储备银行关注货币政策与金融系统的稳定。银行关注货币政策与金融系统的稳定。（4）法国模式）法国模式 法国将银行、证券、保险的监管职能从中央银法国将银行、证券、保险的监管职能从中央银行分离出来，分别由专业监管机构进行监管。行分离出来，分别由专业监管机构进行监管。中国目前也采用这种模式。中国目前也采用这种模式。（5）韩国模式）韩国模式 由中央银行同时负责货币政策和银行、证券、由中央银行同时负责货币政策和银行、证券、保险的监管，多数发展中国家采取此种模式。保险的监管，多数发展中国家采取此种模式。（二）监管模式的变革二）监管模式的变革 分业监管向混业监管转变分业监管向混业监管转变 机构性监管向功能性监管转变机构性监管向功能性监管转变 合规监管向风险监管转变合规监管向风险监管转变 单向监管向全面监管转变单向监管向全面监管转变 封闭性监管向开放性监管转变封闭性监管向开放性监管转变美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机对世界经济的影响美国金融危机对世界经济的影响世界各国救市与国际经济政策协调世界各国救市与国际经济政策协调中国的应对措施中国的应对措施第五节第五节 美国次贷危机的成因与影响美国次贷危机的成因与影响美国金融危机对中国的影响美国金融危机对中国的影响一、美国金融危机的爆发及其成因一、美国金融危机的爆发及成因一、美国金融危机的爆发及成因20072007年年4 4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。道。金融全球化金融危机爆发金融危机爆发松懈的金融监管宽松的货币政策多样的金融创新一、美国金融危机的爆发及成因一、美国金融危机的爆发及成因1、多样的金融创新是危机爆发的主要成因、多样的金融创新是危机爆发的主要成因2、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因3、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素4、金融全球化是危机传导的重要背景、金融全球化是危机传导的重要背景1 1、多样的金融创新是危机爆发的主要成因、多样的金融创新是危机爆发的主要成因危危 机机 爆爆 发发房地产次级抵押贷款房地产次级抵押贷款产品的创新产品的创新资产证券化的创新资产证券化的创新财务管理、资产管理财务管理、资产管理和资本运作创新和资本运作创新 1 1）房地产次级抵押贷款的创新引发了危机）房地产次级抵押贷款的创新引发了危机次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。不高的借款人提供的贷款。在次级抵押贷款中，大约在次级抵押贷款中，大约75%75%属于可调整利率抵押属于可调整利率抵押贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效2 2至至3 3年后，年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。而从的风险溢价。而从20042004年年6 6月到月到20062006年年6 6月，美联月，美联储连续储连续1717次上调联邦基金利率，基准利率从次上调联邦基金利率，基准利率从1%1%上上调至调至5.25%5.25%。因此，基准利率上调导致次级抵押贷。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。款借款人的还款压力不断上升。1 1）房地产次级抵押贷款的创新引发了危机）房地产次级抵押贷款的创新引发了危机在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。构收回抵押房产。2004年6月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。图12000.1-2008.9美国的S&PCaseShiller房价指数资料来源：资产证券化是资产证券化是2020世纪最重要的金融创新之一，是世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融流动性创造的主导金融创新创新产品。产品。在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。2 2）资产证券化的创新传导了危机）资产证券化的创新传导了危机2）资产证券化的创新传导了危机）资产证券化的创新传导了危机资产资产证券化证券化保险保险保险保险公司公司公司公司商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行次贷次贷次贷次贷供应商供应商供应商供应商商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行保险保险保险保险公司公司公司公司商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行金额金额比重比重美国投资银行美国投资银行7505%美国商业银行美国商业银行2,50018%美国政府性抵押贷款机构美国政府性抵押贷款机构1,1208%美国对冲基金美国对冲基金2,33017%外国银行外国银行1,67012%外国对冲基金外国对冲基金5804%保险公司保险公司3,19023%金融公司金融公司9507%共同基金和养老基金共同基金和养老基金5704%合计合计13,680100%美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方资料来源：Greenlawetal.(2008)单位：亿美元高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。级蔓延。由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从20072007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。及账面亏损的原因。3 3）财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机）财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机机构机构商业类型商业类型资产减记金额资产减记金额花旗集团花旗集团商业银行商业银行551551美林美林投资银行投资银行518518瑞银瑞银商业银行商业银行442442汇丰汇丰商业银行商业银行274274美国国际集团美国国际集团保险公司保险公司225225美洲银行美洲银行商业银行商业银行212212IKB DeutscheIKB Deutsche商业银行商业银行153153苏格兰皇家银行苏格兰皇家银行商业银行商业银行149149Washington Washington MutualMutual互助储蓄银行互助储蓄银行148148摩根士丹利摩根士丹利投资银行投资银行144144截至截至2008年年9月次贷危机中金融机构资产减记前月次贷危机中金融机构资产减记前10位位单位：亿美元单位：亿美元 然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。商业银方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。商业银行、投资银行等金融机构实行以在险价值为基础的资产负债管理行、投资银行等金融机构实行以在险价值为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化在资方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降出售风险资产出售风险资产风险资产价格下降风险资产价格下降2 2、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因20012001年年1 1月至月至20032003年年6 6月，月，美联储连续美联储连续1313次下调联邦基金利率，次下调联邦基金利率，从从6.5%6.5%降至降至1%1%的历史最低水平的历史最低水平20012001年至年至20052005年年美国房地产市场的繁荣美国房地产市场的繁荣美国经济反弹美国经济反弹 通胀压力增大通胀压力增大从从20042004年开始，美联储进入加息周期，年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内在一年半时间内1717次加息，次加息，一年期国债收益率从一年期国债收益率从1.251.25涨到涨到5 5。贷款利息负担大大加重，贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。房贷违约率上升。20002000年美国网络泡沫破灭，年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退20072007年美国房地产市场泡沫破灭，年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退3 3、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金金融融监监管管松松懈懈推翻了格拉斯-斯蒂格尔法案，使商业银行能够从事全能银行的业务金融金融政策政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联美联储储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级评级机构机构 美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。常常陷入危机当中。首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的了旨在将投行业务和商业银行业务分离的格拉格拉斯斯-斯蒂格尔法案斯蒂格尔法案，让商业银行能够从事全能银，让商业银行能够从事全能银行的业务。行的业务。在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从额从2020年前的年前的5%5%上升至上升至40%40%。金融扩张的幅度明显大于其。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。断裂了，危机便不可避免地发生了。其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。范。再次，从评级机构的作用看，其公布的产品信用再次，从评级机构的作用看，其公布的产品信用等级是投资者