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三章节财务估价基础 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节第一节 财务估价的涵义财务估价的涵义一、财务估价的意义二、财务估价的方法三、财务估价的程序四、财务估价的折现现金流量模型返回返回一、财务估价的意义v企业理财决策的基础能够导致企业价值最大化的理财方案才是最优的决策方案，而企业价值的增减，必须运用财务估价手段。v确定资产价值的重要方法财务意义上的资产价值，是指该资产在未来企业持续经营中所带来的现金净流量的现值，即经济价值。二、财务估价的方法v客观估价法：以业已确定的资产价值为基础的估价方法。账面价值、原始成本价值、市场价值、公允市场价值、再市场价值、清算价值v对资产或企业的未来价值进行估计的方法。折现现金流量模型主要运用方法。三、财务估价的基本程序v明确被估价目标v收集并整理估价期间的外部经营环境资料v分析企业经营战略v预测企业经营绩效的重要指标v选择、运用合适的估价方法，计算企业价值四、财务估价的折现现金流量模型v任何资产或企业的价值等于该项资产或企业在未来所创造的现金净流量的现值。资产的经济价值取决于资产在未来创造的经济收益，而经济收益以现金净流量赖表示；货币时间价值是财务估价的手段；投资者的必要报酬率，是影响资产或企业价值的重要因素；资产或企业的价值高低与其风险程度有关。返回返回第二节第二节 时间价值时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念二、时间价值的计算二、时间价值的计算三、名义利率和实际利率三、名义利率和实际利率四、内插法四、内插法五、为什么要研究货币的时间价值？五、为什么要研究货币的时间价值？六、练习题六、练习题返回返回一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念 指货币经历一定时间的投资和再投指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资所增加的价值。v增量；增量；v要经过投资和再投资；要经过投资和再投资；v要持续一定的时间才能增值；要持续一定的时间才能增值；v几何级数增长；几何级数增长；v从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。返回返回 二、时间价值的计算二、时间价值的计算v复利终值与现值的计算复利终值与现值的计算v普通年金终值与现值的计算普通年金终值与现值的计算v预付年金终值与现值的计算预付年金终值与现值的计算vv递延年金终值与现值的计算递延年金终值与现值的计算v永续年金永续年金vv混合现金流的计算混合现金流的计算返回返回 0 1 2 n-1 F P nv 100(1+10%)v 100(1+10%)(1+10%)v 例题：例题：v现在存现在存500元钱，元钱，i=10%，5年后？年后？v6年后取年后取600元钱，元钱，i=10，现在应存入银行多少钱？，现在应存入银行多少钱？返回返回 （二）普通年金终值与现值的计算（二）普通年金终值与现值的计算v每年年末等额款项发生每年年末等额款项发生v 0 1 2 3 n-1 n A A A A A 例题：例题：v每年年末存每年年末存300元，元，i=10%，5年后？年后？v今后今后5年中，每年年末资助一名希望工程儿童上学，年中，每年年末资助一名希望工程儿童上学，银行年利率为银行年利率为10%，则现在应存入银行多少钱？，则现在应存入银行多少钱？返回返回 （三）预付年金终值与现值的计算（三）预付年金终值与现值的计算v每年年初等额的款项每年年初等额的款项 0 1 2 n-1 n A A A AvF=A(F/A,i,n)(1+i)=A(F/A,i,n+1)AvP=A(P/A,i,n)(1+i)=A(P/A,i,n+1)A 例题：例题：v每年年初存每年年初存300元，元，i=10%，10年后？年后？v今后今后5年每年年初取年每年年初取400元，元，i=10%，现在，现在应存入？应存入？返回返回 （四）递延年金终值与现值的计算（四）递延年金终值与现值的计算（四）递延年金终值与现值的计算（四）递延年金终值与现值的计算v递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。以后的年金。v例题例题v16年无，年无，7-9年年末存入（取）年年末存入（取）300元，元，i=8%,问第问第9年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多少钱？）少钱？）v1-100年无，年无，101103年年年末存入（取）银行年年年末存入（取）银行300元，元，i=8%,问第问第103年年末可以从银行拿到多少钱？（现在年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多少钱？）应存入银行多少钱？）结论：结论：v递延年金的终值大小，与递延期无关，递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。故计算方法和普通年金终值相同。v递延年金的现值大小，与递延期有关。递延年金的现值大小，与递延期有关。返回返回（五）永续年金（五）永续年金 例题：例题：v想建立一项基金，每年年末需想建立一项基金，每年年末需300元，元，i=10%，问现在，问现在应存入银行多少？应存入银行多少？返回返回（六）混合现金流的计算（六）混合现金流的计算v1-3年每年年末年每年年末300元，元，4-6年每年年末年每年年末600元；元；v1-3年每年年初年每年年初300元，元，4-6年每年年末年每年年末600元；元；v1-3年每年年末年每年年末300元，元，4-6年每年年初年每年年初600元；元；v1-3年每年年初年每年年初300元，元，4-6年每年年初年每年年初600元；元；v1-6年每年年末年每年年末500元，元，7年始每年年末年始每年年末200元；元；v1-5年每年年初年每年年初400元，从元，从6年始每年年末年始每年年末800元；元；v1-5年每年年初年每年年初400元，从元，从6年始每年年初年始每年年初800元。元。返回返回 三、名义利率和实际利率三、名义利率和实际利率v年利率为年利率为10%，一年复利两次。，一年复利两次。100元元 100(15%）100(15%）（15%）100(15%）2 100(15%）2100 100 (15%）2 1 (110%2）2 1vv实际利率实际利率实际利率实际利率=（1+1+名义利率名义利率名义利率名义利率 年内复利次数）年内复利次数）年内复利次数）年内复利次数）年内复利次数年内复利次数年内复利次数年内复利次数1 1v名义利率名义利率=每期利率每期利率年内复利次数年内复利次数v例题：例题：年利率为年利率为12%，一年计息，一年计息4次，试确定年实际利率。次，试确定年实际利率。问：年实际利率比名义利率高多少？问：年实际利率比名义利率高多少？返回返回四、内插法四、内插法 1.57351.4641 12%10%X1.4641 11.5%10%X=1.54615v验证：（验证：（1+11.5%）4=1.545608401v讨论：间隔越小则误差越小；讨论：间隔越小则误差越小；同样适用计息期和利率。同样适用计息期和利率。=返回返回v现在存入银行现在存入银行500元，元，5年年末从银行取得年年末从银行取得600元，问元，问:I=？vP=500 F=600 600=500(FP,i,5)(FP,8%,n)=600500=1.2返回返回五、为什么要研究货币的时间价值？五、为什么要研究货币的时间价值？v财务管理中资产的价值是该资产在未来引财务管理中资产的价值是该资产在未来引起的现金流量的现值。起的现金流量的现值。v债券；债券；v股票；股票；v项目投资。项目投资。返回返回第三节第三节 风险价值风险价值一、风险的概念一、风险的概念二、风险的类别二、风险的类别三、风险的衡量三、风险的衡量四、风险和报酬的关系四、风险和报酬的关系五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型六、练习题六、练习题返回返回一、风险的概念（一、风险的概念（P53）v定定义义：风风险险是是指指在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期内可能发生的各种结果的变动程度。期内可能发生的各种结果的变动程度。v理解：理解：风险是客观的；风险是客观的；一定条件；一定条件；一定时期；一定时期；风险和不确定性有区别。风险和不确定性有区别。风险可能给投资人带来超出预期的收益，风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。酬的可能性。风险是指风险是指“预期预期”收益率的不确定性，收益率的不确定性，而非实际的收益率。而非实际的收益率。返回返回二、风险的类别（二、风险的类别（P54）（一）从投资者的角度（一）从投资者的角度（二）从公司的角度（二）从公司的角度返回返回（一）从投资者的角度（一）从投资者的角度 1.1.系统风险系统风险系统风险系统风险影响所有公司的因素引起的风险。影响所有公司的因素引起的风险。影响所有公司的因素引起的风险。影响所有公司的因素引起的风险。v战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；v不可分散风险、市场风险。不可分散风险、市场风险。2.2.非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险指发生于个别公司的特有事件指发生于个别公司的特有事件指发生于个别公司的特有事件指发生于个别公司的特有事件造成的风险。造成的风险。造成的风险。造成的风险。v罢工、新产品开发失败、诉讼失败；罢工、新产品开发失败、诉讼失败；v公司特有风险、可分散风险。公司特有风险、可分散风险。返回返回（二）从公司的角度（二）从公司的角度 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。v经营成果的不确定性经营成果的不确定性vEBIT 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。策带来的风险，也叫筹资风险。策带来的风险，也叫筹资风险。策带来的风险，也叫筹资风险。返回返回三、风险的衡量（三、风险的衡量（P55）v概率概率v概率分布概率分布 1.离散分布离散分布 2.连续分布连续分布正态分布正态分布（三）期望值、方差、标准差（三）期望值、方差、标准差（P55）E，2，v若若E1=E2，则应选择，则应选择较小的方案较小的方案v若若1=2,则应选择则应选择E较大的方案较大的方案v若若E1 E2，且，且 1 2，则应如何选择？，则应如何选择？E1E2，12 E1E2，12（四）变异系数（四）变异系数 v Ev应选择变异系数较小的方案。应选择变异系数较小的方案。返回返回四、风险和报酬的关系四、风险和报酬的关系（一）风险和报酬的基本关系（一）风险和报酬的基本关系v风险越大要求的报酬率越高；风险越大要求的报酬率越高；v额外的风险需要额外的报酬来补偿。额外的风险需要额外的报酬来补偿。（二）风险报酬的计算（二）风险报酬的计算v期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率其中：无风险报酬率为国库券的收益率；其中：无风险报酬率为国库券的收益率；风险报酬率取决于风险报酬率取决于 项目自身的风险，项目自身的风险，投资者对风险的回避态度投资者对风险的回避态度。返回返回五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型vCapital assets pricing modelCAPMv系数系数 个别证券投资的风险报酬率个别证券投资的风险报酬率/市场平均市场平均风险报酬率风险报酬率 如果：如果：v系数系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同；，则某种证券的风险与整个市场风险相同；v系数系数1，则某种证券的风险大于整个市场风险；，则某种证券的风险大于整个市场风险；v系数系数1，则某种证券的风险小于整个市场风险。，则某种证券的风险小于整个市场风险。v投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 A A、B ABC 所有证券所有证券v市场平均报酬率无风险报酬率风险报酬率市场平均报酬率无风险报酬率风险报酬率v投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 无风险报酬率无风险报酬率（市场平均报酬率无风险报（市场平均报酬率无风险报酬率）酬率）v证券市场线证券市场线注意：注意：v系数不是证券市场线的斜率。系数不是证券市场线的斜率。vSML线的斜率反映了市场整体投资线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。者对风险的回避程度。例题：例题：vA公司股票的公司股票的系数为系数为1.5,国库券的收益率为国库券的收益率为6%，市场的，市场的平均报酬率为平均报酬率为12%，试确定投资者投资于，试确定投资者投资于A股票预期的股票预期的风险报酬率和预期的报酬率。风险报酬率和预期的报酬率。v答案：答案：A股票预期报酬率无风险报酬率风险股票预期报酬率无风险报酬率风险 6%（市场平均风险报酬率）（市场平均风险报酬率）6%（市场平均报酬率无风险报酬率）（市场平均报酬率无风险报酬率）6%1.5（12%6%）6%9%15%例题：例题：ABC投资公司同时投资于投资公司同时投资于A、B、C三支股票，三支股票，A股票的股票的系数为系数为3，B股票的股票的系数为系数为1.5，C股票的股票的系数为系数为0.4。各股票的投资比例分别为各股票的投资比例分别为30%，60，10%。国库券。国库券的收益率为的收益率为6%，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为12%。要求：要求：试确定该组合的预期风险报酬率；试确定该组合的预期风险报酬率；试确定该组合的预期报酬率。试确定该组合的预期报酬率。返回返回练习题一：v1.有关终值的计算有关终值的计算（1）假定年利率分别为）假定年利率分别为6.5%，3.5%，2.5%，则在第三年年末，则在第三年年末，10，000元本金的价值各元本金的价值各是多少是多少（2）假定年利率为）假定年利率为4.5%，计息期分别为一年，计息期分别为一年，一个季度，永续计息。在每种计息期下，一个季度，永续计息。在每种计息期下，10，000元本金在第元本金在第10年年末的价值各是多少年年末的价值各是多少？解答练习题一：v2.有关现值的计算有关现值的计算（1）假定贴现率分别为）假定贴现率分别为4%，8%，若在第一年年末，若在第一年年末收到收到1000元，在第二年年末收到元，在第二年年末收到5000元，在第三元，在第三年年末收到年年末收到10，000元，则所有收到款项的现值元，则所有收到款项的现值各是多少？各是多少？（2）假定贴现率分别为）假定贴现率分别为4%，8%，若在第一年年末，若在第一年年末收到收到10，000元，在第二年年末收到元，在第二年年末收到5000元，在元，在第三年年末收到第三年年末收到1000元，则所有收到款项的现值元，则所有收到款项的现值分别是多少？分别是多少？（3）比较（）比较（1）部分的结论和第（）部分的结论和第（2）部分的结论）部分的结论有什么不同，并解释差异产生的原因。有什么不同，并解释差异产生的原因。解答练习题一：v3.如果你购买了一张四年后到期的如果你购买了一张四年后到期的票据，该票据在以后四年内的每年票据，该票据在以后四年内的每年年末向你支付年末向你支付3000元，而该票据元，而该票据的购买价格是的购买价格是10，200元，那么这元，那么这张票据向你提供的隐含年利率是多张票据向你提供的隐含年利率是多少？（近似到一位数）？少？（近似到一位数）？解答练习题一：v4.宏翔公司正在考虑引进一条新的生产线来补充其原有的宏翔公司正在考虑引进一条新的生产线来补充其原有的设备。引进生产线预期需要在第设备。引进生产线预期需要在第0期投入现金期投入现金70万元，在万元，在第一期投入第一期投入100万元，在第二期预期的现金流入量为万元，在第二期预期的现金流入量为25万万元，第三期为元，第三期为30万元，第四期为万元，第四期为35万元，第五期到第十万元，第五期到第十期则每年都为期则每年都为40万元。万元。（1）如果预期报酬率为）如果预期报酬率为15%，项目的净现值是多少？可接，项目的净现值是多少？可接受吗？受吗？（2）内部报酬率是多少？）内部报酬率是多少？（3）如果预期报酬率为）如果预期报酬率为10%，情况又将怎样？，情况又将怎样？（4）项目的回收期是多少？）项目的回收期是多少？解答练习题二：风险价值v要求：对A、B两项目进行决策。若国库券的收益率为6%，风险价值系数b为0.6，试确定投资者投资于A项目预期的报酬率。v投资于投资于A证券预期的报酬率证券预期的报酬率 =无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率风险报酬率 =6%b =6%0.6v所有的证券预期的报酬率所有的证券预期的报酬率 无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率风险报酬率返回返回练习题一：时间价值练习题一：时间价值1.某人拟用某人拟用10年还清房屋贷款年还清房屋贷款200 000元。根据元。根据贷款协议，他必须在每年年末支付贷款协议，他必须在每年年末支付33 000元，元，贷款利率为贷款利率为10%。要求：请按要求：请按10利率计算，每年年末还款金额利率计算，每年年末还款金额是否正确？是否正确？2.A公司需用一项设备，有两种方案可供选择：公司需用一项设备，有两种方案可供选择：一是购买，买价为一是购买，买价为3200元，可用元，可用5年；二是租年；二是租赁，每年年初需支付租金赁，每年年初需支付租金800元。除此以外，元。除此以外，两方案其他情况相同。假定利率为两方案其他情况相同。假定利率为8%。要求：请计算实施哪一方案对公司更有利？要求：请计算实施哪一方案对公司更有利？返回返回