投资决策与财务分析模型(61页PPT).pptx

实业投资决策财务分析实业投资决策财务分析 朱 武 祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 l l实业投资类型按投资者特性实业投资类型按投资者特性:实业投资及运作管实业投资及运作管理有多种模式。财务评估方法、投资组织模式、经理有多种模式。财务评估方法、投资组织模式、经营管理理念及控制策略对公司价值增值驱动能力和营管理理念及控制策略对公司价值增值驱动能力和收益来源渠道。按照投资者的价值贡献特性可分为收益来源渠道。按照投资者的价值贡献特性可分为价值评估和价值创造两类：价值评估和价值创造两类：1.1.价值创造型（股权）投资价值创造型（股权）投资 实际创造和经营管理实业投资机会和企业资产实际创造和经营管理实业投资机会和企业资产/业务的投资者或企业，业务的投资者或企业，例如，例如，Ford Ford、GMGM、GEGE等制造业和等制造业和MicrosoftMicrosoft、CiscoCisco等等ITIT企业。企业。2.2.价值评估型（股权）资本投资价值评估型（股权）资本投资一.实业投资类型与特征价值创造型实业投资特征价值创造型实业投资特征l l资本投资与企业价值驱动因素输入相结合，通资本投资与企业价值驱动因素输入相结合，通常具有实际经营控制能力。常具有实际经营控制能力。l l关注战略竞争地位或现金流控制权收益，不强关注战略竞争地位或现金流控制权收益，不强求股权的流动变现。求股权的流动变现。l l拥有价值评估型投资者所不具有的内部现金流拥有价值评估型投资者所不具有的内部现金流控制利益。控制利益。价值创造型实业投资方式1.1.工厂方式工厂方式(1)(1)新项目新项目(2)(2)收购正在经营的工厂或公司资产收购正在经营的工厂或公司资产.经营历史收购投资工厂投资特征l l项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因新项目失败而陷入财务困境。新项目失败而陷入财务困境。l l需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。公司投资特征2.2.公司方式公司方式(1)(1)新项目公司股权投资，包括合资、新项目公司股权投资，包括合资、参股或控股参股或控股(2)(2)收购正在经营的企业股权收购正在经营的企业股权l l特征特征(1)(1)有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿 还无需投资方公司承担。还无需投资方公司承担。(2)(2)有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具 有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。管理费管理费 原材料原材料/设备供应设备供应 技术特许费技术特许费 股权出售股权出售 现金红利收益现金红利收益 初始投资追加投资需要从项目和投资方两个角度评价投资价值和风险产业与产品市场产业与产品市场产业与产品市场产业与产品市场现有业务持续经现有业务持续经现有业务持续经现有业务持续经营价值营价值营价值营价值(Asset in(Asset in Place Value)Place Value)拟拟投资机会价值投资机会价值(GOV)股权融资 工具工具固定收益固定收益固定收益固定收益融资工具融资工具融资工具融资工具金融系统金融系统金融系统金融系统混合融资工具业务及增长机会组合与企业市值 当前业务经营及现金流状况 稳定/增长 下降/衰退新的工厂投资机会运作成功负的利润和现金流市场竞争地位增强，利润、现金流和价值增加。锦上添花 雪中送炭 雪上加霜 殃及鱼池l l 按照估价理念和指标，在评价投资对象价值的按照估价理念和指标，在评价投资对象价值的 基础上，投资具有价值创造能力的业务领域的基础上，投资具有价值创造能力的业务领域的企业，分享价值创造者创造的价值。包括：企业，分享价值创造者创造的价值。包括：1.1.以资本增值收益为主的增长型投资者，强调投以资本增值收益为主的增长型投资者，强调投资股权的预期变现价值。资股权的预期变现价值。2.2.以投资的现金收益率为主的价值型投资者，例以投资的现金收益率为主的价值型投资者，例如，投资高速公路等基础设施的投资者。如，投资高速公路等基础设施的投资者。价值评估型实业投资价值评估型实业投资l l价值评估型投资者收益来源：价值评估型投资者收益来源：Dt(Dt(现金红利收益现金红利收益)股权出售收益股权出售收益(可能很高可能很高)I I0 0(初始投资初始投资)It()It(追加投资追加投资)价值评估型投资的特征价值评估型投资的特征l l所有权与实际经营控制权分离在控股条件下，具所有权与实际经营控制权分离在控股条件下，具有法律意义上的控制权，但往往没有经营控制能有法律意义上的控制权，但往往没有经营控制能力。面临：力。面临：(1)(1)如何评估企业盈利能力和价值如何评估企业盈利能力和价值;(2)(2)如何防止企业管理层人为管理企业利润，确保如何防止企业管理层人为管理企业利润，确保从盈利的企业中获取回报？从盈利的企业中获取回报？l l通常根据自身优势，具有特定的投资对象定位和通常根据自身优势，具有特定的投资对象定位和政策。包括投资方向、阶段。政策。包括投资方向、阶段。l l不追求控股，但强调投资股权的流动不追求控股，但强调投资股权的流动(变现变现)l l风险投资风险投资:参与公司治理，资本股权与创业人员的参与公司治理，资本股权与创业人员的股份相结合。在经营成功时，通常通过上市出售股股份相结合。在经营成功时，通常通过上市出售股份，回收投资。份，回收投资。l l产业投资基金产业投资基金:投资方向定位和投资政策明确，分投资方向定位和投资政策明确，分散投资，不参与经营决策，在时机好时出售股权。散投资，不参与经营决策，在时机好时出售股权。l l投资银行股权投资投资银行股权投资(直接投资直接投资)不参与公司经营决不参与公司经营决策和实际治理，上市前投入，在上市后相机出售策和实际治理，上市前投入，在上市后相机出售(高盛投资华远置业高盛投资华远置业)，从中获取厚利。，从中获取厚利。价值评估型实业投资者类型l l商人银行股权投资参与公司治理，转让股权给实商人银行股权投资参与公司治理，转让股权给实业投资机构。业投资机构。l l商人机会投资者：希望通过实际经营盈利，但本身商人机会投资者：希望通过实际经营盈利，但本身不懂技术，也不一定有行业经验，了解和控制产品不懂技术，也不一定有行业经验，了解和控制产品市场，或者获得特许权。往往寻找内部管理、技术市场，或者获得特许权。往往寻找内部管理、技术和设备优质，但缺乏市场的企业。和设备优质，但缺乏市场的企业。l l特定项目投资如基础设施，高杠杠的资本结构和特定项目投资如基础设施，高杠杠的资本结构和一系列保证最低收益率和回收期的法律约束。一系列保证最低收益率和回收期的法律约束。价值评估型实业投资者类型二、投资决策财务分析二、投资决策财务分析基本分析模型和财务准则基本分析模型和财务准则价值定义现值价值定义现值l l资产价值含义资产价值含义：任何资产的价值等于预期该资产任何资产的价值等于预期该资产未来能够产生的自由现金流期限结构的现值。未来能够产生的自由现金流期限结构的现值。预期未来现金流入预期未来现金流入 PV资产价值FCFt 资产在t时刻预期能产生的现金流，r反映该资产预期未来现金流风险的贴现率-资本成本l l可以根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，可以根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，可以根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，可以根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，一般分为两阶段。一般分为两阶段。一般分为两阶段。一般分为两阶段。PV(PV(资产价值资产价值资产价值资产价值)l lH HHorizon Time,PVHorizon Time,PVH HHorizon Value.Horizon Value.投资机会财务分析方法投资机会财务分析方法(I)自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型 预期未来现金流入预期未来现金流入FCF FCF II0 0 I0创始投资NPV=-I0 +l l在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为三部分：三部分：1.1.期初现金流期初现金流2.2.项目寿命期内的现金流项目寿命期内的现金流3.3.项目寿命期末的现金流项目寿命期末的现金流自由现金流贴现模型财务准则(1)净现值(NPV)l lNPV=0 NPV=0 的项目可接受因为可以增加企业或股东价的项目可接受因为可以增加企业或股东价的项目可接受因为可以增加企业或股东价的项目可接受因为可以增加企业或股东价值；值；值；值；l lNPV 0 NPV=r*(要求的投资收益率，或资本成本),可望增加企业或股东价值；IRR=1,能够增加企业或股东价值；l lP I 1,不能增加企业或股东价值。I0 PI=投资机会财务分析方法投资机会财务分析方法(II)回收期方法回收期方法预期未来现金流入预期未来现金流入FCFFCFt t II0 0 l l财务分析方法实际应用状况财务分析方法实际应用状况 回收期方法在中小企业应用广泛回收期方法在中小企业应用广泛 IRR IRR比比NPVNPV更普遍，例如，更普遍，例如，FordFord汽车汽车三三.实业投资决策实业投资决策基本准则、功能和过程基本准则、功能和过程 市场分析(宏观经济和行业分析)资源分析商业模式与方案架构给出假设条件，进行财务分析风险分析与风险管理方案决策持续经营价值评估 投资决策分析过程基本准则基本准则l l在竞争、不确定和日益复杂的商业环境下，不可能在竞争、不确定和日益复杂的商业环境下，不可能准确预测投资机会的未来收益。因此，投资决策的准确预测投资机会的未来收益。因此，投资决策的财务准则为：财务准则为：(1)(1)预期收益超过资本成本、但投资损失在自身承受预期收益超过资本成本、但投资损失在自身承受 能力以内。能力以内。(2)(2)具有适应未来环境具有适应未来环境变化的灵活性变化的灵活性(Flexibility)(Flexibility)，使，使 企业在环境有利于发展时扩张，在环境不利时转企业在环境有利于发展时扩张，在环境不利时转 向自我保存。向自我保存。财务分析功能l l决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富业家的商业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的财务分析支持。的经验需要有效的财务分析支持。l l财务分析在于为企业决策者提供投资机会潜在价值财务分析在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的充分信息，和风险的充分信息，特别是项目实施对企业整体价特别是项目实施对企业整体价值和风险的影响，值和风险的影响，而不是给出可行性结论。财务分而不是给出可行性结论。财务分析不是精确析不是精确预测会发生什么，而是进行情景分析，预测会发生什么，而是进行情景分析，即分析如果发生某种情况，将出现何种财务后果，即分析如果发生某种情况，将出现何种财务后果，从中从中识别出关键的风险因素，为制定风险管理措施识别出关键的风险因素，为制定风险管理措施提供依据提供依据。l l投资决策分析包括预期收益与风险投资决策分析包括预期收益与风险(项目风险及其项目风险及其对企业整体的风险影响对企业整体的风险影响)分析，分析，通过分析，认清问通过分析，认清问题关键所在，构造多种方案，分析不同假设条件题关键所在，构造多种方案，分析不同假设条件下投资方案的财务后果下投资方案的财务后果(预期收益、投资价值与风预期收益、投资价值与风险险)。根据公司评价标准。根据公司评价标准(收益基准和风险约束收益基准和风险约束)，进行比较，为制定风险管理措施提供依据。进行比较，为制定风险管理措施提供依据。l l投资决策财务可行性分析报告实际上应改为投投资决策财务可行性分析报告实际上应改为投资价值及风险分析和管理报告。资价值及风险分析和管理报告。l l财务分析是整个风险管理的一部分。基本的财务分析是整个风险管理的一部分。基本的NPVNPV或或IRRIRR分析只是财务分析的起点分析只是财务分析的起点;NPVNPV为负为负的项目，并不一定否定；的项目，并不一定否定；NPVNPV为正的项目也不为正的项目也不一定接受。一定接受。财务分析过程中注意事项1.1.投资决策财务分析过程需要建立在细致的市场调查投资决策财务分析过程需要建立在细致的市场调查基础上，收集第一手信息，明确数据来源。从宏观基础上，收集第一手信息，明确数据来源。从宏观环境、商业环境分析到行业发展分析、公司竞争优环境、商业环境分析到行业发展分析、公司竞争优势、销售量预测等整个过程条理分明，慎密严谨，势、销售量预测等整个过程条理分明，慎密严谨，每一步都应该简单实在。每一步都应该简单实在。2.2.运用数据分析方法：把公司战略、营销与财务三方运用数据分析方法：把公司战略、营销与财务三方面的分析技术相结合。例如，在分析市场机会时采面的分析技术相结合。例如，在分析市场机会时采用市场成长用市场成长销量矩阵、业务实力销量矩阵、业务实力行业吸引力屏行业吸引力屏幕及在行业预测中采用购买概率尺度法等。幕及在行业预测中采用购买概率尺度法等。3.3.避免高估需求和盈利，淡化竞争和低估风险。收益避免高估需求和盈利，淡化竞争和低估风险。收益和成本行为预测需要考虑竞争结构变化的影响，避和成本行为预测需要考虑竞争结构变化的影响，避免以最乐观的价格预期为基本方案，不能简单地假免以最乐观的价格预期为基本方案，不能简单地假设分析期内的价格固定不变。设分析期内的价格固定不变。4.4.不要希望通过分析，精确地不要希望通过分析，精确地预测会发生什么，而需预测会发生什么，而需要进行情景分析。即分析要进行情景分析。即分析“如果发生某种情况，将如果发生某种情况，将出现何种财务后果？出现何种财务后果？”为对策提供依据。为对策提供依据。国内企业基本分析中存在的问题l l 国内大多数企业投资项目可行性报告属于报批动国内大多数企业投资项目可行性报告属于报批动机，而不是风险管理动机，由规划设计院提供机，而不是风险管理动机，由规划设计院提供 。在市场分析中，普遍高估需求，淡化竞争，甚至在市场分析中，普遍高估需求，淡化竞争，甚至不分析竞争。例如，没有列出前不分析竞争。例如，没有列出前5 5名竞争对手现有名竞争对手现有生产能力、投资计划，特别是没有分析竞争对手生产能力、投资计划，特别是没有分析竞争对手的投资行为对产品价格和成本变化影响。把乐观的投资行为对产品价格和成本变化影响。把乐观预期作为基本方案，导致财务收益率等评价指标预期作为基本方案，导致财务收益率等评价指标大多超过大多超过35%35%，甚至，甚至50%50%，生产能力的盈亏平衡点，生产能力的盈亏平衡点低于低于50%50%，甚至，甚至36%36%。无视竞争对价格趋势的显著影响，整个项目分无视竞争对价格趋势的显著影响，整个项目分析期采用当前不变价格。析期采用当前不变价格。工业品原材料某设计院为某上市公司增发募集资金投向编制的可某设计院为某上市公司增发募集资金投向编制的可行性报告中的财务评价结果行性报告中的财务评价结果l l投资利润率：投资利润率：24.17%24.17%l l投资回收期：投资回收期：3.513.51年年l l净现值净现值(贴现率贴现率15%)15%)：19885.3519885.35万元万元l l内部收益率：内部收益率：38.08%38.08%l l动态投资回收期：动态投资回收期：3.753.75年年l l盈亏平衡点产能利用率：盈亏平衡点产能利用率：43.29%43.29%结论：该项目财务上可行结论：该项目财务上可行5.5.重视风险分析，特别是情景分析，充分理解和识别重视风险分析，特别是情景分析，充分理解和识别出有关投资项目所涉及的风险因素。出有关投资项目所涉及的风险因素。l l进入决策：是否投资？进入决策：是否投资？l l需需求求下下降降或或能能力力过过度度后后的的决决策策持持续续经经营营或或退退出决策财务分析出决策财务分析 B B 公司公司公司公司 B B 公司公司公司公司国内企业风险分析中存在的问题l l 国内投资项目财务分析中，风险分析流于形式，可国内投资项目财务分析中，风险分析流于形式，可行性报告说得好，一上马问题大，失去了为投资决行性报告说得好，一上马问题大，失去了为投资决策提供辅助和风险管理提供依据的意义。策提供辅助和风险管理提供依据的意义。l l 仅仅进行单因素敏感性分析，而不作若干因素同时仅仅进行单因素敏感性分析，而不作若干因素同时变化的情景分析。而且无视竞争环境对产品价格下变化的情景分析。而且无视竞争环境对产品价格下降和经营成本上升的显著影响，机械地按照评估规降和经营成本上升的显著影响，机械地按照评估规范，对单因素假设范，对单因素假设10%10%、20%20%上下幅度变化。上下幅度变化。l l由于以乐观方案作为财务分析的基本方案，单因素由于以乐观方案作为财务分析的基本方案，单因素在不利方向变化在不利方向变化10%10%、20%20%的敏感性分析仍然可获的敏感性分析仍然可获得很高的投资收益率得很高的投资收益率(大多数超过大多数超过25%)25%)。l l仅依靠单因素敏感性风险分析给出仅依靠单因素敏感性风险分析给出“本项目具有较本项目具有较强的风险承受能力强的风险承受能力”的结论，没有风险管理措施。的结论，没有风险管理措施。l l单因素敏感性分析是用于评价不同的风险因素对财单因素敏感性分析是用于评价不同的风险因素对财务结果影响的相对位置，不能衡量对投资项目财务务结果影响的相对位置，不能衡量对投资项目财务结果的绝对风险。结果的绝对风险。l l盈亏平衡点：盈亏平衡点：39.7%39.7%l l敏感性分析表明，销售价格变化对项目财务内部收敏感性分析表明，销售价格变化对项目财务内部收益率影响最大。益率影响最大。l l销售价格、经营成本、建设投资分别发生不利变化销售价格、经营成本、建设投资分别发生不利变化(实际仅仅考虑了下降实际仅仅考虑了下降10%)10%)时，内部财务收益率均时，内部财务收益率均高于高于10%10%，表明本项目具有较高的抗风险能力，财，表明本项目具有较高的抗风险能力，财务上可行。务上可行。l l该产品该产品1998199820012001年上半年平均价格年上半年平均价格(元元/吨吨)分别分别为：为：13205,14456,16118,1480713205,14456,16118,148076.6.两个角度分析：两个角度分析：l l 工厂投资不能只作项目财务分析，应从项目和企工厂投资不能只作项目财务分析，应从项目和企业两个角度分析。特别是分析项目实施后，如果发业两个角度分析。特别是分析项目实施后，如果发生不利情形对企业整体财务后果的影响，即预测项生不利情形对企业整体财务后果的影响，即预测项目实施后企业整体财务报表。目实施后企业整体财务报表。l l公司投资需要从项目和投资方角度评估公司投资需要从项目和投资方角度评估国内投资评估中的问题l l只作项目评估只作项目评估 历史经验和现实需求表明，传统的可行性报告分历史经验和现实需求表明，传统的可行性报告分析理念和内容规范属于报批动机而不是决策辅助析理念和内容规范属于报批动机而不是决策辅助和支持动机，没有为企业投资决策提供投资项目和支持动机，没有为企业投资决策提供投资项目投资价值和风险方面的有效信息，没有为企业制投资价值和风险方面的有效信息，没有为企业制定投资风险管理措施提供有效依据，甚至误导决定投资风险管理措施提供有效依据，甚至误导决策，与企业现实需要的差异显著加大。，策，与企业现实需要的差异显著加大。，风险管理过程与分析技术l l识别风险因素和选择风险管理方法最重要。识别风险因素和选择风险管理方法最重要。识别风险因素评估风险程度选择风险管理方法实施风险管理计划找出最主要的风险因素量化风险因素对收益的的影响程度l l风险管理是指在信息不完备和不确定环境下，对风险管理是指在信息不完备和不确定环境下，对降低风险的预期收益和实际成本进行权衡降低风险的预期收益和实际成本进行权衡(即权即权衡衡“得到更多的收益和承担更大的风险得到更多的收益和承担更大的风险”)”)，并，并决定采取措施的过程。决定采取措施的过程。l l风险管理与金融系统功能的效率密切相关。金融风险管理与金融系统功能的效率密切相关。金融系统通过中介和工具把企业所面对的风险转移给系统通过中介和工具把企业所面对的风险转移给其它愿意承担的团体。其它愿意承担的团体。风险分析方法(1)(1)单因素敏感性分析法：每次只改变一项假设条单因素敏感性分析法：每次只改变一项假设条件，其它假设条件保持不变，从中找出对投资收件，其它假设条件保持不变，从中找出对投资收益影响大的因素。典型的假设条件：益影响大的因素。典型的假设条件：l l销售收入和增长率销售收入和增长率l l经营利润率经营利润率l l流动资金占销售收入的比例流动资金占销售收入的比例l l项目的寿命项目的寿命(2)(2)情景分析法：同时改变多项假设条件。例如，情景分析法：同时改变多项假设条件。例如，工期推迟，成本上升，产品价格下降。工期推迟，成本上升，产品价格下降。(3)(3)盈亏平衡点分析法盈亏平衡点分析法(4)(4)决策树法概率法决策树法概率法(5)(5)模拟法模拟法识别风险因素I.I.企业特定的风险企业特定的风险l l生产过程风险生产过程风险l l产品市场风险产品市场风险l l投入品供应及价格上涨风险投入品供应及价格上涨风险II.II.系统风险系统风险l l利率风险利率风险l l汇率风险汇率风险l l通货膨胀风险：投资规模增加通货膨胀风险：投资规模增加风险管理方法l l风险回避风险回避l l预防和控制风险预防和控制风险l l风险自留风险自留l l风险转移风险转移l l投资规模和生产能力选择投资规模和生产能力选择 中规模？大规模？规模经济与规模风险中规模？大规模？规模经济与规模风险 当业内主要企业进入中等以上规模，并把规模经济当业内主要企业进入中等以上规模，并把规模经济作为目标时，投资规模风险日益增加。作为目标时，投资规模风险日益增加。l l技术选择与柔性制造：广东福地技术选择与柔性制造：广东福地212125”25”产品线切产品线切换实例换实例l l通过投资项目的组织来降低风险，例如通过投资项目的组织来降低风险，例如,寻找能够寻找能够控制某项风险的合伙人。控制某项风险的合伙人。l l分散投资分散投资风险管理投资角度l l投资时机选择投资时机选择l l投资边界选择：内部管理型投资与外部市场契约合投资边界选择：内部管理型投资与外部市场契约合作型投资，明确业务领域和投资边界，与公司业务作型投资，明确业务领域和投资边界，与公司业务战略吻合，专业化分工，战略联盟，战略吻合，专业化分工，战略联盟，Joint VentureJoint Venture外购等，减少自我投资产品线环节和大而全。外购等，减少自我投资产品线环节和大而全。豆制品中的包装变化，包装产品线与豆制品生产线豆制品中的包装变化，包装产品线与豆制品生产线 独立，外包。分销和品牌管理。独立，外包。分销和品牌管理。水果的榨奖生产线与分装线独立水果的榨奖生产线与分装线独立风险管理投资角度风险管理融资角度l l通过金融工具转移风险，三种基本策略：通过金融工具转移风险，三种基本策略：1.1.通过融资工具匹配经营风险通过融资工具匹配经营风险 融资工具、条件和结构，融资时机和渠道：管理经融资工具、条件和结构，融资时机和渠道：管理经营风险。融资选择基本准则：营风险。融资选择基本准则：(1)(1)现金流入和流出现金流入和流出的法律责任结构匹配，减少财务危机风险，保持的法律责任结构匹配，减少财务危机风险，保持BBBBBB以上的资信等级，使企业处于有利的战略和经以上的资信等级，使企业处于有利的战略和经营竞争地位营竞争地位 ；(2)(2)降低融资成本。降低融资成本。2.2.通过金融衍生工具套期保值：远期合约，调期，通过金融衍生工具套期保值：远期合约，调期，期货，期货，期权等。投机与套期保值的区别：期权等。投机与套期保值的区别：投机者希望通过提高风险暴露程度来增加财富；投机者希望通过提高风险暴露程度来增加财富；套期保值者则希望尽量减少风险暴露程度。套期保值者则希望尽量减少风险暴露程度。3.3.保险保险 通过支付一个确定的较小成本保险费来避免潜通过支付一个确定的较小成本保险费来避免潜 在可能的大损失。在可能的大损失。燕京啤酒投资经验燕京啤酒投资经验l l决策要准：市场调查细致和客户定位准确决策要准：市场调查细致和客户定位准确l l决策要稳：规模扩张以资源和能力决策要稳：规模扩张以资源和能力(包括管理运作包括管理运作能力和风险承受能力能力和风险承受能力)为基础为基础1.1.避免急于求成，规模扩张渐变与突变？避免急于求成，规模扩张渐变与突变？第第1 1阶段：阶段：80 80年代年代1 1万吨起步，每年生产规模扩大万吨起步，每年生产规模扩大1 1万吨，形成基础；万吨，形成基础；第第2 2阶段：每年扩大阶段：每年扩大5 5万吨；万吨；第第3 3阶段：市场、品牌、资金和技术、产品质量有阶段：市场、品牌、资金和技术、产品质量有相当实力，每年扩大相当实力，每年扩大1010万吨；万吨；第第4 4阶段：品牌、管理和技术输出，战略竞争。阶段：品牌、管理和技术输出，战略竞争。并购地方名牌啤酒企业，每年扩大并购地方名牌啤酒企业，每年扩大20205050万吨。万吨。2.2.避免高负债扩张：资产负债率避免高负债扩张：资产负债率50%50%。l l决策要很：执行到位决策要很：执行到位1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。11月-2211月-22Monday,November 7,20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。20:56:3520:56:3520:5611/7/2022 8:56:35 PM3、越是没有本领的就越加自命不凡。11月-2220:56:3520:56Nov-2207-Nov-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。20:56:3520:56:3520:56Monday,November 7,20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。11月-2211月-2220:56:3520:56:35November 7,20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。07十一月20228:56:35下午20:56:3511月-227、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。十一月228:56下午11月-2220:56November 7,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/720:56:3520:56:3507 November 20229、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。8:56:35下午8:56下午20:56:3511月-2210、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。11/7/2022 8:56:35 PM20:56:3507-11月-2211、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。11/7/2022 8:56 PM11/7/2022 8:56 PM11月-2211月-2212、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。07-Nov-2207 November 202211月-2213、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Monday,November 7,202207-Nov-2211月-2214、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。11月-2220:56:3507 November 202220:56谢谢大家谢谢大家