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1河南大学河南大学管理会计学管理会计学2第第7章章 投资决策投资决策 第一节第一节 投资决策基础投资决策基础 第二节第二节 投资决策指标投资决策指标 第三节第三节 几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策 第四节第四节 投资决策的扩展投资决策的扩展第五节第五节 战略管理会计对传统投资决策指标的修战略管理会计对传统投资决策指标的修正正第六节第六节 案例分析案例分析“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。”汤姆汤姆科普兰科普兰3学习目标学习目标1.了解企业在投资决策过程中应考虑的问题及了解企业在投资决策过程中应考虑的问题及相关的考核指标；相关的考核指标；2.掌握各种投资决策指标的计算方法及在决策中的掌握各种投资决策指标的计算方法及在决策中的灵活应用；灵活应用；3.掌握针对不同决策方案而采取相应的决策方法；掌握针对不同决策方案而采取相应的决策方法；4.了解敏感性分析的方法。了解敏感性分析的方法。45第一节第一节 投资决策基础投资决策基础 一、长期投资决策的分类一、长期投资决策的分类二、货币时间价值二、货币时间价值三、投资的风险价值三、投资的风险价值四、资本成本四、资本成本五、现金流量五、现金流量一、长期投资决策的分类一、长期投资决策的分类（一）长期投资决策按其经营的范围划分（一）长期投资决策按其经营的范围划分（二）按照投资内容的不同划分（二）按照投资内容的不同划分6（一）长期投资决策按其经营的范围划分（一）长期投资决策按其经营的范围划分长期投资决策按其经营的范围长期投资决策按其经营的范围，可分为，可分为战略性的投资战略性的投资决策和战术性的投资决策决策和战术性的投资决策。战略性投资决策是指对整个企业的业务经营发生战略性投资决策是指对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。（如上新生产线，开发新重大影响的投资决策。（如上新生产线，开发新产品）产品）战术性投资决策是指对整个企业的业务、经营方面战术性投资决策是指对整个企业的业务、经营方面并不发生重大影响的投资决策。并不发生重大影响的投资决策。78（二）按照投资内容的不同划分（二）按照投资内容的不同划分长期投资决策按其内容的不同，可分为固定资产的长期投资决策按其内容的不同，可分为固定资产的投资决策和有价证券的投资。投资决策和有价证券的投资。二、货币时间价值二、货币时间价值（一）货币时间价值的概念（一）货币时间价值的概念（二）货币时间价值的计算（二）货币时间价值的计算910（一）货币时间价值的概念（一）货币时间价值的概念货币时间价值：货币时间价值：是指货币随着时间的推移而发生是指货币随着时间的推移而发生的增值。的增值。（二）货币时间价值的计算（二）货币时间价值的计算1复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算2年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算11121复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算由于货币存在时间价值，不同时点上的等额货币由于货币存在时间价值，不同时点上的等额货币价值不等，因此，在比较不同时点上的货币金价值不等，因此，在比较不同时点上的货币金额时，需将它们折算到同一时点上才能比较，额时，需将它们折算到同一时点上才能比较，由此引出了现值和终值概念。由此引出了现值和终值概念。现值现值 是指未来某一时点上一定金额的货币在现是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值，即本金。在的价值，即本金。终值终值 是指现在一定金额的货币在未来某一时点是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值，即本利和。上的价值，即本利和。13（1）一次性收付款终值计算）一次性收付款终值计算由现值求终值的公式：由现值求终值的公式：S=P（1+i）n =P（S/P，i，n）（1+i）n称为一次性收付款复利终值系数，用称为一次性收付款复利终值系数，用（S/P，i，n）表示。）表示。14（2）一次性收付款现值计算）一次性收付款现值计算 根根 据一次性收付款终值计算公式据一次性收付款终值计算公式 S=P（1+i）n 可以得到一次性收付款现值计算公式：可以得到一次性收付款现值计算公式：P=S（1+i）-n =S（P/S，i，n）（1+i）-n称为一次性收付款复利现值系数，称为一次性收付款复利现值系数，用（用（P/S，i，n）表示。）表示。注意注意：n，i越大，越大，（P/S，i，n）越小。）越小。152年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算（1）年金的概念和种类）年金的概念和种类 年金年金是指等额、定期的系列收是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购，分期支。例如，分期付款赊购，分期支付租金，发放养老金。支付租金，发放养老金。按照收付的次数和支付的时按照收付的次数和支付的时间划分，年金分为间划分，年金分为普通年金普通年金、预预付年金付年金、递延年金递延年金和和永续年金永续年金。各种年金时间价值的计算以各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础。普通年金时间价值计算为基础。16普通年金普通年金0 1 2 3 A A A各期期末支付的年金17预付年金预付年金 A A A0 1 2 3各期期初支付的年金18递延年金递延年金 A A A0 1 2 3 4第一次支付在第二期及第二期以后的年金19永续年金永续年金0 1 2 3 永久永久 A A A无限期定额支付的年金20普通年金终值计算公式普通年金终值计算公式：S=A（1+i）n-1/i =A（S/A，i，n）（S/A，i，n）称为年金终值系数。）称为年金终值系数。（2）普通年金终值计算）普通年金终值计算21（3）根据年金终值求年金问题）根据年金终值求年金问题 由由 S=A（S/A，i，n）得到：）得到：A=S/（S/A，i，n）1/（S/A，i，n）称为年偿债基金系数。）称为年偿债基金系数。22（4）普通年金现值计算）普通年金现值计算普通年金现值计算公式普通年金现值计算公式：P=A（1-（1+i）-n）/i =A（P/A，i，n）（P/A，i，n）称为）称为年金现值系数年金现值系数 23根据年金现值求年金问题根据年金现值求年金问题 由由P=A（P/A，i，n）得到根据年金现）得到根据年金现值求年金值求年金的公式：的公式：A=P/（P/A，i，n）1/（P/A，i，n），称为年回收系数。），称为年回收系数。240 1 2 3 100 100 100P=200I=？0 1 2 3 100 100 100P=200i=？（5）普通年金利率计算）普通年金利率计算【例例】根据年金现值和年金求利率根据年金现值和年金求利率25解：解：P=A（P/A，i，n）200=100（P/A,i,3)（P/A,i,3)=2 查表，插值计算：查表，插值计算：i P/A 20%2.106?2.024%1.981x=x=3.39%i=20%+3.39%=23.39%（6 6）先付年金的终值与现值的计）先付年金的终值与现值的计算算 先付年金是指在先付年金是指在n期内，从第一期起期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作或即付年金，记作A。A A AA AA A A A A 先付先付年金与普通年金的比较年金与普通年金的比较0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意图AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图先付年金的终值与现值的计算公式先付年金的终值与现值的计算公式（7 7）递延年金终值）递延年金终值FA与与递延年金现值递延年金现值PA的计算的计算 递延年金是指在递延年金是指在n期内，从期内，从0期开始间隔期开始间隔s期期(s1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作形式，记作A。A A A A A A A 递延递延年金与普通年金的比较一年金与普通年金的比较一0 1 s s+1 n-1 n t递延年金示意图AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意图AAA0 1 s s+1 n-1 n ts年的普通年金示意图A A A A A A A 递延递延年金与普通年金的比较二年金与普通年金的比较二0 1 s s+1 n-1 n t递延年金示意图AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意图0 1 2 3 n-s tn-s年的普通年金示意图AA A AAAA递延年金终值递延年金终值FA与与递延年金现值递延年金现值PA的计的计算公式算公式 FAA(FA/A,i,n-s)（8 8）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算 永续年金是指无限等额支付的特种年金永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限，即是当期限n+时的普通年金，用时的普通年金，用A表示。表示。A*A*A*A*A*A*A*A*A*永续永续年金与普通年金的比较年金与普通年金的比较0 1 2 3 n-1 n t永续年金示意图AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图A*A*35三、投资的风险价值三、投资的风险价值 （一）风险与报酬的概念（一）风险与报酬的概念 （二）用概率分布衡量风险（二）用概率分布衡量风险 （三）投资的风险价值的计算（三）投资的风险价值的计算36（一）风险与报酬的概念（一）风险与报酬的概念报酬或收益（Return）用用R表示（表示（%）一般表示年收益率一般表示年收益率风险（Risk）预期收益的不确定性预期收益的不确定性 风险不确定性风险不确定性风险风险不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述，不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述，不属风险的范畴。通常将风险理解为可测量概率的不属风险的范畴。通常将风险理解为可测量概率的不确定性不确定性37（二）用概率分布衡量风险（二）用概率分布衡量风险期望收益率期望收益率各种可能收益率的加权平均数，其中权数各种可能收益率的加权平均数，其中权数 为各种可能收益率发生的概率为各种可能收益率发生的概率 标准差标准差一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量 作用：衡量收益率变动的绝对标准作用：衡量收益率变动的绝对标准 决定实际结果变动的概率决定实际结果变动的概率方差系数方差系数概率分布的标准差与期望值的比率概率分布的标准差与期望值的比率 作用：衡量收益率变动的相对标准作用：衡量收益率变动的相对标准38投资规模和期望收益率相同投资规模和期望收益率相同可用标准差来衡量风可用标准差来衡量风险，险，标准差越大，收益率的分散度越大，投资风险标准差越大，收益率的分散度越大，投资风险越大越大投资规模和期望收益率不相同投资规模和期望收益率不相同只能用方差系数来衡只能用方差系数来衡 量风险，方差系数越大，投资的相对风险也越大量风险，方差系数越大，投资的相对风险也越大对风险的态度：对风险的态度：确定性等值确定性等值期望值，则属风险爱好期望值，则属风险爱好四、资本成本四、资本成本（一）资本成本的涵义与作用（一）资本成本的涵义与作用（二）个别资本成本（二）个别资本成本（三）加权平均资本成本（三）加权平均资本成本 3940（一）资本成本的涵义与作用（一）资本成本的涵义与作用1.涵义涵义 也称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付也称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费，发行手续费、律师费、资信评估费、公刷费，发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资金占用费指占用证费、担保费、广告费等；资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。发行债券的利息，等等。412 作用作用(1)对于企业筹资来讲对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。最低的筹资方式。(2)对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目只有目、决定投资取舍的重要标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。(3)资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。42（二）个别资本成本（二）个别资本成本 1长期借款成本长期借款成本（1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。43（2）计算）计算 一次还本、分期付息情况下：一次还本、分期付息情况下：式中：式中：It-长期借款年利息；长期借款年利息；L-长期借款筹资额；长期借款筹资额；F1-长期借款筹资费用率；长期借款筹资费用率；K-所得税前的长期借款资本成本；所得税前的长期借款资本成本；K1-所得税后的长期借款资本成本；所得税后的长期借款资本成本；P-第第n年末应偿还的本金；年末应偿还的本金；T-所得税率。所得税率。K1=K(1-T)44452债券成本债券成本（1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。（2）债券资金成本的计算公式为：）债券资金成本的计算公式为：式中：式中：Kb-债券资金成本；债券资金成本；Ib-债券年利息；债券年利息；T-所得税率；所得税率；B-债券筹资额；债券筹资额；Fb-债券筹资费用率。债券筹资费用率。如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。期借款成本计算相同。46若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。应以实际发行价格作为债券筹资额。如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。期借款成本计算相同。计算公式为：计算公式为：473留存收益成本留存收益成本 计算留存收益成本的方法主要有三种：计算留存收益成本的方法主要有三种：（1）股利增长模型法）股利增长模型法-假定收益以固定的年增长假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为：率递增。计算公式为：式中：式中：Ks-留存收益成本；留存收益成本；Dc-预期年股利额；预期年股利额；Pc-普通股市价；普通股市价；G-普通股利年增长率。普通股利年增长率。48（2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法-按照按照资资本资产定价模型本资产定价模型公式计算公式计算 一般企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，一般企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史性高之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用左右；而通常的情况下，采用4%的平均风的平均风险溢价。险溢价。49504普通股成本普通股成本股票价值法股票价值法:依据是投资者要求股利不断增长依据是投资者要求股利不断增长预期报酬率预期报酬率=总股利总股利/总股价总股价+股利增长率股利增长率 =每股股利每股股利/股价股价+股利增长率股利增长率本教材本教材Ks-普通股成本普通股成本Kr-留存收益成本留存收益成本Kp-优先股成本优先股成本51（三）加权平均资本成本（三）加权平均资本成本 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：公式为：52计算个别资金占全部资金的比重时，计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。标价值权数来计算。任何一家企业的筹资方式都是多样化的。在筹资决策任何一家企业的筹资方式都是多样化的。在筹资决策时，仅掌握个别资本成本是不够的，需要计算全部时，仅掌握个别资本成本是不够的，需要计算全部长期资金的成本，全部长期资金成本是采用加权平长期资金的成本，全部长期资金成本是采用加权平均的方法计算出来的。即以个别资本占全部资本的均的方法计算出来的。即以个别资本占全部资本的比重为权数，计算求得的。比重为权数，计算求得的。53例题例题7-3P242五、现金流量五、现金流量（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念（二）现金流量的估算（二）现金流量的估算（三）投资决策时，应重点考虑的问题（三）投资决策时，应重点考虑的问题5455（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金支出和现金收入的数量支出和现金收入的数量现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量净现金流量净现金流量56例例1：某人今天购买了：某人今天购买了100万元一年期国债，年利率万元一年期国债，年利率3%。其投资的现金流为：。其投资的现金流为：57例例2：某人现在有：某人现在有100万元打算购买设备生产某种万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为万元，年支出为30万元，一年后出售设备可得收入万元，一年后出售设备可得收入85万元。该投资万元。该投资的现金流量为：的现金流量为：58（二）现金流量的估算（二）现金流量的估算 1现金流入量的估算现金流入量的估算(1)营营业业收收入入应应按按项项目目在在经经营营期期内内有有关关产产品品的的各各年预计单价和预测销售量进行估算。年预计单价和预测销售量进行估算。(2)新新建建项项目目在在终终结结点点回回收收的的固固定定资资产产余余值值，可可直直接接按按主主要要固固定定资资产产的的原原值值乘乘以以其其法法定定净净残残值值率率估估算算；更更新新改改造造项项目目则则需需要要估估算算：旧旧设设备备在在建建设设起起点点的的变变现现价价值值，并并分分析析估估算算新新固固定定资资产在终结点的余值。产在终结点的余值。(3)回收流动资金的估算。假定在终结点一次回回收流动资金的估算。假定在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。合计数。59602现金流出量的估算现金流出量的估算(1)固固定定资资产产投投资资：应应按按有有关关建建筑筑工工程程费费用用、设设备备购购置置成本、安装工程费用和其他费用来估算。成本、安装工程费用和其他费用来估算。(2)为为估估算算固固定定资资产产的的折折旧旧，需需要要按按下下式式估估算算固固定定资产原值：资产原值：固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化利息建设期资本化利息建建设设期期资资本本化化利利息息可可根根据据建建设设期期的的长长期期借借款款本本金金、建建设期和借款利息率按复利方法计算。设期和借款利息率按复利方法计算。(3)流动资金投资。流动资金投资。经经营营期期某某年年流流动动资资金金需需用用额额=该该年年流流动动资资产产需需用用额额该年流动负债需用额该年流动负债需用额本本年年流流动动资资金金增增加加额额=本本年年流流动动资资金金需需用用额额截截止止上年末的流动资金占用额上年末的流动资金占用额6162(4)经营成本（付现成本）的估算经营成本（付现成本）的估算经营成本的估算应按照下式进行：经营成本的估算应按照下式进行：某某年年经经营营成成本本=该该年年总总成成本本费费用用该该年年折折旧旧额额该该年摊销额年摊销额该年利息支出该年利息支出其其中中：项项目目每每年年总总成成本本费费用用可可按按经经营营期期内内一一个个标标准准年年份份的的正正常常产产销销量量和和预预计计消消耗耗水水平平进进行行测测算算；年年折折旧旧额额、年年摊摊销销额额可可根根据据本本项项目目的的固固定定资资产产原原值值、无无形形资资产产和和开开办办费费投投资资，以以及及这这些些项项目目的的折折旧旧或或摊摊销销年年限限进进行行估估算算；利利息息支支出出为为已已知知数。数。节约的经营成本应以负值计入现金流出量项目，节约的经营成本应以负值计入现金流出量项目，而不列入现金流入量项目。新建项目通常只估算而不列入现金流入量项目。新建项目通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。产发生的营业税。63643、工业投资项目现金流量计算、工业投资项目现金流量计算例例7-2P239654、现金流量计算需注意的几个问题、现金流量计算需注意的几个问题增量现金流：增量现金流：项目的现金流一定是增量现金流。项目的现金流一定是增量现金流。沉没成本沉没成本是指过去发生的，与当前决策没有直接关是指过去发生的，与当前决策没有直接关系的成本。沉没成本不应作为项目的现金流。系的成本。沉没成本不应作为项目的现金流。机会成本机会成本将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他投资机会所能获得的收益。机会成本应该作于其他投资机会所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流。为项目的现金流。66（三）投资决策时，应重点考虑的问题（三）投资决策时，应重点考虑的问题与货币时间价值一样，投资项目的现金流量也是进与货币时间价值一样，投资项目的现金流量也是进行投资决策，计算净现值、现值指数、内含报酬行投资决策，计算净现值、现值指数、内含报酬率的基础，率的基础，1营营业业现现金金流流量量=税税后后利利润润+折折旧旧，因因此此，增增加加的的现金流入来自两部分：利润与折旧。现金流入来自两部分：利润与折旧。2注注意意区区分分相相关关成成本本与与非非相相关关成成本本：沉沉入入成成本本、过过去成本、账面成本往往是非相关成本。去成本、账面成本往往是非相关成本。3注意投资决策时采用现金流量而非利润的原因。注意投资决策时采用现金流量而非利润的原因。第二节第二节 投资决策指标投资决策指标一、概述一、概述二、回收期法二、回收期法三、平均投资报酬率法三、平均投资报酬率法四、净现值法四、净现值法五、现值指数法五、现值指数法六、内含报酬率法六、内含报酬率法 6768一、概述一、概述静态评价指标静态评价指标动态评价指标动态评价指标二、回收期法二、回收期法1概念概念回回收收期期是是指指投投资资引引起起的的现现金金流流入入累累计计到到与与投投资资额额相相等等所所需需要要的的时时间间。它它代代表表收收回回投投资资所所需需要要的的年限。年限。回收年限越短，方案越有利。回收年限越短，方案越有利。692计算方法计算方法公公式式法法：原原始始投投资资一一次次支支出出，每每年年现现金金净净流流入入量量相等时采用。相等时采用。回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量累累计计法法：每每年年现现金金净净流流入入量量不不等等，或或原原始始投投资资是是分次投入时采用。分次投入时采用。703优缺点优缺点计算简便；但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回计算简便；但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流入；收期以后的现金流入；主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。性。714案例及其运用案例及其运用P244例例7-472三、平均投资报酬率法三、平均投资报酬率法1概念概念按财务会计标准计量的收益率。按财务会计标准计量的收益率。2计算公式计算公式平均投资报酬率平均投资报酬率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额3优缺点优缺点计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。734案例及其运用案例及其运用P2457475四、净现值法四、净现值法1概念概念所所谓谓净净现现值值，是是指指特特定定方方案案未未来来现现金金流流入入的的现现值值与与未未来来现现金金流流出出的的现现值值之之间间的的差差额额。计计算算净净现现值值，就就是是将将所所有有未未来来现现金金流流入入和和流流出出都都按按预预定定贴贴现现率率折折算算为为它们的现值，然后计算它们的差额。它们的现值，然后计算它们的差额。2计算公式计算公式净现值（净现值（NPV）=现金流入现值现金流入现值-现金流出现值现金流出现值763贴现率的选择贴现率的选择净净现现值值法法的的应应用用的的主主要要问问题题是是如如何何确确定定贴贴现现率率，一一种种办办法法是是采采用用公公司司的的资资金金成成本本，另另一一种种方方法法是是根根据据公公司司要要求求的的最最低低资资金金利利润润率率（投投资资报报酬酬率）来确定。率）来确定。4净现值的运用净现值的运用净净现现值值 0，投投资资项项目目报报酬酬率率 预预定定的的贴贴现现率率，方方案案可行。可行。净净现现值值=0，投投资资项项目目报报酬酬率率=预预定定的的贴贴现现率率，方方案案可可行。行。净净现现值值 0，投投资资项项目目报报酬酬率率 预预定定的的贴贴现现率率，方方案案不不可行。可行。77785优缺点优缺点具具有有广广泛泛的的适适用用性性，但但确确定定贴贴现现率率比比较较困困难难，不不同同规规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。796案例及其运用案例及其运用P24680五、现值指数法五、现值指数法1概念概念所所谓谓现现值值指指数数，是是指指未未来来现现金金流流入入现现值值与与现现金金流流出出现现值值的的比比率率，亦亦称称现现值值比比率率、获获利利指指数数、贴贴现现后后收益一成本比率等。收益一成本比率等。2计算公式计算公式现值指数（现值指数（PI）=现金流入现值现金流入现值/现金流出现值现金流出现值813现值指数的运用现值指数的运用现值指数现值指数l，投资项目报酬率投资项目报酬率预定的贴现率，方案可行；预定的贴现率，方案可行；现值指数现值指数=l，投资项目报酬率投资项目报酬率=预定的贴现率，方案可行；预定的贴现率，方案可行；现值指数现值指数l，投资项目报酬率投资项目报酬率必必要要报报酬酬率率，方方案案可可行行；IRR必必要要报报酬酬率率，方案不可行；方案不可行；如果存在多个独立投资机会，则如果存在多个独立投资机会，则IRR大的优先。大的优先。4内含报酬率与净现值比较内含报酬率与净现值比较内内含含报报酬酬率率是是相相对对数数，净净现现值值是是绝绝对对数数。在在评评价价方方案案时时要要注注意意到到，比比率率高高的的方方案案绝绝对对数数不不一一定定大大，反反之之也也一一样样。如如果果两两个个方方案案是是互互相相排排斥斥的的，要要使使用用净净现现值值指指标标，选选择择净净现现值值大大的的。如如果果两两个个指指标标是是相相互互独独立立的的，应应使使用用内内含含报报酬酬率率指指标标，优优先先安安排内含报酬率较高的方案。排内含报酬率较高的方案。88895内含报酬率与现值指数比较内含报酬率与现值指数比较都是根据相对比率来评价方案。都是根据相对比率来评价方案。现值指数法，要求事先设定一个适合的贴现率，以便现值指数法，要求事先设定一个适合的贴现率，以便计算现值；内含报酬率法，不必事先选择贴现率，计算现值；内含报酬率法，不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。低报酬率来判断方案是否可行。906案例及其运用案例及其运用P248第三节第三节 几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策一、固定资产购置或建造的决策一、固定资产购置或建造的决策二、生产设备最优更新期的决策二、生产设备最优更新期的决策三、固定资产修理和更新的决策三、固定资产修理和更新的决策四、固定资产租赁或购买的决策四、固定资产租赁或购买的决策9192一、固定资产购置或建造的决策一、固定资产购置或建造的决策 1 购置或建造将会导致现金流出，与购置或建造后购置或建造将会导致现金流出，与购置或建造后的形成现金净流入进行比较，求净现值的形成现金净流入进行比较，求净现值。932 所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响（1）税后成本和税后收入：）税后成本和税后收入：税后成本税后成本=实际支付实际支付（1-税率）税率）税后收益税后收益=收入金额收入金额（1-税率）税率）（2）折旧的抵税作用：）折旧的抵税作用：税负减少额税负减少额=折旧额折旧额税率税率 943 税后现金流量的计算税后现金流量的计算公式公式1：营业现金流量：营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税公式公式2：营业现金流量：营业现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧公式公式3：营业现金流量：营业现金流量=收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率税率 95二、固定资产何时更新的决策（生产二、固定资产何时更新的决策（生产设备最优更新期的决策）设备最优更新期的决策）1 固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命最佳更新期是指固定资产的年平均成本达到最低的最佳更新期是指固定资产的年平均成本达到最低的使用年限，又称为固定资产的经济寿命。使用年限，又称为固定资产的经济寿命。通过计算年均成本通过计算年均成本（求年金）（求年金）确定固定资产的经济确定固定资产的经济寿命。寿命。962 计算方法计算方法固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出的总现值平均分摊给每一年。推导公式如下：的总现值平均分摊给每一年。推导公式如下：平均年成本平均年成本年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额+运行成本运行成本的总现值的总现值-残值残值复利现值系数复利现值系数 平均年成本平均年成本=（初始投资额（初始投资额+运行成本的总现值运行成本的总现值-残残值值复利现值系数）复利现值系数）年金现值系数年金现值系数运行成本相等时运行成本相等时平均年成本平均年成本=初始投资额初始投资额年金现值系数年金现值系数+运行成本运行成本-残值残值年金终值系数年金终值系数 平均年成本平均年成本=（初始投资额（初始投资额-残值）残值）年金现值系数年金现值系数+残值残值利率利率+运行成本运行成本 97983 使用平均年成本法时应注意的问题使用平均年成本法时应注意的问题由于平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看由于平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是互斥方案，因此，不能把旧设备的变现价值作成是互斥方案，因此，不能把旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入；平均年成本的假设为购置新设备的一项现金流入；平均年成本的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。本找到可代替的设备。994 案例及其运用案例及其运用P251例例7-5100三、固定资产修理和更新的决策三、固定资产修理和更新的决策固定资产修理和更新的决策是在假设维持现有生固定资产修理和更新的决策是在假设维持现有生产能力水平的情况下，选择继续使用旧设备产能力水平的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，而（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。备的决策。注意：注意：1 假设新旧设备的生产能力相同，即现金流入量假设新旧设备的生产能力相同，即现金流入量未发生变化；未发生变化；2 生产成本发生变化；生产成本发生变化；3 决策的方法是比较两个方案的年平均成本；决策的方法是比较两个方案的年平均成本；4 要考虑运行成本、大修理费、折旧费对所得税的要考虑运行成本、大修理费、折旧费对所得税的影响。影响。P252例例7-6101102四、固定资产租赁或购买的决策四、固定资产租赁或购买的决策在进行固定资产租赁或购买的决策时，由于所用在进行固定资产租赁或购买的决策时，由于所用设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，只需比格相同，同时设备的运行费用也相同，只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异即可。产生的影响差异即可。注意：注意：1 考虑租赁费用和折旧费的纳税收益考虑租赁费用和折旧费的纳税收益2 考虑设备的残值变现收入。考虑设备的残值变现收入。例例P253例例7-7第四节第四节 投资决策的扩展投资决策的扩展一、投资决策的敏感性分析一、投资决策的敏感性分析二、通货膨胀情况下的投资决策二、通货膨胀情况下的投资决策103104一、投资决策的敏感性分析一、投资决策的敏感性分析敏感分析是用来衡量当投资方案中某个因素发生了变敏感分析是用来衡量当投资方案中某个因素发生了变动时，对该方案预期结果的影响程度。动时，对该方案预期结果的影响程度。在长期投资决策中，敏感分析被用来研究当投资方案在长期投资决策中，敏感分析被用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。程度。理解敏感分析的作用是了解某因素在多大范围内理解敏感分析的作用是了解某因素在多大范围内变动，方案仍可行，或才能达到既定目标。变动，方案仍可行，或才能达到既定目标。105（一）以净现值为基础进行敏感分析（一）以净现值为基础进行敏感分析 1 在固定资产使用年限不变的情况下年净现金流在固定资产使用年限不变的情况下年净现金流入量的下限。入量的下限。2 在每年在每年NCF不变的情况下方案有效使用年限的下不变的情况下方案有效使用年限的下限。限。P254例例7-8106（二）以内部收益率为基础进行敏感分析（二）以内部收益率为基础进行敏感分析 1 在固定资产使用年限不变的情况下年净现金流在固定资产使用年限不变的情况下年净现金流入量对内部报酬率的影响程度；入量对内部报酬率的影响程度；2 在每年在每年NCF不变的情况下有效使用年限对内不变的情况下有效使用年限对内部报酬率的影响程度。部报酬率的影响程度。二、通货膨胀情况下的投资决策二、通货膨胀情况下的投资决策（一）定率通货膨胀的影响（一）定率通货膨胀的影响（二）变率通货膨胀的影响（二）变率通货膨胀的影响107第五节第五节 战略管理会计对传统投资战略管理会计对传统投资决策指标的修正决策指标的修正一、竞争优势分析一、竞争优势分析二、价值链分析二、价值链分析三、成本动因分析三、成本动因分析第六节第六节 案例分析案例分析P266思考题思考题1说明在投资决策中应考虑的重要因素。说明在投资决策中应考虑的重要因素。2现金流入量和现金流出量包括哪些内容？现金流入量和现金流出量包括哪些内容？3净现金流量如何确定？净现金流量如何确定？4年金有几种形式？如何确定它们的现值？年金有几种形式？如何确定它们的现值？110111作业作业1某某公公司司拟拟建建一一工工程程项项目目，原原始始投投资资额额为为60000元元，现现有有甲甲、乙乙两两方方案案，资资本本成成本本为为10%，各各方方案案的的现现金净流入量如