第29讲_不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（3）.doc

财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本 （3）采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。有两种解决办法：将不稳定的增长率平均化转换的方法是计算未来足够长期间的年度增长率的几何平均数。根据不均匀的增长率直接计算股权成本【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。【教材例题】某A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。（1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利，如下表所示。对A公司的股利预测年度01234530增长率9%8%7%6%5%5%股利22.18002.35442.51922.67042.80399.4950 设平均增长率为g：2×（1+g）30=9.4950g=5.3293%或者：如果按照g=5.3293%计算股权成本：股权成本=2×（1+5.3293%）/23+5.3293%=9.15907%+5.3293%=14.49%（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设股权成本为rs。则第4年年末的股价为：P4=2.8039/(rs-5%)当前的股价等于前4年的股利现值与第4年年末股价现值之和：23=+最后求解上述方程式：rs=14.91（三）债券收益率风险调整模型根据“风险越大、要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。权益成本的公式为：Rs=Rdt+RPc式中：Rdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【例题·单选题】在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是（）。（2018年）A.目标公司普通股相对短期国债的风险溢价B.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价C.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价D.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价【答案】C【解析】按照债券收益率风险调整模型RsRdtRPc式中：Rdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，选项C正确。【例题·计算题】甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率H2015年1月28日6.5%2015年2月1日3.4%M2016年9月26日7.6%2016年10月1日3.6%L2019年10月15日8.3%2019年10月10日4.3% 甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求：根据所给资料，估计无风险利率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券报酬率风险调整模型计算。（2014年）【答案】无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。企业信用风险补偿率=（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）÷3=3.7%税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）=9%原创不易，侵权必究 第2页