1-投资理论(54页PPT).pptx
CFP资格认证培训现场辅导资格认证培训现场辅导1投资理论16题题国际金融理财师国际金融理财师2声声 明明 本讲义讲述内容为课程中相对的本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。不涵盖所有考试范围。CFP资格认证考试范围应以当年资格认证考试范围应以当年考试大纲考试大纲为准。为准。国际金融理财师国际金融理财师课程情况介绍课程课程大纲大纲C3知识知识点点真题考点分布真题考点分布真题数量真题数量C3C2C1投资理论投资理论15181341债券分析与投资债券分析与投资913850股票市场和股票投资股票市场和股票投资8151410期权期权511461期货分析与投资期货分析与投资410442互换及其他投资工具互换及其他投资工具1120111资产配置与绩效评估资产配置与绩效评估6111010合计合计4890533253国际金融理财师国际金融理财师4投资理论n证券组合理论证券组合理论n资本资产定价模型资本资产定价模型n套利定价理论套利定价理论n有效市场理论有效市场理论n行为金融学简介行为金融学简介国际金融理财师国际金融理财师一、证券组合理论n效用函数效用函数n最小方差投资组合最小方差投资组合n有效集定理有效集定理n资本市场线资本市场线5国际金融理财师国际金融理财师1.1 效用函数n效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程度。度。n投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好指标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。指标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。n假定投资者为理性效用最大化者假定投资者为理性效用最大化者（Rational Utility Maximizers）n投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当前消费效用和投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当前消费效用和期望财富（未来消费）效用期望财富（未来消费）效用E U(W)最大化。最大化。6均值均值方差原则方差原则国际金融理财师国际金融理财师1.1.1 效用函数与风险态度n效用函数可分为三类：凹性效用函数、凸性效用函数和线性效用效用函数可分为三类：凹性效用函数、凸性效用函数和线性效用函数，分别表示投资者对风险持回避态度、喜好态度和中性态度。函数，分别表示投资者对风险持回避态度、喜好态度和中性态度。n投资者对风险有三种态度：风险厌恶、风险中性和风险喜好。投资者对风险有三种态度：风险厌恶、风险中性和风险喜好。7考点考点国际金融理财师国际金融理财师风险态度的测定赌徒心态n假设一赌局，假设一赌局，G(a,b,)，其中，其中 a 和和 b 为结果，为结果，为结果为结果 a 发生的概率。发生的概率。n对于一给定赌局对于一给定赌局 G($100,0,40%)，终盘的期望值终盘的期望值=$100 0.4+0 0.6=$40n赌徒的问题是：拿走赌徒的问题是：拿走$40，还是，还是“开赌开赌”？8国际金融理财师国际金融理财师风险态度的测定赌徒心态赌徒的选择：赌徒的选择：A 愿意拿走愿意拿走$40:U($40)0.4U($100)+0.6U(0)=风险厌恶（风险厌恶（Risk averse）B 愿意开赌：愿意开赌：U($40)风险喜好（风险喜好（Risk loving）C 无所谓：无所谓：U($40)=0.4U($100)+0.6U(0)=风险中性（风险中性（Risk neutral）在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌恶者。在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌恶者。9国际金融理财师国际金融理财师101.1.1 效用函数与风险态度效用函数效用函数风险态风险态度度常见常见函数函数函数特征函数特征凹性效用凹性效用函数函数风险风险厌恶厌恶y=lnxy=x1/2财富越多越好，边际效用递减财富越多越好，边际效用递减U X1+(1-)X2 U(X1)+(1-)U(X2)凸性效用凸性效用函数函数风险风险喜好喜好y=x2财富越多越好，边际效用递增财富越多越好，边际效用递增U X1+(1-)X2 EU(W)，即投资于国库券的效用高于投资股票的效用，即投资于国库券的效用高于投资股票的效用，作为理性投资者，应选择投资国库券。作为理性投资者，应选择投资国库券。国际金融理财师国际金融理财师风险的价格n问题：风险厌恶投资者应该支付多少以避问题：风险厌恶投资者应该支付多少以避免进入一赌局，该赌局将以各免进入一赌局，该赌局将以各50%的概率的概率增加财富增加财富h元和减少元和减少h元？元？n这实际上是一保险问题：即投资者愿意付这实际上是一保险问题：即投资者愿意付出的费用，出的费用，就是保费，满足：就是保费，满足：U(W-)=0.5 U(W+h)+0.5 U(W-h)14国际金融理财师国际金融理财师确定等值财富n如果投资者是风险厌恶的，在预期回如果投资者是风险厌恶的，在预期回报相同的情况下，他会拒绝参加赌博，报相同的情况下，他会拒绝参加赌博，而选择一个确定的结果。而选择一个确定的结果。n如果投资者可以选择，他愿意选择支如果投资者可以选择，他愿意选择支付一个风险价格付一个风险价格 ，以避免参加赌博。，以避免参加赌博。nW-可定义为可定义为确定等值财富确定等值财富15国际金融理财师国际金融理财师161.1.2 均值-方差框架下的效用函数n如果资产组合的预期收益为如果资产组合的预期收益为E(r)、收益方差为、收益方差为 2，其效用函，其效用函数为：数为：U=E(r)-0.005A 2 其中，其中，A为投资者个人的风险厌恶指数，投资者对风险的厌恶程度越高，为投资者个人的风险厌恶指数，投资者对风险的厌恶程度越高，A值值越大越大nA 0，为风险厌恶型投资者；，为风险厌恶型投资者；nA 0wII=0wI=0国际金融理财师国际金融理财师36CFP资格认证考试真题n某个套利组合由国库券、市场指数基金与股票某个套利组合由国库券、市场指数基金与股票A三三部分资产组成。参照部分资产组成。参照CAPM模型，已知股票模型，已知股票A被低被低估，其预期收益率为估，其预期收益率为12%，值为值为1.2，在套利组合，在套利组合中的权重为中的权重为0.8。已知无风险收益率为。已知无风险收益率为5%，市场收益，市场收益率为率为10%。套利组合的预期收益率为（套利组合的预期收益率为（）。）。A0.8%B1.0%C1.2%D1.6%n答案：答案：A套利机会识别：风险相同，收益相同，不同就有套利机会套利机会识别：风险相同，收益相同，不同就有套利机会套利原则：价格判断套利原则：价格判断低买高卖低买高卖 收益率判断收益率判断买收益率高的，卖收益率低的买收益率高的，卖收益率低的套利利润套利利润：收益率之差：收益率之差国际金融理财师国际金融理财师37CFP资格认证考试真题n根据套利投资组合需满足的条件：根据套利投资组合需满足的条件：投资组合的收益不等于投资组合的收益不等于0套利组合的预期收益率为：套利组合的预期收益率为：0.16 5%+(-0.96)10%+0.8 12%=0.8%3不需要追加额外投资不需要追加额外投资投资组合的因素风险投资组合的因素风险(或或者说系统风险者说系统风险)为为0根据上述两个式子，可以计算出：根据上述两个式子，可以计算出：w1=0.16，w2=-0.9612假设无风险资产权重为假设无风险资产权重为w1，市场指数基，市场指数基金权重为金权重为w2，则有，则有w1+w2+0.8=0无风险资产无风险资产 值为值为0，市场指数基金，市场指数基金 值值为为1，故有，故有w1 0+w2 1+0.8 1.2=0国际金融理财师国际金融理财师383.2 套利定价理论n资产资产i的收益率与的收益率与k因素的线性关系因素的线性关系n期望收益率为：期望收益率为：n两式相减得：两式相减得：国际金融理财师国际金融理财师39CFP资格认证考试真题套利定价理论是建立在一定假设条件基础上的，以下属于套利定价理套利定价理论是建立在一定假设条件基础上的，以下属于套利定价理论假设的是：（论假设的是：（）存在一个完全竞争的资本市场，不考虑交易成本。存在一个完全竞争的资本市场，不考虑交易成本。投资者均为风险厌恶者。投资者均为风险厌恶者。投资者均为理性投资者，追求效用最大化。投资者均为理性投资者，追求效用最大化。投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的若干个因投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的若干个因素的线性函数。素的线性函数。A、B、C、D、国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题答案：答案：B解析解析：套利定价理论中，对投资者的风险态度没有特别的规定，所以投套利定价理论中，对投资者的风险态度没有特别的规定，所以投资者不必一定是资者不必一定是风险风险厌恶者，其他三项都是套利定价理论的假设，厌恶者，其他三项都是套利定价理论的假设，除此之外还有除此之外还有“组合中的证券组合中的证券个数必须个数必须远远超过影响因素的种类远远超过影响因素的种类”以及以及“随机误差项为非系统风险，与所有随机误差项为非系统风险，与所有影响因素正交影响因素正交”。40国际金融理财师国际金融理财师41套利定价理论（APT）n单因素模型单因素模型其中，其中，k为因素组合的收益率。为因素组合的收益率。均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与k风险因素的敏风险因素的敏感系数存在线性关系。感系数存在线性关系。n多因素模型多因素模型均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与多个风险均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与多个风险因素的敏感系数存在线性关系。因素的敏感系数存在线性关系。均衡模型：高估低估均衡模型：高估低估国际金融理财师国际金融理财师42例题n考虑两个因素的多因素考虑两个因素的多因素APT模型。因素模型。因素1和因素和因素2的风险溢价分的风险溢价分别为别为5%和和3%。无风险利率为。无风险利率为10%。股票。股票A的期望收益率为的期望收益率为19%，对因素，对因素1的贝塔值为的贝塔值为0.8。如果不存在套利机会，那么股。如果不存在套利机会，那么股票票A对因素对因素2的贝塔值为（的贝塔值为（）。）。A.1.33 B.1.50 C.1.67 D.2.00n答案：答案：Cn解析：解析：根据多因素根据多因素APT模型：模型：E(R)=rf+1 E(1)rf +2 E(2)rf 即：即：19%=10%+0.8 5%+2 3%，可计算出，可计算出 2=1.67考点：考点：APT模型的应用模型的应用国际金融理财师国际金融理财师43四、有效市场理论n随机漫步与有效市场假定随机漫步与有效市场假定n有效市场理论的假设前提有效市场理论的假设前提n有效市场的类型有效市场的类型n有效市场理论的一些推论有效市场理论的一些推论n市场有效性实证检验市场有效性实证检验国际金融理财师国际金融理财师444.1 随机游走假说与市场有效性n随机游走假说随机游走假说股价变动是随机且不可预测的股价变动是随机且不可预测的股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以股价同样是不可预测的不可预测的，所以股价同样是不可预测的 n市场有效性假说市场有效性假说当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息，也就是说当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息，也就是说“价格包含了信息价格包含了信息”任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润如果认为市场是如果认为市场是有效有效的，就应采取消极的，就应采取消极被动被动的投资策略的投资策略如果认为市场是如果认为市场是无效无效的，就可采取积极的，就可采取积极主动主动的投资策略的投资策略国际金融理财师国际金融理财师4545股票价格对利好消息的三种可能反映n正常反映正常反映（有效市场）（有效市场）n过度反映过度反映（无效市场）（无效市场）n延迟反映延迟反映（无效市场）（无效市场）国际金融理财师国际金融理财师46CFP资格认证考试真题按照传统投资理论，以下哪项关于股票价格随机漫步的解释是合按照传统投资理论，以下哪项关于股票价格随机漫步的解释是合理的？（理的？（）A股票价格与市场、行业以及公司的基本面无关，所以是随机漫股票价格与市场、行业以及公司的基本面无关，所以是随机漫步的。步的。B市场本质上是非理性的，所以价格是随机漫步的。市场本质上是非理性的，所以价格是随机漫步的。C股票价格反映了投资者的心理变化，因此必然是随机漫步股票价格反映了投资者的心理变化，因此必然是随机漫步的。的。D股票价格反映了新信息的变化，由于新信息的出现是随机的，股股票价格反映了新信息的变化，由于新信息的出现是随机的，股票价格的运动票价格的运动也是随机的。也是随机的。答案：答案：D国际金融理财师国际金融理财师474.2 有效市场的类型有效市场类型有效市场类型股价包含的信息股价包含的信息技术分析与基本分析技术分析与基本分析弱型有效市场弱型有效市场全部能从市场交易全部能从市场交易数据中得到的信息数据中得到的信息技术分析无效，基本技术分析无效，基本分析是否有效无法判分析是否有效无法判断断半强型有效市场半强型有效市场所有公开的信息，所有公开的信息，包括公司财务和经包括公司财务和经营管理信息营管理信息技术分析和基技术分析和基本分析均无效本分析均无效强型有效市场强型有效市场包括全部公开的和包括全部公开的和内幕的信息内幕的信息国际金融理财师国际金融理财师48CFP资格认证考试真题以下哪个现象有力的驳斥了市场有效性假说？（以下哪个现象有力的驳斥了市场有效性假说？（）A.某些依赖技术分析的投资者有时获得超额收益。某些依赖技术分析的投资者有时获得超额收益。B.市场有时出现套利机会。市场有时出现套利机会。C.某明星基金经理能获得超额收益。某明星基金经理能获得超额收益。D.一月份的投资收益明显高于其他月份的投资收益。一月份的投资收益明显高于其他月份的投资收益。解析：解析：A项中投资者有时获得超额收益是正常的，无法说明市场项中投资者有时获得超额收益是正常的，无法说明市场无效，不具有一般性；无效，不具有一般性；B和和C两项阐述的内容同样只是个别现象，两项阐述的内容同样只是个别现象，不具一般性；不具一般性；D项中所述，显示一月份的投资收益明显高于其项中所述，显示一月份的投资收益明显高于其他月份，那么这种情况是一种规律性的现象，投资收益有显他月份，那么这种情况是一种规律性的现象，投资收益有显著的季节性差异，说明市场是无效的，驳斥了市场有效性假著的季节性差异，说明市场是无效的，驳斥了市场有效性假说。说。国际金融理财师国际金融理财师494.3 市场有效性与意外事件影响n（例题）（例题）A公司的贝塔值为公司的贝塔值为1.2，昨天公布的市场组合的年回报率为，昨天公布的市场组合的年回报率为13%，现行的无风险利率是，现行的无风险利率是5%。投资者观察到昨天。投资者观察到昨天A公司的市场年回报率为公司的市场年回报率为17%，假设市场是有效的，那么（，假设市场是有效的，那么（）。）。A.昨天公布的是有关昨天公布的是有关A公司的坏消息公司的坏消息B.昨天公布的是有关昨天公布的是有关A公司的好消息公司的好消息C.昨天没公布关于昨天没公布关于A公司的任何消息公司的任何消息D.以上说法都不对以上说法都不对n答案：答案：Bn解析：解析：根据资本资产定价模型，根据资本资产定价模型，A公司年收益率公司年收益率=5%+1.2 (13%-5%)=14.6%，低于，低于市场年回报率市场年回报率17%；若市场是有效的，市场年回报率更高，表示市场对若市场是有效的，市场年回报率更高，表示市场对A公司产生了积极反馈，公司产生了积极反馈，即公布了与即公布了与A公司有关的好消息，因此应选择公司有关的好消息，因此应选择B。意外事件（偏离预期）会意外事件（偏离预期）会使得实际使得实际收益率偏离均衡收益率收益率偏离均衡收益率好意外好意外意外高收益，坏意外意外高收益，坏意外意外低收益意外低收益国际金融理财师国际金融理财师50五、行为金融学简介n行为金融学行为金融学n投资人的非理性行为投资人的非理性行为n行为金融学在市场中的应用行为金融学在市场中的应用国际金融理财师国际金融理财师51投资人的非理性行为n行为金融学对有效市场三个假设的挑战：行为金融学对有效市场三个假设的挑战：投资人的非理性行为；投资人的非理性行为；投资人的非理性行为并非随机发生的；投资人的非理性行为并非随机发生的；套利会受一些条件限制，使其不能发挥预期效果。套利会受一些条件限制，使其不能发挥预期效果。n行为金融学的研究主题行为金融学的研究主题直觉驱动偏差（过度自信）直觉驱动偏差（过度自信）框架依赖（损失厌恶、心理账户）框架依赖（损失厌恶、心理账户）国际金融理财师国际金融理财师52CFP资格认证考试真题n李小辛年初买入李小辛年初买入A、B 两只股票。到了年底，两只股票。到了年底，A 股票上升了股票上升了50%，B 股票下股票下跌了跌了50%，股票的资本利得税可忽略不计，现在他需要从股票中套现一部，股票的资本利得税可忽略不计，现在他需要从股票中套现一部份钱急用，从行为金融学角度考虑，李小辛最可能采取的行动是（份钱急用，从行为金融学角度考虑，李小辛最可能采取的行动是（）。）。A.优先套现亏损的股票，可以避免纳税优先套现亏损的股票，可以避免纳税B.优先套现赢利的股票，因为他厌恶实现损失优先套现赢利的股票，因为他厌恶实现损失C.各套现一半的股票，因为看不清楚市场趋势各套现一半的股票，因为看不清楚市场趋势D.无法预测无法预测n答案：答案：Bn解析：解析：投资者在投资者在A 股票上实现了收益，而在股票上实现了收益，而在B 股票上出现了亏损；股票上出现了亏损；从行为金融学角度，投资者往往具有从行为金融学角度，投资者往往具有“损失厌恶损失厌恶”的心理，因此他最可能的心理，因此他最可能采取的行动是将亏损的股票继续持有，而优先套现盈利的股票。采取的行动是将亏损的股票继续持有，而优先套现盈利的股票。国际金融理财师国际金融理财师53自由自由 自主自主 自在自在致谢致谢1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。16:47:4016:47:4016:4711/8/2022 4:47:40 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2216:47:4016:47Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。16:47:4016:47:4016:47Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2216:47:4016:47:40November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08 十一月 20224:47:40 下午16:47:4011月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 224:47 下午11月-2216:47November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/8 16:47:4016:47:4008 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。4:47:40 下午4:47 下午16:47:4011月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 4:47:40 PM16:47:4008-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 4:47 PM11/8/2022 4:47 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家
