投资资本预算培训管理(86页PPT).pptx

第八章第八章 资本预算资本预算第一页，编辑于星期二：三点 四十六分。第一节第一节 投资决策程序投资决策程序第二页，编辑于星期二：三点 四十六分。长期投资决策长期投资决策对于创造价值而言，投资决策是三项决策中对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。投资是筹资的目的，决定了最重要的决策。投资是筹资的目的，决定了筹资的规模和时间。筹资的规模和时间。第三页，编辑于星期二：三点 四十六分。长期投资决策的特点长期投资决策的特点公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，金额大，影响时间长，影响因素复杂多变的特点影响时间长，影响因素复杂多变的特点。在一家管理规范。在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的具体投资项目计划。而这一具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方面投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（Capital Budgeting）。第四页，编辑于星期二：三点 四十六分。资资本本预预算算的的目目的的是是获获得得能能够够增增加加未未来来现现金金流流量量的的长长期期资资产产，以便提高公司价值的长期增长潜力。以便提高公司价值的长期增长潜力。一、投资项目类型一、投资项目类型投资项目的类型投资项目的类型A.按资产项目分类按资产项目分类新产品开发或现有产品规模扩张新产品开发或现有产品规模扩张设备或厂房更新设备或厂房更新研究和开发研究和开发勘探勘探其他其他第五页，编辑于星期二：三点 四十六分。B.按项目之间的关系分类按项目之间的关系分类C.按项目现金流量形式分类按项目现金流量形式分类独立项目独立项目互斥项目互斥项目常规型现金流量项目常规型现金流量项目非常规型现金流量项目非常规型现金流量项目投资项目特点：投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高耗资大、时间长、风险大、收益高。一、投资项目类型一、投资项目类型第六页，编辑于星期二：三点 四十六分。二、项目投资决策程序二、项目投资决策程序（一）选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。政策为依据，寻找最有利的投资机会。（二）收集和整理资料 在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以公司长期发展目标为主。公司长期发展目标为主。注 意 公司内部资料公司内部资料 公司外部资料公司外部资料 财务资料财务资料 非财务资料非财务资料 同类项目的相关资料同类项目的相关资料第七页，编辑于星期二：三点 四十六分。影响项目价值影响项目价值的主要因素的主要因素（三）投资项目财务评价 现金流量折现法现金流量折现法 (1)项目预期现金流量项目预期现金流量 (2)投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）（四）投资项目决策标准(1)净现值法则净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2)收益率法则收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目接受收益率高于资本机会成本的投资项目（五）项目实施与控制(1)建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2)根据出现的新情况，修正或调整资本预算根据出现的新情况，修正或调整资本预算二、项目投资决策程序二、项目投资决策程序第八页，编辑于星期二：三点 四十六分。投资项目的报酬率资本成本，企业价值增投资项目的报酬率资本成本，企业价值增加加投资项目的报酬率资本成本，企业价值将投资项目的报酬率资本成本，企业价值将减少减少 三、项目投资决策基本原理三、项目投资决策基本原理 第九页，编辑于星期二：三点 四十六分。第二节第二节 投资项目投资项目现金流量现金流量的估计的估计第十页，编辑于星期二：三点 四十六分。一、现金流量（一、现金流量（Cash Flows）（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念在资本项目中现金流量是指一个项目引在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业起企业现金支出现金支出和和现金收入现金收入的增加数量。的增加数量。这里的现金是这里的现金是广义的现金广义的现金，不仅包括各种货，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。的非货币资源的变现价值。第十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。现金流入现金流入 ：由于该项投资而引起的现金收入增加额或由于该项投资而引起的现金收入增加额或现金支出节约额。现金支出节约额。现金流出现金流出 ：由于该项投资引起的现金支出的增加额。由于该项投资引起的现金支出的增加额。净现金流量净现金流量(NCF):(NCF):现金注入与现金流出之间现金注入与现金流出之间的差额。的差额。净现金流量净现金流量(NCF)=(NCF)=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量(二二)现金流量的构成现金流量的构成一、现金流量（一、现金流量（Cash Flows）第十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。（一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量：是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。项项目目投投资资不投不投资资相关性相关性流量流量1 1有有没有没有相关相关流量流量2 2有有有有非相关非相关现金流量估计的基本原则第十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。二、现金流量的估计二、现金流量的估计投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分建设期现金流量建设期现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n建设期现金流量建设期现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量第十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。（一）建设期现金流量 某年营运资本增加额某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：主要内容：（3）原有固定原有固定资产资产的的变变价收入价收入（2）营营运运资资本本（1）项目总投资）项目总投资（4）所得税效所得税效应应 形成固定资产的支出形成固定资产的支出 形成无形资产的费用形成无形资产的费用 形成其他资产的费用形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金现金流入量流入量第十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也也称经营付现成本称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按一般按年年计算。计算。主要内容：主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。的各种税后成本费用以及各种税金支出。第十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。直接法:根据现金流量的定义估算项目的现金流来付现成本付现成本=经营成本经营成本-非付现折旧、摊销等非付现折旧、摊销等 =该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用利费该年修理费该年其他费用 经营现金净流量估算第十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。间接法，根据年末营业结果来计算：间接法，根据年末营业结果来计算：经营现金净流量估算第十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。分算法其中：经营现金净流量估算第十九页，编辑于星期二：三点 四十六分。【例例8-4】某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？该项广告的税后成本是多少？表表8-11 8-11 午午 单位：元单位：元项项目目目前（不作广告）目前（不作广告）作广告方案作广告方案销销售收入售收入成本和成本和费费用用新增广告新增广告税前税前净净利利所得税所得税费费用（用（25%）税后税后净净利利150005000100002500 7500150005000200080002000 6000新增广告税后成本新增广告税后成本1500第二十页，编辑于星期二：三点 四十六分。从表可以看出，该项广告的税后成本为每月从表可以看出，该项广告的税后成本为每月1500元。这元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为元，对净利的影响为1500元。元。1.税后成本的一般公式为：税后成本的一般公式为：税后成本税后成本=支出金额支出金额(1-税率税率)据此公式计算广告的税后成本为：据此公式计算广告的税后成本为：税后成本税后成本=2000（1-25%）=1500(元元)2.公式：税后收入公式：税后收入=收入金额收入金额(1-税率税率)第二十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。【教材例教材例8-58-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为税税率为25%25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。两家公司的现金流量见表。表表 单位：元单位：元项项目目甲公司甲公司乙公司乙公司销销售收入售收入费费用：用：付付现营业费现营业费用用折旧折旧合合计计税前税前净净利利所得税所得税费费用（用（25%）税后税后净净利利营业现营业现金流入：金流入：净净利利折旧折旧合合计计200001000030001300070001750525052503000825020000100000100001000025007500750007500甲公司比乙公司甲公司比乙公司拥拥有有较较多多现现金金750第二十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。（三）终结点现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。项目经济寿命终了时发生的现金流量。处置或出售固定资产的残值变现价值处置或出售固定资产的残值变现价值 与资产处置相关的纳税影响与资产处置相关的纳税影响营运资本垫支的收回营运资本垫支的收回 固定资产的残值收入固定资产的残值收入税法规定的残值时，考虑所得税的影响。税法规定的残值时，考虑所得税的影响。如果如果估计残值大于税法残值，需要纳税，增加所得税流出；如果实际残值小于税法残估计残值大于税法残值，需要纳税，增加所得税流出；如果实际残值小于税法残值，残值损失抵税，减少所得税流出。值，残值损失抵税，减少所得税流出。例：项目终结时，长期资产的账面价值为例：项目终结时，长期资产的账面价值为800800万元，变现万元，变现价值为价值为1 0001 000万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%25%，则由此产生的现，则由此产生的现金流入为：金流入为：1 000-1 000-（1 000-8001 000-800）25%25%950950万元。万元。第二十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。（三）终结点现金流量注意两点：注意两点：一是：由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响一是：由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值：折旧额以及账面价值：即账面价值即账面价值固定资产原值固定资产原值-按照税法规定实际计提的累计折旧。按照税法规定实际计提的累计折旧。二是：残值收入被看做初始投资的减项，只是单纯作为现二是：残值收入被看做初始投资的减项，只是单纯作为现金流入，并不考虑所得税影响。金流入，并不考虑所得税影响。第二十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。1.区分相关成本和非相关成本：相关成本：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本:与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。基本规则：可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。应注意的四个问题第二十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。2.不要忽视机会成本:在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。应注意的四个问题第二十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系 4.对营运资本的影响:所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。应注意的四个问题第二十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。第三节第三节 项目评价方法项目评价方法第二十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。1.净现值法净现值法 净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。来现金流出的现值之间的差额。式中：式中：n项目期限；项目期限；Ik第第k年的现金流入量；年的现金流入量；Ok第第k年的现金流出量；年的现金流出量；i资本成本资本成本 第二十九页，编辑于星期二：三点 四十六分。净现值法的判断法则净现值法的判断法则如果如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。加股东财富。应予采纳。如果如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。没有必要采纳。如果如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。损股东财富，应予放弃。接受净现值为正的项目符合股东利益 Accepting positive NPV projects benefits the stockholders 第三十页，编辑于星期二：三点 四十六分。举例举例年年份份A项项目目B项项目目C项项目目净净收益收益折旧折旧现现金金流量流量净净收益收益折折旧旧现现金金流量流量净净收益收益折折旧旧现现金金流量流量0(20000)(9000)(12000)118001000011800(1800)300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合合计计504050404200420018001800第三十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。净现值（净现值（A）（）（11 8000.9091+13 2400.8264）-20 00021 669-20 0001 669（万元）（万元）净现值（净现值（B）（）（1 2000.9091+6 0000.8264+6 0000.7513）-9 00010 557-9 0001 557（万元）（万元）净现值（净现值（C）4 6002.487-12 00011 440-12 000-560（万元）（万元）A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过过10%，都是可以采纳。，都是可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃，因而应予放弃。第三十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。净现值法的缺陷净现值法的缺陷净现值反映一个项目按现金流量计量的净收净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。额不同的项目时有一定的局限性。上例中，上例中，A项目和项目和B项目相比，哪一个更好项目相比，哪一个更好？不能根据净现值直接判断。两个项目的期？不能根据净现值直接判断。两个项目的期限和投资额不同。限和投资额不同。第三十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。2.现值指数法现值指数法 净现值率说明每一元的投资额未来可以获得多少的现金流量的现值。净现值率说明每一元的投资额未来可以获得多少的现金流量的现值。它让不同的投资方案具有共同的可比基础。它让不同的投资方案具有共同的可比基础。现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。亦称净现值率、现值比率或现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。亦称净现值率、现值比率或获利指数。获利指数。第三十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。现值指数法的判断法则现值指数法的判断法则NPVNPV0PI0PI11应予采纳应予采纳NPV0PI1NPV0PI1不应采纳不应采纳。净现值大于1的项目符合股东利益 Accepting positive PI projects benefits the stockholders 第三十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。举例举例接上例：接上例：现值指数（现值指数（A）21 66920 0001.08现值指数（现值指数（B）10 5579 0001.17现值指数（现值指数（C）11 44012 0000.95现值指数法是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标现值指数法是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。是绝对数指标，反映投资的效益。是否可以认为是否可以认为B B项目比项目比A A项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异 第三十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。现值指数法现值指数法的缺陷与解决的缺陷与解决规模问题项目012PINPVA-2070103.5350.5B-1015404.5335.3假设贴现率为12%解决：增量分析法 012PINPVA-B-1055-302.5215.2第三十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。3.内部报酬率内部报酬率(IRR)内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。理解：理解：净现值净现值 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率 预定的折现率预定的折现率 净现值净现值 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率 预定的折现率预定的折现率 净现值净现值=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率=预定的折现率预定的折现率第三十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法）一般情况下：逐步测试法 首先通过逐步测试找到使净现值一个大于首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于，一个小于0的，并且最接的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。第三十九页，编辑于星期二：三点 四十六分。求解方法求解方法决策原则：决策原则：当当IRRK时，接受投资方案；时，接受投资方案；当当IRRK时，拒绝投资方案；时，拒绝投资方案；当当IRR=K时，投资方案两可。时，投资方案两可。第四十页，编辑于星期二：三点 四十六分。4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609第四十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。表表8-4 A方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试 年份年份现现金金净净流量流量折折现现率率=18%折折现现率率=16%折折现现系数系数现现值值折折现现系数系数现现值值012（20000）118001324010.8470.718（20000）9995950610.8620.743（20000）101729837净现值净现值（499）9第四十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。比比较较内容内容相相同同点点第一，考第一，考虑虑了了资资金金时间时间价价值值；第二，考第二，考虑虑了了项项目期限内全部的增量目期限内全部的增量现现金流量；金流量；第三，受建第三，受建设设期的期的长长短、回收短、回收额额的有无以及的有无以及现现金流量的大小的影响；金流量的大小的影响；第四，在第四，在评评价价单单一方案可行与否的一方案可行与否的时时候，候，结论结论一致。一致。当当净现值净现值0时时，现值现值指数指数1，内含内含报报酬率酬率资资本成本率本成本率；当当净现值净现值0时时，现值现值指数指数1，内含内含报报酬率酬率资资本成本率本成本率；当当净现值净现值0时时，现值现值指数指数1，内含内含报报酬率酬率资资本成本率本成本率。区区别别点点指指标标净现值净现值现值现值指数指数内含内含报报酬率酬率指指标标性性质质绝对绝对指指标标相相对对指指标标相相对对指指标标指指标标反映的收益特性反映的收益特性衡量投衡量投资资的的效益效益衡量投衡量投资资的的效率效率衡量投衡量投资资的的效率效率是否受是否受设设定折定折现现率的影率的影响响是是是是否否是否反映是否反映项项目投目投资资方案方案本身本身报报酬率酬率否否否否是是 指标之间的比较指标之间的比较第四十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。【提示】净现值与现值指数的指标大小受折现率高低的影响，折现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。项项目目现现金流量金流量时间时间分布（年）分布（年）折折现现率率净现净现值值现值现值指数指数内含内含报酬报酬率率012A项项目目-1002020010%183.471.8452%B项项目目-1001802010%180.171.80A项项目目-1002020020%155.561.5690%B项项目目-1001802020%163.891.64第四十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。4.回收期法回收期法（Payback Period Method）回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。1.非折现回收期（静态回收期）非折现回收期（静态回收期）（1）如果原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：第四十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。C方案的投资回收期：方案的投资回收期：回收期（C）=12000/4600=2.61（年）第四十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期投资回收期=第四十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。举例举例A项项目：目：现现金流量金流量回收回收额额未回收未回收额额原始投原始投资资（20 000）现现金流入：金流入：第一年第一年11 80011 8008 200第二年第二年13 2408 2000回收期回收期=1+（8 20013 240）=1.62（年）（年）B项项目：目：现现金流量金流量回收回收额额未回收未回收额额原始投原始投资资（9 000）现现金流入金流入第一年第一年1 2001 2007 800第二年第二年6 0006 0001 800第三年第三年6 0001 8000回收期回收期=2+（1 8006 000）=2.30（年）（年）第四十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。静态回收期法的优缺点静态回收期法的优缺点优点优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。的流动性和风险。缺点缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。第四十九页，编辑于星期二：三点 四十六分。动态回收期法动态回收期法动态回收期是指在考虑资金时间价值的情况下动态回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。间。第五十页，编辑于星期二：三点 四十六分。A项项目目现现金流量金流量折折现现系数系数（10%）净现净现金流金流现值现值累累计净现计净现金金流流现值现值原始投原始投资资第第1年流入年流入第第2年流入年流入(20000)118001324000.90910.8264（20000）1072710942（20000）（9272）1670折折现现回收期回收期=1+(927210942)=1.85(年年)举例举例第五十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。1含义：按财务会计标准计量的收益率。2计算:它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计报酬率=100%5.会计报酬率法会计报酬率法第五十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。会计报酬率法的优缺点优点优点1.它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；解；2.使用财务报告的数据，容易取得；使用财务报告的数据，容易取得；3.考虑了整个项目寿命期的全部利润；考虑了整个项目寿命期的全部利润；4.该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点缺点1.使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；的影响；2.忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。第五十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。总结第五十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。t项目项目建建设设期期经营经营期期合合计计0123456净净收益收益-30060014006006002900净现净现金流量金流量-1000-10001001000（B）100010002900累累计净现计净现金金流量流量-1000-2000-1900（A）90019002900折折现净现现净现金金流量（流量（资资本本成本率成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：要求：（1 1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2 2）计算或确定下列指标：）计算或确定下列指标：静态回收期；静态回收期；会计收益率会计收益率动动态回收期；态回收期；净现值；净现值；现值指数；现值指数；内含报酬率内含报酬率 。第五十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期=会计收益率29动态回收期 t建建设设期期经营经营期期合合计计0123456折折现净现现净现金金流量（流量（资资本本成本率成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累累计计折折现净现净现现金流量金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3项目第五十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。动态回收期31014.8/1425.8=3.71年净现值为1863.3万元现值指数内含报酬率设利率28年限年限0123456合合计计净现净现金流量金流量-1000-100010010001800100010002900折折现现系数（系数（28）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折折现净现现净现金流量金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26年限年限0123456合合计计净现净现金流量金流量-1000-100010010001800100010002900折折现现系数（系数（26）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折折现净现现净现金流量金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23第五十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。插值法：i=26.9%第五十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。项目评价指标的应用与决策项目评价指标的应用与决策第五十九页，编辑于星期二：三点 四十六分。所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。1.1.更新决策现金流量的特点：主要是现金流出。即使有少量的残值变更新决策现金流量的特点：主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。2.2.无法计算净现值和内含报酬率无法计算净现值和内含报酬率,只能比较现金流出哪个少？只能比较现金流出哪个少？3.3.平均年成本法：是该项目引起的现金流出的年平均值。平均年成本法：是该项目引起的现金流出的年平均值。平均年成本平均年成本=各年现金流出现值各年现金流出现值/（P/AP/A，i i，n n）4.4.适用范围：主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。适用范围：主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。更新项目现金流量估计及其决策方法更新项目现金流量估计及其决策方法第六十页，编辑于星期二：三点 四十六分。【例8-2】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下旧设备旧设备新设备新设备原值原值2 2002 400预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002 400年运行成本年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下页图 第六十一页，编辑于星期二：三点 四十六分。（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出第六十二页，编辑于星期二：三点 四十六分。例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”。平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。【提示提示】第六十三页，编辑于星期二：三点 四十六分。【例8-6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为25%。其他资料见表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价税法规定残值（税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）已用年限已用年限尚可使用年限尚可使用年限每年操作成本每年操作成本两年末大修支出两年末大修支出最终报废残值最终报废残值目前变现价值目前变现价值每年折旧额每年折旧额:第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年60 0006 0006348 60028 0007 00010 000（直线法）（直线法）9 0009 0009 000050 0005 0004045 00010 000（年数总和法）（年数总和法）18 000（45 0004/10）13 500（45 0003/10）9 000（45 0002/10）4 500（45 0001/10）年成本法的应用（考虑所得税影响）年成本法的应用（考虑所得税影响）第六十四页，编辑于星期二：三点 四十六分。项目项目现金流量现金流量时间（年时间（年次）次）系数系数（10%）现值现值继续用旧设备继续用旧设备旧设备变现价值旧设备变现价值-10 00001-10 000旧设备变现损失旧设备变现损失减税减税（10 000-33 000）0.25=-5 75001-5 750每年付现操作成每年付现操作成本本-8 600（1-0.25）=-6 450143.170-20 466.5每年折旧抵税每年折旧抵税9 0000.25=2 250132.4875 595.75两年末大修成本两年末大修成本-28 000（1-0.25）=-21 00020.826-17 346残值变现收入残值变现收入7 00040.6834 781残值变现净收入残值变现净收入纳税纳税-（7 000-6 000）0.25=-25040.683-170.75合计合计-43 336.5第六十五页，编辑于星期二：三点 四十六分。终结点现金流量：终结现金流量=7000-100025%=6750继续继续使用使用旧设旧设备丧备丧失的失的现金现金流量流量注意几点注意几点初始现金流量：初始现金流量：第六十六页，编辑于星期二：三点 四十六分。项目项目现金流量现金流量时间（年次）时间（年次）系数系数（10%）现值现值更换新设备更换新设备设备投资设备投资-50 00001-50 000每年付现操作每年付现操作成本成本-5 000（1-0.25）=-3 750143.170-11 887.5每年折旧抵税：每年折旧抵税：第一年第一年18 0000.25=4 50010.9094 090.5第二年第二年13 5000.25=33 75020.8262 787.75第三年第三年9 0000.25=2 25030.7511 689.75第四年第四年4 5000.25=1 12540.683768.38残值收入残值收入10 00040.6836 830残值净收入纳残值净收入纳税税-（10 000-5 000）0.25=-125040.683-853.75合计合计-46 574.88第六十七页，编辑于星期二：三点 四十六分。含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命第六十八页，编辑于星期二：三点 四十六分。例8-3