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九章节货币政策 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望v货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经种工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。济的方针和措施的总和。v货币政策框架包括：货币政策框架包括：货币政策目标货币政策目标货币政策工具货币政策工具中介目标与传导中介目标与传导货币政策效果货币政策效果一、目标内涵一、目标内涵（一）稳定币值（一）稳定币值一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基本稳定状态。本稳定状态。v稳定物价是指一般物价水平的基本稳定稳定物价是指一般物价水平的基本稳定v稳定物价是指物价总水平基本稳定，而不是绝对静止不动。稳定物价是指物价总水平基本稳定，而不是绝对静止不动。v稳定物价既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩。稳定物价既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩。第一节第一节 货币政策目标货币政策目标稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中央银行一般要求将物价上涨率控制在央银行一般要求将物价上涨率控制在2%-3%2%-3%以内。以内。（二）充分就业（二）充分就业v劳劳动动市市场场的的均均衡衡状状态态。劳劳动动市市场场处处于于均均衡衡状状态态时时的的失失业业率率即即称称自自然然失失业业率率。当当失失业业率率等等于于自自然然失失业业率率时即实现了充分就业。时即实现了充分就业。v人们通常用平均失业率来估计自然失业率。人们通常用平均失业率来估计自然失业率。各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。一般要求将失业率控制在一般要求将失业率控制在（三）经济增长（三）经济增长v经济增长即实现一国经济增长速度的加快，经济经济增长即实现一国经济增长速度的加快，经济结构的优化与效率的提高。结构的优化与效率的提高。v一般用国民生产总值增长率或人均国民生产总值一般用国民生产总值增长率或人均国民生产总值增长率（增长率（GDPGDP）来衡量。）来衡量。世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选择上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为择上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为。大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。目前，对目前，对GDPGDP的新的共识业已基的新的共识业已基本达成：本达成：GDPGDP代表经济增长，但代表经济增长，但不是全面发展不是全面发展v它反映不出经济发展与社会进它反映不出经济发展与社会进步是否协调、城市与农村是否步是否协调、城市与农村是否协调，协调，v反映不出一个经济体内的贫富反映不出一个经济体内的贫富差距，差距，v反映不出经济结构和产业结构反映不出经济结构和产业结构是否合理，是否合理，v反映不出非经济因素对经济发反映不出非经济因素对经济发展的影响。展的影响。（四）国际收支平衡（四）国际收支平衡v一国对其他国家的全部货币收人和货币支出相抵基一国对其他国家的全部货币收人和货币支出相抵基本平衡本平衡,国际收支略有顺差、略有逆差。国际收支略有顺差、略有逆差。v是一种动态的平衡是一种动态的平衡:在若干年的时间内，如在若干年的时间内，如3535年，年，一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡（五）我国的货币政策目标（五）我国的货币政策目标v保持币值稳定，并以此促进经济增长。保持币值稳定，并以此促进经济增长。二、货币政策目标之间的矛盾和冲突二、货币政策目标之间的矛盾和冲突（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡之间的（四）经济增长与国际收支平衡之间的（五）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾（五）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾（一）稳定物价与充分就业的矛盾（一）稳定物价与充分就业的矛盾v根据著名的菲利普斯根据著名的菲利普斯(Philips)(Philips)曲线，失业率与物价上涨率曲线，失业率与物价上涨率之间存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺牲之间存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价。业率为代价。失业率失业率通通胀胀率率0菲利普斯曲线v弗弗里里德德曼曼认认为为，通通货货膨膨胀胀与与失失业业率率之之间间在在长长期期内内并并不不存存在交替关系在交替关系,菲利普斯曲线长期呈直线。菲利普斯曲线长期呈直线。失业率失业率通通胀胀率率自然失业率v进入进入2020世纪世纪9090年代以来，美国经济增长率、失业率和通货膨年代以来，美国经济增长率、失业率和通货膨胀率出现了胀率出现了“一高两低一高两低”的现象，即高增长率、低失业率和的现象，即高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。近几年来，美国经济增长率一直维持低通货膨胀率的并存。近几年来，美国经济增长率一直维持在在4 4以上，失业率降到以上，失业率降到4 4左右，通货膨胀率也控制在左右，通货膨胀率也控制在3 3以下。对此，不少经济学家认为美国经济进入以下。对此，不少经济学家认为美国经济进入“新经济新经济”时时代，失业率与通货膨胀率间的此消波长的关系已不复存在，代，失业率与通货膨胀率间的此消波长的关系已不复存在，菲利普斯曲线再次面临挑战。菲利普斯曲线再次面临挑战。（二）稳定物价与经济增长的矛盾（二）稳定物价与经济增长的矛盾 v一般说来，物价稳定能创造良好的金融环境，支持经济发展，一般说来，物价稳定能创造良好的金融环境，支持经济发展，而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间有一定的正相关性。有一定的正相关性。v但实证分析却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常但实证分析却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常都上升。（反过来并不成立）这表明，稳定物价与经济增长都上升。（反过来并不成立）这表明，稳定物价与经济增长存在一定的矛盾。存在一定的矛盾。v短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在经济达到潜在短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在经济达到潜在产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从而促进经济增长。而促进经济增长。v无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国物价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。物价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目标才能同时只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目标才能同时实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突。例如，政府为控制通货膨胀而提高利率的结果例如，政府为控制通货膨胀而提高利率的结果：i i资本流入资本流入资本项目下顺差资本项目下顺差物价上物价上升势头升势头总需求总需求出口出口进口进口顺差顺差（三）稳定物价与国际收支平衡的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾 正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动态角度看，二者也存在矛盾：态角度看，二者也存在矛盾：v经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进口增加，可能导致贸易逆差。口增加，可能导致贸易逆差。v在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外资。外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补贸易资。外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补贸易逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国际收支恶化。际收支恶化。经济增长经济增长国民收入国民收入支付能力支付能力进口需求进口需求逆差逆差（五）充分就业与国际收支平衡的矛盾（五）充分就业与国际收支平衡的矛盾v随随着着就就业业的的增增加加，国国民民收收入入会会增增加加，对对国国外外产产品品的的需需求求亦会随之增加，这可能会引起贸易逆差。亦会随之增加，这可能会引起贸易逆差。v在在充充分分就就业业条条件件下下，由由于于劳劳动动力力相相对对稀稀缺缺，工工资资水水平平会会较较高高。较较高高的的工工资资水水平平将将使使产产品品成成本本提提高高，不不利利于于产产品品的的国国际际竞竞争争，出出口口将将减减少少，贸贸易易收收支支可可能能出出现现逆逆差差，不不利于国际收支的平衡。利于国际收支的平衡。三、货币政策最终目标的权衡与取舍三、货币政策最终目标的权衡与取舍（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（二）相机抉择，轮番突击（二）相机抉择，轮番突击;（三）单一规则（三）单一规则（四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（一）侧重于统筹兼顾，力求协调临界点原理临界点原理v临界点：社会能接受的一定的通货膨胀率和失业临界点：社会能接受的一定的通货膨胀率和失业率的范围。率的范围。v若失业率高于社会临界点，政府应采取扩张性政若失业率高于社会临界点，政府应采取扩张性政策，提高通货膨胀率降低失业率；若通货膨胀率策，提高通货膨胀率降低失业率；若通货膨胀率超出了社会临界点，则政府应采取紧缩性政策，超出了社会临界点，则政府应采取紧缩性政策，提高失业率以降低通货膨胀。提高失业率以降低通货膨胀。（二）相机抉择，轮番突击（二）相机抉择，轮番突击 v 针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优先选针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货币政策交择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货币政策交替使用，逆经济风向行事，以引导经济发展趋势的策略。替使用，逆经济风向行事，以引导经济发展趋势的策略。v主张在经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的主张在经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的货币政策；相反，在经济低迷时期，则应采取扩张性的货币政策；相反，在经济低迷时期，则应采取扩张性的手段以刺激经济增长和增加就业。手段以刺激经济增长和增加就业。（三）单一规则（三）单一规则v这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。v认为时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要认为时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要因素，主张因素，主张把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公开宣布一个在长期内固定不变的、与经济潜在生产率增开宣布一个在长期内固定不变的、与经济潜在生产率增长相适应的、不损害中央银行信用的货币增长率。长相适应的、不损害中央银行信用的货币增长率。（四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制一般程序一般程序v向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标.这个目标将在这个目标将在一个特定的时间范围内达到一个特定的时间范围内达到v对通货膨胀的未来走向做出预测，将此预测与预定通货对通货膨胀的未来走向做出预测，将此预测与预定通货膨胀目标进行比较，并根据二者的差距对货币政策进行膨胀目标进行比较，并根据二者的差距对货币政策进行调整，使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合调整，使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合 v如果预测结果过高，则采取抑制性货币供给调整；预测如果预测结果过高，则采取抑制性货币供给调整；预测结果过低，则采取松动性货币供给调整；预测结果在目结果过低，则采取松动性货币供给调整；预测结果在目标区范围内或非常接近目标，货币政策倾向或姿态则可标区范围内或非常接近目标，货币政策倾向或姿态则可以保持不变。以保持不变。v定期提供有关其策略和决策的公共信息定期提供有关其策略和决策的公共信息 是一种货币政策安排，它要求中央银行把实现低通货膨胀当是一种货币政策安排，它要求中央银行把实现低通货膨胀当作是自己的职责作是自己的职责。特点特点v通货膨胀率的公布简单易行通货膨胀率的公布简单易行,并且很容易被公众所理解和接并且很容易被公众所理解和接受受,易于引导公众预期；易于引导公众预期；v可以增强货币当局的可信度，有助于公众对物价形成较稳定可以增强货币当局的可信度，有助于公众对物价形成较稳定的预期的预期,从而便于进行长期性的经济决策从而便于进行长期性的经济决策,有利于宏观经济的有利于宏观经济的稳定。稳定。v可以增强货币当局的责任感可以增强货币当局的责任感,提高货币政策的透明度提高货币政策的透明度,为衡量为衡量中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准,从而有利从而有利于货币政策的制度化。于货币政策的制度化。v可以享受价格稳定所带来的其他好处可以享受价格稳定所带来的其他好处,避免或减小通货膨胀避免或减小通货膨胀所造成的社会损失。所造成的社会损失。条件条件v较高的中央银行独立性较高的中央银行独立性v较准确预测目标期通胀率较准确预测目标期通胀率 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v货币政策工具是中央银行为实现货币政策目货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取的调控货币供应量的手段。标所采取的调控货币供应量的手段。v包括信用调节和信用控制。前者包括作用于包括信用调节和信用控制。前者包括作用于经济总量的一般性工具和作用于局部的选择经济总量的一般性工具和作用于局部的选择性工具。后者包括直接控制和间接指导性工具。后者包括直接控制和间接指导.一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具v是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体经济运行发生影响。经济运行发生影响。v它包括法定存款准备金比率、再贴现机制和公开市它包括法定存款准备金比率、再贴现机制和公开市场业务三大政策，俗称场业务三大政策，俗称“三大法宝三大法宝”。（一）法定存款准备金率政策（一）法定存款准备金率政策v中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定或调整中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款准备金事项，有关金融机构缴存中央银行的法定存款准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力，从而间接调控货币以控制金融机构的信用创造能力，从而间接调控货币供应量供应量。v初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐演变成货币政策工具演变成货币政策工具主要内容主要内容含义含义v规定缴纳存款准备金的比率；规定缴纳存款准备金的比率；v规定存款准备金比率的调整幅度规定存款准备金比率的调整幅度;v规定可用作准备金的资产种类。规定可用作准备金的资产种类。作用过程作用过程()法法定定准准备备()超超额额准准备备(-+)(-+)放放款款(-+)(-+)s(-s(-+)+)利率利率()投资投资(-+)(-+)经济经济(-+)(-+)力度大、速度快、效果明显力度大、速度快、效果明显.(.(乘数效应乘数效应)特点特点缺点缺点v过于猛烈过于猛烈,对经济的振动太大对经济的振动太大,缺乏灵活性缺乏灵活性,不宜作为一项不宜作为一项日常的调节工具日常的调节工具,不宜频繁运用。不宜频繁运用。v近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认为是对存款货币银行的为是对存款货币银行的“课税课税”，西方有些国家取消了，西方有些国家取消了法定存款准备金政策。法定存款准备金政策。(二二)再贴现政策再贴现政策含义含义v中央银行通过制定和调整再贴现率以及规定申请再贴现资中央银行通过制定和调整再贴现率以及规定申请再贴现资格来干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而格来干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量和资金流向的一种金融政策。调节市场货币供应量和资金流向的一种金融政策。2 2作用过程作用过程再再贴贴现现率率()银银行行融融资资成成本本()超超额额准准备备金金(-+)(-+)放放款款(-+)(-+)s(-+)s(-+)利利率率i(i()货货币币需需求求(-+)(-+)投投资资(-+)(-+)经济经济(-+)(-+)3 3调节资金流向调节资金流向通过审查再贴现中请时的一些限制措施，如规定可贴现票据通过审查再贴现中请时的一些限制措施，如规定可贴现票据种类，调节资金流向，扶持或限制一些产业的发展，达到调种类，调节资金流向，扶持或限制一些产业的发展，达到调整国家产业结构的目的。整国家产业结构的目的。4.4.优点优点v作用过程渐进；作用过程渐进；v具具有有“告告示示效效应应”,”,影影响响金金融融机机构构及及社社会会公公众众的的预预期期.再再贴贴现现率率在在有有的的国国家家起起“基基准准利利率率”的的作作用用，它它体体现现中中央央银银行行的政策意图的政策意图,预示货币政策的走势；预示货币政策的走势；v对资金发生困难的金融机构起对资金发生困难的金融机构起“安全阀安全阀”作用作用.5 5局限性局限性v被动。在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金融机被动。在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全由金融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全由金融机构自己决定。构自己决定。v缺乏弹性。由于具有缺乏弹性。由于具有“告示效应告示效应”，再贴现率的频繁调整，再贴现率的频繁调整会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银行无所适会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银行无所适从，不宜作为中央银行的日常调节工具。从，不宜作为中央银行的日常调节工具。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v中央银行在金融市场中央银行在金融市场(债券市场债券市场)上公开买卖有价证券上公开买卖有价证券(主要主要是买卖政府证券是买卖政府证券),),用以调节基础货币和货币供应量的一种政用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。策手段。v当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买进当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基础货有价证券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基础货币，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加；相反，当币，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加；相反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，以达到金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，以达到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的 含义含义.作用过程作用过程证证券券买买/卖卖商业银行准备金商业银行准备金(+/-)(+/-)放款放款(+/-)(+/-)s(+/-)s(+/-)证券价格证券价格(+/-)(+/-)市场利率市场利率(-/+)(-/+)投资投资(+/-)(+/-).种类种类v防御性公开市场业务：中央银行买卖证券，只是用于抵防御性公开市场业务：中央银行买卖证券，只是用于抵消那些非中央银行所能控制的因素对银行准备金水平的消那些非中央银行所能控制的因素对银行准备金水平的影响，使基础货币保持在预定的目标水平上影响，使基础货币保持在预定的目标水平上v主动性公开市场业务：中央银行为改变银行准备金的数主动性公开市场业务：中央银行为改变银行准备金的数量水平而积极主动进行的买卖证券的行为量水平而积极主动进行的买卖证券的行为.买卖的工具买卖的工具v狭义狭义:国债国债v广义：包括地方政府债券，银行承兑汇票，政府担保证券广义：包括地方政府债券，银行承兑汇票，政府担保证券（我国包括中央银行票据）（我国包括中央银行票据）.特点特点v主动；灵活；微调。主动；灵活；微调。局限性局限性v需要以需要以发达发达的证券市场为前提的证券市场为前提广度广度深度深度流通中有足够数量的有价证流通中有足够数量的有价证券，以供有选择地买卖，并券，以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数方面是指央行应持有足够数量的有价证券量的有价证券 市场参与者众多，既有市场参与者众多，既有机构投资者，也有个人机构投资者，也有个人投资者投资者二、选择性政策工具二、选择性政策工具针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具的信用调节工具.（一）消费者信用控制（一）消费者信用控制（二）证券市场的信用控制（二）证券市场的信用控制（三）不动产信用控制（三）不动产信用控制（四）优惠利率（四）优惠利率（五）预缴进口保证金（五）预缴进口保证金（一）消费者信用控制（一）消费者信用控制v对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。v规定用消费信贷购买各种耐用消费品时首期付款额，规定用消费信贷购买各种耐用消费品时首期付款额，分期付款的最长期限以及适合于消费信贷的耐用消费分期付款的最长期限以及适合于消费信贷的耐用消费品的种类等。品的种类等。v当中央银行提高首期付款额时，就等于降低了最大放当中央银行提高首期付款额时，就等于降低了最大放款额，势必减少社会对此种商品的需求。而缩短偿还款额，势必减少社会对此种商品的需求。而缩短偿还期就增大了每期支付额期就增大了每期支付额,也会减少对此类商品和贷款的也会减少对此类商品和贷款的需求。若要刺激消费信用，则降低首期付款额。需求。若要刺激消费信用，则降低首期付款额。（二）证券市场的信用控制（二）证券市场的信用控制v通过规定贷款额占证券交易额的百分比率通过规定贷款额占证券交易额的百分比率-法定保证金法定保证金比率控制，来调节或限制对证券市场的活跃程度。比率控制，来调节或限制对证券市场的活跃程度。v最高放款额最高放款额(1(1法定保证金比率法定保证金比率)x)x交易总额交易总额v它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或放松货币供应量的政策，有助于避免金融市场的剧烈波放松货币供应量的政策，有助于避免金融市场的剧烈波动和促进信贷资金的合理运用动和促进信贷资金的合理运用 （三）不动产信用控制（三）不动产信用控制此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防止银此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时降低商业行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：l对不动产贷款最高额度的限制对不动产贷款最高额度的限制l对不动产贷款首期支付额度的规定对不动产贷款首期支付额度的规定l对不动产贷款分期支付的最长年限的规定对不动产贷款分期支付的最长年限的规定（四）优惠利率（四）优惠利率v中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。（五）预缴进口保证金（五）预缴进口保证金v主要是指规定进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商主要是指规定进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口品总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，商来讲相当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓解国际收支不利的状况。外汇储备的流失，缓解国际收支不利的状况。贷款额度限制。贷款额度限制。中央银行根据金融市场形势及经济发展的需中央银行根据金融市场形势及经济发展的需要，以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高限额要，以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高限额和最大增长幅度，强制地控制商业银行的信贷规模。和最大增长幅度，强制地控制商业银行的信贷规模。利率最高限额。利率最高限额。中央银行为维护金融市场秩序，防止商业银中央银行为维护金融市场秩序，防止商业银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，或为谋取高额利润而进行用抬高利率的办法竞相吸收存款，或为谋取高额利润而进行高风险贷款而采取的强制性措施。行高风险贷款而采取的强制性措施。规定流动性比率。规定流动性比率。为限制商业银行的信用扩张和保护存款人为限制商业银行的信用扩张和保护存款人的安全，中央银行对商业银行的全部资产中的流动性资产的的安全，中央银行对商业银行的全部资产中的流动性资产的比重做出规定。比重做出规定。三、直接信用控制三、直接信用控制中央银行根据有关法令，对银行系统创造信用的中央银行根据有关法令，对银行系统创造信用的活动施以各种直接的干预。活动施以各种直接的干预。四、间接信用指导四、间接信用指导v道义劝告道义劝告：中央银行运用自己在金融体系的特殊地中央银行运用自己在金融体系的特殊地位和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，位和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信以影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的目的。用的目的。v窗口指导窗口指导:规定商业银行贷款的增减额，或指导贷款规定商业银行贷款的增减额，或指导贷款的使用方向，保证经济优先发展部门的资金需要。的使用方向，保证经济优先发展部门的资金需要。五、我国货币政策工具的使用和选择五、我国货币政策工具的使用和选择v存款准备金制度存款准备金制度v再贷款和再贴现再贷款和再贴现v公开市场业务公开市场业务v利率政策利率政策 第三节第三节 货币政策的传导机制货币政策的传导机制v是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行操作开始，到其实现最终目标的货币政策工具进行操作开始，到其实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和。及其因果关系的总和。一、货币政策中介目标的选择一、货币政策中介目标的选择（一）选择中介目标的意义（一）选择中介目标的意义 （二）（二）选择标准选择标准（三）充当中介目标的金融变量（三）充当中介目标的金融变量（四）（四）充当近期中介目标的变量充当近期中介目标的变量（一）为什么要选择中介目标（一）为什么要选择中介目标 v及时测定和控制货币政策的实施程度及时测定和控制货币政策的实施程度,使之朝着正确的使之朝着正确的方向发展，保证货币政策最终目标的实现方向发展，保证货币政策最终目标的实现;v在中央银行的日常操作中，货币政策工具无法直接作用在中央银行的日常操作中，货币政策工具无法直接作用于远期中介目标，操作目标作为每日每周的短期指标，于远期中介目标，操作目标作为每日每周的短期指标，是中央银行日常调控的对象，能够将政策工具与远期中是中央银行日常调控的对象，能够将政策工具与远期中介目标联系起来。介目标联系起来。（二）（二）选择标准选择标准v可测性：可测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据并做出分析和判断；数据并做出分析和判断；v可控性：可控性：中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势；地控制该金融变量的变动状况及变动趋势；v相关性相关性：中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；v抗干扰性：抗干扰性：货币政策在实施过程中会遇到许多外来因素或非货币政策在实施过程中会遇到许多外来因素或非政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。（三）（三）充当远期中介目标的金融变量充当远期中介目标的金融变量货币供应量货币供应量长期利率长期利率1.1.货币供应量货币供应量v可可测测性性：各各国国央央行行都都定定期期对对本本国国货货币币供供应应量量的的不不同同层层次次进行统计，并予以公布。进行统计，并予以公布。v可可控控性性：货货币币供供应应量量是是基基础础货货币币和和货货币币乘乘数数的的乘乘积积，而而基基础础货货币币基基本本上上可可以以由由中中央央银银行行控控制制，货货币币乘乘数数虽虽不不能能完完全全由由中中央央银银行行控控制制，但但中中央央银银行行可可以以对对它它发发挥挥重重要要的的影响。所以货币供应量的可控性较强。影响。所以货币供应量的可控性较强。v相相关关性性：一一定定量量的的货货币币供供应应量量代代表表了了当当期期有有效效总总需需求求和和社会购买力，与最终目标之间直接相关。社会购买力，与最终目标之间直接相关。v抗干扰性抗干扰性：货币供应量不论作为经济变量，还是作为政货币供应量不论作为经济变量，还是作为政策变量，其变动与经济周期均是顺循环，所以该指标能策变量，其变动与经济周期均是顺循环，所以该指标能有效抗干扰。有效抗干扰。2.2.长期利率长期利率v可测性：可测性：数据资料易于获得，并能够经常汇集，央行在数据资料易于获得，并能够经常汇集，央行在任何时候都可以观察到利率水平和结构，并及时进行分任何时候都可以观察到利率水平和结构，并及时进行分析析;v可可控控性性：中中央央银银行行对对利利率率有有着着直直接接的的或或间间接接的的调调控控权权。可可借借助助公公开开市市场场业业务务来来影影响响商商业业银银行行准准备备金金数数量量及及信信用用创创造造能能力力，从从而而影影响响短短期期利利率率，并并引引起起长长期期利利率率的的追追随随性变动性变动;v相相关关性性：凯凯恩恩斯斯主主义义认认为为，长长期期利利率率对对投投资资有有显显著著的的影影响，因而与最终目标有很强的相关性。响，因而与最终目标有很强的相关性。v抗抗干干扰扰性性：利利率率作作为为经经济济变变量量是是顺顺循循环环的的,而而做做为为政政策策变变量量则则是是逆逆循循环环的的,故故容容易易混混淆淆政政策策性性效效果果和和非非政政策策性性效果效果.数量指标和价格指标不能同时作为目标数量指标和价格指标不能同时作为目标vY 或 P Md MsMsi如果以利率为目标：为维持某一利率水平而进行的公开市如果以利率为目标：为维持某一利率水平而进行的公开市场业务则会影响基础货币从而影响货币供应量变动场业务则会影响基础货币从而影响货币供应量变动如果以货币供应量为目标：如果以货币供应量为目标：当货币供应量既定时，货币需当货币供应量既定时，货币需求的变化则会导致利率的变动求的变化则会导致利率的变动 l选择货币总量为目标l选择利率为中介目标（四）（四）充当操作目标的变量充当操作目标的变量v短期利率短期利率v银行储备银行储备v基础货币基础货币短期利率短期利率（如：同业拆借利率）v可测性：可测性：中央银行随时可在货币市场上观察到短期中央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平，利率的水平，v可控性：可控性：然后通过公开市场操作和再贴现率影响短然后通过公开市场操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。期利率的水平和结构。v相关性：相关性：引起长期利率的追随性变动。引起长期利率的追随性变动。银行准备金银行准备金（库存现金在中央银行的准备金存款）v可测性：可测性：作为中央银行负债的组成部分，可以方便作为中央银行负债的组成部分，可以方便地从有关记录和报表中获得；地从有关记录和报表中获得；v可控性：可控性：可通过公开市场业务和再贴现窗口进行；可通过公开市场业务和再贴现窗口进行；v相关性：相关性：通过调节银行准备金存款影响同业拆借利通过调节银行准备金存款影响同业拆借利率，进而影响货币总量。率，进而影响货币总量。缺点：缺点：对超额准备金的控制力度较弱；对超额准备金的控制力度较弱；现金与活期存款之间能相互迅速地转化，可现金与活期存款之间能相互迅速地转化，可控性弱控性弱 基础货币基础货币 v可测性：可测性：为中央银行的负债，其数额随时在中央银为中央银行的负债，其数额随时在中央银行的资产负债表上反映出来；行的资产负债表上反映出来；v可控性：可控性：基础货币中的存款准备金总量取决于基础货币中的存款准备金总量取决于“三三大法宝大法宝”的操作；的操作；v相关性：相关性：货币供应量等于基础货币与货币乘数之积货币供应量等于基础货币与货币乘数之积二、西方货币政策传导机制理论二、西方货币政策传导机制理论政策工具政策工具存款准备金存款准备金再贴现再贴现公开市场公开市场操作目标操作目标 银行储备银行储备 基础货币基础货币 短期利率短期利率中介目标中介目标 货币供应量货币供应量 长期利率长期利率最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡v货币供应量与利率的关系货币供应量与利率的关系v利率与投资的关系利率与投资的关系v“流动性陷阱流动性陷阱”阻隔货币政策传导阻隔货币政策传导（一）凯恩斯学派的传导理论（一）凯恩斯学派的传导理论MIY（二）货币学派的传导理论（二）货币学派的传导理论MEME（资产结构调整）（资产结构调整）PP（i i）I Y I Yv利率在传导中不起作用利率在传导中不起作用,货币供应量直接引起产货币供应量直接引起产出变动出变动v传导机制的具体分析既不可为，也不必为传导机制的具体分析既不可为，也不必为 “黑箱黑箱”(三三)对货币政策传导机制的扩展研究对货币政策传导机制的扩展研究 v资产结构调整效应资产结构调整效应 v托宾的托宾的q q理论理论v信用供应可能性理论信用供应可能性理论 v汇率传导机制理论汇率传导机制理论 托宾三、我国货币政策的三、我国货币政策的中介目标中介目标v货币货币供供应应量量v再再贷贷款款v信信贷规贷规模模v利率指利率指标标 19951995年中国人民银行首年中国人民银行首次将货币供应量列为货次将货币供应量列为货币政策的控制目标之一币政策的控制目标之一第四节第四节 货币政策效果货币政策效果一、货币政策数量功效一、货币政策数量功效二、货币政策时间功效二、货币政策时间功效三、影响货币政策效应的其他因素三、影响货币政策效应的其他因素四、提高货币政策效果的措施四、提高货币政策效果的措施一、货币政策数量功效一、货币政策数量功效v古典经济学：古典经济学：货币政策完全无效货币政策完全无效v凯恩斯：凯恩斯：货币政策效果有限货币政策效果有限v新古典综合派新古典综合派：货币政策有效：货币政策有效v货币学派：货币学派：货币政策长期无效货币政策长期无效,货币短期无中性货币短期无中性v理性预期学派理性预期学派:超出微观主体预料之外的货币政策才超出微观主体预料之外的货币政策才会影响实际产出会影响实际产出v新凯恩斯主义新凯恩斯主义 ：预料之中的货币政策也有效，但其预料之中的货币政策也有效，但其效应小；长期无效效应小；长期无效 二、货币政策的时间功效二、货币政策的时间功效时滞时滞（一）时滞的含义（一）时滞的含义经经济济中中产产生生