市场风险分析报告.doc

客户投资业绩与风险评估报告Table_Title客户投资业绩与风险评估报告评估期间：2011.01.04至2011.04.08客户ID： 营业部: xxx FC: xxx国泰君安风险监管总部产品说明客户投资业绩与风险评估报告定期对客户的持仓、盈亏等情况进行分析，以向客户揭示交易风险，并提供投资机会和建议。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安风险监管总部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。目录一、客户帐户概况41、评估期末持仓42、历史变动情况5二、市场与客户业绩对比61、市场概况62、客户业绩63、业绩比对7三、个股风险分析91、当前风险92、盈亏来源93、压力测试104、对冲分析10四、操作建议10 主要观点： l 盈亏分析：从持仓的市值变化来看,基本是跟随大市波动,所有组合的配置与大市的相关度比较高。截至报告期末()，客户总持仓规模约9434万，其中，*ST厦华的持仓比例最大, 华丽家族对盈利的贡献最大。l Beta值状况：从各个股票的敏感性指标来看，东方钽业、明星电力的Beta值较高，同时年化波动率较高也是东方钽业、明星电力。整个组合的Beta与hs300接近，低于深成指，高于上证综指，组合的年化波动率约为33%。从个股的相关系数矩阵来看，个股之间的相关系数较低。从各个股票的收益率表现来看，年初至今华丽家族上升56.48%，中国平安下跌-5.39%。120天内表现最好的个股分别为,隶属公用行业。从行业和大市的表现来看，年初至今房地产行业表现较好，而商业贸易行业的表现相对落后。l 账户风险状况：蒙特卡罗模拟法计算，在95%的置信区间下，期末投资组合的风险在180万左右，低于等值hs300风险。对组合的风险贡献最大个股分别为东方钽业和明星电力。风险分散效益最大的个股也是东方钽业和明星电力。l 归因分析：在期末组合的227万的日浮动损益中，大市贡献了75万，行业贡献39万，个股股质贡献111万。l 事后检验分析：年初至今的，投资组合的95%置信区间下的蒙特卡罗法风险值的变化情况如下，从pVaR的走势来看，组合的波动在减小。组合的风险目前在200万左右，年初至今有4次，日浮动盈亏突破了95%的VaR风险边界。l 压力测试：在大市下跌的情况下，东方钽业和明星电力会有比较大的亏损发生。l 对冲分析：整个投资组合需要卖空28359份的HS300指数以对称大市风险，对冲效果可以达到53%左右，整体上看，对冲效果并不理想。l 风险控制操作建议：客户需要留意东方钽业和明星电力这两只高风险的个股。一、 客户帐户概况1、 评估期末持仓截至报告期末()，客户总持仓规模约9434万，其中，*ST厦华的持仓比例最大，家用电器的行业配置最大，实际上是有重组概念的配置。从持仓结构来看，持有5只股票分别分布在5个不同的行业里面。从各个股票的收益率表现来看，所持有的5支股票的业绩都不错，大幅跑赢了大市和相关行业指数。从个股的相关系数矩阵来看，个股之间的相关系数普遍较低，但个股之间都是呈现正相关，说明个股之间的股价变化基本是同方向的。明星电力与东方钽业的相关系数最高，为0.41，说明这2支股票的从各个股票的敏感性指标来看，东方钽业、明星电力的Beta值较高，同时年化波动率较高也是东方钽业、明星电力。整个组合的Beta与hs300接近，低于深成指，高于上证综指，组合的年化波动率约为33%。 2、 历史变动情况从持仓的市值变化来看,基本是跟随大市波动,所有组合的配置与大市的相关度比较高。年初至今的，投资组合的95%置信区间下的蒙特卡罗法风险值的变化情况如下，从pVaR的走势来看，组合的波动在减小。组合的风险目前在200万左右，年初至今有4次，日浮动盈亏突破了95%的VaR风险边界。组合的pVaR基本在-2%-2.5%之间，说明组合每日的风险，即组合的每日的亏损值有95%的概率不会超过市值的2%2.5%。二、 市场与客户业绩对比1、 市场概况报告期内股票市场基本是震荡小幅上涨；市场收益率则先升至高位后回落；商品市场原油持续上涨；银行间国债下调后反弹；美元指数持续走低，而人民币基本呈单边上涨趋势；银行间回购利率在期间有波急升的行情，截止至期末，则维持在低位。 2、 客户业绩在报告期(2011-1-42011-4-8)内，组合与市场的业绩对比情况如下：l 收益波动概况假设一年的交易日为250天。报告期间市场无风险利率为2.93%，选择3个月期央票的到期收益率为市场无风险利率，使用算术平均值法。HS300指数期间收益率为7.19%，年化收益率32.34%，波动率为21%。组合的期间收益率为33.1%，年化收益率为216.73%，年化波动率为26.21%, 组合相对于HS300的Beta为0.75。l 特雷诺指数Treynor: ，HS300的特雷诺指数为0.294，组合的为2.845，组合显著优于HS300；l 夏普指数Sharpe: ，HS300的夏普指数为1.397，组合的为8.158，组合显著优于HS300。l 詹森指数根据Jensen: 的定义，需要将组合的收益扣减无风险收益率后的值，与市场收益率扣除无风险收益率的值，做一个带常数项的二元回归，常数项的回归系数即为詹森指数，代表了组合相对于市场的超额收益的情况，詹森指数的值正的越大越好。组合的詹森指数为0.0038，回归的R平方为0.364，说明组合相对HS300有超额收益。l 择时能力指标一之T-M模型根据T-M模型的定义，其中，r为收益率，p代表投资组合、f代表市场无风险利率、m代表市场收益率，即位T-M模型值，如果为正，且显著，则组合有正的择时能力。回归分析显示，组合的T-M值为-19.7，R平方为0.46，显示组合没有正的择时能力。l 择时能力指标二之H-M模型根据H-M模型(又称双Beta模型)的定义，当>时,D=1; 当<时,D=0，即位T-M模型值，如果为正，且显著，则组合有正的择时能力。回归分析显示，组合的H-M值为0.11，R平方为0.41，显示组合有正的择时能力。3、 业绩比对三、 个股风险分析1、 当前风险蒙特卡罗模拟法计算，在95%的置信区间下，期末投资组合的风险在180万左右，低于等值hs300风险。对组合的风险贡献最大个股分别为东方钽业和明星电力。风险分散效益最大的个股也是东方钽业和明星电力。上表数据显示，东方钽业的市值为，它的风险值为，即有95的可能性它在下一交易日的亏损不会超过；它的个股边际风险为，即如果组合中没有东方钽业，则组合的风险将会比较现在的风险的小；它的风险分摊为，即在整个组合的的风险中，东方坦业这只个股占到的风险值为，用这个风险风摊值除以个股的市值得到的值表示，每增加一块钱市值的该个股所导致的整个组合的风险的增加，即(/=0.033，表示每增加1块钱的东方坦业，组合的风险会增加0.033元)；它的个股分散效益为-，即由于组合中个股之间的分散效应的存在，风险分摊比个股单独的风险值要少，个股分散效益的负的绝对值越大，说明个股对组合的风险的分散效益越好；它的等值HS300风险用量为，即如果把东方钽业全部都换成HS300ETF，则价值元的HS300的ETF的风险为，它的风险值显著低于东方钽业的风险，主要是东方钽业相对于HS300的高Beta所引起。对于组合中其他个股的风险分析，参照以上东方钽业的分析。2、 盈亏来源盈亏来源，包括3个组成部分，个股因素（反映了个股的基本因素，技术面因素，消息层面因素等众多关于股票的信息，对个股价格的影响），大市因素(选取HS300代表大市)和行业因素(选取该个股所属的申万一级行业指数做为代表行业因素)。其中大市和行业对个股盈亏的贡献可以测算，归因于个股的部分就是实际的损益剔出大市和行业影响后的剩余的部分。在期末组合的227万的日浮动损益中，大市贡献了75万，行业贡献39万，个股股质贡献111万。由上表可见，南纺股份当天的-的亏损中，由于大市HS300是上涨了0.87%,根据南纺相对于HS300的Beta系数可以测算中由于大市的因素南纺股份应该盈利72118元，由。同时南纺股份所在的行业指数也是上涨的，通常行业指数也会受大市的影响，因此在分析归因于行业指数时，需要剔出大市的影响，看到南纺股份当天的盈亏中由于行业的因素应该是盈利1940，由。大市和行业指数对个股的影响的因素总和为74058, 个股因素的影响额为-，由。3、 压力测试压力测试使用了4种情景，前2种针对大市，使用HS300代表大市，如果仓位包括固定收益产品，则使用中债国债收益率曲线代表大市，分别是HS300下跌5%、10%，或者收益率曲线平移25BP、50BP。针对某个股票，假设HS300下跌5，根据因子模型中每个行业指数分别与HS300的回归系数Beta可以测算出每个行业指数的下跌幅度，然后再根据股票关于行业指数的因子模型可以推算出股票的下跌幅度。波动增加10%相当于因子模型中的协方差矩阵乘上(1+10%)，相关度增加10%相当于因子模型中的相关矩阵的非对角线上的元素乘上(1+10%)，再模拟因子的收益率。在大市下跌的情况下，东方钽业和明星电力会有比较大的亏损发生。上表数据显示，当HS300下跌5%时，东方钽业将亏损，风险值为（即在大市下跌后的下一个交易日，东方钽业的亏损95%的概率不会超过）。 当HS300下跌10%，东方钽业将亏损，风险为。当波动增加10%时，东方钽业的风险为，风险比正常情况()增加4.5%。当相关度增加10%时，东方钽业的风险为。4、 对冲分析对冲分析提供2种对冲方案，其一是仅使用HS300指数做一元对冲，其二是针对每个个股可选HS300和所属行业指数做二元对冲。结果显示，针对个股，二元对冲的效果要好于一元，但鉴于国内市场并没有做空行业指数的工具，故一元对冲更有参考意义。结果同时显示，用HS300对整个组合做对冲的效果，要好于对单只股票做对冲的效果，这说明把组合当做一个整体来看待时，它的收益率与HS300收益率更吻合，而单只股票的走势与HS300的走势的偏离更大。整个投资组合需要卖空28359份的HS300指数以对称大市风险，对冲效果可以达到53%左右，整体上看，对冲效果并不理想。上表数据显示，如果把组合中的每只股票当做一个独立的对象来分别对冲，则需要卖空HS300指数的份数(不考虑每点300块的价值)为2297+3998+9714+7328+2470=25802份；如果把组合当做一个整体来对冲，则卖空HS300的份数为28359份。四、 操作建议风险控制方面，客户整体仓位分布较为分散，风险分摊效应较好，风险敞口占比较小，因此我们不再对此作进一步的建议。但客户需要留意东方钽业和明星电力这两只高风险的个股。国泰君安证券风险监管总部联系人上海地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层邮编电话（021）