公司融资结构与银企关系.docx

公司融资结构与银企关系（一）公司融资结构的含义公司的开展离不开融资，如何筹集资金是现代公司经营决策的一 项重要内容。公司究竟是以内部资金为主（内部融资）还是以外部筹 资为主（外部融资），在很大程度上决定公司的开展和治理模式。一 般而言，给定投资机会，现代公司的融资渠道主要有以下三种途径： 一是内部自由积累；二是对外发行公司债券；三是对外发行股票。现 代公司资金的来源往往不是单一的，而是多种渠道的混合，而所有这 些融资渠道所筹集到的资金总和就构成了公司的总资本。由于债券和 股票在发行本钱、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度 的差异，在给定投资机会时，公司的筹资决策就是根据自己的目标函 数和收益本钱约束，选择适当的融资结构。所谓融资结构就是指公司各项资金来源的组成状况，如债务在资 本中的比例状况。给定公司资本总额和内部人的股本投入，公司负债 比例越高，对外部股本的需求就越低，从而内部股本占总股本的比例 就越高，反之内部股本占总股本的比例就越低。就微观层面的经济运 行而言，公司融资结构之所以重要，一是因为公司融资结构影响着公 司的融资本钱和公司的市场价值；二是融资结构影响企业的治理结构, 即经理、股东和债务持有者之间的契约关系。给定投资决策，公司经 营者的目标函数是寻找最正确的融资结构使其市场价值极大化，亦即使 自己的融资结构对投资者有最大的吸引力。从投资者的角度看，各种 公司证券代表对未来收益的不同认可，且所有权的程度不一样。债券 持有者对未来收益有优先认可权，股票持有者那么与公司经营者共担风 险。当公司经营不善而破产时，也就是当公司资产小于负债时，债权 人有优先权获取企业的一切财产，而股票持有者的收益为零。当公司 经营良好且其股票市场价值增大时，公司全部市场价值的增加表现为 股票持有者的收益增加。此时作为获取给定比率收益的公司债权人， 其收益增量为零。因此，债权收益具有优先权且比拟稳定，相对股票 而言的风险也较小，股票收益在理论上可以是无限的，但没有优先认 可权，相对风险也较大。在这里，公司经营者欲使公司价值最大的结 果是一致的。因此公司市场价值就是债权人（债券持有者和股票持有 者）的资产价值。如何吸引投资者购买公司的债券或股票，或者公司 经营者如何组合公司的融资结构，此时显得异常重要。（二）银企关系从公司融资结构可见，融资方式的选择决定融资结构，从而影响 公司的治理结构和治理效率的高低。根据融资方式选择的种类不同， 出资方与公司之间的紧密关系也不同，由此形成了银企关系的诸多模式。一般而言，公司融资方式主要有关系型融资和“距离”型融资两 种。关系型融资是指出资者在一系列事先明确的情况下，为了将来不 断获取租金而增加融资的一种融资方式。在关系型融资中，投资者通 过自己监督企业投资决策来减少代理本钱问题。这种融资方式在日本 表现得最为突出。与此相对应的是，一般非关系型融资就是“距离” 型融资。在此种融资方式中，投资者并不直接干预经营战略决策，只 要他们得到了合同规定的给付。当然保持距离型融资并不排斥干预， 只是最初的投资者通过诸如资本市场或公司控制权市场之类的外部机 制实现其干预。这种形式的融资在英美最为典型。作为市场融资的两种基本手段，关系型融资和“距离”型融资反 映了公司与融资者（银行）关系的密切程度，由此也就形成了当今世 界上最为典型的两种银企关系模式一一英美模式和日德模式。1、英美模式在英美模式中，以美国为例。美国银企关系模式以自由市场为运 行基础，银企间产权制约较弱。美国的金融机构有严格的分工，商业 银行和投资银行各自为营，业务交叉少。美国的商业银行被禁止直接 持有非金融公司的股份，它们同企业的联系主要表达在贷款等债务关 系和作为信托财产的个人股份管理这两个方面，银行信托部是根据合 同为了委托者的利益优先运用股份，持有股份的买卖周转率较高，与 以控制公司管理权为目的持股行为有本质的区别。在这种模式下，银 行对企业的监督是间断性的，即只有当企业违约时才进行，目的也只 不过为了保证其贷款本金的平安性。银行从企业得到的信息只是外部 公开的信息，由于企业风险不易被评估，所以银行贷款往往要求抵押 和担保。然而，作为经济开展的客观要求，美国商业银行通过银行信 托部和银行持股公司间接地向企业投资，并持有公司股份的趋势加强。 尤其是90年代以来，金融管制的改革及金融法规的修改与调整使商业 银行出现经营业务综合化，银行与企业的关系日趋密切与复杂。总之，美国银企关系是一种非常独特的模式，和美国崇尚自由竞 争市场经济有关。在这种模式下，银行与企业的关系处于松散状态之 中，银行不能持有企业股份，当然也就无法控制股份公司，只有在企 业破产时银行才会临时接受股票以交换其贷款。银行对企业资金业务 以短期为主，一般不对企业作长期贷款。这样一来，尽管债权银行可 以对企业施加一定的影响，但企业对自己的经营管理都能保有较大的 自由权。所以可以把这种银企关系称之为“距离”型银企关系。2、日德模式日德银企关系模式以“社团”和“社会”市场经济为运行基础，银企间产权制约较强，企业以间接融资为主，银行在经济和企业经营 中发挥重要作用，而资本市场作用较小。日德两国都允许公司之间相互持股，商业银行可以直接持有企业 股份。日本的银行在企业的财务中扮演着双重角色，既是主要的股东, 又是长期和短期的放款人。日本的公司通过相互持股形成企业集团， 一个典型的公司既持有其他公司的股份，又被其他公司持有股份。这 种松散的企业集团一般都至少包括一家银行，集团内的相互持股也不 能完全或大局部由某成员公司包揽，而是涉及很多成员公司。每个公 司都拥有少量股份。企业集团内部的银行与非金融公司通过相互持股 而形成了一种比拟稳定的所有权关系，因此银行与企业之间的债务关 系也比拟稳定。在这种模式下，银行和企业之间常常保持密切而持续 的联系与沟通。企业与主力银行或主银行保持稳定的交易关系，银行 与客户相互持股，银行通过贷款契约、持股占有、人事结合及代理小 股东的表决权等方式对企业经营决策产生影响。银行可以获得企业内 部信息，随时监督和干预企业的经营与管理行为。银行注重企业的长 远开展，当企业出现财务问题时，只要银行综合判断企业的困境是暂 时的，那么银行会通过与其他债权人的协调，延续、减免债务或紧急融 资或派专家协助经营等来支持和帮助企业。总之，在日德模式下，银行与企业的关系处于紧密状态之中，很 多企业内部，一家大银行往往既充当主要的债权人，同时又是主要的 股东。由于银行提供了巨额的资金，又同时拥有大量的股票，人事方 面的交流也就成了必然趋势。这样一来，实际上银行已经局部地控制 了企业的经营管理权，并对企业保持着密切的总体监督角色。我们把 这种关系称为关系型银企模式。